岳阳林纸:定增方案实施完成 正式进军园林行业转型大生态
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷,范张翔日期：2017-05-19
　　公司公告收购凯胜园林的定增方案已经顺利实施完成。本次以6.46 元/股非公开发行不超过3.55 亿股,募集资金22.91 亿元,扣除相关发行费用募集资金净额为22.52 亿元,用于收购浙江凯胜园林市政建设有限公司100%股权(9.77 亿元)、偿还银行贷款及补充流动资金。

　　定增收购凯胜园林顺利实施,岳阳林纸布局生态园林产业。本次定增发行对象为中国纸业投资、刘建国、岳阳林纸员工持股计划等7 位投资者,2017 年5 月募集资金已入账。体现大股东充分支持,绑定园林团队与现有高管团队,实现利益最大化。募股完成后,公司实际控制人仍为中国纸业,直接和间接持有股份由37.7%上升至42.4%(其中泰格林纸27.9%,中国纸业投资14.3%,其他持股为0.2%),合计持有不低于5.93 亿股。凯胜园林控制人刘建国认购9000 万股后,持股比例变为6.4%。公司布局园林板块,凭借央企平台背景优势和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林板块广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。

　　依托诚通央企背景,大力拓展园林PPP 业务,并以此为基础拓展大生态产业链广阔空间。

　　岳阳林纸作为国内造纸上市公司林浆纸一体化龙头,依托诚通集团的强大背景,信用水平将得到政府以及融资对象广泛认可,在承接大型PPP 项目时,具有资金和信用优势。通过对市政建设PPP 项目的参与,将为公司开拓利润增长点,为业绩带来巨大向上空间。市场利率上行或对PPP 产生影响,岳阳林纸背靠诚通集团,成立3500 亿元国企改革基金,完善绿色生态产业链布局后续资金落实无后顾之忧。公司通过收购凯胜园林,进而在PPP 模式下寻找新机遇,随着国家对于生态环保重视程度加大,从园林板块向市政工程、城综建设等“十三五规划”支持的相关产业进行拓展,不断完善“大生态、大环保”产业链,打开业绩成长空间。宁波国际海洋生态城国家级定位,规划完善政府关注。宁波国际海洋生态科技城项目作为宁波建设港口经济圈的重点项目,已得到国家和浙江省的高度关注和支持,诚通集团赴宁波项目考察,目前国际海洋生态城项目正稳步推进中。岳阳林纸以园林业务为切入点,未来有望大力拓展大生态产业链广阔发展空间。

　　供给侧改革淘汰落后产能,造纸板块企稳回升。2017 年文化纸持续上涨,公司分别于1 月13 日、2 月17 日、3 月21 日发出《调价通知函》,调高公司产品对外销售价格。其中最新一次调价办公用纸上调300-500 元/吨,工业用纸上调300-500 元/吨,印刷用纸上调200-500元/吨。文化纸价格上调有助于改善公司经营,对公司2017 年业绩将产生有利影响。湘江纸业搬迁进程顺利,预计17 年下半年将完成搬迁。公司全资子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目影响,2017 年一季度产生2000 多万亏损,预计2017 年下半年将完成搬迁。

　　搬迁完成后,预计造纸主业将体现出更大的盈利弹性。

　　大股东诚通集团成立雄安新区建设小组,积极涉足雄安发展。2017 年4 月,诚通集团成立“中国诚通集团参与雄安新区建设工作领导小组”,明确参与新区建设的总体思路和具体举措,领导小组全面实施集团参与雄安新区建设工作。诚通计划在雄安新区建设和发展中提供全方位的仓储物流、绿色物流、智慧物流服务,发挥集团生态建设领域经验,建设绿色可持续发展项目,此方案也为岳阳林纸的生态园林发展带来机遇。雄安新区发展需求空间大,未来可开发价值凸显。

