鲁泰A:毛利率上行+控费优秀 17Q1业绩稳健增长
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬日期：2017-05-03
　　事件:
　　公司公布2017一季报,实现收入12.73亿元,同比降0.76%;毛利率32.42%,同比提升0.67pp;归母净利润1.58亿元,同比增5.14%;扣非净利润1.55亿元,同比增长12.73%。 主要观点:
　　下游需求走平影响下收入同比略降,受益棉价上行毛利率有所上升。

　　自16Q2起棉价走入上行阶段,受益低价成本结转公司一季度毛利率同比提升0.67pp至32.42%。

　　毛利率上行+控费优秀,扣非净利润上升12.73%至1.55亿元。

　　一季度期间费用率同比下降1.45pp至15.53%,其中销售费用同比下降20.42%至3347万元,管理费用同比下降11.64%至1.52亿元,财务费用受汇兑损失增加拖累同比增230.27%至1220万元。

　　一季度原棉采购增加,影响存货及经营性现金流。

　　存货较期初上升15%至2.10亿元,主要由于本期进行原棉采购后原材料增加;同时一季度作为传统淡季+前季度货款陆续到账,应收款(应收账款+票据)较期初下降20.90%至2.98亿元。一季度经营性现金流为-7358万元,主要由于购买原棉等现金支出增加。

　　投资建议:公司作为棉纺龙头企业一季度受益棉价提升顺利实现归母净利润单位数增长,我们预计棉价上行将继续利好公司毛利率同比提升,全年业绩增长大概率维持在10%左右。目前鲁泰市值114亿,16年净利润8.05亿,17年预计净利润8.8亿,对应PE约13倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期,棉价意外波动


　　中天科技:多业务运营顺利储备未来发展潜力
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：徐力日期：2017-05-03
　　事件:公司发布2017年一季报,营收达到53.93亿元,同比增长24.99%;归属上市公司股东净利润为4.45亿,同比增长41.23%;扣非后净利润约为3.08亿,同比增长31.15%。

　　光通信行业持续景气,全年业绩高增速无忧:受益于光通信行业景气,公司单季营收规模超过50亿水平之后依然保持高速增长。需求侧:电信运营商和广电大力推动光网络建设,使得光纤需求极度旺盛,电信价格60,联通价格62,移动价格65,国内市场已经显现电信运营商争抢光纤光缆产能的局面。考虑到广电近些年有1000亿的资本开支计划,未来供需关系依然紧张。供给侧:商务部发布2017年第20号公告,决定对原产于美国、欧盟的进口非色散位移单模光纤征收反倾销税,实施期限为5年。反倾销继续认定,光纤价格获得有力支撑,商务部对美欧光纤正常价值认定为为8.53、10.41美元/芯公里,体现国内当前光纤价格具有合理性。在需求旺盛,供应紧缺的背景下,光纤价格得到进一步支撑,光棒供应更体现重要性。公司光通信业务优势在于:1、具有光棒研发制造能力;2、光纤产能巨大;3、成本控制力强。因此公司毛利率连续多个季度提升,公司光纤光缆业务盈利水平持续提升。预计2017-2018年光纤光缆行业仍处于高需求期,公司持续受益行业发展。

　　优势产能向外走,布局一带一路获得持续增长动力:国内经过多年大力建设,不论从光网络、电力网络、光伏发电各项领域投资数量相当可观,长期来看新增建设的高增速不会一直持续。因此公司深度参与一带一路,为自身优势产能寻找未来潜力市场,非常必要。报告期内,受益于“一带一路”国策的推进,公司在东南亚、南美、东欧等地区的市场占有率不断提升,2016年公司在“一带一路”沿线国家的销售额占整体海外销售总额65%左右,并在巴西、印度、乌兹别克斯坦等国家部署了通信、电力产品生产基地,进一步优化全球资源配置。随着一带一路战略的推进,公司海外业务将加速发展。

　　技术储备不断推进,领先优势明显:公司持续大力投入研发,确保技术各项指数领先。投入主要领域包括400G光通信的大有效面积超低损耗光纤,大长度超高压三芯海底光电复合缆,以及高性能动力锂电池。这些新项目都处于国内蓝海地带,竞争者少,产品毛利率高,需求正在快速增长,公司进行的投入都会获得较丰厚回报,未来增长潜力充足。

