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提示声明：
本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。
1、五粮液：产品结构不断上移 放量基础已形成 重申“买入”
事件:4月27日公司公布一季报,季报显示2017Q1实现收入101.6亿,同比增长15%,归属于上市公司股东的净利润35.9亿,同比增长23.8%,EPS为0.95元,经营活动产生的现金流量净额18.4亿,同比增长143%;预收款62.37亿元,与去年四季度基本持平,比去年一季度下降5.9亿。
收入和利润符合预期,高基数之下销量实现增长实属不易。春节期间我们就观察到了公司高档酒普五动销实现近10%的销量增长,2月初以报告《提价决策明智,加速成长可期》重点推荐。今年一季度基本执行739元的新价格,而普五去年一季度的出厂价659元,因此价格提升幅度近12%,考虑到高价酒占比70%,假设中低端酒吨价格不变,则一季度收入增长中量的贡献为7%(与我们预估的10%比较接近)。五粮液在去年一季度高基数以及提价的背景之下实现销量的增长,实属不易。
毛利率小幅提升,销售费用率以及管理费用率略有下滑,净利润率稳步提升。公司产品毛利率70.5%,同比提高0.7个百分点,主要是五粮液系列产品提价所致;销售费用率为10.8%,同比下降2个百分点,主要是产品取消补贴使费用投入减少所致;管理费率5.8%,同比下降0.7个百分点。税金及附加收入占比7.5%,去年同期7.7%,基本稳定。公司总体毛利率小幅提升及费用率下降使净利率同比提升2.5个百分点达到35.4%,公司盈利能力逐步加强。
茅台价格上行+公司机制改善,2017年收入有望加速增长。行业层面,茅台全年供需紧平衡背景下奠定批价上行趋势,有利于普五挺价策略的成功实施,目前普五一批价达到780元左右,预计公司会继续提高计划外出厂价;茅五价格拉开后普五性价比优势凸显有助于加快产品动销。公司层面,员工和经销商持股有效优化机制,费用管控效率逐步提升,品牌营销意识明显加强,渠道运作更加精细化,在高档酒价格持续往上的现在,公司产品具备放量的基础。新董事长已经上任,我们认为新官上任三把火,新董事长必将以十足的干劲来尽快来做出成绩;综合来看,我们认为公司将充分受益高端酒行业格局向好和公司机制改善,2017年收入有望加速增长。
投资建议:上调目标价55.4元,维持“买入”评级。我们预计2017-18年收入为281.23、316.69亿元,同比增长14.58%、12.61%;净利润82.10、95.67亿元,同比增长21.01%、16.53%,对应EPS分别为2.16、2.52元。上调12个月目标价55.4元,对应2018年22倍PE。
风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。（中泰证券 范劲松）
2、恒立液压：挖掘机回暖油缸需求上升 泵阀新品逐步放量
事件:公司发布2016年度报告,实现营收13.7亿,较上年同期增长25.98%,归属于上市公司股东的净利润7035万,较上年同期增长10.77%。业绩增长原因是:1、2016年下半年工程机械行业开始回暖,致使公司营业收入有较大增长,挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸销量较好,分别达到137,587只和67,441只,销售收入净增1.34亿和1.08亿;2、公司海外业务拓展顺利,海外销售收入逐年增加;3、公司提高资金使用效率,利用闲置资金理财,取得较高的投资收益。
国内液压行业龙头企业,受益挖掘机回暖:公司是中国液压行业制造规模最大,产品品种与系列最齐全的企业,国内市场占有率超过40%。2016年下半年挖掘机回暖,公司第四季度产销两旺,全年挖掘机油缸销售净增1.34亿,同比增长。29.99%,重型装备非标准油缸净销售收入1.08亿。随着2017年工程机械的进一步回暖,公司液压油缸业务有望保持稳定增长。同时公司中标天津光热发电项目,成功进军新能源领域的光热发电液压领域,未来有望成为业绩亮点。
公司积极开拓海外市场,产品国际化效果显著:在当前我国经济增速换挡回落的背景下,公司重点开拓欧洲、北美、日本市场,在欧洲设立研发中心,美国建设销售渠道,日本设立子公司恒立日本,并成功开发一大批知名客户,如美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机等,使得海外销售收入同比增长32.23%,并有望继续保持。
挖掘机泵阀放量成功,17年有望爆发:公司已成功开发使用于15t以下小型挖掘机用的HP3V系列轴线柱塞泵和HVS系列多路控制阀,并已配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,全年累计销售约4000台套(收入8300万),预计未来将成为业绩增长点。
投资建议与评级:我们预计公司2016-2018年净利润为2亿元、2.6亿元和3.4亿元,EPS为0.32元、0.41元和0.54元,PE为45倍、35倍和26倍,给以“增持”评级。
风险提示::工程机械行业持续下滑;海外销售低于预期（东北证券 刘军）
3、赣锋锂业：对外布局资源 对内延伸产业链 高增长可期
