康欣新材(行情600076,买入):产能释放推动业绩高增长
类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,买入)股份有限公司研究员：唐凯日期：2017-05-03
事件:2016年公司实现营业收入13.08亿元，同比增加26.84%；实现归母净利润3.84亿元，同比增加42.49%，扣非后同比增加43.63%。实现每股收益0.3712元。业绩符合预期。
点评:
产能释放推动业绩高增长。公司16年营收及归母净利润同比分别增加26.84%、42.49%，实现了业绩的高速增长。其中集装箱底板销量增加21.08%，营收同比增加18.09%。环保板销量增加50.2%，营收同比增加53.15%。2015年投产的27.5万方COSB项目在2016年的产能利用率为85%，预计2017年可满产。公司集装箱底板及环保板材产能的大幅提升，推动收入规模和盈利能力持续提升。公司16年承诺利润3.51亿元，完成业绩承诺。
毛利水平保持相对稳定。公司16年毛利率39.56%，较15年减少1.32%，主要是因为2016年下游航运不景气，需求量约200万TEU（正常年份的干货集装箱出货量在260-300万TEU）。公司主要产品集装箱底板价格从年初开始有一定幅度下滑，并在四季度价格企稳回升。单季度来看，公司1-4季度净利润率分别为31.8%、29.4%、26.4%、28.9%，受集装箱底板价格影响较为明显。
期间费用占比大幅减少。报告期内，公司期间费用占比12.05%，同比较少4.8pct。其中管理费用7，549万元，同比减少14.3%，营收占比为5.77%；财务费用3，090万元，同比减少31.9%，营收占比为2.36%。财务费用的下降主要由于项目建设基本完成，偿还银行借款所致。
盈利估值与估值:暂不考虑新华昌木业并表对公司业绩的影响，预计2017-2019年归母净利润分别为4.75亿/6.76亿/7.97亿元，对应EPS分别为0.46元/0.65元/0.77元，PE为20X/14X/12X。给于“增持”评级。
森马服饰(行情002563,买入):期货转现货模式改革影响持续
类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,买入)股份有限公司研究员：李婕日期：2017-05-03
收入增7%，费用率增幅超过毛利率、拖累净利略增
17Q1公司实现营业收入20.67亿元，同比增7.47%；归母净利润2.52亿元，同比增3.16%，扣非净利2.34亿元，同比增1.07%，EPS0.09元。
净利增速低于收入主要由于费用率上升幅度大于毛利率。17Q1毛利率同比增5.22PCT至42.09%（受益于电商产品结构改善、销售新品比例提升以及毛利率较高的现货产品占比提升），而期间费用率升7.17PCT至24.16% （销售、管理、财务费用率分别升4.12PCT、2.29PCT、0.76PCT至18.21%、6.58%、-0.63%）。
17年3月末存货较年初增3.53%至22.81亿，主要为多品牌战略以及销售规模扩大带来库存增加；应收账款较年初降31.24%至13.37亿；资产减值损失同比降13.07%至3963万；经营现金流量净额同比降129.22%至-0.42 亿。
童装、电商表现靓丽，休闲装订货模式切换持续影响业绩、Q2有望消除
17Q1收入增长主要受益于童装稳定增长（增20%左右，其中线下双位数增长）、电商快速增长（增速保持80%以上），休闲装森马品牌由于商品体系模式切换收入增速继续受到影响，预计Q1线下下降约10%。
纵向分析，16Q1-17Q1收入分别增16.15%、14.15%、15.88%、7.86%、7.47%，净利分别增24.53%、18.47%、20.48%、-18.42%、3.16%。
16Q4以来受到休闲装订货模式切换影响，单季收入增速放缓。16Q4 开始公司期货转现货+快速反应模式重点推进致当季部分收入延迟确认， 17Q1该订货模式切换叠加现货比例提升继续影响收入确认节奏、收入端继续承压，预计Q2开始模式调整对业绩造成的冲击逐步消除，收入增速有望回归双位数。
明确5年发展规划，休闲装业务推进改革，四大产业打开长期发展空间
17年是公司第五个五年发展的第一年，公司提出全新的发展主题-“大平台、新未来、再起航”。
