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伊利股份(600887)跟踪报告：基本面确定性强 估值提升空间大
投资要点
乳制品行业回暖态势确立，伊利17 年收入端有望提速。乳品行业自去年下半年开始需求明显回暖，市场数据反馈今年一季度行业销量增速达两位数，销售额实现高单位数增长。伊利一季度收入增速7%左右（扣除悠然牧业），其中液态奶估计增长8-9%（去年仅2-3%的增长），收入恢复势头明显，同时公司常低温液奶产品和奶粉市占率均有提升。在行业需求回暖背景下，我们预计伊利全年收入增速可以保持高单位数增长。
原奶成本上行趋势逐步确立，行业促销力度有望下降，伊利费用端改善空间大。14 年以来原奶供给过剩，国内外奶价快速下降，导致下游乳企竞争白热化，促销费用达历史高位。在主要出口国持续减产背景下，去年下半年国际原奶中期拐点确立，近期大包粉拍卖价格连续五期上涨，国内奶价亦在逐步企稳回升。我们认为，原奶成本上行趋势下，乳企大规模促销竞争有望缓和，伊利一季报销售费用率同比-4ppt，已经有所体现，预计公司全年费用端改善空间较大。
并购再启，竞标北美高端有机酸奶龙头，着力打造成为全球健康食品综合平台。公司拟以8.5 亿美元左右的价格竞标美国Stonyfield 公司的全部股权，标的公司为北美有机酸奶龙头企业，收入规模在3.7 亿美元（约合25亿人民币左右）。伊利近两年酸奶业务主要依靠常温酸奶大单品安慕希发力，低温酸奶产品落后于常温产品，若伊利收购成功，Stonyfield 将在产品品类、跨区域扩张方面与伊利产生巨大的协同效应。
投资建议：我们预计17 年公司eps 为1.02（+10%），目前17 年估值仅18倍，较茅台（25x）、海天（30x）、蒙牛（22x）等白马仍有较大差距。当前市场避险情绪浓厚，部分资金有可能从小白酒转移到食品龙头，伊利已经是为数不多的业绩稳定、估值便宜的稀缺标的，继续推荐。
风险提示：食品安全问题、竞争加剧、竞标失败
顺网科技(300113)：推出首期员工持股计划 彰显公司信心
投资要点
事件:公司发布公告拟推出第一期员工持股计划，计划持有股票累计不超过公司股本总额的10%，持有人范围为公司（含控股子公司）董监高及核心骨干员工。计划尚处于筹划阶段，存在不确定性。
首期员工持股计划彰显公司发展信心。这是公司自2010年上市以来，除13年推出的股权激励计划外，推出的首期员工持股计划，按照公司总股本10%计算，本次计划将持股不超过6870万股，彰显公司对未来发展的信心。本次员工持股将股东、管理层、员工利益绑定，且激励范围包括子公司员工，有助于充分调动各级员工积极性，利于公司长远发展。
主业发展良好，顺网游戏平台与91Y 手游稳健增长。2017年一季度公司业绩增长42.30%，2016年公司游戏业务实现营业收入6.98亿元，同比增长37.58%，浮云网络营收4.76亿元，同比增长39.18%。游戏平台用户数和付费用户数、人均ARPU 全年保持稳健增速。
线上线下融合，互动娱乐生态圈渐显成效。通过收购国瑞信安，公司有效扩大了在安全行业的市场份额，同时为互联网娱乐平台的发展巩固了安全基础。除此之外，公司于报告期内完成对汉威信恒的并购，开展ChinaJoy等具有代表性的线下活动。通过这一系列动作，公司泛娱乐平台将进一步实现线上线下融合。互动娱乐生态效应渐显成效。
盈利预测及投资建议：我们给予公司2017-2019年EPS 分别为：0.99、1.29和1.63元，维持“买入”评级。
风险提示：员工持股进展不达预期，泛娱乐生态圈推进不及预期，新项目进展不达预期。
南都电源(300068)：聚焦储能 全力打造闭合产业链
聚焦储能，全力打造闭合产业链
公司主要提供以先进阀控密封电池、锂离子电池、燃料电池为核心的系统化产品、解决方案及运营服务。
公司在稳定其核心电池产品竞争优势的基础上，通过整合产业基金，切入“投资+运营”的商业模式，并快速实现市场布局，做大产业规模。
同时公司在铅资源回收领域进行产业布局，打通上下游产业链，形成从产品设计、制造、应用到回收全过程的绿色生态链。
储能拐点已现，公司龙头地位凸显
我国的储能市场发展起始于2000年，经历了验证、示范、商业化运用等发展阶段，目前，商业化应用的时代已经开启。
储能在发电侧的新能源并网、输配侧的调峰调频和用户侧的电费管理等各种领域都拥有着非常重要的作用。据测算，我国储能市场在未来几年约有超过1000倍的发展空间。
相比较而言，铅炭电池是所有的化学储能路线中性价比最高的技术，其成本略高于铅酸电池，但循环次数可媲美锂电池，成组方便，目前在用户侧的电费管理领域已经获得了经济性。
华铂科技在完善公司产业链的同时大幅提高公司盈利能力和成长性
