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兴民智通(002355)动态跟踪报告：英泰斯特业绩靓丽 现金增持彰显成长信心
投资要点
事件:公司发布公告,公司控股子公司英泰斯特其他股东拟将合计持有的英泰斯特49%股权以约3.8 亿元转让给宁波兴圣(公司关联方),交易对方收到股权转让款后将于3 个月内通过二级市场购入2 亿元市值股票,其中糜锋(公司副总经理)锁定期三年。公司计划于2018 年向宁波兴圣收购英泰斯特剩余49%的股权,完全100%控股英泰斯特。
英泰斯特——国内最优质的TBOX 标的,掌握车联网核心数据。公司于2015年10 月底累计出资2.8 亿元取得英泰斯特(INTEST)51%股权。英泰斯特15年11-12 月、16 年、17 年Q1 营业收入3214 万、15257 万、6964 万;净利润1087 万、5727 万、2708 万;净利率34%、38%、39%;15 年、16 年及17年H1(预计)TBOX 出货量分别为8 万套、14 万套和9 万套,市场份额分别为21%、27%和45%(假设17 年H1 新能源汽车产量20 万辆),英泰斯特继续抓住智能汽车和新能源汽车快速发展契机,不断提升市场竞争力和盈利能力,净利率、市场份额迅速提升。
2 亿元增持,18 年注入,战略节奏极大提振信心。此次交易先有产业基金3.8亿元收购英泰斯特49%剩余股权,交易对方基于看好公司现有股价及未来成长空间,将会购入2 亿元公司股票,由于交易对方主要人员也是公司董事、高管,相当于公司进行股票增持,此外,公司也将计划于2018 年完成49%股权收购实现100%控股。
10 亿规模产业基金快速出击,后续进一步运作值得期待。宁波兴圣系宁波梅山保税港区兴民汽车产业投资合伙企业参与设立,后者于16 年四季度成立,出资额规模10 亿元,其中公司、高赫男(董事长)出资比例分别为10%、50%。该基金为公司的资本运作提供有效支持,有助于公司加快车联网生态圈建设步伐,成功整合并购优质资源。
盈利预测与投资建议。公司车联网业务先由英泰斯特攻城拔寨布下TBOX 获得核心数据,后续九五智驾在规模数据基础上挖掘数据变现应用,空间广阔。假设公司17 年完成21.65 亿非公开发行(增发1.8 亿股)及18 年完成英泰斯特49%股权收购(假设4 亿元对价、发行3333 万股),采用18 年股本摊薄处理后,预计2017-2019 年EPS 分别为0.14 元、0.26 元、0.33 元,对应PE 为65 倍、34 倍和26 倍,对应PB 为1.45 倍、1.28 倍和1.22,低PB 小市值(45 亿)提供良好安全边际,2 亿现金增持彰显公司成长信心,维持“增持”评级。
风险提示:新能源汽车及车联网发展增速或不及预期的风险,传统钢圈业务或下滑的风险,非公开发行及18 年收购英泰斯特49%股权不及预期的风险。
三一重工(600031)跟踪报告：需求回升持续 龙头优势凸显
投资要点
公司是全球领先的装备制造巨头。公司主导产品为混凝土机械、挖掘机械、起重机械、筑路机械、桩工机械等。其中混凝土机械产品为全球第一品牌,挖掘机、履带起重机、大吨位汽车起重机、旋挖钻机等已成为国内第一品牌,混凝土机械及挖掘机等多款产品国内市占率第一,泵车产量居世界首位。
挖掘机销量反转,持续超越行业增速。随着基建拉动、新增及更新需求增加,行业迎来复苏期。2017 年一季度国内挖掘机销量同比增长99%。作为国内最大的挖掘机产销企业,公司今年一季度挖机销量达9151 台,同比增长136%,增速高出行业三十多个百分点,销量已超2011 年一季度的历史巅峰值,挖机市占率持续提升并已达22%左右。其中盈利能力更强的大挖的市场占有率也快速提升,已经接近20%。
混凝土机械经过充分调整后开始复苏,部分产品进入正常更换周期。公司是全球最大的混凝土机械供应商,主要产品包括混凝土泵送、搅拌车、搅拌站等,其中泵送产品全球市场份额超过50%。经过上一轮的调整周期,混凝土泵送产品已经充分调整、搅拌车已进入正常更换周期,我们看好公司混凝土机械业务未来的平稳健康增长。
受益于“一带一路”,海外销售占比将持续提升。公司海外销售占比超过40%,并有望继续提升。我们认为,通过国际化经营,公司有望和国际巨头卡特、小松一样,未来实现跨越周期的长期成长。此外,我国“一带一路”战略的推进,也有利于公司国际化业务的发展。