锂资源储备丰富,打破资源瓶顶。锂矿资源是锂产品加工企业的生命线,公司积极开拓上游资源市场,多箭齐发。(1)拥有澳大利亚RIM公司43.1%的股权,并将继续收购其13.8%的股权,收购完成后公司将持有其56.9%的股权。RIM公司拥有的MtMarion锂辉石矿已经出货,并继续加快MtMarion矿山项目生产,预计年产量将达到40万吨锂辉石精矿。(2)拥有江西锂业100%股权,江西锂业拥有的河源锂辉石矿122b+333矿石资源储量575.71万吨、年产1万吨锂精矿生产线已经恢复生产。(3)拥有阿根廷Mariana卤水矿100%股权,并对其增资3000万美元,拥有爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权,公司加快阿根廷Mariana卤水矿和爱尔兰Avalonia锂辉石矿的勘探开发进度,不断满足公司迅猛发展对锂原料增长的需求。(4)认购澳大利亚Pilbara公司不超过5%的股权,进一步布局锂辉石矿产资源。
产品丰富,产能快速增长。公司是国内唯一同时拥有“卤水提锂”和“矿石提锂”产业化技术的企业,拥有国内最大的卤水提锂和矿石提锂加工生产线。现有产能7000吨卤水碳酸锂、1.5万吨矿石碳酸锂、3万吨氢氧化锂和宁都赣峰1.75万吨电池级碳酸锂有望在2018年下半年投产。电池级氢氧化锂已经进入国际一线动力电池企业供应链体系,也是全球最大的金属锂产品供应商,金属锂市场份额占全球30%以上,是国内唯一规模化的丁基锂生产基地,在全球市场占有重要地位。
布局动力电池项目,继续延伸产业链。公司全资子公司东莞赣锋投资新建全自动聚合物锂电池生产线项目,赣锋电池投资新建年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,全面进入新能源领域。同时,公司三元前驱体项目在532基础上增加622和811产能。
投资建议:新能源汽车将保持高速增长,对锂资源的需求量也将同步增长,锂资源的扩产仍然滞后,公司作为锂资源的龙头企业,将持续受益。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.31元/1.89元和2.53元,对应PE分别为32.5倍/22.6倍和16.8倍,我们给予公司“增持”评级。（太平洋证券 张学）
4、汇川技术：通用工控需求强复苏 新能源车待业绩释放
受益下游需求复苏,通用工控业务推动一季度业绩大幅增长公司2017年一季度实现营业收入7.82亿,同比增长37.73%;实现归母净利润1.72亿,同比增长23.54%。一季度整体毛利率为46.57%,较2016年下降1.55个百分点。收入继续维持高增长主要源于通用工控类及轨道交通牵引类业务延续高增长;毛利率水平下降源于一季度研发投入(管理费用1.84亿)继续增加有关。
继续受益下游复苏,通用变频器、伺服、PLC延续高速增长工控下游行业延续2016年三季度复苏,2017年第一季度通用变频器、伺服、PLC及HMI分别销售2.15亿、1.33亿、0.33亿,对应同比增长75.86%、105.88%和96.25%。按照行业分类,公司智能装备&机器人销售数量同比增加62.36%,订单金额同比增加60.41%。工控下游应用,一方面传统行业智能自动化升级;另一方面新兴市场出现,如变频空调、锂电等,派生需求带动公司通用变频、伺服、PLC等板块收入快速增长。
新能源车暂受政策调整影响,二季度物流车、客车将陆续释放业绩由于新能源汽车政策调整,影响一季度销量,宇通客车销量下降50%。公司宇通以及客车出货季节特征影响,一季度销售实现0.44亿元,同比下降38.35%。公司目前主要为客车供应电机电控产品,宇通是公司第一大客户,销售占比约80%,同时共计也积极寻求其他客车客户,预计客车销量会在三、四季度放量。2017年公司将重点开发物流车市场、布局乘用车市场。
目前已经跟进一些物流车企,预计二季度开始释放业绩;乘用车目前订单规模较小,公司与东风、吉利、奇瑞、北汽等车企均有接触,预计2018-2019年将是乘用车释放业绩阶段。
轨道交通一季度收入同比增长146%,公司积极拓展新市场一季度轨交业务交付兑现收入0.46亿,同比增长146.41%。经纬轨道一季度末在手存量订单5.56亿,在手订单充足。其中去年签订的苏州3号线工程约4.26亿的订单还未开始交付。公司在轨交业务方向拓展苏州、深圳之外市场积极性很高,子公司经纬轨道一季度引入自然人投资者庄仲生(现任咸阳现代轨道交通设备有限公司董事长),以期借助其在轨交领域的资源和力量,在2017-2018年之间,在苏州、深圳之外的国内城市获得至少一条完整牵引系统订单。
投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润12.09亿、15.12亿、18.43亿,同比增长29.83%、24.95%、21.94%;对应EPS0.73、0.91、1.11,P/E33倍、26倍、21倍,维持“增持”评级。
风险提示:或存在新能源乘用车市场拓展不达预期风险。（天风证券 李恩国）
5、中国平安：业绩平稳 价值高增长
投资建议:中国平安业务质量优异,寿险价值持续高增长,净投资收益率稳步回升,互联网板块贯穿了公司综合金融版图,预计公司2017-2019年每股收益分别为4.14/4.80/5.59元,对应2017年P/EV为0.92X,维持”买入-A”评级,6个月目标价45.01元,对应2017年P/EV1.1X。
风险提示:资本市场大幅下挫;保费增长不及预期（华金证券 王刚）
6、联创电子：募投项目进入投产周期 2017有望高速发展
业绩摘要:2017年第一季度公司实现营收6.76亿,同比增长150.77%;净利润1103.03万,同比增长17.87%;扣非净利润916.87万,同比增长115.20%。
手机摄像头模组和重庆基地相继顺利投产,看好2017全年发展。第一季度为光学和触显业务的传统淡季,但公司的销售情况相对良好,主要受益于公司手机镜头、摄像头模组相继投产所致。除了手机镜头和模组外,去年公司在重庆两江投资建设的年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目,一期项目已在今年一季度开始投产,二期项目土建亦已开工建设。虽然受营业成本增速较快的影响,导致毛利率较低,随着二季度开始的淡季转旺,后续的发展情况值得期待。公司在一季报中对2017年上半年的业绩进行了预计,预计2017年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15%-30%。2017上半年公司募资建设的项目尚处于项目建设和产能爬坡过程,下半年有望贡献业绩带动项目提升。
