1. 17年一季度整体盈利增速大幅上升

　　1.1 16年年中以来盈利逐步攀升，17年一季度业绩大幅增长

　　截止2017年4月29日，除了*ST烯碳无法定期披露以外，A股上市公司的2016年报和2017一季报已经全部披露完毕。全部A股2016年和2017Q1分别实现净利润同比增速5.43%和19.84%，剔除银行、石油石化后，2016年、2017Q1分别实现净利润同比增速10.55%和30.76%，一季度盈利增速大幅上升。

　　1.2 主板盈利增速逐步攀升，创业板盈利增速明显回落

　　分板块看，主板一季度净利润同比增速19.72%，从2016年年中以来逐季提高；中小板一季度净利润同比增速26.38%，较2016年有所回落；创业板一季度净利润同比增速11.27%，比2016年大幅回落。其中温氏股份净利润占创业板比重达到8.2%且业绩大幅下滑，剔除温氏股份，创业板2017Q1净利润同比增速为26.21%，比2016Q1剔除温氏股份的同比增速38.25%仍有明显回落。

　　1.2.1 主板分析

　　主板盈利与经济周期息息相关。实际GDP增速一季度达到了超预期的6.9%，为2015年9月以来的最高。受补库存周期影响，主板盈利大幅改善，但在政府以及民间的大量融资杠杆去化、金融监管趋严、地产周期拐点渐显的情况下，经济增速大概率难以维持高位或进一步向上。预计主板后续高增长整体盈利难以为继，期待国企改革、供给侧改革及转型升级的推动，但过程相对漫长。

　　1.2.2 中小创分析

　　(1)创业板业绩增速回落的主要原因是购重组的监管趋严和优质并购标的减少，外延并购遭受压制，内生增长乏力；

　　(2)中小板业绩分化较为严重，板块业绩主要由一些盈利较快的权重公司拉动。今年金融严监管、并购重组新规没有明显松动的大背景下，中小创二三季度的业绩或仍维持疲弱态势。

　　2. 各行业盈利情况分析

　　2.1 中信一级行业情况

　　同比来看，2017一季报净利润增速超过200%的中信一级行业依次是煤炭、石油石化、钢铁、建材和有色金属；净利润增速为负的行业依次是计算机、电力及公用事业、纺织服装、电力设备、餐饮旅游和农林牧渔。17年一季报相对2016年年报净利润增长较快的行业是石油石化、钢铁、建材、机械、基础化工，17年一季报相对2016年年报净利润下降较快的行业是有色金属、煤炭、农林牧渔、计算机。

　　2.2 中信二级行业情况

　　2017一季度净利润增速较快的二级行业是兵器兵装Ⅱ、工程机械Ⅱ、航运港口、农业、煤炭开采洗选、其他钢铁、工业金属、普钢、水泥Ⅱ，建议关注业绩靓丽的细分行业的投资机会。

　　2.3 将行业归类为传统行业、消费升级行业及新兴行业进行分析

　　2.3.1 传统行业

　　传统周期性行业中，煤炭行业继续去产能，价格回升，供需结构改善，但预计今后供给侧改革的影响会趋缓；2017年一季度，世界经济温和复苏，全球石油市场逐步趋向平衡，国际油价较去年同期大幅上升，石油石化行业表现较好；国内钢材价格止跌回升。随着市场趋于正常，钢铁行业效益状况明显改善，去产能继续推进；受全球经济复苏提振影响，有色金属行情持续回暖，行业经营形势整体趋于好转；经济回暖，供给侧改革发力控制供应，以及煤炭、石油等上游成本的推动，建材行业表现优异；化工产品市场价格较上年同期大幅上涨，产品毛利率升高；大金融链条上，非银行金融行业的信托业务资产规模加速扩张，一季度盈利环比改善；多数房企1-3月销售情况仍然保持良好势头，业绩同比大幅增长；银行盈利表现平稳。