盈利预测及评级:我们预计,公司17-19 年EPS 分别为0.31/0.39 /0.47 元,考虑到公司作为工程机械巨头,将受益于国内市场复苏及“一带一路”战略的推进,给予“增持”评级。
风险提示:行业复苏进程不及预期;全球经济波动。
国药股份(600511)深度研究：中国医药集团麻药和北京分销平台 期待新活力
核心观点:
注入优质医药商业资产,成为北京分销龙头,受益市场集中度提高为解决同业竞争问题,公司进行重大资产重组,购买国控北京100%、北京康辰100%、北京华鸿60%、天星普信51%股权,四家企业为北京优质医药商业企业。公司公告,完成收购后,公司一举成为北京医药分销龙头,市占率达到17%,随着今年阳光采购、两票制等政策带来利好,公司受益于北京医药市场分销集中度提高的历史机遇,未来市场份额进一步提高。
麻精特药全国分销平台,持续强化全产业链布局,开展国际化业务公司是国内竞争力最强的麻精特药一级分销商,公司公告显示,近年市场份额在80%左右。公司在重组完成之后,会持续强化麻精特药全产业链布局,积极向上下游延伸,丰富麻精药品种;同时开展麻药国际化业务。
发展口腔器械,丰富创新经营模式,打造特色医疗终端创新平台依托控股子公司国药前景覆盖全国的销售渠道网络以及品牌优势,借助融资平台,加速口腔全产业链建设,打造全国知名的口腔产品服务商品牌;依托控股子公司国瑞药业,大力发展现有工业;丰富创新经营模式,把握市场发展趋势,保持领先优势。
后续股权激励和国企改革稳步推进,维持“买入”评级
考虑到资产重组,公司没有同大股东一起实施股权激励计划,改在重组后单独实施。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.30 元/1.50/1.70 元,对应PE 分别为28/24/21 倍,预计6 月份成功资产重组之后公司备考EPS 为1.65 元/1.82 元/2.00 元,对应PE 分别为22/20/18 倍,维持“买入”评级。
风险提示
资产整合进度低于预期;北京新一轮药品招标,存在降价风险;口腔当前规模小,未来发展具备一定不确定性;药品流通改革带来的经营风险。
中际装备(300308)：携手苏州旭创 拥抱光通信高速发展
收购方案通过核准，旭创将成为主要业绩来源
2017年5月22日晚，中际装备收购苏州旭创100%股权方案获证监会核准。
苏州旭创就业绩补偿期2016年、2017年及2018年内扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润做出承诺，分别不低于1.73亿元、2.16亿元、2.79亿元，将大大增强上市公司盈利能力，并成为主要业绩来源。
旭创拥有100G 光模块量产能力，国内稀缺标的苏州旭创以高速光模块为主，100G/40G 系列为主打产品，并在2016年拥有大批量生产能力，国内唯一。公司创始团队将硅谷领先技术和管理经验带回国，产品和团队拥有稀缺性。同时，公司为Google、华为、中兴、Amazon 等行业巨头供货，树立行业标杆，品牌效应将逐步凸显。
海外大型数据中心建设+国内通信网络扩容带来市场强劲需求全球流量激增带来大型数据中心大规模建设，同时完成40G 向100G 系统的升级，带来高速光模块复合增速45%的强劲需求。与此同时，全球包括中国固网传输网、城域网在接入网流量刺激下面临升级扩容需求，市场空间巨大。此外FTTH 将从1G 向10G 升级，5G 时代PON 网络将从10G 向25G 升级，都将带动大量高速光模块应用需求。
公司已全方位做好准备，享受高速光模块需求爆发红利技术上，公司10G/40G 已成熟，并已经开始200G/400G 光模块的开发，10GEPON/XGPON、25G/50G/100G 无线产品均在储备之中；产能上，此次收购拟募集配套资金不超过5亿元，用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目，3年建成后产能将达到现有的2.5 倍左右，充分满足下游订单需求。
看好公司在光通信产业升级中的长期发展能力，首次给予“增持”评级
公司管理层、技术、市场、品牌在国内甚至国际上都具有较强的竞争力，有望在光通信产业升级大潮中充分享受技术红利。预计旭创2017-2019年备考净利润为3.6/5.2/7.2亿元，对应43/30/22/倍估值（暂未将相关业绩纳入文中合并报表），首次覆盖，给予“增持”评级。