光学业务稳定发展,高清广角镜头及模组继续扩产能。公司光学业务下游运动相机市场稳定发展,公司在本月发布公告投资年产2640万颗高清广角镜头、2880万套摄像模组产品的产线,主要应用在航拍无人机、车载监控和辅助驾驶以及VR/AR设备上,表达了公司对高清广角光学业务未来前景的信息。随着车载摄像头在汽车领域的推广使用和VR摄影的普及,我们认为公司光学业务有望保持稳定增长。
大规模员工持股计划彰显充足信心。公司第一期员工持股计划拟向不超过216名员工实行,合计持股不超过2亿元。此次计划涉及人员范围较广,将有力的提振员工的工作积极性,也彰显了管理层对公司未来发展有充足的信心。
投资建议:我们看好公司光学业务的发展前景,预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、1.01元、1.64元,维持买入评级。
风险提示:光学业务拓展低于预期,产线建设慢于预期。（东北证券 瞿永忠 笪佳敏）
7、中国电建：业绩增速超预期 海外、PPP及水环境业务打开公司发展空间
事项:公司发布2016年年报,实现营业收入2386.96亿元,同比增长13.17%;实现归属于上市公司股东的净利润67.72亿元,同比增长29.32%,扣除非经常性损益影响后同比增长64.28%。实现EPS 0.47元。拟每10股派红0.85元(含税)。
业绩增速超预期,海外收入占比仍具有领先优势:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速13.17%、29.32%,超出市场预期。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速12.63%、12.70%、14.85%、12.98%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速3.12%、6.71%、13.95%、409.44%,我们认为Q4净利润增速同比大增主要为去年同期基数较低所致。从市场结构来看,国内收入占比为76.59%,海外收入占比为22.61%(同比-2.02个pct),尽管报告期内公司海外收入占比同比出现下滑,但仍是大型建筑央企中海外收入占比最高的企业之一(2016年仅低于中国化学的27.14%,常年保持在23%-27%区间);从业务结构来看,工程承包仍是公司最主要收入来源,占比达到82.43%,但近年来比重已逐渐降低(2014年86.69%、2015年84.60%),房地产、电力运营及其他主营业务收入占比逐渐提升(2014年合计11.35%、2015年合计13.83%、2016年16.09%)。
工程承包新签合同额稳步增长,PPP项目新签合同额大幅增加:2016年公司新签合同额3610.22亿元(同比+10.14%),其中国内新签合同额2432.49亿元(同比+6.65%),占比67.38%(同比-2.1个pct);国外新签合同额1177.73亿元(同比+18.11%),占比32.62%(同比+2.2个pct);合同存量7352.56亿元(同比+17.0%)。上述新签合同额中,国内外水利电力业务新签合同额合计1765.04亿元(同比+14.6%),占比48.89%;基建项目全年实现新签合同1543亿元(同比+14%),占比42.74%。公司积极参与PPP项目的承揽和实施,2016年中标PPP项目39个,中标总金额1982.7亿元(同比+175.25%,2015年包含BT/BOT类项目),报告期内重大PPP项目包括河北省太行山高速公路 PPP 项目(投资额430.7亿元)、杭州大江东产业集聚区基础设施 PPP 项目(投资额142.6亿元)、贵州双龙航空港经济区龙水路和建设大道基础设施PPP 项目(投资额57.5亿元)等。2017年初公司中标的成都轨交18号线PPP项目(投资额336.24亿元)是国内规模最大的城市轨交PPP项目之一。
毛利率略有下滑,净利率及净资产收益率有所提升:公司2016年实现销售毛利率12.99%,同比下降1.85个pct。从业务结构来看,公司工程承包与勘察设计、房地产开发、电力投资与运营等主营业务毛利率分别为11.49%(同比-1.54个pct)、21.58%(同比-1.94个pct)、47.12%(同比-5.79个pct),毛利率下降主要受竞争加剧、营改增、房地产确认高毛利产品减少、燃料价格上涨等因素影响。从地区结构来看,公司国内业务毛利率为14.17%(同比-1.53个pct),毛利贡献占比83.61%;海外业务毛利率为8.64%(同比-3.15个pct),毛利贡献占比15.07%。报告期内公司期间费用率为7.59%,同比降低了0.56个pct,主要为财务费用因汇兑收益增加而同比减少30.55%所致。销售净利率为3.18%,同比提升了0.43个pct。加权净资产收益率为12.30%,同比提升了1.5个pct。资产负债率为82.86%,同比基本持平。
经营性净现金流大幅增加,货币资金余额创历史新高:至2016年底,公司经营性净现金流为289.37亿元,较2015年净流入大幅增加182.49亿元(+170.74%),主要为所属财务公司吸收电建集团内企业存款及公司预收工程款增加。投资性净现金流为-338.49亿元,较2015年净流出增加76.78亿元,主要为公司投资规模进一步加大。公司货币资金余额达到833.29亿元,同比增加38.29%,为上市以来的历史最高,且自2011年以来CAGR 达到20.42%。报告期内公司应收账款同比增加23.81%,占营收比例15.27%。预收款项同比增加26.70%,应付账款同比增加24.84%。报告期内,公司带息负债总额为2174.74亿元(同比+16.59%),其中短期借款同比+15.48%,长期借款同比+21.93%;同时公司及下属子公司新发行了多期债券,面值共计158.6亿元。
