类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：黄付生，王学谦日期：2017-05-23

　　二季度影响因素逐渐消除，业绩增速有望改善

　　2017年一季度，公司实现营收4.60亿，同比下滑0.64%；实现归母净利润0.35亿，同比增长6.91%。增速不及预期，主要原因是今年春节提前导致部分收入确认时点提前至2016年，去年年底提价对销量造成一定影响，以及一季度关于公司产品的负面传闻对公司湖南、湖北、江西等地的销量也造成一定影响。二季度上述影响因素有望逐渐消除，公司业绩增速有望提高。

　　新产能投放+渠道开拓，公司内生增长动力强

　　2015年，公司通过定增方式募集资金11.78亿元，用于建设37.5万吨挂面生产项目。其中延津10万吨营养挂面生产线项目、成都10万吨挂面产能项目（一期）和7.5万吨挂面产项目2016年已投产，新增公司2016年产能近20万吨；剩余项目预计于17年底完工达产，有望为公司再新增20万吨产能。新产能有望缓解公司产能瓶颈，保证公司可持续发展能力。另外，公司将逐渐用自有产能取代OEM代工，有助于提升公司产品质量以及成本控制能力。

　　同时，公司非常注重产品推广，2016年在全国约有3万场左右的推广活动；2017年公司将增加安徽、江西、湖北的电视广告投放，以前只有湖南有投放。未来，公司将继续渠道精耕策略，通过差异化产品扩大市场占有率，强化公司品牌影响力。目前公司在挂面行业市占率仅6%-7%，提升空间大，公司有望凭借自身竞争优势维持较快增速。

　　公司成立产业并购基金，外延增长空间大

　　2016年，公司实现营收21.64亿。我们认为，除了依靠挂面行业的增长以外，并购整合也是非常重要的途径。2016年10月19日公告，克明集团与深圳前海梧桐并购合作设立服务于克明面业聚焦关注的相关领域之产业投资并购基金，计划总规模不超过5亿元。该产业基金将紧密围绕克明面业战略，为公司综合提升企业竞争力提供并购标的，投资范围包括但不限于基于消费升级的休闲食品、烘焙食品、餐饮连锁及与之相关的互联网+企业相关的领域业务。运作产业基金有助于公司在产业整合中抢占先机，未来业务协同和利润增厚值得期待。公司有望通过外延扩张进一步提升市场占有率，巩固自身的龙头地位，提升盈利能力和综合竞争力。

　　2017年两次推出员工持股，彰显公司发展动力

　　2017年，公司先后发布了两次员工持股计划。第一期员工持股计划已经于2017年5月5日完成购买，总共购买公司股票16，177，731股（占总股本4.81%），买入均价16.64元/股；2017年5月16日，公司发布第二期员工持股计划草案，拟针对不超过259名公司员工实施持股计划（其中包括6名董监高），认购股票金额上限为27466.56万元（其中6名高管认购比例为38.27%）。控制人和高管大幅通过持股计划大幅增持公司股份，凸显出对公司未来发展的信心；同时，两次员工持股对象覆盖公司主要核心员工，有助于绑定公司、高管和员工三方利益，提升员工积极性和忠诚度。

　　盈利预测与评级:

　　目前我国挂面行业集中度低，公司作为挂面行业的龙头，目前市占率仅为6%-7%，提升空间大。随着公司产能瓶颈逐渐消除以及营销和渠道持续发力，公司内生增长有望维持较快水平。同时，公司成立产业并购基金，未来有望通过行业内外的并购实现跨越式发展。公司内年两次推出员工持股计划，机制进一步改善，也凸显出管理团队对未来发展信心十足。我们预计公司2016-18年营收增速为17.2%、19.6%和20.1%，净利润增速分别为33.4%、28.2%和26.3%，对应的EPS分别为0.43、0.55和0.69元，目标价20.00元，维持“增持”评级。

　　风险提示:

　　产能投放不及预期，外延并购不及预期。

　　恒顺醋业(行情600305,诊股):提价影响渐消化 全年有望前低后高

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生，王学谦日期：2017-05-23

　　提价过渡期临近结尾，毛利率有望逐渐提升

　　2016年6月21日，公司宣布未来三个月内对旗下经典醋系列共19个单品（2015年销售额为5亿元）进行提价，提价平均幅度约9%。但是从公司毛利率水平来看，2016年上半年为41.53%，2016年全年为41.25%，2017年一季度为41.02%。可以看出，公司毛利率并未因提价而得到提升。

　　我们认为原因主要有以下几点:（1）去年下半年以来，公司原材料中包材价格大幅上涨，而包材在公司生产成本中占比在42%左右，从而导致生产成本提升；（2）公司宣布提价后给予了经销商一段时间的缓冲期，允许经销商进行一定额度内的备货，由于渠道消化库存因素导致公司提价效果无法显现；（3）公司在提价的过程中，同时进行了换标和换包装，部分消费者对新包装的适应需要一段时间；（4）公司提价不仅是因为原材料成本上涨，也是为了理顺渠道利润。因此公司在提价过程中会比较稳健，部分产品涨价是2017年一季度才进行的。

　　从目前情况来看，公司传统产品的提价在去年已经完成，今年一季度对于部分高端醋产品的提价有望在5月份也完成。未来随着新价格体系逐渐稳定下来，公司毛利率水平有望逐渐提升。

　　渠道库存持续降低，全年收入增速有望前低后高

　　2016年年报中，公司订下2017年调味品业务收入的目标增长率为15%以上，净利润增长率为20%以上。从2017年一季度业绩情况来看，公司收入增长2.85%，净利润增长26.03%。其中，一季度收入增速显著低于全年目标。我们认为，主要原因是因为前期经销商备货导致渠道库存增加，渠道降库存需求导致公司一季度发货减少。目前渠道库存已经降至正常水平的1.15倍，随着公司渠道库存持续下降，公司全年收入增速会呈现前低后高的态势。同时，今年公司在电商渠道和餐饮渠道上也会有所加强，从而为公司带来更多业绩增量。

　　净利润方面，公司有望受益于下半年提价效益释放以及产品结构优化，目前公司高端产品占比约15%，2018年公司目标是20%。同时，为了配合去年提价，2016年公司销售费用增长较快（2016年2.21亿，同比增长14.78%）。2017年有望恢复正常水平，从而进一步提升净利润。

　　期待混改尽早落地，高管增持凸显信心

　　关于公司国改的问题一直是资本市场的关注点，公司管理层对于公司实行管理层持股和员工股权激励也是持支持态度。但是，近5年镇江换了4个书记，政府领导团队不稳定导致公司国改一直没有进展。我们认为，公司在产品、品牌、产能和市场方面都有较强的竞争优势，但是机制问题一直是制约公司的一大因素。未来如果公司能够在制度上有所突破，公司发展有望步入新的阶段。另外，虽然公司目前没有进行混改，但是2016年公司董事长和部分其他董事、高管为了支持公司，共同增持公司股份64.3万股，增持均价9.62元/股，也是一定程度的利益绑定。

　　盈利预测与评级:

　　目前我国食醋行业规模约100亿，在调味品中仅次于酱油和味精，恒顺作为龙头占比仅约7%，提升空间巨大；同时，食醋还能用作保健品，市场空间有望随着消费升级逐渐打开，公司也有望受益。2017年，随着提价调整期结束，公司全年增速有望呈现前低后高的局面。另外，如果公司机制改革能够有所突破，公司股价弹性有望大幅增强。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.35/0.42/0.51元，目标价12.5元，维持“增持”评级。

　　风险提示:

　　提价效果不达预期，市场拓展不达预期。

　　深天马A(行情000050,诊股):拟收购优质资产 夯实中小尺寸高端面板行业地位

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李超日期：2017-05-23

　　公司拟收购厦门LTPS和上海AMOLED资产，完善提升高端产品布局和产能，收购完成后各经营主体及产品定位明确，协同效应明显。未来厦门LTPS和武汉AMOLED两条6代线的量产和盈利是关键。

　　投资要点:

　　公司主要从事中小尺寸显示面板制造，产品分为移动终端显示和专业显示两大领域。拥有全资子公司上海天马、上海光电子、成都天马、武汉天马以及日本NLT，拥有多条TN/STN、G2、G3、G4.5、G5a-SiTFT-LCD产线和新建一条G6AMOLED产线。2016年营收规模最大的是武汉天马，利润最多的是上海中航光电(行情002179,诊股)子和上海天马。

　　拟发行股份购买厦门天马LTPS和天马有机发光AMOLED资产。公司拟发行股份购买厦门天马100%股权和天马有机发光60%的股权，交易对价106.8亿元，发行价格17.23元/股。交易完成后，厦门天马和天马有机发光将成为公司全资子公司。

　　厦门天马:拥有一条成熟的5.5代LTPSTFT-LCD产线和一条新建6代LTPSTFT-LCD产线，两条LTPS产能合计为每月6万张玻璃基板和9万张彩色滤光片。2016年1-9月厦门天马营收51.6亿元，营业利润7800万元，净利润3.54亿元。

　　天马有机发光:拥有一条5.5代AMOLED产线，设计产能为月加工1.5万张（1/4切割后）蒸镀玻璃基板，2016年已经实现出账，如果进展顺利预计2017年底可转为固定资产。此外，收购完成后这条5.5代线的经验有望在武汉新建AMOLED6代线复制，更好的实现协同发展。

　　维持“强烈推荐”评级。暂不考虑发行股份收购资产，预测2017-2019年归属上市公司净利润分别为8.0、10.0和12.8亿元，每股收益0.57、0.71和0.92元。维持“强烈推荐”评级，暂不设定目标价。

　　风险提示:收购失败、LTPS和AMOLED生产线盈利能力、价格下滑等

　　杉杉股份(行情600884,诊股):富银融资租赁港股上市 杉杉践行专注之路

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋日期：2017-05-23

　　投资要点

　　事项:

　　公司控股子公司富银融资租赁（深圳）股份有限公司已向香港联交所创业板递交公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准，将于2017年5月23日起在香港联交所创业板上市交易，股票代码“8452”。

　　平安观点:

　　非核心业务渐次梳理，专注新能源:本次富银融资股份共发行8984万股，公司全资子公司香港杉杉资源持有富银融资发行后总股本的41.60%。前期杉杉品牌运营公司境外上市亦获得证监会核准，后续上市推进有望加速。随着非新能源业务的渐次梳理，杉杉股份将成为一家以新能源汽车产业链为核心业务的企业，为后续产业资源整合和资本运作铺平道路。

　　综合锂电材料的龙头，产业链补全:公司作为全球锂电综合材料龙头企业，在高端高电压消费用钴酸锂正极材料、高倍率人造石墨负极材料等领域已经取得领导者地位；随着公司高镍三元项目、硅碳负极项目的加速推进，公司产品结构继续改善；凯蓝2000吨电解质项目投产促使公司电解液业务向好。在产业链提升品质和成本控制的双重要求下，公司规模、成本、技术优势凸显，锂电材料大版图继续补全。公司围绕锂电打造全生命周期产业链，先后布局“材料-PACK-整车-运营-储能-回收”等业务板块；随着国内储能市场的逐步升温，公司有望成为提供“发-储-用”一体化解决方案的能源管理服务提供商。

　　投资建议:富银融资租赁港股成功上市，公司非新能源业务基本完成梳理；上游资源涨价叠加电池企业降成本诉求，将使锂电材料企业加速市场集中，公司龙头优势凸显；高镍三元、硅碳负极项目推进，公司产品结构改善，毛利有望提高。预计17~19年公司EPS分别为0.69/0.93/1.18元，对应05月22日收盘价PE分别为19.5/14.5/11.4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车产销不及预期。

　　马钢股份(行情600808,诊股):产品结构多元发展 盈利能力全面升级

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2017-05-23

　　投资要点:

　　产品结构多元发展，盈利能力全面升级。公司是我国最大钢铁生产和销售商之一。目前公司钢材年产能达到2127万吨，其中板材能产能1000余万吨，长材年产能近960万吨，轮轴年产能110万件。产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。公司专注提升具有比较效益的高强汽车板、车轮、彩涂板、工业用线棒材、高强机械用钢等高附加值产品比重提高核心竞争，同时跨系统、全方位、多层次的对标挖潜、降本增效，助力吨钢毛利大幅提升。

　　全面布局轮轴业务，铁路终端需求高确定性叠加产品高盈利弹性，意义非凡。根据“十三五”规划，“十三五”期间铁路投资3.5-3.8万亿元，预计2017-2020年铁路固定资产投资维持8000亿元以上高位。我们预计高铁持续高投资拉动十三五期间动车轮约114亿市场空间。马钢股份是国内车轮制造行业龙头，拥有110万件、超30万吨的火车轮、轮箍及环件的配套生产能力。目前公司350km/h高速车轮开始批量供货，预计市场占有率50%，同时，公司是国内唯一一家具备从炼钢到高速车轴制造全流程一体化的生产企业。

　　公司成立轮轴事业部，实现轨道交通装备产业升级。我们认为公司轮轴业务终端需求高确定性叠加高盈利弹性，意义非凡。

　　受益江苏中频炉事件，核心技术支撑长材优势品种。2017年6月30日之前，“地条钢”生产企业将被全部清除。我们预计去“中频炉”将减少全国有效供给6750万吨，影响江苏省建筑钢材日均产量的25%-30%。毗邻江苏，马钢将从中频炉事件中受益。马钢H型钢和高速线材等核心技术产品占据业内领先地位，公司2016年国内热轧H型钢占全国市场份额的11.1%，出口至美国、日本、韩国等十多个国家地区，精品高线也应用于德国大众、美国通用等企业产品和杨浦大桥等众多重大项目建设。快速发展的汽车板后起之秀。

　　我们预计2017年汽车板耗钢量同比上升2.70%。近两年钢企积极布局高强度汽车板，预示着竞争将会更加激烈。目前马钢汽车板产品实现了1000MPa以下第一代先进高强钢等7个钢种的系列全覆盖，公司开发应用了1500MPa热成型钢及零件，实现了汽车板产品结构升级，同时引入了EVI先期介入和成熟车型的VAVE项目，2015-2016两年累计销量超过360万吨，行业排名第四，市场占有率约10%。目前汽车板主要客户包括江淮、奇瑞起亚、广汽、现代等，客户逐渐从低端向中高端发展。

　　投资建议:马钢是我国最大钢铁生产和销售商之一，产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。

　　我们看好公司的中长期发展，预计2017-2019年公司营业收入为64，433、67，828、69，094百万元，EPS为0.32、0.39、0.42，当前股价对应PE为10.00、8.12、7.65倍，较行业平均低26.39%、35.30%、33.47%，因此给予“买入”评级，目标价4.33元，对应2017年PE13.59倍，股价尚有35.86%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级!

　　风险提示:铁路投资低于预期，动车采购量低于预期，导致动车轮需求受限；去中频炉执行不到位，去化速度不及预期；汽车销量低于预期，导致汽车板需和价格求受限。

　　帝王洁具(行情002798,诊股):亚克力卫浴龙头 携手欧神诺布局高端陶瓷

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2017-05-23

　　国内亚克力卫浴龙头企业，股权结构稳定

　　（1）帝王洁具主营产品为以亚克力材质为主的坐便器系列产品、浴缸系列产品、浴室柜系列产品以及淋浴房系列产品，辅以为各系列产品配套的五金龙头配件等，是国内进入该细分领域较早、产品门类最齐全的亚克力卫生洁具制造企业之一，也是西南地区最大的卫生洁具制造企业之一。（2）公司2016年5月在深圳中小企业板块上市，刘进、吴志雄、陈伟为公司的控股股东和实际控制人，截至2017年3月，三人分别持有21.29%、20.67%、20.67%的股份，合计62.63%。（3）2016年12月，公司拟收购欧神诺98.39%股权，发行股份购买资产（募集配套资金除外）完成后，刘进、陈伟、吴志雄三人合计持有上市公司股份为45.17%，仍为本公司的控股股东及实际控制人。此外，刘进、陈伟、吴志雄三人拟认购上市公司为本次发行股份购买资产配套融资所发行的新股，将进一步强化对上市公司的控制权。股权结构稳定。