大平台主要包括四重含义:1）大目标，体量要大（到2021年零售目标达800亿、市值达1000亿、收入达500亿，此外再建10家创意公司、再创10 个创意品牌），发展质量要好、做到“三个一”-单店千万的店铺数量第一、规模过亿的客户数量第一、零售百亿的品牌数量第一。2）大格局，从原有服装服饰产业到“服装、儿童、电商、投资”四个百亿产业并驾齐驱、联动互补；3）大能力，实现“四个转型”-单品牌向多品牌、批发向零售、产品经营向生态圈经营、骨干创业到全员创业；4）大作为，包括创新机制建立和供应体系升级。
对于公司而言，2016年终端零售额约230亿，5年提升至800亿零售额，增量主要来自电商、童装、成人装三大业务:
1）电商业务重点拓展、发展空间大，公司将以规模而非利润为重点目标、利用目前已经获得的头部客户的低流量成本优势进行持续快速扩张。未来电商产业的发展不仅在于作为森马、巴拉等现有品牌的销售渠道，还将发挥其低流量成本、强资源支持优势，作为重要平台为公司进行新品牌/新品类的拓展和培育，打开更大发展空间。
2）童装方面，巴拉龙头地位虽已确立、但市占率目前5%相较国外优秀龙头10%以上还有提升空间，二胎政策、行业集中度提升都利好巴拉持续增长；品类上持续扩充、开拓新空间（如加入婴幼童产品、拉宽覆盖年龄段），渠道端在购物中心优势比较明显，目前已有约800家购物中心门店、且购物中心是巴拉品牌盈利最好的渠道形式，未来每年还将保持300~400家的净开店数量，通过快速复制渠道优势贡献。
3）成人休闲装方面推进改革，既包括商品体系（从期货到现货+快反模式）的改革，也包括线下渠道从传统街边店为主向购物中心进行延伸拓展的结构改革。目前森马品牌已成为本土休闲装龙头、具备改革实力，而对标国际快时尚品牌的大面积、高平效模式还有很大升级空间；2017 将重点拓展购物中心线下渠道，计划开设100 家左右大面积的购物中心店。
上述业务构成终端零售额5 年达800 亿的目标，而投资领域的外延扩张未来亦可贡献增量。
预计1-6月净利增0-30%，订货模式调整对业绩冲击逐步消除、关注后期销售情况
公司预计1-6 月净利增长0-30%。我们判断:1）森马品牌作为本土休闲装龙头具备改革基础和动力，短期来看休闲装业务模式切换影响业绩（主要体现在16Q4 和17Q1 模式切换初期），随着季度迭代预计到Q2 模式调整对业绩的冲击将逐步消除、期待模式理顺；长期来看产品端提高现货占比和上新频次，渠道端向购物中心进行转型是向国际快时尚龙头靠拢的过程，长期战略意义凸显，期待后期公司改革效果体现；2）电商、童装保持较快增长拉动收入增速，预计全年收入端仍有双位数增长；净利端由于订货模式切换以及渠道转型预计投入加大、费用料将持续提升、致净利增速低于收入；3）期货转现货、上新批次增加理论上有利于提高终端售罄率、促进销售以及提高库存管控能力、改善资产质量，但考验公司时尚趋势把握能力及供应链快速反应能力；4）账上货币资金26.10 亿，仍存并购预期；5）17.1.13 公告实际控制人拟半年内以大宗交易方式定向减持不超1.30 亿股（占总股本4.82%）， 目前来看预计今年内减持概率不大。
维持 17~19 年EPS0.60/0.69/0.80 元，对应17 年PE15 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
风险提示:终端消费疲软、期货转现货推进效果不及预期、购物中心渠道拓展不力。
陕西煤业(行情601225,买入):产能结构优化 盈利能力大幅提升
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐宗辰日期：2017-05-03
事件:
2016年公司实现营业收入331.32亿元，同比增长1.91%，归属于上市公司股东净利润26.2亿元，扭亏为盈，EPS0.28元，公司拟向上市公司股东每10股派发现金红利1.1元；同时，公司公告一季报，实现营业收入122.74亿元，同比增长110%，归属于上市公司股东净利润26.67亿元，每股收益0.27元。
点评:
受益煤价上涨、产能结构优化和成本下降公司业绩大幅增长。2016年公司煤炭综合售价233.19元/吨，同比上涨43.91元/吨，其中，12月平均售价达368元/吨，1月进一步上涨至392元/吨，由于公司煤炭多为地销，市场化程度高，因此充分受益煤价上涨；产量方面，2016年公司剥离渭北矿区经营成本高且产品质量低的3家矿业公司及2对矿井，剥离产能1043万吨，受此影响，2016年公司煤炭产量9205万吨，同比下降16.33%；成本方面，2016年公司自产煤吨煤完全成本150.77元/吨，同比下降8.62元/吨，降幅5.41%，成本下降的主要原因在于:1、材料、燃料及动力成本下降。通过出售渭北地区高成本矿井导致材料、燃料及动力成本同比下降60，142.89万元，降幅28.90%，2、人工成本下降。通过资产重组，公司员工数量从56694人下降至28331人，人工成本同比下降10.3亿元，降低幅度为31.2%。
煤质优良，内生性增长潜力较大。公司目前15对生产矿井中，先进产能矿井7对，占总产能69%；达到一级安全质量标准矿井共13对，占总产能近90%，公司97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区，呈现一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点，另外公司通过减量置换新增两个在建矿井，小保当矿和袁大滩矿，其中，小保当一号井800万吨/年（持股60%）减量置换项目获发改委核准通过，预计2017年底投产，另外公司持股51%的文加坡煤矿（400万吨）也进入联合试运转。
盈利预测与估值
预计2017-2018年EPS分别为0.73元和0.61元，公司通过资产重组，剥离高成本、低盈利矿井实现轻装上阵，另外，文加坡、小保当等技改、新建矿井2017年将投入生产，继续维持对公司的增持评级。
风险提示:地产调控导致房地产投资增速下行
龙马环卫(行情603686,买入):业绩符合预期 环卫服务订单密集
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：赵晨日期：2017-05-03
事件:公司2017年第一季度实现营业收入6.67亿元，同比增长51.07%，归属于上市公司股东的净利润0.64亿元，同比增长29.89%，扣非后净利润0.62亿元，同比增长23.88%，EPS为0.24元，业绩符合预期。
装备毛利率有所下滑，环卫服务占比快速提升。
一季度毛利率为28.27%，同比下降6.9个百分点。一方面，环卫装备毛利率同比出现下滑，主要原因是报告期内私人客户占比提升，客户对价格敏感影响了产品议价，此外钢材等原材料价格波动对成本端也形成一定压力。另一方面，毛利率相对较低的环卫服务占比大幅提升，我们测算一季度环卫服务收入约1.4亿元，占比达到约20%。
连续中标南昌、福州项目，环卫运营业务能力突出。
公司近期连续中标南昌、福州、绍兴等地环卫一体化项目，其中南昌市南昌县项目年合同金额达到4572亿元，服务期限可达7年；福州市仓山区项目年合同金额为2149万元，服务期限为5年；绍兴柯桥城区项目年合同金额993万元，期限为3年。前期打造的样板工程海口龙华区项目形成全国性示范效应，公司业务能力受到各地环卫部门的重视与认可，积累了良好声誉与成功经验，订单获取能力不断增强，新签合同预计保持高增长。
双轮驱动凸显战略优势，打造环卫产业链标杆企业。
环卫装备+运营服务双轮驱动的发展模式取得阶段性进展，我们预计环卫装备业务收入将继续保持20%以上复合增长，服务市场目前集中度较低，公司的市场份额有望快速提升。公司加紧建设智慧环卫系统，发挥物联网技术与设备优势，后续将形成覆盖全国的环卫服务运营能力；积极引入垃圾分类业务，探索布局后端垃圾低温处理领域，长期有望打通环卫产业链。
维持买入，目标价45元。
我们预计2017-2019年公司实现净利润2.81/3.82/5.04亿元，EPS分别为1.03/1.40/1.85元，同比分别增长33%/36%/32%。我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级，目标价45元。
风险提示:定增方案未获核准；国内环卫运营市场化进展低于预期。
健盛集团(行情603558,买入):业绩拐点凸显 推进贴身衣物品类拓展
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：黄淑妍日期：2017-05-03