　　盈利预测与投资建议:公司实现了光通信、电力,新能源三大业务线的多元发展。预计公司2017-2019年的EPS为0.77元、1.00元、1.18元,对应PE14/11/9X。我们给予“买入”评级。

　　风险提示:运营商下半年光通信建设需求不及预期风险,广电投入建设资金不及预期风险,一带一路项目受政治因素影响发展放缓风险。


　　华东医药:一季度业绩符合预期 国际化值得期待
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣,冯鹏日期：2017-05-03
　　核心观点:
　　公司公告17年1季度净利润实现25%的增长,业绩符合预期。

　　公司公告称17年1季度实现收入71.5亿元,净利润5.44亿元,扣非净利润5.34亿元,分别同比增长16%,25%,26%,实现基本EPS 1.12元。整体收入毛利率为28.15%,销售费用、管理费用分别为11.3亿元,1.70亿元,财务费用为0.11亿元,分别同比增长17%,-4.5%和-56%。

　　工业板块保持稳定增长,商业面临短期压力增速下滑。

　　全资工业子公司中美华东一季度整体收入增速20%左右,利润增速23-24%左右:百令胶囊一季度增速约17-18%,同比略有下降;阿卡波糖销售总体正常,增速约26-27%;公司免疫线3个品种增速均有不同程度回升,平均增速约20%;消化产品线泮托拉唑较为稳定,增速约为14-15%。与去年同期相比,中美华东管理费用中研发费用增加约2000万元,主要原因为一致性评价、海外制剂出口认证、新药研发等工作的推进,研发费用同比增加;其它费支出则总体稳定。

　　一季度公司商业同比增速约13-14%,受阶段性政策影响,同比增速略下滑,利润增速约10%,比收入增速略低。因浙江省二次议价范围扩大,由杭州等4个地市全面铺开到全省11个地市,对医院销售端价格调整影响增大;在浙江省药价联动的政策环境下,若中标企业产品的中标价格在其它省份低于在浙江价格,则需要按新的最新价格进行调整,该政策的实行,对经销商和医院端的价格调整将会成为常态;此外,受今年处国家医保目录调整影响,相关经销产品价格有所调整,医药商业企业需要对医院供货价格进行垫款补差(后再与生产厂家进行结算,商业公司承担着上下游价差确认和结算的工作)。上述政策对公司商业造成一定影响。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司公告披露,外延的国内外并购及相关资本运作是公司中长期规划,未来国际化战略值得期待,我们预计公司17-19年EPS 分别为3.67元/4.44元/5.31元,对应EPS 分别为24/20/17倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　泮托拉唑等核心产品招标降价;海外业务扩展不利。


　　老凤祥:业绩超预期 销售额拐点已现
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿日期：2017-05-03
　　2016年归母净利润同比下降,1Q2017归母净利润同比增长28.80%
　　4 月28 日,公司公布2016 年年报和2017 年一季报:2016 年实现营业收入349.64 亿元,同比减少了2.10%;实现归母净利润10.57 亿元,折合成全面摊薄EPS 为2.02 元,同比减少了5.36%;实现扣非归母净利润9.84 亿元,同比增加了6.16%。

　　1Q2017 实现营业收入129.63 亿元,同比增长了14.16%,增幅大于4Q2016 增长的1.80%。实现归母净利润3.11 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.59 元,同比增长了28.80%,而4Q2016 归母净利润减少了19.72%。实现扣非归母净利润2.84 亿元,同比增长了11.71%。业绩超预期。

　　2016年毛利率上升0.57个百分点,期间费用率上升0.36个百分点
　　2016 年,全年新开118 家专卖店,截至年底,公司的销售网点累计达到2988 家,其中国内自营银楼和专柜共177 家。2016 年,老凤祥第8 次蝉联“亚洲品牌500 强”,连续12 年蝉联World Brand Lab 主办的世界品牌大会“中国500 最具价值品牌”。分业态来看,2016 年公司珠宝首饰/ 黄金交易/ 笔类/ 工艺品销售业务的营业收入分别是257.80/ 51.91/ 3.84/ 2.08 亿元,同比分别变化了-0.84%/ 20.47%/ -10.25%/ 24.50%/ -1.32%。

