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金牌厨柜(603180)公司动态：金牌橱柜金牌造 产能渠道促成长
专注于整体厨柜，股权机构稳定。自1999年成立以来，公司专业提供整体厨柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司本次发行前总股本5000万股，本次拟公开发行新股不超过1700万股，占发行后总股本的比例不低于25.37%，发行后公司总股本不超过6700万股。上市前，公司实际控制人为温建怀、潘孝贞，分别直接持有发行人16.51%、9.71%的股份，通过建潘集团间接持有58.30%股份，合计持有84.52%的股份；上市后，实际控制人绝对控股地位不变，持股占比变为63.08%，股权结构稳定。
营收净利双高增，盈利能力尚有较大提升空间。公司的主要产品是整体厨柜，2012~2016年收入复合增长率为28.67%，其中2016年实现营业收入10.99亿元，同比增长40.25%，2017Q1 继续保持高速增势，营收达2.08亿元，同比增长42.77%。分产品看，公司产品和服务包括厨柜、厨房电器、安装服务、厨房用品、衣柜及配套产品等，2016年分别实现营业收入9.25亿、0.97亿、0.33亿、0.16亿、38万元，营收占比分别为84.19%、8.84%、2.98%、1.48%、0.03%。公司2012~2016年利润复合增长率为42.93%，其中2016年公司实现归母净利润0.96亿元，同比增长103.27%，2017Q1 归母净利润同比增114.53%至0.10亿元。
盈利能力方面，2016年金牌厨柜毛利率为38.11%，较2015年毛利率41.20%下降3.09pct; 2017Q1 毛利率同比降2.29pct 至34.68%。
家具行业发展空间广阔，橱柜行业规模远未触及天花板。家居行业产值的增长速度较为稳定，2015~2016年我国家具行业产值分别为7873亿元和8560亿元，行业增速分别为9.5%和8.7%。据我们测算，2016年我国房屋成交量约为1600万套，给予橱柜产品9000元的销售均价，对应橱柜行业规模应有1442亿元。考虑到油烟机是厨房装修必备的产品，可将橱柜行业与国内油烟机行业进行类比。2015年我国吸排油烟机销售量为2912.8万台，相应地随着橱柜行业发展到成熟期，橱柜产品的静态年消费量也应达到2900万套，对应2610亿的行业规模，目前行业发展还远未触及天花板。
深耕高端市场，募资助力生产，渠道稳步扩张。（1）产品：公司以“更专业的高端厨柜”为品牌发展战略、门板材质以烤漆、实木、吸塑、整体板为主，形成现代、简欧、乡村、古典四大风格系列产品；其中烤漆系列在行业内引领潮流。（2）生产：公司2 处生产基地分别位于厦门同安和江苏泗阳，目前，综合产能利用率平均在95%以上，产品的产销率基本维持在100%左右，现有产能限制了产品交付能力，无法满足市场快速增长的需求。为满足需求，公司引进了豪迈生产线。本次募资将用于新建厂房及原有厂房扩建，江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目、厦门同安三期项目工程分别新增产能7万、6万、6万套/年，建设期均为18 个月，达产后预计分别新增年均销售收入58520万元、50160万元、50160万元，新增年均净利润4222.53万元、3860.11万元、3968.58万元。（3）渠道：公司主要采取经销为主、直营及大宗业务为辅的销售模式，销售网络基本覆盖全国各省、直辖市和自治区。截至2016年12月31日，公司在全国共有营销网络终端806 家，其中直营店42 家、经销商专卖店764 家（含桔家加盟店29 家）。2014~2016年经销模式收入占比为54.42%、61.10%和63.95%，经销比重不断提高。线上与天猫等电商平台合作，构筑新的竞争壁垒。
投资建议：公司通过发行不超过1700万股份募集资金4.73亿元，项目实施后将扩大公司生产规模，提高生产效率和技术水平，有效提升公司在高档厨柜市场的竞争力和市场占有率。我们初步预计公司2017、2018年营业收入分别为14.70亿元和20.17亿元，同比分别增长33.9%、37.2%，净利润分别1.23亿元和1.63亿元，同比分别增长28.0%、32.3%。以发行后的0.67亿总股本计算，EPS 分别为1.85元/股和2.44元/股，对应的P/E 分别为39x 和30x，首次覆盖，给予“买入”评级。
江淮汽车(600418)动态跟踪：预计公司已过最差时期 合资公司有望成为盈利增长点
核心观点