非公开发行顺利完成,国企结构调整基金认购约10%份额:公司4月21日公告完成非公开发行股票,根据公司非公开发行方案,此次非公开发行募资在扣除相关发行费用后,拟用于老挝南欧江二期水电站项目等7个BT/BOT 项目(84亿元)及补充流动资金(36亿元)。我们认为此次非公开发行将有助于降低公司资产负债率及节省财务费用,测算公司资产负债率或将降至80%左右(2016Q4为82.86%),财务费用或将减少8%-10%。此次参与认购的发行人除国企结构调整基金外,还有中原股权投资管理有限公司、广州国资发展控股等地方国资资本运营平台及建信基金、诺德基金、国寿安保基金、民生加银基金等机构投资者。其中国企结构调整基金继投资中信建投证券(IPO 基石投资,约1亿美元)、中国中冶(非公开发行,约0.96亿元)、中国国航(非公开发行,约18亿元)后,投入约12亿元第四次参与央企的资本结构调整,有利于推动和引导公司资本的优化配置。
中标多地水环境治理项目,加快发展水资源与环境业务:公司紧随国家治理黑臭水体、建设“美丽中国”的市场机遇,明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,并依托自身水利水电产业链一体化优势,成立中电建水环境治理公司进军水环境综合治理行业。2016年先后签约深圳茅洲河流域(宝安片区)水环境综合整治项目(合同额约123亿元),北京通州城市副中心水环境治理(漷牛片区)PPP 项目(11.04亿元)、郑州贾鲁河综合治理PPP 项目(26.98亿元)、深圳茅洲河流域(光明新区)等水环境治理及河道EPC 工程项目(27.6亿元)等。“十三五”期间水环境治理业务在河湖水环境综合治理、重点河口海湾水环境综合整治、城市黑臭水体综合治理、地下水环境污染治理等业务领域将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。
积极参与雄安新区建设,着力新区水资源与环境治理领域:据公司官网新闻显示,4月1日雄安新区设立后,公司专题研究部署参与雄安新区规划建设,把全面深度参与雄安新区规划建设列为公司“十三五”发展规划的重大事项,并赴雄安新区与筹备工作委员会就公司参与雄安新区建设事宜展开交流。公司将充分发挥产业链一体化的能力,聚焦能源电力、水资源与环境、基础设施、高端装备制造、对外开放五大领域,主动参与雄安新区规划制订和咨询服务,特别是在水资源与环境治理方面,要为高标准、高质量、高水平编制新区规划贡献力量,助力新区“蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”建设。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS 分别为0.53、0.64、0.78元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20.75倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。（安信证券 苏多永）
8、中国医药：1季度高增长29%符合预期 内生和外延双轮驱动公司未来几年持续保持快速增长
公司发布1季报,1季度实现收入66亿元,同比增长23%,如此高基数上能够保持较快增长非常难得,净利润3.3亿元,同比增长29.05%,在去年年报净利润实现54%高增长基础上,仍然实现较快增长非常难得,符合市场预期。
我们预计和测算,公司1季度工业板块收入增速25%以上,净利润增速30%左右,主要制剂品种继续保持快速增长,且部分去年停产的生产企业恢复生产;商业板块收入和利润增速预计在20%以上;贸易板块收入和利润增速预计20%左右。去年收购泰丰并表因素影响较低,且基本与公司商业板块保持同步增速,因此,实际上,公司1季度净利润增速29%基本全部来自内生,我们预计,全年看,公司内生性增速有望保持在25%~30%的区间。
集团资产注入和外延式并购值得期待:公司此前承诺将集团医药相关资产包括江药集团(主要持有南华医药50%的股权和江西天施康中药股份41%的股权)、血制品资产上海新兴、北京长城制药等,预计合计利润1亿元左右,且上海新兴已经于2016年下半年获得了凝血VIII因子的批文,目前已经开始获得批签发和销售,同时,继福建三明获批新浆站后,上海新兴又在浙江三门获批新新浆站,至此,公司吨浆利润将在重磅新产品增量拉动下显著提升,采浆量的提升不仅降低公司单位产品折旧,而且可以推动公司血制品量价齐升“量”的因素快速增长。因此,即使不考虑其他外延式并购,这部分资产注入完成后,有望在公司原本快速内生增长基础上,再额外贡献10%以上净利润增速(2016年净利润9.5亿元)。
外延式并购预期强烈,有望推助未来增长持续提速:中国医药内部激励和管理早已理顺,在过去2年正在全力扩张商业网络,仅2015年下半年以来公司就通过并购和新设等方式增加了7家商业子公司,分布在北京、广东、河南、江西、湖北、黑龙江等公司传统强势并重点打造的区域。
特别是2016年1月份,集团为公司委派了新董事长,公司管理更加高效,并加大了外延式并购力度,2016年2月,公司并购了河南新泰丰70%股权,河南新泰丰2015年收入8.2亿元,净利润8693万元,体量已经非常大,可见公司并购力度之大。