　　2016 年公司综合毛利率为8.95%,较上年同期上升了0.57 个百分点。分业态来看,2016 年公司珠宝首饰/ 黄金交易/ 笔类/ 工艺品销售业务的毛利率分别是11.18%/ 0.24%/ 29.00%/ 2.92%,较上年同期分别变化了0.98/ -1.51/ -1.68/ -6.75 个百分点。2016 年公司期间费用率为3.59%,较上年同期上升了0.36 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.89%/ 1.27%/ 0.44%,较上年同期分别变化了0.34/ 0.02/ 0.00 个百分点。1Q2017 公司综合毛利率为7.26%,较上年同期下降了0.46 个百分点。1Q2017 公司期间费用率为3.03%,较上年同期下降了0.02 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.97%/ 0.69%/ 0.37%,较上年同期分别变化了0.00/ -0.08/ 0.06 个百分点。

　　受益于金条销量增长,规模优势明显
　　在通货膨胀、房地产调控、人民币贬值的情况下,居民购物金条保值的投资性需求很可能增长,公司黄金首饰类产品比重大,最为受益。我们预期2017 年订货会数据有望达到往年平均水准。公司的门店数量和销售额在A 股黄金珠宝股中排名第1。另一方面,公司第一大股东为上海市国资委,持股42.09%。2017 年1 月18 日,上海市国资委网站发布《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,提出将遴选五到十户企业开展首批试点,公司有望受益于上海市国企改革进程。

　　调升盈利预测,维持未来6个月目标价50元,买入评级
　　我们调升对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测,为2.49/ 2.93/ 3.34 元(之前为2.27/ 2.57/ 2.83 元)。公司的净利润增速优于其估值中枢, PEG 小于1,凸显价值,维持公司未来6 个月目标价50 元,维持买入评级。

　　风险提示:
　　宏观经济增速未达预期,居民消费需求增速未达预期。


　　贵阳银行:规模扩张带动营收高增 不良微升加提拨备
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：沐华,屈俊日期：2017-05-03
　　投资建议与风险提示。

　　综合考虑贵州省GDP高速增长的背景、MPA考核广义信贷的约束,预计公司17/18年净利润增速分别为18.0%和19.3%,EPS分别为1.88/2.24元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.4X/7.0X,PB分别为1.35X/1.10X,维持买入评级。

　　风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

　　核心观点:
　　业绩小幅超预期,规模高速扩张带动营收高增长,拨备计提力度加大导致利润增速大幅低于营收增速。

　　公司17Q1实现营业收入28.93亿元,同比增长31.98%,营收保持高速增长主要由于生息资产规模高速扩张;实现归属于母公司股东净利润9.67亿元,同比增长19.56%,小幅超市场预期,利润增速大幅低于营收增速主要原因是拨备计提力度加大和成本收入比提高。

　　投资类资产配置力度显著加大,同业负债规模扩大。

　　1、17Q1公司总资产3924亿元,环比增长5.4%,同比增长58.0%;其中贷款1012亿元,环比增长2.65%,同比增长19.6%;同业资产环比下降36%;投资类资产配置力度持续加大,环比增长7.4%,同比增长73.7%,尤其是应收款项类投资增长较快,环比增幅达15.61%,同比增长98.3%。2、17Q1同业负债环比增15%,主要是受市场流动性影响,同业存放、拆入规模有所增加,环比增幅达60.4%和65.7%;应付债券环比增12.4%,同比增106%。

　　17年息差持续收窄,生息资产规模扩张带动净利息收入高速增长
　　1、根据我们的测算,公司17Q1净息差为2.78%,较16年末下降10bps,主要是一季度受市场利率上行影响,计息负债平均成本率提升,导致净息差有所下降,但息差水平仍保持在上市银行较高水平。2、17Q1公司净利息收入25.72亿元,同比增幅达41.69%,主要是因为一季度生息资产规模高速扩张,同比增幅达54.3%;不过我们也观察到公司受MPA 考核影响,生息资产规模的环比增长仅4.3%。

　　不良率环比上升,拨备计提力度加大。

　　公司17Q1不良率为1.47%,环比上升5bps,此外17Q1关注贷款占比4.21%,环比16年末上升26bps,后续不良仍有反弹压力。17Q1加大了拨备计提力度,计提拨备9.97亿元,同比增幅55.83%;拨备覆盖率258.10%,较16年末上升22.91个百分点;拨贷比3.79%,较16年末提升46bps,拨备覆盖率高于可比同业平均水平,风险抵御能力进一步提升。


