|
东江环保:非公开发行重启 聚焦危废处理
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：华巍日期：2017-05-26
公司近日公告,拟重启非公开发行股票,发行数量不超过总股本20%即1.77亿股,募资总额不超过23亿元。其中公司控股股东广晟公司拟认购总额的33%,不超过7.59亿元。认购完成后广晟公司持股比例增至18.6%,进一步增强控制权。
预计公司17、18年分别实现净利润4.94亿元(YOY-7.51%,扣非后YOY+27.39%)、6.02亿元(YOY+22.09%),暂不考虑摊薄,EPS0.46、0.57元,当前股价对应17、18年动态PE30X、25X,给予“买入”建议;港股对应17、18年动态PE19X/16X,同样给予“买入”建议。
增加认购物件,重启非公开发行:公司因免于触发港股市场要约收购而终止前期定增计画,本次定增计画完成后广晟公司及张总合计持股不超过30%,避开要约收购规则,公司也会尽快向香港证监会申请解除张总及广晟公司一致行动人关系,解除后大股东有望在二级市场继续增持。
此次募资23亿元主要用于公司核心的固废处理专案,包括9.3亿元投入向江西姜母、4.9亿投入稀贵金属回收项目、3.6亿投入资源化项目、2.1亿投入福建绿洲项目、2亿投入潍坊项目、1.65亿投入南通项目3.1亿投入技术研发、3亿补充流动资金。公司已拥有近60家下属公司,布局覆盖珠三角、长三角等我国固废核心地区,此次募投专案成功实施,不仅有助加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局,而且帮助公司打造全能固废处理环保平台,打造完整产业链,进一步提升公司关键技术水准,增强市场竞争能力。
募投专案优质,全部达产后预计贡献4亿利润:公司近年来通过外延式并购,迅速切入各地固废市场,收购完成后即投入大量资金进行项目改造扩建。衡水睿韬固废专案,位于京津冀地区,此次募投扩建其产能至8.7万吨,包括焚烧2.96万吨,物化5.75万吨,专案下半年年级部分投产,明年50%,后年全面达产。福建南平项目扩建后产能6万吨,包括焚烧、物化及填埋各2万吨,2年建成,3年达产。东莞专案改造后可达13.05万吨规模,其中无害化9.05万吨,补充广东省稀缺的无害化建设,预计今年即可达产,完全达产可释放3000万元利润。江西项目作为此次募资最大的投入项目,其无害化8.16万吨已经达产,28万吨资源化正在加紧推进,预计明年建成。募投危废项目质地优质,预计完全达产后利润贡献4个多亿,对未来业绩成长比较好的保障。
2017年处理规模有望达到200万吨:公司已拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,产能结构持续优化,2017年有望达到200万吨规模,2020年350万吨。未来公司继续以危废为发展核心,继续优化布局,同时积极拓展PPP环境工程建设,形成协同发展。
盈利预测:预计公司17、18年分别实现净利润4.94亿元(YOY-7.51%,扣非后YOY+27.39%)、6.02亿元(YOY+22.09%),暂不考虑摊薄,EPS0.46、0.57元,当前股价对应17、18年动态PE30X、25X,给予“买入”建议;港股对应17、18年动态PE19X/16X,同样给予“买入”建议。
路畅科技:预中标中移动智能后视镜大单 彰显强大技术实力
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2017-05-26
平滑转型期间的业绩波动。公司为了应对即将到来的汽车智能化浪潮,通过加大研发投入,完成产品的转型和布局,产品线将由目前单一的车载导航产品向附加值更高的智能驾驶舱、智能辅助驾驶系统、自动后备箱等产品线拓展。我们认为,此次预中标中移动智能后视镜大单将助力公司平滑在转型期间的业绩波动,前瞻布局的基础上,夯实业绩基础。
智能后视镜市场较为成熟,未来有望成为公司智能车机业务的有益补充。智能后视镜产品最早发展于2012年,沃可视着手开发并率先相关产品;2014年,众多企业开始蜂拥扎入智能后视镜市场,行业进入红海。经过5年的市场教育,目前消费者对于智能后视镜的接受程度较高,市场已经度过导入期,行业成熟度较高。根据东软汽车电子预测,参考主要参考相关硬件芯片厂商销量,2017年智能后视镜市场总量可达1350万台,基本与传统导航(包括安卓大屏机)市场容量持平。我们认为,考虑到公司的品牌优势、技术优势,公司有望在智能后视镜市场获得一席之地,未来智能后视镜业务将成为其智能车机以外的有益补充。