通过外延式并购和新设立分支扩张等方式,医药商业收入规模从2012年61亿元增加到2016年172亿元,4年复合增速28%,远超行业平均增速,且通过品种优化、费用管控、业务协同等方式利润率还有显著提升,商业净利润增速又进一步远超收入增速。
未来几年仍有望持续保持较快增长:我们预计,继2016年业绩高增长54%后,公司未来几年仍将保持快速增长,其中,2017年预计有望达到35%以上,其中内生性增速贡献25%~30%。我们已经看到,公司依靠公司内生性增长和内涵式分支扩张持续保持快速增长的强大执行力,在两票制的大背景下,我们判断,像公司这种有资金、有动力、有央企背景优势、且先发制人的公司,将会更显著地取得超越行业平均增速的增长,我们判断,未来几年,公司都有望保持30%以上快速增长。
投资建议:我们预计,公司2017~2019年净利润12.8/17.1/21.8亿元,同比增长35%/33%/28%,2017年/2018年估值仅21/16倍,集团优质医药资产注入是极大概率事件(集团承诺),且分支扩张和外延式并购预期强烈,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们再次申明将中国医药作为2017年首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为30.00元,相当于2018年19倍的动态市盈率。
风险提示:资产注入进度低于预期;公司经营增速不达预期（安信证券 崔文亮）
9、老板电器：新老品类表现抢眼 厨电龙头成长无忧
事件:老板电器披露2017年第一季度报告,公司报告期实现营业收入13.62亿元,同比增长33.98%,实现归属净利润2.52亿元,同比增长54.28%,对应EPS为0.35元,剔除政府补助后扣非净利润2.06亿元,同比增长33.13%;预计2017年上半年公司归属净利润增速区间将在20%至40%之间,对应归属净利润区间为5.07亿元至5.92亿元
嵌入式新品再提速,烟灶消依旧稳健:分产品来看,公司烟灶消依旧维持了稳健表现,中怡康的统计数据显示,2017Q1公司相关产品零售额分别同比增长16.3%、9.7%、13.3%,相应的市占率分别达到了25.8%(+1.6pct)、21.9%(+0.8%)、21.6%(+13.3%),传统产品中消费向龙头品牌汇聚的大趋势依然不改;烤、蒸、微、洗四大嵌入式新品表现抢眼,报告期内销售额分别同比增长132.62%、179.42%、99.57%、984.54%,龙头推动供给引领需求的新常态已经在嵌入式厨电中彰显无遗;在城镇化稳步推行以及消费升级的大背景下,稳健增长的烟灶消与迅速爆发的嵌入式新品将共同为公司未来的增长提供坚实动力
龙头企业凸显议价能力,盈利水平进一步提升:公司2017Q1毛利率58.99%(+0.52pct),在前期主要原材料价格大幅上行的情况下稳中有升,凸显龙头企业的议价能力;期间费用率40.49%(+0.58pct),其中销售费用率34.61%(+1.71pct),管理费用率7.1%(-0.65pct),财务费用率-1.22%(-0.48pct),叠加计入当期损益0.54亿元政府补助的影响,公司一季度净利润率18.47%(+2.43pct);在后续原材料价格转向下行、公司出厂价提升以及新品溢价的情况下,公司全年盈利能力仍有保障
盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为2.20元、2.92元、3.88元,对应最新收盘价PE分别为26.2x、19.7x、14.9x,维持买入评级
风险提示:房地产销售下降,原材料价格波动,新品类推广不及预期（东北证券 唐凯）
10、西王食品：短期波折 中长期坚定迈向健康食品龙头
事件:西王食品4月28日晚间发布2017年1季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6777.43万元,较上年同期增25.31%;营业收入为14.93亿元,较上年同期增136.88%;基本每股收益为0.15元,较上年同期增25.00%。
收入、利润略低于预期。分项来看,一季度植物油实现营收6.2亿元,下降约1%,净利润4800-4900万,约下降10%低于预期;境外收购公司收入1.2亿美元,增长10.94%,净利润1500万美元,增长16.5%;一季度植物油增长不及预期主要是因为春节提前以及2016年12月份有订货会。如果看连续四个月的话,我们预估植物油增幅还有10%-15%;如果看连续2个季度的话,2015年Q4以及2016Q1总收入为12.03亿元(6.3+5.73),2016Q4以及2017Q1的总收入为14.9(8.7+6.2)亿元(扣掉运动营养品),连续2个季度实现24%的增长。利润低于预期主要是一季度支付重组利息4379万元以及KERR的现金折扣到财务费用1863万元。
公司产品毛利率稳步提升。2017年Q1公司产品毛利率37%,同比增加近7.8个百分点,环比增加4.2个百分点。产品毛利率的提升主要是计提了运动营养品的收入。销售费用同比增长204%,管理费用同比增长135%,财务费用新增6300万元,三费的大幅增长主要是报告期并入了境外公司的相关费用。
小包装油有望保持双位数增长,运动营养品带来业绩弹性。公司2016年完成销售小包装食用油17.4万吨,同比增长21.81%,今年随着玉米油品牌力不断提升以及渠道持续覆盖(17年计划新增经销商100家,新增3万家网点),全年小包装油有望实现15%的增长。运动营养品毛利高,无论是国内还是海外,我们认为都将有不错的表现:国内运动保健市场尚处于竞争蓝海,随着团队实力的加强以及行业的快速发展,全年有望实现50%以上的收入增长;海外受益于美国强大的体育产业仍有接近两位数的增长,预计未来三年公司在北美市场能够保持10%的复合增速。