　　定增收购园林方案顺利实施,大力拓展PPP 业务,并进一步向大生态业务转型升级。积极调整主营造纸产能结构,纸价提涨主业业绩有望超预期;剥离骏泰浆纸业务,湘江纸业搬迁预下半年完工,业绩弹性充分凸显。定增收购凯胜园林100%股权完成,布局生态园林,PPP 业务持续推进,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。员工持股计划进一步激发经营活力,引入非国有资本进入混改阶段。目前公司方案顺利实施,考虑增发后的股本,我们维持公司2017 年和2018 年EPS 分别为0.25 元和0.43 元(现有股本摊薄0.40 元和0.55元),目前股价(8.44 元)对应2017-2018 年PE 分别为34 倍和20 倍,看好此次定增完成后,公司未来以园林为基础的大生态项目广阔发展前景,维持买入!


　　东软集团:承建运营辽宁省医学影像云 商业模式有望突破
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2017-05-19
　　医疗影像云是分级诊疗改革下全新的赛道,目前处于巨头抢滩登陆阶段。分级诊疗的核心是通过上下级、同级医疗机构的联动,提高医疗资源运行的效率问题,而联动的关键则是诊疗信息的交互。医疗影像云将变革过去传统物理存储方式到云端共享,实现“远程阅片”、影像共享等功能,达到推进分级诊疗、双向转诊、优化资源配置的目的,能够有效解决目前基层医疗设备以及医师资源匮乏,是分级诊疗改革背景下产生出的全新赛道。根据我国医院财报显示,医疗影像检查收入约占医院总收入的10%-20%。而且,随着国内人口增长、消费升级,医学影像市场将继续扩容。从整个医疗影像的产业链环节来看,从拍片到后续的诊断、存储、影像后处理等服务,均具备巨大的挖掘潜力和市场空间。目前,包括医疗信息化厂商如华为、东软;影像设备制造商如迈瑞、赛诺威盛;云存储提供商如中国电信、金山云、阿里云等众多产业资本均在布局这一全新赛道。公司与联众携手承建运营辽宁省医学影像云,在产业跑马圈地阶段占据先机。

　　公司打造“影像云+设备+专家”模式,构成差异化竞争优势。公司是国内领先的医疗设备提供商。同时,公司医疗影像云具备云端设备、云端存储、数据服务、协同医疗、分级诊疗和移动阅片六大核心功能,不仅可以快速提升区域内整体医疗服务水平,还可通过建立区域性医院联合体来实现信息交换和业务协同。此外,通过与国内外顶级专家领衔的医生集团开展深度合作,可以取得百余位专家随时在线提供医疗诊断影像云服务的成果,解决因医师紧缺或经验不足无法确诊或因时间、地点不合适导致的诊断不及时等实际问题,使各地病患无论何时、何地均可得到权威诊断,享受“小病不出乡,大病不出县”的诊疗服务。我们认为,公司“影像云+设备+专家”的全产业链布局,打造的完整的针对分诊诊疗的影像云解决方案,具备差异化的竞争优势。

　　关注公司商业模式的转变,突破规模不经济的瓶颈。此次承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖IT解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外,我们也关注到公司其他业务板块,比如汽车电子板块,从过去外包逐步走向了产品化(2016年产品化和外包各占汽车电子板块营收50%)。我们认为,通过转向更轻或者更具持续性的商业模式,公司过去规模不经济的增长瓶颈有望逐步被打破。过去积累的技术红利,有望在未来几年持续释放,推动业绩快速增长。

　　投资建议:公司处于经营质量改善周期以及商业模式变革周期的起点,两者叠加有望带动其重回高增长轨道。预计2017、2018年EPS为0.32、0.41元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。

　　风险提示:项目进展不及预期


　　中金环境:第三期员工持股购买完成 高位激励彰显信心
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏,宋磊,郑小波日期：2017-05-19
　　事件:2017年5月17日,公司公告第三期员工持股购买完成,合计购买上市公司股份2241万股,总计5.6亿元,成交均价25.02元/股。