主动终止重组,并未破坏外延预期。公司此前公告提前终止重大资产重组,交易对方为好帮手旗下江西好帮手。考虑行业资本化加速的大背景以及公司明确提出的“内涵提升、外延拓展”的发展战略,我们判断公司后续外延的预期仍然存在。
投资建议:我们认为,此次预中标中移动智能后视镜大单将助力公司平滑在转型期间的业绩波动,前瞻布局的基础上,夯实业绩基础。
预计2017-2018年EPS为0.4、0.7元,维持买入-A评级,12个月目标价40元。
黄山旅游:乘势而上 内外革新
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2017-05-26
乘势而上,新领导内外兼修,全面焕发景区活力。
旅游消费升级,强IP+重运营成景区致胜关键,景区国企机制革新时不我待;国企改革深化,业绩考核导向+地方政府开明支持。乘旅游升级&国企改革之势,新总裁积极内外兼修,推动黄山二次创业:内练班子队伍,推动薪酬改革(首创景区国企超额利润奖励,超额计提可达20%)+营销革新(权责考核明确,产品交叉营销等);外揽优秀人才,新项目有望试点更加市场化激励,内外共促推动“一山一水一村一窟战略”全面铺开。并且,公司先后积极引入含元资本、天津赛富等战略合作伙伴,通过合作共赢谋求区域整合及外延扩张。
一山:黄山主业量价齐升,机制改善有望逐步释放强IP潜力。
客流:4月以来低基数效应开始显现,单月同增约16%,伴随主动营销强化+明年杭黄高铁效应,未来3年客流复合增速有望达到约10%-15%。客单价:山上酒店灵活定价统一管控,山下酒店积极减亏,索道提价预期强化。综合来看,黄山强IP+主动营销+高效管理下,主业有望量价齐升。同时,东黄山+谭家桥小镇开发进行时,拓宽客流潜力,升级休闲度假,存有中长期融资预期。
一水一村一窟:延伸黄山IP,拓展经营模式,休闲度假布局升级。
一水:太平湖-资源互补,机制改革+休闲度假升级有望释放潜力;一村:宏村-政企民共赢模式打造徽州村落的杰出代表(资源禀赋等类似情况下宏村客流收入2倍于西递);一窟:花山迷窟-位置优良,开发潜力大,有望全面休闲度假升级。依托黄山强IP,一水一村一窟有望联动,真正实现观光休闲度假模式互补。目前,公司宏村、太平湖项目均在积极商谈中,不排除争取控股。
风险提示。
天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。
优质景区白马,机制改善+内外共振,坚定“买入”评级。
维持公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元,A/B股整体市值下对应PE25/21/18倍。公司系优质景区白马,新总裁积极内外兼修机制改革正全面释放传统景区活力。短期,客流复苏+区域整合+机制改革构筑业绩支撑;中长期,立足黄山强IP,一山一水一村一窟”战略+外延预期,坚定“买入”评级。
恒瑞医药:19K获优先审评 过10亿重磅获批可期
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,施跃日期：2017-05-26
事件:CFDA公布第十七批拟纳入优先审评程序药品信息,本批次国产药品仅有恒瑞医药19K(硫培非格司亭注射液,CXSS1700005)入选。
重大专项品种,优先审评助其加速上市。19K(硫培非格司亭,聚乙二醇重组人粒细胞集落刺激因子)是2015年首批临床数据自查撤回品种,公司对其临床数据进行重新规范整理后于17年3月重新申报并获得新的受理。该品种2008年7月申报临床,并于2010年3月获得临床批件。目前,该品种已经进入最新的临床数据核查名单(国家药监总局2017年第59号),上市步伐将加快,我们预计该品种17年底获批生产,18年上半年上市销售。
明星升白药临床需求量大,长效产品占主导地位。临床上化疗对肿瘤患者具有骨髓抑制副作用,需要普遍使用升白药来提高患者白细胞数量,从而使患者获得抵抗化疗感染并发症的能力。1991年,Amgen公司的重组人粒细胞集落刺激因子(Neupogen)获得FDA上市批准,2002年其长效产品Neulasta获批上市。升白药的使用能够明显降低化疗过程中感染所致的死亡率,不仅提高了肿瘤患者生存质量,也为进一步治疗提供保障。2016年全球升白药市场约70亿美元,安进短效与长效产品销售额总计55.6亿美元,占比79%;其中,长效产品Neulasta销售额为47.9亿美元,远超短效产品销售总额。