　　宁波银行:业绩符合预期 息差逆势提升
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：沐华,屈俊日期：2017-05-03
　　投资建议与风险提示
　　公司17Q1虽然受监管因素的影响,规模增长有所放缓,但净息差环比逆势提升,存款持续高增长主动性负债压力不大,资产质量仍保持行业领先水平,预计公司17/18年净利润增速分比为16.2%和18.4%,EPS分别为2.33/2.75元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.37X/6.23X,PB分别为1.26X/1.08X,给予买入评级。

　　风险提示:业绩增速放缓;资产质量大幅恶化。

　　核心观点:
　　16年归属母公司净利润同比增长19.35%,17Q1同比增长16.2%,业绩符合预期
　　16年实现营业收入236.45亿元,同比增长21.16%;实现归属母公司净利润78.10亿元,同比增长19.35%,主要是由于公司规模保持较高增速(总资产规模同比增长23.5%,生息资产规模同比增长22.4%)以及手续费净收入高速增长(同比增长51.6%,占营收比重提升5.13个百分点至25.57%)。17Q1实现营业收入64.33亿元,同比增长5.89%;实现归母净利润23.59亿元,同比增长16.20%,营收增速有所放缓,主要是受MPA广义信贷考核的影响资产增速有所放缓(总资产同比增长12.9%,生息资产同比增长12.6%)同时手续费收入增长也有所放缓(同比增长7.6%)。

　　17Q1息差环比改善,环比提升19bps
　　公司16年全年净息差和净利差均为1.95%,同比分别下降43bps和45bps。主要是受2015年5次降息、公司资产负债重定价以及“营改增” 价税分离等因素影响。2016年下半年起,随着资产负债重定价影响的逐渐减弱和各项策略调整措施的实施逐渐显效。17Q1净息差和净利差分别为2.14% 和2.08%,同比分别下降6bps和17bps,环比均分别提高了19bps和13bps,我们判断是由于公司存款保持较快增长(17Q1存款同比增长20%,环比增长5.8%)带动计息负债成本有所下降,同时可能非标资产的配置保持较快增长(应收款项类投资环比增长6.6%VS资产增速3.9%)。

　　16年非息收入高速增长,受监管影响17Q1增速有所放缓
　　公司16年实现非息收入65.85亿元,同比增长68.86%,其中手续费及佣金净收入60.47亿元,同比增幅达51.55%,在营收中占比同比提升5.13个百分点至25.57%,其中,代理业务和托管业务是带动中间业务收入快速增长的主要原因。17Q1,受监管影响,非息收入增速有所放缓,实现手续费及佣金净收入16.58亿元,同比增幅7.55%,在营收中占比较16年末提升0.20个百分点至25.77%。

　　16年资产负债规模高速增长,存款增长亮眼
　　16年末公司资产总额8,850亿元,同比增长23.53%;各项贷款3,025.07亿元,同比增长18.31%;投资类资产4278亿元,同比增长18.76%;同业资产435亿元,同比增长63.6%。各项存款5,114亿元,比年初增长43.8%,存款增长亮眼,此外我们观察到16年公司主动性负债中同业存单余额同比下降26.77%。

　　资产质量继续稳居行业前列,17Q1拨备释放业绩同时拨备覆盖水平仍有较大提升
　　公司16年末不良率0.91%,同比下降0.01个百分点,环比持平,处于同业较低水平;不良余额同比增加4.04亿元至27.65亿元。16年公司加大核销力度,核销不良28.49亿元,同比增长47.77%,经测算公司16年加回核销转出后不良净生成率为1.17%,比15年上升0.12个百分点;16年计提拨备53.21亿元,同比增长40.73%,拨备覆盖率351.42%,同比上升42.75个百分点;拨贷比3.21%,同比上升0.36个百分点。关注和逾期贷款占比均下行,关注贷款率和逾期贷款率较15年末分别下降44bps和58bps至1.33%和1.15%,后续不良反弹压力较小。

　　17年1季度不良率为0.91%,与16年持平,公司17年一季度计提拨备16.23亿元,同比增长14.05%,拨备覆盖率372.62%,较16年末上升21.20个百分点,风险抵御能力进一步提高。关注贷款占比下行,关注贷款率较16年末下降37bps至0.96%。