　　高位激励彰显信心,利益绑定齐力向前。

　　公司在2016年10月25日公告了第三期员工持股及股权激励的预案,并于同年11月21日完成了股权激励的授予,行权价格是27.84元/股,激励范围超过700人。此次第三期员工持股完成后,增持均价为25.02元/股。5月8日,公司总经理、中咨华宇董事长郭少山先生完成1461万元的增持,增持均价29.22元/股。截止到5月17日收盘,公司股价为30.63元/股,高出行权价格10%,持股计划增持价格20%。这次激励完成后,公司公司管理层及主要核心骨干都完成了利益的绑定,凸显出公司成员对自身发展的信心。

　　污泥拓展或持续超预期。

　　按照2020年无害化处置率达到90%以上的要求,我国市政污泥无害化处置产能将在2020年达到4496万吨/年(湿泥),新增2503万吨/年(湿泥)产能。金山环保2016年收入结构中污泥收入5.16亿元,占比超过65%。随着公司太阳能低温复合膜技术不断被市场认可,中金环境将充分受益于“十三五”污泥行业的爆发增长。

　　坚定看好中咨华宇入口价值,PPP为公司带来业绩弹性。

　　2017年1月,公司中标清水河生态综合治理工程PPP项目,总金额达10.33亿元。此项目为以环评为入口为公司带来的第一个大型PPP综合项目。我们认为这次订单是公司环评“入口”价值有效验证。我们持续看好公司环评“入口”带订单的逻辑,PPP将成为公司未来业绩弹性的主要来源。

　　维持“买入”评级。

　　我们维持公司17-19年1.17、1.63、2.11元的盈利预测,对应17-19年26倍、19倍、14倍。我们暂不上调目标价格,维持36.90元的目标价格不变。


　　上海机场:内生增长稳定 免税招标带来业绩新增量
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-05-19
　　业绩增长超预期,盈利能力维持高位:上海机场地理位置优势显著,长期内生增长稳定。近期由于生产数据不达标受到处罚,以及国际旅客出行需求减弱,上海机场客流量增速略有放缓。但是在全球贸易增长的大环境下,货邮吞吐量增速顺势上扬;另外T1航站楼改造工程竣工,商业租赁收入开始呈现反弹趋势,使得业绩依然能够超预期高速增长。与此同时,由于上海机场国际线旅客占比高,消费能力强,叠加近期国内线旅客旅游出行增多,公司盈利能力维持高位。展望未来,伴随准点率处罚取消以及三期扩建工程完工后,上海机场有望迎来新一轮放量,推动业绩进一步增长。

　　投资收益提供稳定利润来源:上海机场投资收益主要来源为德高动量广告公司和航空油料公司,合计占比达到95%。2017年一季度,公司实现投资收益2.24亿元,占比利润总额比例继续提升达到21.7%。受益广告空间释放,德高动量业绩增速重回上升通道;航空油料可以通过业务侧重点的改变,较好的防范国际油价波动风险,对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计未来将继续稳定增厚投资收益。

　　收费提价叠加免税招标,迎来业绩新增量:2017年4月1日起,我国民用机场收费将实施《民用机场收费标准调整方案》,上海机场由于国内航线占比较低,且非航收费早已实现市场化,此次提价将小幅提升业绩5.6%。同时,上海机场商业租赁发展迅猛,最为接近国际成熟枢纽机场商业城模式,使其成为免税店经营商必争之地,预计新一轮免税业务招标将大幅增厚公司业绩。若以新提成率45%计算,上海机场业绩弹性将达到将近30%。

　　投资建议。

　　公司作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,虽然建设卫星厅资本开支压力上升,但盈利能力维持高位;联营合营公司经营稳健,投资收益提供稳定利润来源;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,DCF估值43.91元,仍有至少15%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元、1.89元、2.10元,对应PE分别为23倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。