国内长效升白药市场增速快,公司优势明显。19K是公司具有自主专利的新药产品,拥有与原研Neulasta(半衰期长、作用持久、免疫原性低)基本一致的优点。根据样本医院数据分析,国内整个G-CSF市场销售额约40亿元,长效G-CSF占比近两年快速上升,2014年长效占比仅为1.7%,2016年已经升至16%;公司19K作为长效升白药的创新药品种,结合公司在肿瘤药品领域的超强销售能力,上市后将有望迅速占领升白药市场,峰值销售有望突破15亿元,贡献约5亿元净利润。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.69元、2.19元,对应PE分别为44倍、35倍、27倍。替诺福韦乙肝适应症的首仿获批有望实现快速放量,将大幅改善公司业绩。长期看好公司发展前景,维持“买入”评级。
欧派家居:双增长极模式确立 未来成长强劲有力
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：揭力日期：2017-05-26
发展战略和目标明确,双品牌双增长极模式可期。公司将核心发展战略称为“三马一车”,“三马”即“大家居”、信息化和“欧铂丽”,“一车”即终端销售升级。公司希望通过核心战略的实施,将公司打造成国内家居家装领域一体化设计、一站式挑选、一揽子服务的综合服务供应商。去年底公司推出全新子品牌“欧铂丽”,品牌精准定位中低端年轻化家居消费领域。公司将大力推进子品牌的发展,未来3年计划在全国新增1,200家门店,加速公司双品牌金字塔模式的形成。“欧铂丽”不仅是公司业绩增长储备动力,更是战略储备动力。我们认为,子品牌的推出,符合当下消费升级、年轻消费者崛起的发展方向。另一方面,依托公司现有竞争资源,“欧铂丽”较其他橱柜品牌具备先发竞争优势,“欧派”与“欧铂尼”将产生客户交互式引流效应,公司未来业绩双增长极值得期待。
“大家居”理解独特,战略推进以稳为主。公司将“大家居”理解为家具+家装的一体化解决方案服务供应。而“一站式”服务能力、终端销售升级和信息化则是践行“大家居”的重要基石。产品端:对于“大家居”战略的产品升级,公司自身将继续进行各类定制化产品生产,而瓷砖、地板和沙发等成品家具,公司将通过与东鹏陶瓷和顾家家居等企业的合作实现产品整合,以确保“大家居”产品线的多元化和全面性。公司未来还将与装饰企业进行合作,真正实现“家具+家装”的一体化服务。除了对产品线的扩充,在产能方面,公司也已基本完成4大生产基地建设,并将于年底开始规划第五大生产基地的建设。目前来看,公司现有4大生产基地均围绕数字化、信息化和智能化进行建设,产能足以支撑公司“大家居”战略发展。渠道端:公司将通过对现有渠道进行优化,以及新设“大家居”专属渠道实现全面销售网络升级。目前公司在全国拥有经销商3,331家,通过持续的让利使得公司与经销商之间保持紧密合作关系。对于现有渠道,公司一方面计划通过终端股权改造完成优化。另一方面,公司将通过“黄埔计划”进行经销商精英人才的选拔、储备和投放。目前公司在全国40个城市开设了“大家居”门店“欧派全屋定制MALL”。短期内公司将致力于增强现有“大家居”门店的经营活性,提升客户订单转化率,做大单值带动收入增长。中长期公司仍将推进“大家居”新店面的开设,但在策略上将以稳为主,保障每家新增店面的盈利能力,因此未来“大家居”店面开设增速将不会很快。信息化:“大家居”具备最大化单值的能力,但由于其投入大,也就导致了企业经营风险的扩大。因此,公司“大家居”战略的推进需要充足的订单,以降低风险提高收入。而信息化可以实现全流程协同,提高企业内部各环节效率,并将为“大家居”无限引流。因此,我们认为,公司IPO募投升级信息化项目,将协同“大家居”战略推进,扩大公司客户群体,提升公司盈利能力。