齐星事件政府已高度警惕,我们认为风险总体可控。西王集团对齐星集团及下属子公司所提供的担保余额总数29亿元,风险敞口主要集中于8.7亿元,目前风险敞口也全部追加了反担保措施。另外,此事较大,政府机构已经摄入以防风险,西王也对齐星进行了托管。从抗风险的措施来看,西王集团经营状况整体健康,截止16年9月,西王集团总资产403.21亿元,净资产147亿元,目前储备近30亿元现金。另外,西王与信达资管成立50亿元并购基金和10亿流动资金贷款。
目标市值157亿元,重申“买入”评级。考虑并表节奏,预计2017-2018年公司实现销售收入64.4、73.8亿元,同比增长91%、14.5%,2017-2018年实现归属母公司股东净利润为4.49、5.69亿元,同比增长233%、26.7%,对应EPS为0.99、1.25元(暂不考虑增发摊薄股本)。采用分部估值法,按保健品35xPE、食用油30xPE并减去并购带来的新增负债进行分部估值,12个月给予目标市值157亿元,当前公司市值考虑增发16.7亿元后为111亿元,重申“买入”评级。
风险提示:食品安全问题、蓝帽子申请进度缓慢、国内协同不及预期等。（中泰证券 范劲松）
11、塞力斯：核心地区增长稳健 渠道布点逐一落地
地区扩张步步前行,向全国龙头目标进发,维持“推荐”评级:公司是两湖地区检验科集约化供应的龙头企业,上市后借助资本市场力量迅速进行地区扩张,紧跟IVD渠道整合大势,有望成为未来全国性龙头之一。公司定增亊项已进入审查阶段,如果顺利落地将进一步为公司补充后续资金,形成良好的资金供应节奏。在不考虑未完成并购因素的情况下,预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元,维持“推荐”评级。
风险提示:渠道扩张不及预期,政策风险。（平安证券 叶寅 魏巍）
12、慈文传媒：2016年业绩亮眼 精品剧战略和泛娱乐战略成效显著
事件:
公司发布2016年年报,实现营业收入18.26亿元,同比增长113.34%;实现归属上市公司的净利润2.9亿元,同比上升45.63%;其中影视剧和游戏分别占到主营业务收入的70.75%和24.95%。实现基本每股收益0.92元/股,加权平均净资产收益率为23.26%。
点评:
从“影视制作公司”向“以精品IP为核心的泛娱乐产业优质整合运营商”转型战略稳步推进。公司内容精品化、市场国际化、运营社群化和管理现代化的“四轮驱动”策略成效明显,2016年推出了《情满雪阳花》、《狭路》、《致青春》、《老九门》、《谜砂》等多部口碑与市场兼具的电视剧,尤其是2016暑期档上映的《老九门》,多次刷新卫视周播剧收视纪录和网络平台的点击量纪录,日播放最高突破2亿,全网播出达115亿次,同时揽下百度搜索风云榜、微博热议指数口碑、潮流搜索等多个权威榜单的冠军之位,并荣获2017电视剧品质盛典“年度周播剧”和2016年中国最具影响力网络剧称号。
公司与主流互联网平台合作,积极拓展网生内容。建立了项目研发、生产、营销滚动推进的工业化产品体系,形成了可持续发展的长效机制保障。并围绕精品IP的全产业链发开,公司加强与爱奇艺、腾讯、乐视、PPTV聚力等互联网平台的战略合作,从生产、营销、播出到衍生开发,全方位推进深度融合,助推平台进一步打通“会员付费”的新盈利模式。
公司游戏业务突飞猛进。2016年游戏板块增长,占比从2015年的9.26%增长到了2016年的24.95%;公司继续巩固在移动休闲游戏研究与发行领域的优势,同时积极开拓流量运营业务。旗下赞成科技运营的自主开发游戏42款,新开发游戏15款,同时也在探索开发新的游戏类型——“视频游戏”和与影视剧结合的休闲游戏。
艺人经纪业务寻求转型升级。公司坚持艺人经纪和影视娱乐内容生产和运营密切结合、协同发展,不断优化艺人结构,加强艺人的宣传与培养,积极开展国际合作,致力于二次元项目的开发,致力于打造具有中国特色的超级偶像。
投资建议:
随着网络渠道的快速发展,聚焦头部剧趋势越发明显。公司是头部剧内容制作和网生内容制作的龙头,头布局的稀缺性和快速上涨的版权费用将有力助推公司未来业绩的持续增长。同时公司调整了定增方案,更加符合证监会的监管要求,定增过会大概率事件,将会更加充实公司资本实力。公司已和湖南卫视、爱奇艺签订9.108亿大单,未来业绩有可靠保障,我们预计公司营收和利润将会持续稳定增长,17、18、19年营业收入分别为:25.60\32.16\39.17亿元,归属母公司净利润分别为:
4.43\6.22\7.67亿元,对应P/E倍数分别为:27.13\19.32\15.68,维持“买入”评级。
风险提示:
行业竞争加剧,泛娱乐战略推广不及预期,定增过会进程不及预期（东北证券 刘立喜）
13、乐普医疗2017年一季报点评：业绩保持快速增长 药品板块成绩靓丽
业绩保持快速增长,整体发展势头良好
2017年第一季度,公司实现营业收入10.32亿元,同比增长29.16%,实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长31.16%,实现扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比增长32.70%。业绩的增长主要由于公司医疗器械板块中的支架系统和血管吻合器、药品板块以及基层医疗服务业务等销售规模扩大所致。一季度公司销售毛利率为63.53%,同比上升5.51个百分点,主要由于高毛利率产品占比升高。一季度公司期间费率为32.49%,同比上升3.3个百分点,其中销售费用率上升3.76个百分点,主要由于公司加大营销团队建设,销售费用增长较快。整体来看,公司业绩增长较快,发展势头良好。
医疗器械板块稳步增长,药品板块成绩靓丽
一季度,医疗器械板块实现营业收入57,672.06万元,同比增长19.49%,实现净利润15,542.90万元,同比增长20.27%,继续保持稳步增长,后续可降解支架、左心耳封堵器等新产品上市在即,有望提升板块整体业绩水平。