　　业绩筑底回升，业绩拐点已现

　　自2012年以来，公司营业收入整体上保持增长趋势，2012-2016年年均复合增长率为4.95%，其中2016年营收4.27亿元，同比增10.47%，2017Q1实现营收0.73亿元，同比增12.63%；归母净利润保持稳定趋势，2016年实现归母净利0.51亿元，同比下降3.77%，2017Q1实现归母净利润0.02亿元，同比增长190.50%。另因公司利润基数较小，受非经常性损益影响较大，公司2016、2017Q1非经常性损益分别为0.07、0.06亿，2016、2017Q1扣非净利润为0.44亿、-0.04亿，分别增9.55%，-18.87%。

　　分产品看，浴室柜、坐便器为公司主要产品，2016年浴室柜、座便器、浴缸、淋浴房、亚克力板、陶瓷洁具分别实现营收1.42亿、0.95亿、0.52亿、0.18亿、0.85亿、0.29亿元，占比分别为33.16%、22.16%、12.23%、4.32%、19.93%、6.79%。分地区看，西南、华东、华中为公司的主要市场，2016年营收占比分别达40.94%、25.45%、12.22%，其他国内市场均有覆盖。

　　盈利能力方面，公司净利率自2012年的14.02%微降至2016年的11.84%，2017Q1净利率为2.61%；毛利率自2012年30.89%窄幅提升至2016年的31.9%，2017Q1缩减至23.87%。

　　行业集中度低，龙头企业将有望享受产业集中带来的发展空间

　　从中国建筑(行情601668,诊股)卫生陶瓷行业协会等专业机构发布的数据中得知，我国2014年卫浴洁具6大品类的产销量超过14亿8000万件，产销额超过2300亿元，占家居市场规模比重的8%。其中卫生陶瓷产销金额最高，占27%。假设行业规模年均增长5%，则2016年我国卫浴洁具6大品类的产销额约2535亿元，有较大的市场空间。

　　投资建议:帝王洁具是亚克力卫浴龙头企业，产品持续扩充、注重新品研发，渠道布局全国，2016年底携手瓷砖品牌欧神诺，在“卫生洁具”和“建筑陶瓷”板块协同发展。目前产能利用率已达80%以上，2016年募集资金用于产能扩张和渠道建设，2017年业绩将受到细分行业、产能释放、渠道完善、产品升级多重因素驱动，保守假设渠道终端平均每年增加183家，价格维持不变，2017、2018年收入增速分别为7.7%、6.9%，但考虑到上游原材料成本可能增加，渠道扩张销售费用提高，2017、2018年净利润分别为0.56亿、0.62亿元，同比11.30%、10.50%，EPS为0.65、0.72，PE为61X、55X（备考净利润为2.25亿、2.59亿元，对应摊薄后1.37亿股本的EPS分别为1.64、1.89，PE为25X、22X，备考总市值是54.12亿）。上调评级，给予“买入”。

　　小天鹅A(行情000418,诊股):价值为盾成长为矛 攻守兼备

　　类别：公司研究机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司研究员：魏立日期：2017-05-23

　　投资逻辑

　　专注洗衣机40年，牵手美的迎来腾飞:小天鹅1978年开始专注家用洗衣机领域。公司从作为美的洗衣机事业部开始实行“产品提升+效率提高”战略，基本面因此大幅改观:（a）业绩企稳回升:净利润增速由12年的-25%跃升至14年的69%，15-16年维持30%左右；（b）营运效率明显改善:存货、应收账款周转天数分别由12年的59天和43天降至16年的37天和26天；（c）市占率显著提高:美的系洗衣机零售量市场份额从2012年的20%持续提升至2016年的27%，已经和海尔并驾齐驱。