“信息化”将成为公司第四大竞争优势。公司依托产品制造、品牌影响力和终端销售三大核心竞争优势,发展成为目前定制家具领域市值最大、收入最高的企业。公司此前信息化建设主要集中在产品制造的自动化、柔性化和智能化等方面,内部各流程之间信息化协同程度相对较低。因此,上市之后,公司计划每年投入1亿元左右,用于信息化建设升级,将信息化打造成公司第四大核心竞争优势。目前公司已经开始着手打造统一设计平台、订单平台、制造平台,并重新优化和规划原有信息化系统,公司预计新的信息化系统将于今年10月上线。通过信息化建设,未来公司将实现订单语言向生产语言的快速转变,全面提升生产效率缩短产品交货期。信息化作为现代化定制家具企业的核心壁垒,需要大量资金投入。而公司推进“大家居”战略,通过“一站式”、“一体化”服务做大单值,能有效覆盖信息化所产生的引流成本和开发成本。总结来看,“大家居”和信息化相辅相成,信息化为“大家居”引流增效、扩大收入规模,而“大家居”则能解决信息化建设大量资金投入的痛点,并降低企业资金压力。因此,我们看好,公司“大家居”战略推进和信息化建设升级,对未来整体收入规模的扩大,以及盈利能力的增强。
全年业绩增长确定,生产基地建设基本完成,中长期增长动力足。我们预计2017年全年收入增速将保持在20%以上,净利润增速将保持在30%以上。其中,橱柜业务增长15%左右,衣柜业务增长35%左右。参照第一季度收入与净利润增速分别为20.49%和33.31%的情况看,全年业绩增长目标基本无忧。另一方面,公司在上市之前便已开始对天津和无锡工厂进行建设,目前已基本建设完成。IPO募集资金到位将有力补充公司现金流,并且为中长期发展提供良好资金储备。此外,目前公司生产基地建设基本可以实现当年开工当年投产。因此,我们认为,公司今年底计划规划化的第五大生产基地,将于明年四季度左右开始投产,将为公司2019年后业绩增长再添动力。
估值和投资建议。
维持“买入”评级。考虑到公司IPO上市扩充衣橱柜整体产能,同时,公司持续完善“大家居”产业,布局推广木门与子品牌业务,新的业绩增长极正在形成。我们维持对公司2017-2019年完全摊薄后EPS3.02/4.02/5.15元/股的预测,三年CAGR31%,对应2017年PE为36倍,维持公司“买入”评级。
三峡水利:供电成本有望优化 资产整合平台可期
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-05-26
三峡集团与重庆市政府的合作有序推进,配售电业务注入上市公司体内预期强。三峡集团持有三峡水利比例增至17.4%。而双“三峡”所布局的重庆是第一批电改试点城市,近年来电改政策频超预期,电改力度强。三峡集团与重庆市政府的合作有序推进。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议,我们判断三峡集团很可能将整合地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,扩大供电和售电的范围,一步提高三峡电站增发电量入渝规模。同时预计三峡水利将于下半年以较低价格获得三峡集团旗下供电资产,预计年净利润5亿元左右,因此资产的注入将显著提升公司市值。
供电成本继续优化,外购电有望换成三峡水电低价电源。预计公司有望获得三峡水电站的低价电源,外购电成本降低0.11元,新增净利润可达1亿元。另外公司自发电和外购电成本差距大,近三年度电成本差异为0.25元/千瓦时,外购电比例高达60%。公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平,业绩向上的确定性高。2014年公司通过募集资金投资建设4个水电机组,合计装机容量达7.96万千瓦,全部投入运行后,公司业绩有望提升7681万元,是2016年净利润的33.4%;公司计划今年5月份投产2.5万千瓦,预计17年自发电量为8.5亿千瓦。
打造地方售电平台,公司有望积极参与重庆市场售电侧改革。公司依托三峡集团即拥有充足的低价电源(三峡水电站),又可利用“三峡电网”的客户资源优势,若能参与到重庆地区售电业务,将成为公司新增长点。重庆2015年售电量达679.81亿千瓦时,根据测算,若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额,公司净利润将提升5.8或11.6亿元,是公司16年利润水平的2.5~5倍,具有极大的业绩弹性和发展空间。
投资建议:看好公司有望获取三峡水电站的低价电源,预计业绩弹性有1亿。同时又可利用“三峡电网”的客户资源优势,三峡集团积极打造地方售电平台,公司未来有望参与到重庆地区售电业务,增厚5~10亿净利润。预计2017-2019年EPS为0.28、0.32、0.34元,对应PE为45X、40X和37X。维持“买入”评级,目标价15元。
|