发改委批准江淮大众合资生产纯电动车项目，拓展国内和国际市场。该合资项目总投资50.6亿元，全部建成后形成年产10万辆纯电动乘用车产能，且公告中说明，创新技术合作和商业模式，拓展国内和国际市场，说明未来该合资公司生产的纯电动车不仅可以在国内销售，也同时可以出口到国际市场。合资公司生产的纯电动车有望拓展国内和国际市场，打开成长空间。
预计短期内不会拖累公司现有盈利，预计18年新车上市后有望增厚盈。未来有望成为盈利增长点。汽车生产项目一般在18 个月左右，在此期间产生的折旧费用较少，预计该合资项目短期内不会产生折旧费用，不会拖累公司现有盈利。另外，根据《网易汽车》媒体报道，大众CEO 表示合资公司预计在2018年可实现第一款纯电动车的上市，若当期纯电动车实现一定规模的销量，则有望增厚上市公司的盈利。中长期看，合资公司新能源车达到一定规模后，有望成为公司盈利增长点。
预计公司已过最差时期。今年1 季度受传统汽车行业需求低迷及新能源车需求影响，公司传统车和新能源车销量均受影响。3月公司新能源车销量1502辆，4月7日纯电动车型iEV6E、iEV7 以及新款iEV4 上市，4月新能源车销量2017年，随着新车上市，预计5月新能源车销量有望环比向上，预计全年新能源车销量有望同比增长50%以上。2 季度新车S7 上市，预计将从5月开始逐步贡献销量。预计1 季度是全年低点，2 季度销量和盈利有望环比向上。
财务预测与投资建议：
预计 2017-2019年EPS 分别为0.71、0.83、0.98元（原2017-2018年预测为0.84、1.10元），参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平，给予平均估值30%溢价，给予2017年19 倍PE 估值，目标价13.5元，维持买入评级。
风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。
中金岭南(000060)深度研究：锌价高位震荡 公司业绩开始受益
国内领先的铅锌采选、冶炼企业。公司是以铅锌铜等有色金属生产为主的国际化经营公司，成立于1984 年，集有色金属采、选、冶炼、加工、新材料为一体的多行业综合企业。原为中央所属企业，后隶属于中国有色金属工业总公司和国家有色金属工业局，现为广东省属企业，是国内产量居前的铅锌龙头企业。
产量稳定，充分享受价格上涨的业绩增厚。公司2016 年国内矿山生产铅锌精矿含金属量18.97 万吨，比上年同期增长1.18%，硫精矿77.45 万吨，增加0.2%，精矿含银92.78 吨，同比下降0.12%。国外部分：前锌精矿金属量13.2 万吨，同比下降4.8%，精矿含铜金属0.82 万吨，增加18.99%，精矿含银49.44 吨。冶炼企业生产铅锌产品25.32 万吨。公司所有业务中毛利率变动最大的是铅锌采选冶炼，对业绩影响最大。本轮价格中枢上抬大幅增厚公司业绩。
估值合理、弹性较大。可比公司中，公司弹性仅小于驰宏锌锗和西藏珠峰。目前价格下以及考虑到公司增发，测算公司估值在20 倍左右，估值合理。
定增加码非周期类业务。公司本次非公开发行募集资金用于：6.07 亿元尾矿资源综合回收和环境治理，1.51 亿元高功率无汞电池锌粉项目，2.63 亿元新材料研发中心项目。定增项目完成后有助于平滑业绩的波动。
锌价大概率继续高位震荡，矿山企业充分享受价格上涨。2017 年锌短缺将持续。加工费已在2005 年7 月以来的历史最低位置，冶炼厂纷纷减产挺价。我们预计，锌价大概率继续维持高位宽幅震荡。
盈利预测：我们预计公司2017 至2019 年净利润分别为11.10 亿元、11.85亿元和12.04 亿元，对应PE 分别为19.75、18.51 和18.21。考虑到锌价中枢抬升，当前估值在历史位置上较低，给予公司“买入”评级。
风险提示：铅锌价格大幅下跌，公司产量不及预期。
洋河股份(002304)深度研究：省外拓展空间大 次高端龙头发力全国
核心观点
江苏市场消费结构升级明显，次高端增长空间打开。江苏省GDP 增速及人均收入全国排名居前，江苏白酒消费文化已经成熟。富省基调打开次高端升级空间。今年省内白酒产量增速持续高于全国增速。由于南北两地的经济水平差异造就饮酒价位段不同，江苏全省以低度浓香型白酒消费为主，省内强势品牌洋河、今世缘，苏南由徽酒川酒进入威胁竞争相对较激烈，整体苏南白酒向200-300 元升级，苏北白酒消费则逐渐向100 元以上价格带升级。
公司为江苏白酒霸主，借次高端之风进军全国。洋河旗下拥有苏酒、洋河大曲、蓝色经典等多项品牌，16 年蓝色经典占比70%，至17Q1 蓝色经典占比已达75%，16 年梦系列占比约17%，一季度开门红收入增速约50%，为公司增长主要增长点，未来产品结构将持续提升。公司持续大力投入新江苏市场，省外扩张速度快。一季度增速超20%，预计17 年仍将以25%的增速增长，且省外处于持续产品结构升级中。省内经历去年主动控货梳理产品价格后渠道利润已有改善，Q1 增速约10%，预计17 年将有个位数的恢复性增长。