华铂科技未来三年业绩承诺分别是4亿/5.5亿/7亿（扣非后），考虑到铅资源回收行业尚有一倍的成长空间以及公司的行业地位，且公司尚在扩大产能，业绩承诺兑现的可能性很大，从而将进一步增厚公司的业绩。
给予“买入”评级
我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入96.20 /130.49 /168.78亿元，同比增长34.7%/35.6%/29.3%；净利润4.89 /6.12 /7.76亿元，同比增长48.5%/25.0%/26.9%；每股收益0.62 /0.78 /0.99元。合理估值24.8元，给予“买入”评级。
雷科防务(002413)点评：现金收购布局雷达产业链 优势民参军企业不断彰显
事件：
全资子公司理工雷科拟以现金12,790万，收购西安青石100%股权及博海创业18.16%股权。
收购完成后，理工雷科将直接及间接持有博海创业51.16%的股权。本次交易的交易价款分两期支付，第一期是在本协议签署后10 个工作日内，向黄勇及汪杰分别支付2,834.28万元、1,274.27万元，且款项仅限于购买雷科防务股票使用，第二期则是在本次交易完成股权交割后，向黄勇及汪杰分别支付剩余款项5,986.39万元、2,695.07万元。
点评：
业绩承诺及激励相容举措完备，预计本次收购将助推公司业绩水平提升。黄勇、汪杰承诺博海创业2017-2019年分别实现净利润1,600万元、2,100万元、2,600万元，三年净利润合计为6,300万元。本次收购激励相容举措完备，若未达业绩承诺，则对方需按比例承担业绩补偿义务；若累计实现净利润不低于6,880万元，则要向对方增加现金对价支付。在此业绩承诺及激励条款下，我们预计本次收购能够为公司业绩水平增长贡献力量。
本次收购标的与公司原有主业协同效应较好，有利于完善公司产业链布局。公司目前主业为军工电子信息业务，公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中，理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术，奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制，爱科特在产业链上游专攻信号接收技术。博海创业主要从事微波及毫米波器件、组件、模块及微系统的设计、生产、销售和技术服务，与公司主业协同效应明显。本次收购可为公司现有产品提供技术支撑，符合公司军工电子信息产业的发展战略，有利于完善雷达产业链布局，提高公司的整体竞争实力。
本次收购进一步验证我们关于公司符合优势民参军企业五大标准的逻辑，公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。我们在2016年12月22日发布深度报告《雷科防务：深耕雷达产业链，树立优势民参军企业标杆》，指出公司符合优势民参军企业的五大标准：1）在军工领域拥有丰富的经验和人脉；2）准确定位，瞄准雷达配套细分市场做精做细；3）拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强；4）横向拓展配套产品体系，纵向深耕总体型号系列；5）具备军民转化能力，挖掘民用市场巨大潜力。
维持原有盈利预测及增持评级。我们预计，收购前公司2017-2019年EPS 分别为0.17元/股、0.22元/股、0.28元/股，对应PE 分别为63 倍、49 倍、38 倍；假设今年框架协议顺利执行、完成收购，并假设18年开始全年并表，则以博海创业承诺的净利润水平计算，公司2017-2019年备考EPS 分别为0.17元/股、0.23元/股、0.30元/股，对应PE 分别为63倍、47 倍、36 倍，高于行业可比公司水平（50、37、31 倍）。但是，考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落，具有一定的安全边际，因此维持增持评级。
华测导航(300627)：深耕高精度 采集设备与解决方案双轮驱动
投资要点：
公司是高精度卫星导航领域领先企业，主要产品包括数据采集设备和数据应用与解决方案。其中数据采集设备主要产品包括高精度GNSS 接收机、GIS 数据采集器、海洋测绘产品等，数据应用及解决方案主要产品包括位移监测系统、农机自动导航系统、数字施工等。
近些年，随着地理信息、安全监控、健康监测、智慧城市、精准农业等领域对卫星导航定位需求的逐渐加大，高精度卫星导航定位应用市场规模呈快速扩大趋势。2015 年中国高精度卫星导航定位应用市场规模已达70.83亿元，同比增长22.07%。随着我国北斗战略的实施，高精度卫星导航定位应用产业进入了中长期的上升阶段，预计到2020 年，市场规模将达到约200 亿元。