　　科恒股份:锂电设备+三元锂材料双驱动 业绩持续高增长可期
　　类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：谭志勇,陈雁冰日期：2017-05-19
　　投资要点
　　并购浩能科技,产业链向上扩张:公司16年收购浩能科技100%股份,将浩能科技11月与12月份财报并入公司年报,并入1.72亿营业收入和0.31亿归母净利润,毛利率达28.87%,大幅拉升了公司盈利能力。浩能科技是国内知名锂电池生产设备制造商,核心产品为高精度涂布复合设备,客户涵盖了国内和国外顶级锂离子电池制造商,包括ATL,CATL, TDK,三星,力神,亿纬锂能,银隆,比亚迪等。在新能源车快速发展导致的锂电产业迅速扩张背景下,目前浩能科技在手订单约15亿元,已远超去年全年水平,将大幅增厚公司17年业绩。公司锂电业务材料与设备双重布局,未来还将形成良好的协同作用。

　　锂电业务逐步发力,产能扩张持续增长:2016年公司锂电材料业务实现营业收入4.91亿元,同比增长139%,毛利率达11.68%,增长7个百分点,幅度较大;公司锂电材料业务受益于16年新能源车行业的高速发展。在国家政策积极推进新能车的背景下,公司抓住机遇调整自身产业结构,扩大自身产能,2016年年底锂电业务月产销量较年初实现翻倍;目前公司锂电材料产能达400吨/月,预计7月份新增英德高端动力三元产能;今年9月份左右会建成部分动力磷酸铁锂和高电压钴酸锂产能,累计产能或达万吨,公司材料业务业绩贡献有望持续提升。

　　调整传统稀土结构,高端市场受益有望:在深度布局锂电业务的同时,公司不忘加大自身传统发光稀土业务的调整。去年由于稀土原材料价格持续走低,公司稀土业务盈利能力严重下挫,成为限制利润增长的主要因素。目前来看该行业较多产能已经关停,17年一季度稀土价格出现回暖。公司已完成稀土低端产能改造,依靠公司原有的优质客户与核心技术,有望获益于产业回暖。

　　16年业绩扭亏为盈,17年业绩持续高增长:公司2016年实现营业收入7.87亿元,同比增长101%;归母净利润0.34亿元,同比增长145%。2017年Q1公司实现归母净利润2067.59万元,同比增长832.21%高于业绩预告上限。主要是因为锂电池正极材料的销售量同比大幅增长,销售毛利率与上年同期相比明显上升;并表深圳市浩能科技报表。

　　投资建议:基于公司深度布局锂电业务扩产三元锂材料产能,收购并表锂电涂布设备龙头浩能科技,积极调整发光稀土材料业务结构的情况,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.87、2.47和3.02元,给予“买入一A”评级,6个月目标价56元,相当2017年30倍动态市盈率。


　　辽宁成大:减亏成效显著 金融加持再度出发
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：魏涛,孙立金日期：2017-05-19
　　革故鼎新,业绩迎来拐点
　　公司的核心盈利资产表现稳健,生物制药稳步增长,保持行业领先地位;医药连锁规模与效益同步增长,并积极创新终端经营模式,推进医药商务电子化。同时公司审时度势,加强风险防范,将国内外贸易和能源板块的亏损同比大幅减少,为公司业绩迎来的新的拐点。

　　券商保险多元发展,促进产融结合
　　2016年公司的金融服务板块新添加了保险投资,中华保险是集财险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团。同时广发证券在行业内的地位也是遥遥领先,盈利能力不凡。持有证券和保险的两大优质资产,有利于最大化的促进公司产融协同,为公司发展增加动力。

　　主要股东再增筹码,未来发展值得期待
　　公司拟在控制人成大集团不变的前提下,引入金汇资管,提升股权多元化,为公司引进新的元素,提振整体实力。同时本次主要股东积极参与定制,也彰显了其对公司业务结构调整后整体业绩改善的信心十足以及对未来发展的踌躇满志。

　　估值
　　本文选择分部估值法。公司医药板块专业性强,持续发展能力好,我们给予其25倍市盈率。广发证券按股权比例分配的市值约为193.5亿元。中华保险相应股权比例的估值约为82亿。公司合理股价为22.79元,首次深度覆盖,给予买入评级。