次高端放量、省外扩容、新品持续推出助力公司增长引擎再启。公司品牌系列化经营，产品线层次清晰，白酒消费升级驱动次高端扩容后梦系列表现突出，海、天稳速增长。且梦海天均有不同程度提价，经销商及厂商盈利能力双升的同时，品牌价值得以加强。省外迅速扩容，未来随新江苏市场布点增多，战略进一步深化有望持续高速增长。微分子、手工班等新品持续推出有望为公司带来增量。公司绵柔口感的产品力、聚焦高端广宣的品牌力、以及业内公认标杆的营销实力有望打开长期增长空间。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为4.45、5.12、5.71 元，我们选取了白酒行业9 家可比公司，目前公司所处行业2017 年平均估值水平为24倍PE，对应目标价106.8 元，首次给予买入评级。
风险提示：
食品安全风险、省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险
新研股份(300159)：加速区域布局 静待航空航天市场爆发
投资要点：
子公司明日宇航加大扩张力度，为公司未来军民融合式发展夯实基础。新研股份近日发布公告，全资子公司明日宇航以自有资金5000 万元设立全资子公司河北明日宇航工业有限责任公司。河北公司经营范围为飞行器结构减重技术开发与应用、飞行器零部件开发、新型钛合金金属制品机械加工等，河北公司将作为航天零部件产品研制基地，为公司进军商业航天产业提供基础条件。前期，明日宇航分别投资5000 万元和2900 万元设立天津明日宇航新材料科技有限公司和沈阳明日宇航工业有限责任公司。其中，天津公司旨在完善公司航空航天产业链，改变明日宇航现有的来料加工经营模式，增强核心竞争力优势；沈阳公司将成为航空产品北方基地，有利于扩大公司产品供应范围，缩短与下游客户交流及交货周期。
明日宇航与中航沈飞和中航贵飞签订战略合作协议，以巩固和提升公司在航空产业链中的地位。近期，明日宇航与中航沈飞和沈北新区政府签订三方框架协议，打造明日宇航（北方）航空智能制造产业基地，以服务中航沈飞为首的中国北方航空产业。明日宇航与中航沈飞未来在创新研究、新机研发、智能制造等领域展开合作，有利于夯实军工基础，提升公司在中国北方航空产品的配套能力，巩固与航空各大主机厂的战略伙伴关系，对未来扩大公司产业规模，降低成本费用提升利润空间具有战略意义；前期，明日宇航还与中航贵飞签订框架协议。根据协议内容，明日宇航加入贵飞公司工业联合体，第一期在“山鹰”教练机的后机身（28 框后）数字化改进等领域进行深度合作。通过与中航贵飞合作，明日宇航从零部件制造转型升级为大部段制造，并参与飞机设计，跻身为中航工业一级供应商行列。
第二期员工持股计划进展顺利，助力公司业绩持续增长。新研股份推出第二期员工持股计划，并于2017 年5 月初召开第一次持有人会议。该员工持股计划参加对象为公司部分董事、监事、高管人员和上市公司及下属子公司的核心及骨干员工。本次员工持股计划用于购买并持有新研股份股票，股票来源为二级市场购买或大宗交易取得，锁定期为12 个月。
盈利预测与估值。我们预计新研股份2017 年至2019 年的EPS 分为0.34 元/股、0.44 元/股和0.52 元/股。考虑到新研股份在航空航天领域技术优势和产业布局，并结合可比公司的估值情况，我们给予新研股份2017 年54 倍PE估值，对应目标价为18.36 元，维持“增持”评级。
风险提示。商誉减值风险；应收账款较高；政策调整对农业业务造成不利影响；军民融合政策低于预期。
天银机电(300342)：股权激励彰显转型决心 军工业务步入发展快车道
事件
22 日公司发布2017 年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票500 万股，占总股本1.17%，激励对象共计52 人，授予价格8.30 元/股。
简评
股权激励彰显转型决心，军工发展获有力保障
公司于22 日发布2017 年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票500 万股，占总股本1.17%，授予价格8.30 元/股。激励对象共计52 人，全部为公司下属从事军工电子业务各子公司、孙公司管理人员及核心技术人员。本次发行限制性股票限售期为12 个月，解锁期36 个月，三期解锁条件分别为：以2016 年军工电子业务净利润为基数，2017 年军工电子业务净利润增长率不低于20%；17-18 年净利润年均增长率不低于30%；17-19 年净利润年均增长率不低于40%。