公司作为国内领先的棉袜生产企业，市场竞争力明显，技术优势突出，产能扩张路径清晰，中高端产品占比不断提升。虽去年业绩略低于预期，但公司调整迅速，随着老客户订单回流和新客户订单增长，预计今年将重回高速增长通道。内销方面，公司一直积极扩充产品品类、布局线下渠道，打造“健盛之家”贴身衣物集合零售品牌，收购俏儿婷婷更将带来显著协同效应，有望为公司打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.36元、0.55元，对应PE分别为45.4X、29.5X，公司整体战略规划明确，潜在市场空广阔，目前市值较小，维持“推荐”的投资评级。
迈向顶尖制造行列，业绩反转可期:公司2017年第一季度实现营业收入1.98亿元，同比增长28.36%；实现归属上市公司股东净利润3304.77万元，同比下滑31.03%，扣非后净利润2555.78万元，同比增长21.23%；每股收益0.09元，同比下滑降40.00%。
毛利率有所下降，期间费用率小幅增加:受“平价”策略和对大客户迪卡侬订单价格让利的影响，公司一季度整体毛利率同比下降1.52pct至30.75%。由于公司加大开发新产品相应的研发费用投入、扩大经营规模及开拓和布局销售市场的原因，公司期间费用率略有上升，同比增长0.96pct至15.23%，其中销售费用率上升1.75pct至4.64%，管理费用率同比增长3.32pct至10.70%，主要是由于本期偿还部分贷款和存款利息收入的增加，财务费用同比减少103.66%。由于毛利率下降及费用率上升的双重影响，公司利润增速大幅落后于收入增速，净利率大幅下降14.4pct至16.72%。
外销客户逐步回流，内销品牌加速推进:公司的主要客户迪卡侬因土耳其货币贬值，生产成本大幅降低，且土耳其地理位置优势显著，迪卡侬在中国采购的订单量由原来的70%大幅降至30%，同比减少1.3亿元。由于迪卡侬客户订单流失，公司外销收入大幅下滑，但目前该客户已经基本回流。为避免类似情况，公司加大了对新客户的开发力度，去年成功开发了Stace等优质的客户。除此之外，公司进一步加大了自有品牌建设的力度，公司积极建设健盛之家（JASANHOME），积极推进线上业务，推动业绩继续快速增长。
产能逐步释放，带动销售进一步提升:公司各工厂产能利用情况良好，除了江山产业园以外，目前各工厂产能利用率均超过90%。目前，越南项目部分已进入试生产阶段，江山产业园项目也已开工并完成前期土地平整工作，未来产能将得到显著提升，预计公司未来国内外总产能将达到3亿双，将有效弥补公司国内产能不足的局面，有望突破产能的瓶颈，带动公司销售进一步提升。
收购全球无缝内衣制造商，协同发展新布局:公司前期公告，拟以“80%股份+20%现金”方式收购俏儿婷婷100%股权，对价8.7亿元。俏尔婷婷是全球无缝内衣制造商龙头，盈利能力强，处于行业领先地位，2015-2016年营业收入分别为3.8亿元、4.05亿元，实现净利润分别为7552万元、7131万元，对应2016年PE为12.2X。俏尔婷婷2017-2019年业绩承诺分别为6500万元、8000万元和9500万元，对应估值分别为13.4X、10.9X、9.2X，估值较为合理。本次收购完成后，双方将实现客户、生产资源和销售渠道的共享，共同巩固发展外销市场和国内市场。公司加大对“健盛之家”贴身衣服全品类自有门店的建设，对俏儿婷婷等品牌的引入，也将丰富自有门店的品类，有效提升顾客购物体验和增强客户粘性。
醋化股份(行情603968,买入):市场景气度良好支撑一季度业绩大幅上升
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：袁善宸日期：2017-05-03
事件:公司发布2017年一季度报，营收4.22亿元，同比增长45.74%；归属于上市公司股东的净利润4696万元，同比增长146.52%；毛利率22.23%，环比增加1.37%。
两大募投项目如期竣工投产，生产销售规模扩大，成为公司收入增长点:公司首次公开发行股票募资建设的“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5，000吨双乙烯酮项目”、“年产11，000吨山梨酸钾项目”两大项目已于2017年3月投产。自此公司产品山梨酸（钾）年产能由2.7万吨增至3.8万吨，双乙甲酯年产能由2万吨增至4万吨。因竞争对手宁波王龙、江苏天成等产业中龙头企业因事故陆续遭遇停产，山梨酸（钾）和双乙甲酯供应端明显收缩，为公司新增产能释放打开了空间。公司产品质量通过了可口可乐、百事可乐等多家著名跨国公司的供应商资格认证，下游长期合作客户业内著名，包括新和成(行情002001,买入)、浙江医药(行情600216,买入)、长青股份(行情002391,买入)等，公司研产销一体化结构稳固，募投项目新增产能有望为公司带来净利润约4000-5000万元。