药品板块成绩靓丽,其中制剂业务表现良好,氯吡格雷、阿托伐他汀招标进展顺利,销售增长迅速,治疗心衰药品左西孟旦、治疗高血压药品氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种新增进入2017国家医保目录。一季度制剂业务整体实现营业收入29,249.82万元,同比增长94.78%,实现净利润11,692.17万元,同比增长54.00%。由于加大营销团队的建设,销售费用显著增加导致制剂业务净利润增长速度小于收入增长速度,但随着药品进一步放量,销售费用占比将逐步降低,乐观维持制剂业务净利润全年60%以上增长的预期。原料药作为公司战略储备业务,业绩维持较为稳定,经过产品结构调整,毛利率及净利润均有所增长,一季度实现净利润1,611.42万元,同比增长1.77%。
另外,医疗服务板块实现营业收入4,358.82万元,同比增长90.74%。乐普基因中基因检测、无创产筛等第三方检测业务也实现了稳步增长,毛利及毛利率较同期均有较大提升。
多领域加速布局,完善平台化扩张战略
公司近年来不断加速在多领域的布局,积极完善平台化扩张战略:1)在心血管医疗器械方面,公司进一步巩固行业优势地位,持续推进涵盖冠心病、结构性心脏病、心脏节律、预先和术后诊断、诊疗设备及高血压等领域的高端植介入器械、诊断试剂主营业务;2)在心血管药物方面,公司通过外延并购获得了氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物大品种,并推进降脂、抗凝心血管药品以及其他药品市场推广与销售,扩大市场占有率,加强降脂、抗凝、降压、降糖、心衰等心血管相关领域的药品供应平台建设;3)公司持续推进基层县医院的心血管科室合作共建,布局乐普心血管网络医院、区域性心血管网络医院及基层诊所(即药店诊所)等三级远程医疗体系;4)公司通过并购投资进入IVD领域,快速布局心血管疾病相关分子诊断、POCT及第三方检验检测服务等;5)公司打造心血管及智能医疗设备、互联网数据流量优势,通过并购医疗电商平台,构建公司线上线下销售网络体系。
风险提示
公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,整合风险,进入新领域风险。
投资建议
未来六个月,给予“增持”评级
预计17、18年实现EPS为0.52、0.69元,以4月26日收盘价18.67元计算,动态PE分别为36.05倍和26.92倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为46.82倍和36.48倍。公司目前的估值低于同行业的平均值。
公司是国内心血管介入医疗耗材的龙头企业,是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。公司坚持内生性成长和外延式发展相结合,不断加大对新产品研发和并购的投入力度,布局药品、医疗服务、外科器械、体外诊断及精准医疗、智能医疗器械等领域,已从单一医疗器械企业向国内领先的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业务四大板块的心血管健康生态型企业推进。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“增持”评级。（上海证券 魏赟）
14、北大荒：甩掉旧包袱 拓展新产业 公司进入发展新阶段!
公司公布一季报,一季度实现营收6.17亿元,同比增长13.44%,实现归母净利润2.43亿元,同比增长182.01%。公司营业收入和营业成本同比分别增长13.44%和下降83.94%,主要原因有四:一是农业分公司较上年提前完成《农业生产承包协议》签定工作,确认土地承包费收入同比增长50%;二是受市场因素影响农业分公司未开展粮食经营业务;三是以浩良河化肥分公司和浩良河公司停产改建,报告期内仅销售库存产品,销售收入和销售成本同比分别下降82%和87%;四是麦芽公司上年末以资产出资成立联营企业龙麦农业公司,供暖收入和成本同比下降100%。
公司资产优质,甩掉旧包袱实现轻装上路。
公司资产质地优良,拥有土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,其中绿色认证土地536.38万亩,有机认证土地面积78.44万亩。长期以来,工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年,公司加快下属工业公司的混改,下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者,成立了3家合资企业,实现了体制机制变革。
改革完成之后,公司原有工贸资产有望盘活,亏损有望进一步减少,从而带动公司业绩进一步释放。
拓展新产业,培植新的利润增长点。
公司利用现有资源,引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售;与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业;与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。
静待改革持续推进。
公司是农垦上市公司中改革力度最强者,未来公司改革看点主要有二:一是引入战略投资者,弥补公司在营销、品牌和渠道建设方面的不足,推进公司业务高增长;二是在资产证券化率提升的大背景下,公司集团资产有望注入。
给予“买入评级”。