阳光照明(600261)调研报告：盈利增长稳定 业务结构不断完善
投资要点:
公司毛利率水平逐年提升,业务结构不断完善
公司OEM 代工业务占营收比重逐年下降,高毛利的ODM 业务占比逐渐提升,从家居照明为主向家居照明、工程照明和景观照明等业务共同发展,使得公司毛利率能够逐年提升,从不足20%提高到2016 年的27.54%。
增强激励机制,公司管理水平得到提升
将子公司划分为不同的单元分别负责各自重点区域的市场,各区域重要客户都受到重视,利于市场的开拓,同时对子公司管理团队进行股权激励,增强团队销售能力。
受益全球LED 照明市场稳定发展,业绩持续增长
全球LED 照明市场存量渗透率仅12%左右,增量市场渗透率刚超过30%,增长稳定,国内外照明市场年均增长接近20%。公司作为全球重要的照明企业,将继续受益于全球照明市场需求的增长,公司营收将持续增长。
盈利预测
公司照明产品营收增长主要受益于全球LED照明市场的增长和公司有节奏的扩产,最近两年公司在有效的提升管理水平,制定了合理的激励机制,扩大高毛利业务占比,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.33/0.36/0.40 元,对应PE分别为20.20/18.21/16.48 倍,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。
风险提示
市场需求不及预期、公司毛利率下降以及汇率波动风险。
盛通股份(002599)点评：投资编程猫 涉足少儿编程领域
投资要点
事件：
公司全资子公司知行教育拟使用自有资金以现金方式出资1421.05 万元向深圳点猫科技（编程猫）增资，增资完成后，知行教育将持有编程猫5%的股权。
少儿编程有望成为K12 教育新蓝海
近年来，少儿编程已成为发达国家教育的一个重要类别。目前全球已有16个欧美国家将编程纳入公立学校的日常课程。在我国，编程课程虽尚未普及，但浙江省已将信息技术（含编程）纳入2017 年的新高考方案高考科目，少儿编程或许正经历从“非刚需”向“刚需”的转变。按照课单价4,000-6,000元计算，少儿编程行业未来市场规模可达230-350 亿元。少儿编程未来有望成为K12 教育下一个蓝海。
编程猫：少儿编程领导者
与其他K12 培训课程相比，编程课程对老师及教学内容都有一定要求，进入门槛相对较高。就技术与研发优势来看，编程猫处于国内领先地位。其产品主要为针对6 至16 岁青少年的系列在线编程课程以及图形化编程平台；由哈佛大学教育科技研究院李瑾教授担任教育顾问，研发团队成员全部来自海内外重点院校。在课程开发上，编程猫已经积累了150 余节课（每节课1小时）近11 个主题的课程内容，并将编程与数学、英语、科学、生物、化学等中小学主要学科相结合，让孩子可以在同一时间进行跨学科的融合学习。
目前，编程猫已进入中国几百所中小学信息技术课堂和美国校园，拥有国内外学员20 余万人。月活达到4 万余人，二次购买率达到83%。用户体量处于国内领先地位。
增强公司STEAM 教育实力
2016 年公司完成对乐博教育的收购，并投资韩国乐博18%股权，是A 股STEAM 教育龙头标的。2016 年，乐博教育实现营业收入1.5 亿元，扣非后净利润2600 万，顺利完成业绩承诺。至2017 年一季度，乐博教育拥有83个直营店，150 个加盟店，超5 万名学员在读，是机器人教育领域中学员人数最多的机构之一。乐博教育在少儿线上编程领域也上线了一些产品，以满足市场对少儿编程的需求。通过投资编程猫，公司可与其形成紧密的联系，帮助公司整合更多的STEAM 教育资源，发挥协同效应。
盈利预测与评级
乐博教育从2017 年1 月起并表，我们假设乐博教育顺利完成业绩承诺，原印刷业务保持稳定增长。我们预计2017-2019 年，公司营业收入为12、14.71、18.31 亿元，实现净利润0.77、0.90、1.06 亿元，对应EPS 为0.48、0.56、0.66 元；对应当前股价PE 为66x、57x、48x。给予“增持”评级。
风险提示
主营业务增速不及预期；乐博教育业绩承诺无法完成。
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