市场景气度持续向好，带动公司相关产品价格提升，助推利润大幅提升:公司作为醋酸深加工领军企业，产品线覆盖食品、药品、染料三大领域。2017年一季度，公司主要产品食品饲料添加剂平均售价同比增长6.06%，医药农药中间体售价同比增长40.83%，颜（染）料中间体售价同比增长38.17%。上游原材料冰醋酸、巴豆醛和甲基吡啶成本变化分别56.80%、-3.67%和28.89%，成本转嫁带动产品提价意愿，下游产业景气度良好，需求稳定增长，因此在产品产业供应端收缩的情况下，产品价格弹性大，有一定的上涨条件与空间，公司产品的毛利率稳步增长。
投资建议:公司经营稳定，深耕醋酸精细化工，三大产业齐头并进。
募投新增山梨酸（钾）和双乙烯酮-双乙甲酯两大项目产能进一步释放，量价齐升，成为有力的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.91、1.12和1.34元，给予买入-A评级，6个月目标价为27.3元，相当于2017年30倍的动态市盈率。
风险提示:新增产能投放不及预期、安全环保事故等。
海南椰岛(行情600238,买入):增加推广拓展线上 保健酒主业恢复增长
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-05-03
事件。
公司发布2016年年度报告及2017年一季度报告。
2016年度，公司实现营业收入8.46亿元，同比增长92.94%，实现归母净利润-3，525.01万元，同比下降368.71%，扣非归母净利润-4，011.06万元，基本每股收益-0.08元，同比下降366.67%。其中，单四季度实现营业收入4.19亿元，实现归母净利润2，953.32万元，同比增长13.07%。公司拟2016年度不进行利润分配，不进行资本公积金转增股本。
2017年一季度公司实现营业收入1.60亿元，同比增长34.96%，实现归母净利润-2，045.71万元。
简评
保健酒主业恢复增长，营业外收入下降致全年亏损。
公司涉足保健酒产业约20年，“椰岛”品牌在市场上享有盛誉。
然而，由于公司策略等缘故，公司保健酒主业营收在2009-2014年间连续下滑。2015年，保健酒业务营收基本持平。2016年，公司重新聚焦保健酒主业，加大品牌推广，保健酒板块全年实现营业收入3.32亿元，同比大幅增长29.21%。
由于三项费用率保持在较高水平（15.68%、8.68%、1.42%），公司2016年全年营业利润为-2，755.44万元，与2015年（-2，505.99万元）基本持平。但由于2015年公司确认金椰林诉讼债务重组收益、税务稽查三安光电(行情600703,买入)小非营业税事项和解退税及免部分滞纳金产生收益和澄迈金江土地非货币性交换收益，当年营业外收入达到3，912.93万元，营业外支出仅为120.18万元。而2016年营业外收入大幅下降至1，123.17万元，同时由于虾子沟土地处置过户损失导致营业外支出上升至552.39万元，导致公司全年归母净利润亏损3，525.01万元。
重新聚焦保健酒主业，增加推广提升销量。
公司保健酒分为中高档（包括鹿龟酒、海口大曲系列、原浆酒系列）、中档（海王酒）和低档（三椰春、海南米酒）。中高档酒中又以鹿龟酒为主打品种，2016年鹿龟酒销量3，292千升，同比增长98.17%，实现销售收入11，149.40万元，同比增长66.00%；海口大曲和原浆酒系列销量232千升，同比增长363.64%，实现销售收入3，814.48万元，同比增长693.03%。中档海王酒销量下降0.62%，基本持平。低档酒销量3，499千升，同比增长98.28%，实现销售收入3，015.73万元，同比增长77.43%。公司保健酒销量实现了大幅度的增长。
公司2016年对保健酒产品进行了较大规模的品牌推广和促销活动，广告宣传费用3，659.37万元，同比增长71.18%，促销费用1，165.20万元，同比增长45.02%。但在成本下降和产品结构升级的帮助下，公司酒类产品整体毛利率达到了53.00%，同比上升4.51pct，盈利能力进一步提升。
