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中际装备(300308)：收购苏州旭创获批文 光模块龙头出海
投资要点
事件：中际装备拟以发行股份方式收购苏州旭创100%股份，作价28亿元；同时定增募集配套资金4.9亿元，发行价格均为13.55元/股。募集资金将用于光模块生产线扩建、技改等项目，使高速光模块产能在原有接近200万只/年的基础上新增530万只/年的产能。同时苏州旭创承诺2016-2018年净利润分别不低于1.73亿、2.16亿、2.79亿元。此次收购已于2017年5月22日获得证监会批复。
市场认为苏州旭创不具有光芯片自给能力，未来发展空间受限。我们了解到，苏州旭创不存在光芯片供应问题。首先，Google Inc.联合了芯片供应商与苏州旭创合作开发100G 模块所用激光器芯片；其次，我们了解到，国际龙头光芯片厂商在2017年将较大规模扩张100G 模块所用激光器芯片产能，届时芯片供应紧张情况将会缓解，并可能伴随较大幅度的降价。
市场认为苏州旭创仅是IDC 高端光模块供应商，在电信级光模块领域缺乏竞争力。我们了解到，苏州旭创已经成功开发出40G 全系列产品及100G客户端的小型化并行光模块QSFP28 和CFP 系列产品。其中，100G QSFP28将应用于云数据中心；100G CFP4 则支持下一代接入网络和城域网。
我们预测苏州旭创2017-2019 净利润3.7/4.9/6.2亿（2016年已实现2.3亿；2018年不考虑计提业绩奖励）；对应中际装备股本增厚之后的EPS 为0.83/1.11/1.40元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：扩产进程慢于预期、国内高速光模块市场发展低于预期。
永辉超市(601933)深度报告：我们如何看永辉的空间、效率与估值?
投资要点：
我们长期看好永辉并在今年以来持续推荐，4月19日发布深度报告，公司供应链+机制+业态创新等综合竞争力提升，驱动进入高成长新阶段，且受益产业变革加速与市场风格共振，股价年初至今涨43%居板块首位，658亿市值近历史最高。
当前时点，市场基本都认可永辉的好，但到底好在哪？其竞争力使其达到了何种状态，又将为其赢得怎样的未来？我们本篇报告不讲致敬的情怀，不谈抽象的逻辑，而是以最准确的干货数据分析，致力于回答我们在上一篇报告中提出的，中长期内的一些具体而关键问题：永辉的空间和成长如何？竞争力、价格与效率还有多少提升？为什么我们认为它的净利率可以到3.5-4%乃至更高？
未来3-5年又该如何估值？
空间：预计对比Costco 可提升空间仍大。2007-16年收入和净利CAGR 各33.4%和28.5%；参考沃尔玛和Costco 的成长历程，以4年即2020年展望1000亿销售，CAGR 19%，预计其有机会以15%左右增速，在10年左右时间实现收入翻两番。长期看中美两国零售额基本相当，相比沃尔玛美国2万多亿人民币收入和Costco 美国约6000亿人民币收入，中国应该有机会出现3000-5000亿收入的实体龙头，我们对永辉充满期待。
竞争力：价格与效率，以及还能有多少提升？①永辉比盒马、京东主要品类各平均便宜11%和6%，价格竞争力显著：②永辉70万/年的人效、1.5万/年的人均利润和1.2万/年的坪效均居国内超市前两位且快速提升，存货周转率居首；③对比Costco 可提升空间仍大：购买力平价调整后，预计永辉2017年人效和人均利润将接近或赶超沃尔玛，但相比Costco 仍各有4 倍和3.7 倍的提升空间；8 次存货周转率与沃尔玛相当，对标Costco 11.5 次可改善40%空间。
盈利：向制造型零售商升级，可有3.5-4%或更高净利率。①独特模式：永辉对标Costco 探索直采自有品牌、精选SKU，更提升标准化加工能力，从渠道零售商向制造零售商升级，以更低成本采购/生产更高性价比商品，保持价格竞争力的同时提升毛利率；②盈利弹性：永辉在对标沃尔玛的基础上，叠加其更强的供应链、业态创新及更高的效率等，有望带来更高的利润率。永辉2016年毛利率20.2%，预计中长期可提升至23-25%；2016年净利率2.47%，预计可提升至3.5-4%或更高；随周转加快和净利率提升，ROE 也可抬升至10%以上。
估值逻辑：永辉上市以来PE 均值40 倍，最低22.4 倍，最高110 倍。历史上有3 次PE 低于30 倍（1H13、1H14、1H16）均由于股价扰动或业绩下降，而修复的动力均在于收入成长和稀缺性溢价；但2017年初再次低于30 倍是由于其超预期业绩的快速消化，目前正在修复中但仍未至历史均值，这成长与消化估值的关系或将成为后续常态。参考沃尔玛与Costco 成长和估值，我们认为：
