交易拥挤 新股稀缺性下降

　　新股发行分为网上发行和网下配售两部分，所有的新股都可以通过网上申购但并不是所有的新股都可以通过网下认购，且同一账号只能选择一种“打新”方式。从新股发行的结构来看，随着新股发行的提速，网下认购可参与比例基本保持稳定。

　　当市场刚刚发现网下打新这一“香饽饽”时，参与人数还相对较少，投资者通过网下打新可分配到的新股数量还比较可观，但随着市场认识的不断加深，交易变得越来越拥挤，参与账户数从原先的1000户左右迅速上升到了5000多户。为此，承销商不得不提高配售市值要求，但仍然难以抵挡市场投资者的热情，导致单个账户每只新股的平均获配市值不断下降。

　　同时，在IPO发行加速后，新股的稀缺性较之前有所下降，因此也导致新股上市后连续“一字板”的天数减少。而且，由于不少机构对新股采取“开板即卖出”策略，因此，有网下配售的新股通常开板会早于没有网下配售的新股，但长期来看，两者直接差距并不是特别明显。

　　底仓市值要求提高 网下打新收益回落

　　目前沪深两市交易所对参与网下配售账户设置的门槛均为单个市场前20个交易日日均持股市值1000万元，但随着参与账户的急剧增加，承销商不断提高这方面的要求，最近的几只新股，已要求单个市场前20个交易日日均持股市值达到6000万元，若想全部参与新股网下配售，则需持有沪深两市股票市值各6000万元，共1.2亿元。底仓市值的大幅上升导致不少投资者退出了打新市场，即使是留下来的投资者，打新收益也出现了大幅下降，从原先年化收益率50%至60%下滑到目前的10%左右。

　　打新收益下滑 策略来补

　　我们认为，对于当前新股收益率下滑的现状，可以有两种策略进行应对：第一种策略是单边打新，首选沪市；第二种策略是在新股连续涨停板打开后可以再持有不超过一周时间。

　　第一种策略适用于产品规模较小或者股票规模有限的投资者，可以采取单边打新的策略来获取更高的收益。在大多数时间段里，参与沪市新股网下配售可以获得更高的收益，虽然深市新股的开板涨幅略高于沪市，但沪市通常可以获配到更多的新股市值。

　　第二种策略是对“开板即卖出”策略的优化。我们从收盘价的角度来看，开板后一周内最高收盘价（66%的概率出现在开板后第一天或者第二天）通常要高于开板日的收盘价，虽然平均涨幅不高于10%，但优点是很少出现负收益的情况；不过持有至第二周、第三周则不是一个明智的选择。“开板即卖出”仍是一个不错的稳健策略，但继续持有不超过一周可以获得超额收益的概率较大，但不可期望过高。