公司通过改革剥离亏损以及引入战投进行新产业的开发有望推动公司盈利增长,未来混改和集团资产注入打开公司市值空间。预期2017/18/19年,公司归母净利润为8.95/10.05/11.39亿元,EPS为0.50/0.57/0.64元,给予17年25倍估值,目标价14元。
风险提示:1、改革落地不及预期;2、新产业推进不及预期。（天风证券 吴立）
15、重庆啤酒：业绩增速超预期 全年利润反转确立
事件:重庆啤酒发布2017年第一季度业绩,2017年第一季度公司实现营业收入7.36 亿元,同比增长0.33%;实现归属上市公司净利润4814.54 万元,同比大幅增长90.97%,实现扣非后归属上市公司净利润4448.99 万元,同比大幅增长99.54%。
投资评级与估值:公司一季度利润增速超预期,考虑到一季度利润的全年占比较小,我们暂维持2017-19 年EPS 预测为0.83、0.98、1.13 元。最新收盘价对应17-18 年分别为27、23xPE。但是公司利润反转确立,高端产品布局以及嘉士伯资源的整合都有可能成为超预期因素,我们上调未来12 个月目标价至27 元,对应18 年约27xPE,维持买入评级。
啤酒销量下降、单价提升,一季度收入小幅增长:2017 年第一季度公司实现收入7.36 亿元,同比小幅增长0.33%。其中实现啤酒销量20.72 万千升,同比下降6%,啤酒销售单价为3554.14 元/千升,同比增长6.38%。我们预计销量的下降一方面受到去年关厂的影响,另一方面3 月份整体天气偏凉也影响了公司产品的实际销量。单价的持续提升主要得益于公司产品结构的持续优化,公司已经基本完成重庆啤酒自有品牌的产品升级,低端山城品牌的销量占比已经从2014 年的69.22%下降到2016 年的16.83%,而相对高端的重庆品牌销量占比从9.51%提高到53.46%。我们预计17 年公司的产品结构将会进一步优化,乐堡和嘉士伯等控股股东嘉士伯的高端品牌占比将会逐步提升。
毛利率同比小幅提升,期间费用率进一步下降:2017 年第一季度公司实现归属上市公司净利润4814.54 万元,同比大幅增长90.97%。一方面得益于产品结构的优化,公司的产品毛利率出现一定提升,2017Q1 毛利率为36.17%,同比提高1.57%。另一方面公司的费用率也出现一定下降,2017 一季度公司的期间费用率为20.65%,同比下降3.14%。其中销售费用率为12.30%,同比下降1.34%;管理费用率为7.89%,同比下降1.55%;财务费用率为0.46%,同比下降0.25%。公司一季度确认资产减值损失531 万,相对于16 年一季度15.48 万的资产减值损失额有大幅提升。
一季度利润增速更具代表性,全年利润拐点确立:历史上公司的资产减值损失通常在三季度和四季度确认,因为一季度的利润增速更能代表实际经营情况。我们一直强调重啤背靠控股股东嘉士伯的资源,高端产品布局最具优势,产品结构升级更加明显,实际盈利能力有望持续提升,17Q1 的业绩表现得到验证。同时伴随着公司关厂进度放缓等一系列因素的影响,公司资产减值损失额的计提高峰期已过,2017-18 年公司的年度资产减值损失计提额有望逐步回归到5000 万左右的水平,进一步催化公司的净利润释放。
股价表现的催化剂:业绩超预期、高端产品推广速度超预期核心假设风险:业绩低于预期、食品安全问题。（申万宏源集团 吕昌）
16、新大陆：收单流水高速增长 期待三大业务接力腾飞
事件。
新大陆(000997.SZ)于4月24日晚发布2017年一季报,公司一季度实现营收11.69亿元,同比增长89.36%,实现归属母公司所有者净利润1.91亿元,同比增长207.27%,实现基本每股收益0.2元/股。
一季度业绩略超预期,收单、房地产、智能终端贡献主要增量。
公司实现归属母公司所有者净利润1.91亿元,同比增长207.27%,公司一季度业绩预告净利润约1.67亿元~1.98元,增长170%~220%,公司利润处于区间中部偏上,业绩略超预期。根据我们的测算,公司一季度预收账款下降3.52亿,按照2016年房地产业务的利润率测算,房地产业务一季度贡献利润8000万元;收单流水持续增长,贡献6000万左右利润;智能POS持续渗透,条码识别设备海外市场推广顺利,传统业务稳定增长。
银行卡收单业务市场份额持续提升,业务有望持续超预期。
在“96费改”淘汰不合规收单机构后,收单市场资源向牌照方集中,体系内交易流水持续提升的市场效应下,小微商户的弱费率议价能力将为公司带来高成长空间。我们测算收单业务呈现月度环比增长态势,一季度产生流水约1700亿,贡献超过2亿收入,对应6000万左右利润,一季度确认费用较高,公司收单业务利润率全年将稳中有升。我们认为,在上市公司背书收单牌照的平台效应和“邮政+代理商”的渠道扩张体系下,公司收单业务市场份额将持续提升,预计2017年达到8000亿交易流水,成为公司利润的主要来源。
重申三阶段质变逻辑,收单、消费金融和商户运营接力拉动公司腾飞。
公司通过银行卡收单、消费金融以及商户服务平台三阶段业务升级,完成从设备商到平台运营商的转型。第一阶段:银行卡收单市场高速增长,叠加份额提升,业务有望超预期;第二阶段:布局消费金融万亿市场,优势团队阵容期待业绩2018年放量;第三阶段:建设商户服务平台,外延扩张值得期待。公司将通过银行卡收单、消费金融以及商户服务平台三次业务升级,完成从设备商到运营商的转型升级,业务质变。
维持“买入”评级。
收单、消费金融、商户服务平台三大业务接力腾飞,公司迎来质变。收单业务全年高速增长预计达到8000亿流水,我们预测公司2017-2018年实现利润7.1亿、9.8亿元,目标价30.19元/股,维持“买入”评级。
风险提示:线下收单业务推广不及预期;消费金融业务推进不及预期。（天风证券 沈海兵）
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