考虑到永辉有望在未来4年以20%的收入增速中枢实现千亿规模，且有更高利润增速（约30%）和净利率，可给予成长和价值稀缺性溢价，估值方式可由PS 切换至PE，按35-40 倍PE 区间，时间可由2017 向2018年切换。
维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头，公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段，目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效，综合竞争力已经达到新的临界点，机制驱动活力，标准化提升效率，创新迭代开创未来，正站在未来三到五年加速成长的拐点上，迈入价值成长新阶段。
预计其收入增速中枢会提升至20%左右，净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高；同时结合着周转提升，其ROE 也会持续抬升，迎来有效率的增长和价值创造新阶段，是一个值得重视的中期投资机会，预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模，若维持1 倍左右PS 估值不变，或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势，相比沃尔玛美国（5332 家店）2.1万亿人民币的和Costco 美国约6000亿人民币收入（501 家店），中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头，我们对永辉的空间和独特性价值充满期待！
上调盈利预测与目标价。预计2017-2019年收入各为584亿、702亿、851亿，同比增长18.57%、20.21%、21.23%，净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿，EPS 各为0.18元、0.24元和0.32元，同比增长38.41%、33.69%和31.52%，2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。
公司当前658亿市值对应2017-2018年PE 各38.3 倍和28.7 倍，PS 各为1.1 倍和0.9倍；好市多当前市值对应2017-2018年PE 各30 倍和27 倍，PS 各0.6 倍和0.56 倍。
考虑公司正迎价值成长新阶段，2018 和2019年仍有望增长30%以上的利润增长，给以2018年35 倍PE，上调3-6 个月目标价至8.4元，目标市值804亿，中期6-12 个月可按照2018年给予40 倍PE，对应919亿市值和40%空间，维持“买入”评级。
风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
新开普(300248)：校园一卡通领军者 拓展教育+金融服务蓝海
校园信息化领军企业
新开普是国内最早从事智能一卡通系统研发、生产和集成业务的企业之一。公司自成立以来一直专注于智能一卡通系统的软件及各种智能终端的研发、生产、集成、销售和服务,公司专注于高校领域,为高校提供完成的信息化建设服务。
深耕校园,打造完善校园平台
校园一卡通业务是公司传统业务,目前公司在该业务领域稳居全国龙头。截至2016 年,公司新增90 余所高校一卡通客户,已经占据全国高校一卡通份额达到40%左右。整合子公司迪科远望和上海树维之后,预计未来2-3 年内,公司该业务的市占率有望可以超过50%。
依托传统一卡通业务,公司推出“完美校园”平台,为高校学生提供更便捷的移动互联服务。“完美校园”APP 推出以来,应用的日均活跃人数快速上升,2016 年较2015 年的增长达到两倍以上。截至2016 年底,日均活跃数已经达到20 万人。
发展职业教育,打造新利润增长点
新开普的职业教育布局首先在IT 领域。目前公司在全国已经建立了6 个省市教育分中心,公司的职业教育板块将主要采取和学校合作方式,完善学历教育的方法,向学校和学生加收学费的方法来做教育培训业务。
盈利预测与估值
我们预计公司17-19 年实现营业收入9.44 亿、12.95 亿、18.00 亿,净利润1.31 亿、1.90 亿、2.62 亿,EPS 分别为0.40 元、0.59 元、0.80 元。
目前公司在传统校园一卡通领域占据行业领先地位,同时依托校园一卡通大力发展的校园信息化帮助公司实现收入的进一步增长;另外公司的职业教育业务已经落地,预计职业教育业务在未来几年将为公司提供30-40%的利润贡献。
我们认为,公司在高校信息化领域具备国内领先的技术和营销优势,依托千万级的大学生客户群体,未来公司在新产品和新业务上,预计还是继续深入拓展。我们认为,公司应该享受高于行业平均水平的估值,首次覆盖,给予“买入”评级,建议重点关注!