　　价值为盾=份额提升+产品升级+效率驱动:（a）市场份额提升尚有空间:洗衣机行业CR3为63%，对比空调的71%仍有空间；洗衣机中小品牌累计市占率25%，较空调行业高出13pct，预计美的系和海尔合计市占率至少仍有10%的上升空间；（b）产品升级有助利润率稳健向好:公司加大研发投入的同时缩减产品型号，滚筒洗衣机占比提升也有助于综合毛利率稳健向上；（c）效率变革仍在持续:目前公司完成整个T+3订单周期约15天，预计理想状态整个过程仅需要12天或更少，此外公司在T+3基础上提出“下线直发”和“渠道共享”，从而进一步提高周转效率。

　　成长为矛=干衣机放量+全球经营:（a）全品类布局干衣机蓄势待发:干衣机在北美渗透率超70%。国内渗透率仅为0.2%，奥维云网预测17年中国干衣机零售量8.6万台（+97%），2018-20年零售量增速保持在30%以上。小天鹅全品类布局，16年干衣机和洗干一体机销售额超12亿元，同比增长95%，新业务发展情况良好。（b）全球经营助力成长:14-16年小天鹅外销收入增速保持20%以上，外销毛利率从12年的5%升至6年的14%，预计公司将逐步推进制造外移，自有品牌替代贴牌生产的趋势仍将持续。

　　投资建议

　　借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略，小天鹅市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。当前市场风险偏好较低叠加监管层倡导价值投资，小天鹅的业绩确定性或将持续受到青睐。预计公司2017-19年归母净利润15.3/19.4/23.8亿元，对应EPS分别为2.4/3.1/3.8元，PE分别为19.0/14.9/12.2倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　地产销售大幅下滑，行业竞争明显加剧，原材料成本急剧攀升。

　　天汽模(行情002510,诊股):收购海外模具公司 加快全球化战略布局

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：魏立日期：2017-05-23

　　并购模具优质标的，海外布局稳步推进:DieTech为行业领先的模具厂商，具有先进的设备制造水平和行业领先的生产工艺水平，可以生产大型落料模具，能够满足客户对于复杂化和多样化模具调试的需求，为客户的终验收服务提供完整解决方案。凭借先进的技术，为通用、福特、克莱斯勒等美国主流汽车以及其他欧洲、亚洲厂商配套，并是通用汽车的战略供应商。2016年DieTech实现营收1.44亿元，实现净利润1729万元，并承诺在2017年投资700万美元，购买4 台Schuler 冲压机床，进一步扩大生产规模。

　　并购协同显著，全球布局初现成效:公司于2013年设立了欧洲子公司，并收购了德国GIW模具公司部分优质资产，开拓欧洲市场。但由于个别大额订单实施过程中，国内公司与德国子公司业务协同尚有不足，德国子公司2016年亏损1299万元，目前该不利因素已经基本消除，预计17年有望扭亏。而此次收购北美模具公司DieTech，协同效应显著，有利于公司扩大北美市场的业务，承接通用、福特、特斯拉等国际知名汽车主机厂更多的模具业务订单。并有望提升公司模具技术水平和品牌知名度，实现公司全球化战略布局。

　　投资建议

　　立足模具，积极延伸产业链，布局新兴行业，业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。买入评级，6个月目标价为10元。

　　风险提示:

　　新车开发数量不及预期；海外业务拓展不及预期。

　　风华高科(行情000636,诊股):铅华尽洗 成长从容

　　类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：王凌涛日期：2017-05-23

　　新增产能释出适逢被动元器件缺货涨价周期，核心主业进入盈利强周期:智能终端无线端射频覆盖频域的扩大、产品设计的集成化与非规则化、各种物联网新兴应用产品与技术的落地，使被动元器件应用需求量快速增长。而日韩企业近年来开始收缩中低端产线聚焦高毛利产品，导致需求端出现一定程度紧张。在需求侧的持续增长与供给侧的前端布局调整共同作用下，缺货与涨价成为今年被动元器件市场的主旋律。对于风华而言，前期募投项目逐步达产带来的产能提升、去年要约收购光颉带来的产品线加乘效应，在这一行业供需背景下，有望展现出较为明确的弹性，我们判断公司核心主业今年将进入盈利强周期。