本次股权激励对象均为军工业务相关下属公司核心管理及技术人员，对于公司军工电子业务发展有较强的推动作用。第一，将公司与员工自身利益长期绑定，避免骨干员工流失，保证军工业务管理与技术团队人员结构稳定，也为后续引进人才奠定激励基础，体现公司大力发展军工电子业务的坚定决心。第二，激发军工业务相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性，推动公司军工电子技术与产品加速发展。虽然限制性股票解锁条件换算成17-19 年的年均复合增长率为20%，但考虑到下游的强劲需求，军工电子业务未来三年的增长速度将大概率高于解锁条件。
资本运作加速军工发展，民参军标杆受益政策推进
公司已完成对讯析科技100%股权收购，高速信号处理业务已成为军工板块新的利润增长点。凭借讯析科技在超宽带高速信号处理方面的领先技术，华清瑞达将减少对通用高端信号处理平台技术产品的进口依赖，雷达射频仿真领域领先地位得以巩固，进一步提升雷达目标及电子战模拟器产品的技术水平。我们认为，两者的融合不仅大幅提升了技术研发能力，也将公司下游应用市场从雷达/电子战扩展到通信、导航、航电、通用控制等泛国防信息化市场，公司获取军品订单能力大幅提高。
公司于2016 年完成对子公司天银星际的增资扩股，清华大学以12 项专利入股天银星际，国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权。天银星际成为国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司，将在星敏感器产业化及进口替代方面取得领先优势。当前公司产品已配装国内相关型号，有望成为军工业务新增长点。
中央军民融合发展委员会已于17 年初成立，装发部也已部署制定12 条举措45 项任务，切实推动军民融合深度发展。目前军队体制改革也已进入下半场，全军最新调整组建的84 个军级单位已于近期曝光，军改主要部署或已经到位。预计2017 年上半年将落实16 年积压的各类计划，相关军品订单将逐步下发，对产业链业绩的压制作用17 年底有望基本消除。我们认为，公司作为国防信息化领域的标杆民参军企业将直接受益于相关政策的实质推进，公司订单的数量、体量有望大幅增长，军品业绩将步入高速兑现期。
产能布局效果显著，家电稳增有望持续
公司作为冰箱压缩机零部件市场强大一极，长期专注冰箱节能、变频配件产品发展，起动器及吸气消音器产品市占率均达到四分之一左右。新版能效国家标准正式实施后，各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱，作为国内唯一可量产无功耗起动器的企业，公司行业地位得到大幅提升。无功耗起动器、迷你型PTC起动器及变频控制器等产品作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件，产品订单迅速增长。公司前期已积极布局核心家电产品生产线的产能建设，在保证产能的同时降低了产品成本。目前变频冰箱的市场占有率仅为17%左右，未来发展空间十分广阔，变频控制器产品有望成为公司传统家电业务新的利润增长点。我们认为，公司作为国内冰箱压缩机配件龙头，变频节能技术与产品市占率均处于行业领先地位，家电业绩高增长态势有望持续。
盈利预测与投资评级：股权激励彰显转型决心，维持买入评级
股权激励彰显公司转型军工的坚定决心，军工产品技术的升级完善已基本完成，产品覆盖面也将迅速扩大，在政策与市场需求的推动下，军工业务步入发展快车道；能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础，进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求，公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益，家电业务持续快速增长高度可期。我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为2.30 亿元、3.12 亿元、4.37 亿元，同比增长分别为39.17%、35.69%、40.09%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.54、0.73、1.02 元，对应当前股价PE 分别为30、22、16 倍，维持买入评级。
双汇发展(000895)公司跟踪报告：盈利拐点向上 估值仍处底部
投资要点：
历史数据观察：双汇盈利能力和猪价反向变动。从历年来双汇盈利数据和猪价的变动来看，两者呈现负相关的走势。具体拆分来看：1）屠宰业务与猪价负相关性较强：猪价上涨，屠宰业务盈利能力下降；猪价下降，屠宰业务盈利能力增强。2）肉制品业务盈利能力除了受猪价影响之外，还受产品结构、库存冻肉以及进口猪肉成本等因素影响，因此与猪价负相关性较弱。