公司对于保健酒销售采用经销商代理为主，自营和团购等直销渠道相结合的模式。公司2016年大力推进线上渠道，主打中高档产品。其中，天猫旗舰店实现销售收入241.41万元，同比增长1，141.12%，京东旗舰店实现销售收入111.03万元，同比增长319.71万元，未来公司仍将继续重视电商渠道的开发。
在2016年增加品牌推广力度的影响下，公司2017年一季度营业收入1.60亿元，同比增长34.96%，同时亏损程度由2016年一季度的-2，796.24万元缩减至-2，045.71万元，经营状况向好。
盈利预测与估值
公司重新聚焦保健酒主业，加大推广力度，销售收入大幅增长。公司作为保健酒传统品牌企业，拥有一定的消费者基础，通过电商等新兴渠道的拓展，将带来新的增长动力，给予公司增持评级。
赢时胜(行情300377,买入):业绩强劲增长 打造Fintech生态圈创新盈利模式
类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,买入)股份有限公司研究员：郝彪，朱悦如日期：2017-05-03
事件:公司公布2016年年报及2017年一季报，2016年公司实现营收3.51亿元，同比增长40.26%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长107.2%。2017Q1公司实现营收7787.54万元，同比增长55.88%，实现归母净利润1498.31万元，同比增长844.36%。
银行理财监管加强以及公司产品升级换代带动2016年营收快速增长:1、2016年7月银监会下发商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿），银行理财监管加强带动公司银行金融托管及清算、核算及估值类产品收入高增长。2、公司资产管理产品升级换代:传统资产管理业务推出新一代产品金融资产管理系统V3.0，技术国内领先市场占有率行业第一。3、FOF、MOM、新三板优先股、深圳个股期权、深港通、深交所V5改造、金融业营改增等一系列的创新业务和新政策出台，金融机构信息化系统建设需求得到释放。4、利用客户基础和行业经验优势，积极发展开拓金融服务外包业务。
规模效应释放推动业绩迅猛增长:在营收快速增长带动下公司规模效应得到释放，2016年公司期间费用率相比2015年大幅下降7.04%，其中管理费用率下降3.73%，销售费用率下降1.6%；2016年销售净利率达到34.72%，相比2015年提升11.60%。
积极推进科技金融生态圈布局，打造创新业务模式:1）对参股公司东吴在线追加战略投资4亿元，持股比例由10%上升为28%；2）增资上海赢量，其专注于线上交易的票据业务，有望与区块链结合打造区块链供应链生态；3）参股东方金信30%布局金融大数据采集、存储、管理、分析挖掘及数据应用4）设立链石信息科技进行区块链技术的研究与应用。5）增发募资20.28亿元，为公司Fintech业务高速发展提供资金支持同时为外延扩张奠定基础；综上，公司凭借资产管理软件为入口，依靠大资管时代下的快速内生发展和投资参股、积极外延并购的三重推动，在区块链、智能投 顾、金融大数据等创新业务方面快速布局，打造创新盈利模式。
2017年一季度继续维持快速增长，财务费用大幅减少:2017Q1公司实现营收7787.54万元，同比增长55.88%，实现归母净利润1498.31万元，同比增长844.36%，继续保持快速增长态势；一季度财务费用较上年同期减少近800万，主要是定增募集资金所产生的利息所致。
盈利预测与估值:上调公司2017/2018年EPS至0.87/1.20元，当前股价对应2017/2018年PE分别为37/27倍，维持“买入”评级。
风险提示:新业务开拓不及预期，行业监管趋。
中国中车(行情601766,买入):城轨持续发力 现代服务业锦上添花
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-05-03