在数据采集设备领域，公司与南方测绘、中海达牢牢占据了国内大部分的市场份额，且凭借着性价比优势不断地向海外市场渗透。在数据应用与解决方案领域，公司重点布局了位移监测、精准农业两个新兴市场，是国内少有的几家能拥有自主知识产权农机自动驾驶系统并实现规模化收入的企业。对比国外发达国家，高精度卫星导航技术在我国的应用尚处于初级阶段，下游的很多应用尚待开发，公司有望持续从中受益。
投资建议：
公司作为高精度卫星导航领域的领先企业，过去几年受益于高精度卫星导航下游应用的多点开花，公司业绩也得到了快速的提升。在数据采集设备领域，保持国产厂商前三的地位，同时前瞻性地在数据与解决方案领域布局了位移监测和精准农业，形成了良好的先发优势。随着公司募投项目的逐渐落地，公司在技术和业务领域都有望得到进一步的增强。预计2017-2019 年收入为7.05 亿、10.12 亿、14.12 亿，净利润为1.25 亿、1.60亿、1.91 亿，eps 为1.05 元、1.34 元、1.60 元，对应当前股价的PE 为50、39、33，给予“买入”评级。
风险提示：
1 卫星导航测绘仪器市场集中度较高、竞争日趋激烈的风险
2 募投项目进展不达预期的风险
恒逸石化(000703)点评：再推员工持股计划 阶段性看多PTA
事件
公司发布公告，拟推第二期员工持股计划。
投资要点
再推员工持股计划彰显信心：本期员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过15,000 万。参加本期员工持股计划的范围为公司及下属控股子公司的正式员工，以及由董事会决定的其他人员，共计200 人。这是公司第二次推出员工持股计划，此前首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划合计购买金额3.97 亿元。两期员工持股计划彰显公司上下对未来发展的信心。
翔鹭、远东年内或无法复产，阶段性看多PTA：中石化介入后整改中的翔鹭和腾龙装置存在大量拟修补点，预计年内无法重启；远东方面，华彬拟引入中石化，复产卡在股权合作以及装置环评上，短期内重启概率也在降低。
上周PTA 平均开工率69%，以实际有效产能3700 计实际开工率91%，正常水平，行业库存140 万吨，正常偏低，下旬逸盛宁波大线有检修计划，目前实时加工费250 元/吨，处在历史最底部。考虑到长丝有新投及复产，下游利润尚可，油价又在企稳，短期内无利空因素，阶段性看多PTA，加工利润有望恢复。其他业务方面，长丝盈利依然稳定，CPL 业务尚待企稳。
控股股东参与设立并购基金：公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业，该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产，由上市公司委托管理，该动向值得关注。龙腾15 年停产，拥有20 万吨熔体直纺FDY产能，产能竞争力尚可，成交金额7.22 亿元。此外，公司3 月13 日在投资者互动平台上披露，并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团，彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25 万吨，其中直纺POY13 万吨、直纺FDY9 万吨，切片纺POY3.8 万吨，配套12 万吨加弹，切片纺装置较差，直纺尚可。二期40 万吨熔体直纺设备，12 万吨POY，28 万吨FDY，装置尚可，破产时二期设备未投产，变卖成交金额6.23 亿元。龙腾和红剑将于5 月中下旬复产，公司拥有及管理的长丝产能扩大。
文莱项目全面推进：公司于2016Q4 完成非公开发行募集资金38 亿元，浙银资本等7 家机构参与认购，全部用于文莱PMB 石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先，当地资源、税收、成本等优势明显，未来盈利值得期待。建成后，公司将突破原料瓶颈，实现“产业链一体化”战略，显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底，项目已累计投资2.23 亿美元。
投资建议
预计公司17-19 年净利润分别为14.07、17.56 和20.93 亿元，EPS 为0.86、1.08 和1.28 元，PE 为15X、12X 和10X，维持 “买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下跌，问题产能大规模重启。
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