[银行与券商之间的同业业务合作，各司其职将是未来发展的一大方向，银行提供流动性和托管的功能，券商发挥主动投资管理能力]

　　金融机构同业业务再遭舆论冲击。

　　5月19日证监会新闻发布会上发言人表示，证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。一石激起千层浪，舆论普遍认为金融机构的通道业务将全面禁止。此后三天市场层经过分析达成共识这并非是全面禁止通道业务。

　　通道业务监管日益严格，未来银行与券商之间的同业资管业务会走向何方？券商定向资管业务是否会就此萎缩，甚至是消亡？第一财经记者采访多位从业人士表示，银行与券商之间的同业业务合作，各司其职将是未来发展的一大方向，银行提供流动性和托管的功能，券商发挥主动投资管理能力。

　　在银行层面，未来银行理财产品的设计将有所改变，以非标产品为例，银行未来将明确向客户指出非标理财产品的风险，推出非刚性兑付的市场化产品。在券商层面，以权益类投资为核心开展同业业务，加大主动管理，但受制于银行理财对投资安全性的要求，短期此类同业业务很难有较大爆发。

　　“消化”通道业务还需时日

　　证监会新闻发布会上发言人表示证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。一石激起千层浪，舆论普遍认为金融机构的通道业务将全面禁止。解读一出资管界一片哗然。更有市场人士发出“通道业务生于2012年、卒于2017年、享年5岁”的感慨。然而市场层经过分析后达成了共识——这并非要全面禁止通道业务。

　　通道业务是一种极为重要的金融机构之间的同业业务。银监会在《商业银行并表管理与监管指引》[2014]54号文中表示，跨业通道业务是指商业银行或银行集团内各附属机构作为委托人，以理财、委托贷款等代理资金或者利用自有资金，借助证券公司、信托公司、保险公司等银行集团内部或者外部第三方受托人作为通道，设立一层或多层资产管理计划、信托产品等投资产品，从而为委托人的目标客户进行融资或对其他资产进行投资的交易安排。在上述交易中，委托人实质性承担上述活动中所产生的信用风险、流动性风险和市场风险等。

　　此次证监会发言人表示，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”，在首创证券研发部总经理王剑辉看来，通道业务中有相对主动型的管理业务，也有完全“傻瓜式操作”的管理业务。前者如国债品种的债券投资，后者如委托贷款。此次监管层对通道业务的监管表态，并非“一刀切”式的监管。

　　截至2016年年底，整个基金子公司的管理规模是8.2万亿左右，证券公司资管定向部分15万亿不到，加起来达到23万亿左右。“其中15%左右涉及证券投资，这一领域受到的影响有限。”王剑辉告诉第一财经记者。

　　证券基金资管机构过去五年的发展，受益于银行的表外扩张，资金、资产、风险定价都以银行为主，才形成了目前通道业务占资管规模主体的局面。

　　一位券商资产管理业务从业人士表示，在2008年以前，就有银行理财通过信托计划开展票据投资和委托贷款等，规模亦达万亿。由于体量不断增大，给监管统计和信贷指标管理造成一定困难，而2012年底《证券公司客户资产管理业务管理办法》修订和《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》实施恰逢其时，打开了证券基金类机构的投资范围。此后银证合作、银基合作，也包括后面的银保合作，逐步成为了银信合作的重要替代和补充。

　　有市场人士表示，本次发言人谈话并不是监管层对通道业务的首次发声。事实上，证券基金行业的通道业务自发展初期就在不断经历调整和规范，证监会多个分支机构近年来针对通道业务中存在的不规范问题也有大量的检查和处罚案例。

　　通道业务形成已有时日，资管机构去通道的过程也非一朝一夕之工。一位券商客户资产管理部投资总监对第一财经记者表示，通道业务将会逐步下调，首先是通道业务的增速下降，其次才是其规模的减少。

　　银行理财资金的规模变化也反映出这一趋势。某商业银行公司业务部人士告诉第一财经记者，他所在银行的最大一块业务源于银行理财业务的托管，但今年很多银行托管的理财资金仅维持原有规模，并无增量。诸多银行理财部反映，在监管高压下，谁也不想触霉头，同时当前市场将理财资金价格炒得过高，理财资金的成本上升，银行理财的投资无法覆盖成本；加之理财资金的投资去向多被堵死，单发理财产品资金没有通道，业务越加不好做。

　　但银行理财资金多会维持原有规模，不会大幅缩减。这主要缘于银行理财的委外投资，多有资金错配，为应付资金的周转需维持资金规模的平衡，待到理财资金到期后规模会逐步缩减。前述商业银行公司业务部人士表示。

　　银行券商同业奔向何方？

　　去通道，回归主动型管理是未来同业资管业务的主要方向。当前问题的关键是在监管高压下，未来银行与券商之间的同业业务会走向何方？券商定向资管是否会就此萎缩？

　　申万宏源认为，证券公司2012年以来资管业务规模快速增长与从事通道业务有很大的关系。基金业协会统计数据显示，截至2016年底，券商资管存续的通道产品管理资产规模12.38万亿元，较2015年增加3.53万亿元，增长39.8%。券商资管分为集合资产管理业务(下称“大集合”)、定向资产管理业务(下称“定向资管”)和专项资产管理。区别于大集合，定向资管接受单一客户的委托，现在主要做的是通道业务，券商定向资管最大的客户即为银行。

　　多位被访人士表示，银行与券商之间的同业业务还将曲折前行。

　　王剑辉表示，未来银行理财产品的设计将有所改变，以非标产品为例，银行未来将明确向客户指出非标理财产品的风险，推出非刚性兑付的市场化产品，而非通过其他渠道绕过监管进行投资。

　　银行与券商之间的同业业务合作，各司其职将是未来发展的一大方向，前者提供流动性和托管的功能，后者发挥主动投资管理能力。此次监管层表态不得让渡管理责任，这表明未来券商资管、基金子公司必须承担投资标的的筛选、尽职调查、投后管理、清算交收等。当前这种依靠委托人发出指令，委托人代理筛选投资标的的行为未来将不再允许。

　　上述客户资产管理部投资总监告诉第一财经记者，未来券商定向资管将加大主动管理型业务，最为核心的是权益类投资。这是由于此前银行靠自身投资债券浮亏较多、无法覆盖理财成本，在这种状态下他们只能通过委外途径，通过配置杠杆赚取收益。但当前债券收益率上升，投资收益可覆盖理财成本，目前银行已不需通过委外方式进行债券投资。更为重要的原因是，债券市场由银行主导，券商资管的主动管理并不占据优势。

　　但券商与银行在此方面的同业业务诉求短期内难以有效对接。银行理财资金追求的是低风险投资，但股票投资波动较大，银行理财资金与券商所擅长的权益类投资能力无法对接，短期此类同业业务很难有较大爆发。