2017年一季度营收335.92亿元，同比-16.71%，归母净利润11.52亿元，同比-42.05%。综合毛利率22.08%，环比+1.29pct，同比-1.11pct。三费费率16.87%，环比+3.77pct，同比+1.25pct；分产品看，铁路装备营收131.03亿元，同比-39.61%；新产业88.82亿元，同比-14.59%；现代服务业61.03亿元，同比+39.84%；城轨与城市基础设施55.04亿元，同比+42.16%。综合来看，铁路装备业务的营业收入比上年同期减少39.61%，主要是受生产周期和在手订单影响，本期动车组和客车交付量同比下降所致。新产业业务的营业收入比上年同期减少14.59%，主要是本期风电装备、新材料等业务实现的收入下降所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加39.84%，主要是本期物流业务收入增长所致。根据公司公告披露数据，公司2017年迄今共中标海外订单119亿元，2016年同期中标41亿元，同比+190%，增速超预期，2016年底在手订单1881亿元，一季度新签总订单417.5亿元，在手订单充足，助力业绩稳定增长。
2017年传统车型预期回暖+标动推出有望利好公司铁路装备板块反弹。2017年伊始，货车第一次启动招标，数量达到40000辆，相比2016年+58%，客车和机车预期今年采购量将同比增加。根据十三五长期发展规划，我们测算2017-2018年年均可移交动车组400列。动车组从招标到交付一般为7-10个月，如若今年5月底之前铁总不能启动动车组招标，大概率会影响全年动车移交数量，但我们认为市场无须过分担忧，根据铁路长期发展规划，动车组需求总数确定性强，如果今年移交数目低于预期，则意味着未来大概率会有超预期的表现。总体来讲，轨道交通行业景气度旺盛，随着2017年一带一路的推进和国内传统车型市场的回暖，以及公司新产业和现代服务业的快速发展，看好公司全年的业绩增长。
城市轨道交通板块发展迅猛，景气度将贯穿十三五，积极探索PPP发展模式。公司2016年连中城轨PPP大单，以投资带动设备销售。另外，根据我们行业模型测算，预测2017年国内城轨新开通里程可能达到800-1000公里，2018年相对2017年新开通里程可能小有下滑，2019和2020年预期将达到高峰值，当年新开通里程有望超过1200公里，预测整个十三五期间将新增城市轨道交通里程4800公里以上。同时考虑新增线路对车辆需求，以及存量线路对车辆的加密需求，公司城轨板块业务增长有望超预期。
公司是轨道交通行业的绝对龙头，中国高端装备的名片，2017年是PPP和“一带一路”的政策性大年，助推公司快速成长。预测公司主业2017-2019年贡献EPS为0.44/0.48/0.52元/股，对应PE23/21/20X，维持“增持”评级。
江山化工(行情002061,买入):业绩渐入佳境 资产重组值得期待
类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马群星日期：2017-05-03
事件:
公司发布2017一季报，Q1公司实现营收10.22亿元，同比增长27.70%；录得归母净利5312.76万元，同比增长逾20倍。公司发布重大资产重组预案，拟发行股份与支付现金购买浙江交工集团，并募集配套资金。
投资要点:
顺酐-丁烷价差扩大，PC格局稳定。
Q1公司顺酐产品价格在加氢苯推动下上涨，顺酐-丁烷价差走高，据我们测算2017Q1顺酐-丁烷差价均价为2310元，较去年同期增加1300元。目前顺酐-丁烷价差高位维持，后期环保趋严，河北焦企限产预期仍在，苯法顺酐在高成本和严环保下负荷难提，丁烷法顺酐毛利有望维持。
PC装置渐入稳定，产品盈利能力有所提升。公司PC装置为国内首套，2016年公司调试装置造成部分损失，现调试完成提高产品正牌率，产品售价有所提高。PC需求稳定增长，处于寡头垄断格局，未来产能扩张相对有序，公司PC盈利能力增强。
注入交工集团，未来有望双主营发展。
公司重大重组预案称拟发行股份并支付现金购买交通集团等五位股东持有的交工集团100%股权，并募集不超过13.34亿配套资金用于施工装置设备升级更新。交工集团主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程勘察、设计咨询、施工、养护及工程项目管理业务业务，2015~2016年分获净利润2.2和4.0亿元，未来在国内交通需求及固定资产投资保持较快增长、“一带一路”等拉动下，交工集团利润有望保持快速增长。
预计公司2017~2019年EPS（未摊薄）别为0.39、0.46和0.46元/股，对应当前股价，PE分别为22.91X、19.54X和19.28X，维持“推荐”评级。
风险提示。
重大资产重组进度不及预期；苯法顺酐产能出清不及预期。