风险提示:一卡通市场竞争加剧;新领域拓展进度或低于预期。
昆仑万维(300418)：收购GRINDR剩余38.47%股权 内容+社交平台战略继续推进
投资要点
事件：昆仑万维发布公告，拟以昆仑集团为主体出资1.52 亿美元收购Grindr股东Grindr Holding Company38.47%的股权，收购完成后，昆仑集团将持有Grindr100%的股权。昆仑万维于2016 年1 月8 日以9300 万美金的价格购买Grindr61.53%的股份，并于2016 年4 月纳入合并报表范围。此次公司出资1.
52 亿美元，收购其剩余的38.47%股份，估值从2016 年4 月并表时的1.5 亿美元提升至3.95 亿美元。
盈利以注册用户付费为主。Grindr 是全球最大的同性恋社交网络，目前在196个国家拥有超过2700 万的注册用户，超过30%以上用户为美国用户，占美国同类型市场份额第一。Grindr 包括两个版本，免费版以及付费版（GrindrXtra），付费版本主要通过会员付费取得收益，其 66%的收入来自于会员：具体1 个月的会员费用为9.99 美元，连续包三个月则单月费用为6.99 美元，连续包半年单月费用则下降到4.99 美元，最优惠为包一整年，具体到单月仅需要3.99 美元。另一方面，广告收入也是Grindr 收入的重要来源之一，随着会员数量的增加以及广告投放的巨大潜力，预计Grindr 会呈现长期稳定增长的发展态势。
向美国、英国以外地区不断扩张。Grindr 逐步向北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区拓展，月活跃用户不断提升，从2016 年初的200 万DAU 不断提升至目前超过350 万+的DAU。2016 年实现营业收入2.86 亿元，净利润3575.19 万元，2017Q1 实现营收1.03 亿元，净利润818.2 万元。
打造互联网社交平台：打造高流量入口，协同内容板块。目前公司拥有1Mobile和Brothersoft（应用商店）、Grindr（亚文化男同社交平台）、Opera（浏览器+新闻资讯平台）三大流量入口，在营收不断增长的同时有望与公司游戏内容实现互联互通，进一步提升协同效应。
盈利预测和估值：预计公司2017/2018 年实现营收分别为39.08/51.49 亿元；归母净利润分别为9.67/12.62 亿元，同比增长81.9%/30.57%，对应EPS 为0.83/1.09 元。我们认为公司游戏主业正处于健康向上状态，研运一体化带动毛利率迅速回升，闲徕棋牌业务市场规模不断扩大，同时包括Grindr、Opera、1Mobile 在内的平台流量有望和公司游戏内容最大限度发挥协同效应，加之投资业务板块存在较大增值空间，目标价25.73 元，维持“买入”评级。
风险提示：1）内容上线进度不达预期；2）人才流失风险；3）市场风险偏好下移风险；4）投资板块受市场估值影响较大，存在不确定性。
科达股份(600986)点评：回购+增持彰显信心 股权激励划定业绩底线
投资要点
事件：公司公告拟6 个月内以自有资金集中竞价回购公司股份，金额不低于人民币1亿元，不超过5亿元，不设价格前提。
点评：
回购+增持表明对公司长期发展的信心。本次回购在当前市场波动环境下表明了公司对自身价值的认可和对未来发展前景的信心。公司近期亦公告总经理唐颖计划自5月15日起6 个月内增持公司股份，金额拟不低于5,000万元，不超过1亿元，目前已增持78万股，按成交当日均价计算金额约1015万元，综合均价约13元。数项举措对内实现稳定军心，有利于后续整合继续推进和人才团队激励，对外也表明对公司发展的信心和推动战略不断落地的态度。