价差和开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素。从可变成本和固定成本两个方面考虑，我们可拆分屠宰业务毛利率=（价差-单位固定成本）/猪肉价格。其中，价差（猪肉价格-生猪价格）体现屠宰业务盈利空间，价差越大，屠宰业务的盈利空间越大；而开工率影响屠宰业务单位固定成本，两者呈负相关关系，开工率越高，分摊到每单位的成本就越低。基于上述公式，我们认为生猪与猪肉的价差和屠宰开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素。
猪价与屠宰业务盈利能力负相关。价差和开工率均与猪价负相关：1）生猪价格变动对猪肉价格的传导存在短期的延迟和削弱，这使得价差与生猪价格波动负相关：生猪价格持续上行，价差缩小至1.4-1.5 元/千克；生猪价格持续下行，价差扩大至1.6-1.7 元/千克。2）猪价通过影响市场需求、生猪供应量以及库存等因素，进而影响开工率水平，二者呈负相关关系。2014 年平均猪价同比下降10.7%，公司屠宰量同比增加12.8%；2015/2016 年平均猪价同比上升15.2%/21.4%，公司屠宰量同比下降17.5%/0.3%。
猪价与肉制品盈利能力负相关，产品升级与进口优势平抑成本波动。我们判断猪肉成本占公司肉制品业务总成本比例约50%，为高低温肉制品的主要原材料，因此肉制品业务盈利能力与猪价呈负相关。据我们敏感性分析测算，猪肉成本每变动5%，肉制品业务毛利率反方向变动1.8pct。猪价上涨虽然会使肉制品业务盈利承压，但公司可以通过提升产品结构以及进口美国低价原料肉方式平抑成本波动。据我们测算，2016 年公司通过进口低价肉提升肉制品毛利率近4pct。
盈利预测与投资建议。随着2017 年生猪均价同比下降预期的实现，我们判断公司整体盈利能力有望提升。预计公司17-19 年EPS分别为1.53/1.75/1.93元，考虑到公司作为行业龙头，未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间，给予2017 年20xPE，对应目标价30.60 元，买入评级。
主要不确定因素。原材料价格大幅波动，宏观经济影响下游需求不足。
神州信息(000555)深度研究：IT服务领军者 打造信息+产业融合新生态
公司专注于金融、电信、政企、农业，形成五大业务布局。公司的主营业务包括技术服务、农业信息化、软件产品及云服务、金融专用设备相关业务及集成解决方案，基于坚定的战略执行能力与创新的业务发展模式屡获突破，有力带动了高价值业务营收占比的持续提升。
新时代领军者：云时代的新型IT 服务商
云服务挑起公司战略升级的“大头”。公司目前已搭建的第三方云服务平台主要有金融云、农业云、税务云，公司可以为行业客户提供行业私有云、混合云及托管云服务，加强云技术产品的研发，提升云服务能力，创新云业务模式。
覆盖用户IT 全生命周期的“锐行服务”积极升级智能运维。“锐行服务”品牌涵盖了IT 咨询、系统运行维护、质量测试、IT 管理外包、数据处理及云运维等专业化服务；公司酝酿以自动化、智能化运维代替人工操作，提升运维服务分析能力和服务质量，构建智能运维服务新生态。
公司已成为量子通信领域行业龙头。公司参与承建了量子通信第一条干线京沪线，2016年再次包揽了量子保密通信“京沪干线”
技术验证及应用示范项目安全管理和量子密钥分发备份系统，以及“京沪干线”及量子科学卫星合肥总控中心骨干网测试床项目。
构建新生态：成为数据时代的产业互联网平台企业公司在金融、政府、财税、农业等多行业布局，通过合理的授权方式获取数据，具有更多的数据维度。公司未来拟打造数据工厂模式，将数据源、数据采集、数据治理、数据应用和数据展现5个模块组件化，按照流水线的方式组建统一的数据服务平台。
智慧农业领域第一品牌。通过并购中农信达等企业进军农业信息化领域，公司以服务三农为目标，凭借在农地确权方面的领先优势，推进农地流转、农村产权交易以及智慧农村建设，在农村电子政务、农村电子商务以及农村电子农务三大领域全面布局。
盈利预测与估值
我们预计公司17-19年实现营业收入91.25亿元、104.07亿元、118.88亿元，归属于母公司的净利润分别为3.05亿元、3.85亿元、4.87亿元，EPS 分别为0.32元、0.40元、0.51元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；新业务拓展进度或低于预期。
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