　　外延成长奠定新领域成长:近年来公司积极实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略，2015-2016年间完成了对奈电科技100%股权和台湾光颉科技40%股权的要约收购，有助于公司打开消费电子与汽车电子领域的客户通路，进一步巩固在片阻领域的竞争优势，下游市场也从中国国内跨足至欧美。另一方面，公司对Maxford的收购案目前仍未有明确结论，如能切实落地，未来的备考利润还有相当的提升空间。 业务调整与制度革新带来全新表现，员工持股价格区间奠定安全边际:公司在过去的两年中积极推进业务调整、产品结构升级与产品线团队更替，2015年末通过股份收购珠海奈电后引入民营资本，2016年初迅速完成一期员工持股计划，并开始裁整亏损部门，同时加强优势部门的盈利考核。制度调整与管理优化为企业带来的增益是具备持续性的，我们看好公司对阻容感等各项业务的调整与精进，今年公司的业绩表现将非常值得期待。我们推测公司2016年初的员工持股计划回购平均价格约在8.4元左右，若5月31日后公司股价仍在8-9元这一区间，员工持股计划账户直接售出的可能性较低，这一价格区间的安全边际非常明确。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。在前述市场背景与发展假设预期下，基于审慎性原则，暂不考虑Maxford收购，我们预测公司2017-2019年有望实现营收约34.5、42.2、51.1亿营收，对应2017-2019年净利润约2.88、4.05、4.93亿，公司当前市值对应2017-2019年市盈率估值分别为27、19、16倍，在当下的极佳市场环境下这一市值显然有一定程度的被低估。若下半年台湾国巨、日本罗姆等市场龙头继续施行激进的提价策略，村田、TDK等企业在MLCC等中低端品种的停产或减产依然延续，伴随苹果新机发行前后所带来的智能终端拉货效应，公司所经营的被动元器件等相关产品有取得更超预期成长的可能，我们看好公司未来两年的持续性成长能力，维持公司买入评级。

　　风险提示:1）公司阻容感以外领域的亏损不能在上半年得到有效改善；2）2017年市场被动元器件缺货程度不及预期；3）公司在消费电子与汽车电子等领域的市场开拓进度与力度不及预期；4）Maxford收购的不确定性；5）未来原材料价格波动对业绩的不确定性影响。

　　阳光城(行情000671,诊股):并购不断落地 项目跟投启动

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：周炯日期：2017-05-23

　　事件:29.63亿并购武汉中华城；17.89亿并购广州江湾新城；启动项目跟投机制；

　　点评:并购不断落地，强化我们之前推荐逻辑:阳光城2015年开始的以并购为主的大规模补货，为2017-2018年销售冲刺千亿奠定坚实基础。

　　2015-2017年5月，公司通过公开市场和并购拿地金额667亿元，规划建面1771万㎡。其中，并购金额389亿元，占比58%；并购项目建面1324万㎡，占比75%。

　　并购拿地两大优势:降低成本，加快周转。公司2015年并购项目平均楼面地价8105元/㎡，公开市场招拍挂15177元/㎡，并购比招拍挂下降47%；2016年并购平均楼面价3358元/㎡，招拍挂12201元/㎡，降低72%。公司2016年6月并购的广州丽景湾项目，当年12月就实现销售；2016年年底收购的中大资产包中武汉十里新城项目，2017年5月就开盘热销。

　　启动项目跟投机制，促进销售去化加速。公司5月17日通过项目跟投机制“合作共赢”计划，允许由管理层团队（除董监高外）及区域负责人、项目团队对项目进行跟投投资，占股不高于15%。跟投机制的推出，将促使员工和公司共同成长发展，促进销售去化加速，保障业绩持续快速增长。

　　我们坚持之前观点，认为阳光城是目前500亿级销售房企中最先可能冲进千亿销售房企阵营的公司之一。预计2017年公司销售达到800亿，2018年达到1000亿。预测公司2017年和2018年EPS分别为0.42元和0.62元，维持公司买入评级。