人才储备充分，股权激励绑定。公司去年12月新组建高管团队，任用收购子公司核心高管，全力发展数字营销。近期的限制性股票激励计划覆盖公司及子公司中高层共97 人，激励力度大（占总股本近7%，授予价8.41元/股），对公司整体和子公司分别设定目标，一方面在部分子公司业绩承诺到期后锁定未来增长，另一方面也绑定子公司中高层，储备人才利好长期发展。
2017 着重整合协同及客户拓展，预计延续高增长。公司年报预计2017年收入105.76亿元，同比增长50.55%。其中数字营销预计收入82.33亿元，同比增长72.35%；汽车交易预计收入18亿元；房地产开发预计收入5.43亿元。
业务协同、核心业务梳理及重点行业优质客户拓展将是下阶段工作重点。
投资建议：我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为5.15/6.18亿元，EPS分别为0.54/0.64元（增发摊薄后）。考虑公司整合协同效应及汽车业务潜力，维持18.4元目标价，买入评级。
风险提示：商誉减值风险，汽车行业景气下滑风险。
康弘药业(002773)点评：朗沐新获批PM 适应症 对应患者市场扩大50%
投资要点
2017年5月23日，公司朗沐获批“继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管（pmCNV）引起的视力下降”适应症。新增适应症患者人群约160万人，较目前WAMD 适应症约300万患者，市场扩大50%。
我们预计DME、RVO 等适应症有望于2018-2019年陆续获批，确保朗沐中长期的增长空间。
朗沐率先获批新适应症，有望加速市场推广。2017年5月13日，CFDA发布《拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示（第十七批）》，Eylea（阿柏西普眼用注射液）被纳入优先审评名单，预计将于年内获批WAMD 适应症。如果Eylea 获批上市，国内眼底新生血管用药将进入朗沐、诺适得和Eylea 三足鼎立时代。朗沐是目前唯一一个获批WAMD和PM 两个适应症的产品，有望率先打开新的市场空间，奠定先发优势。
预计朗沐价格谈判有望超预期，构筑对Eylea 的高壁垒。我们预计，医保价格谈判，将取决于药品的疗效、市场竞争格局、有无可替代疗法等因素。朗沐疗效确切、目前国内市场竞争对手仅有诺适得、眼底新生血管疾病缺少其他有效疗法，公司议价能力较强。竞争对手诺适得2016年7月由9800元/支降价到7200元/支，我们预计此次价格谈判再次大幅降价的可能性不大。朗沐目前6800元/支，参照诺适得的价格，预计朗沐有望以较低的降价幅度纳入医保，快速放量抢占广阔的市场。即使Eylea年内获批、未来通过滚动调整纳入医保，在时间上也将落后朗沐一年左右。朗沐在上市时间、纳入医保时间上均大幅领先，构筑对Eylea的高壁垒。
盈利预测和投资建议：预计公司2017-2019年收入分别为30.92亿、37.47亿、45.93亿，同比分别增长21.74%、21.18%和22.57%；归母净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿，同比分别增长35.7%、36.62%和31.76%。维持“增持”评级。
风险提示事件：朗沐推广不达预期的风险；药品降价的风险。
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