　　2.3.2 消费升级行业

　　大部分行业表现平稳。其中餐饮旅游、纺织服装行业利润增速下滑；家电、汽车、医药、食品饮料等消费行业盈利增长稳健。

　　2.3.3 新兴行业

　　计算机行业利润增速全行业最差，通信行业利润增速较低，传媒、电子元器件等行业表现较好。在外延并购趋严，并表利润减少的情况下结构分化较为严重。

　　2.4 总结：16年以及17年一季度各行业盈利情况的主要特点

　　(1)盈利亮点在于受益于供给侧改革持续深化的煤炭、钢铁行业，和受益于全球经济温和复苏的石油石化、有色金属行业以及由此带来的中游建材行业的盈利向好。

　　(2)盈利较差行业中，计算机的增速持续放缓主要有并购受限、计算机硬件盈利大幅下滑的原因，细分领域比如计算机软件、服务方面表现尚佳；电力及公用设备行业主要受累于发电及电网的业绩下降，环保领域增长稳健，后续可望关注。

　　(3)房地产拐点渐现，煤炭、钢铁、建材等行业盈利可能难以持续；新兴行业业绩较多依赖并购，高盈利的模式难以持续，还需要依靠自身实现可持续发展。

　　(4)今年市场投资风格偏向于业绩确定性较强的公司，除了行业配置选择以外，还需进行自上而下的内生增长良好、政策受益的个股甄选。

　　3.净利润结构性分析：基于利润表分项

　　3.1 利润表分项情况

　　我们可以从利润表分项对企业盈利进行结构性分析：营业收入、营业成本、营业税金及附加、三项费用(财务费用、管理费用、销售费用)、资产减值准备、三项净收益(公允价值变动净收益、投资净收益、汇兑净收益)、其他(营业外收入，营业外支出，所得税)等。净利润=营业收入*(毛利率-费用率-营业税金及附加比率-减值损失比率+公允价值变动净收益率+投资净收益率).

　　3.1.1 营业收入

　　收入取决于产量乘以价格，主要受到工业增加值以及PPI的影响。

　　全部A股17Q1营业收入增速20.74%，较16Q1上升了18.11%；16年营业收入增速6.74%，较15年止跌回升，上升了8.51%。全部A股(非银行石油石化)17Q1营业收入增速22.32%，较16年Q1上升了18.27%；16年营业收入增速9.68%，较15年上升了7.37%。

　　这主要是主要源于经济短周期复苏下的量价齐升，一季度的经济数据尤其亮眼。一季度GDP同比增长6.9%，创下2015年9月以来的最高。其中，第一产业增加值8654亿元，同比增长3.0%；第二产业增加值70005亿元，增长6.4%；第三产业增加值102024亿元，增长7.7%。此外，CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨7.6%。

　　分板块看，17Q1主板、中小板、创业板营业收入均有明显提升。

　　3.1.2 毛利率

　　毛利率水平取决于收入、成本、季节性因素等，历史经验来看，毛利率水平与PPI-PPIRM剪刀差的相关性较高。

　　全年A股(非银行石油石化)17Q1毛利率水平为18.91%，比前几个季度略微回落，对应着16Q4以来PPI与PPIRM之差的回落。

　　分板块看，17Q1主板、中小板、创业板毛利率水平均略有下降。

　　3.1.3 财务费用率

　　财务费用主要包括利息支出、汇兑损失、相关的手续费及其他财务费用，反映了企业端的融资成本的变化，与社会融资水平密切相关。

　　全部A股(非银行石油石化)的财务费用率水平从2015年的1.88%以来一路下滑，到17年一季度开始回升。

　　社会融资水平来看，人民币贷款加权平均利率从15年以来持续下行，直到2016年下半年开始回升。2017年货币政策强调“流动性基本稳定和疏通货币政策传导机制”，“紧货币”的格局形成并预计持续。

　　分板块看，主板财务费用率从2015年三季度以来一直处于下降通道，一季度的中小板和创业板财务费用率均比2016年有所上升。

　　3.1.4 管理、销售费用率

　　管理费用是指企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各项费用，销售费用是指企业在销售产品、自制半成品和提供劳务等过程中发生的费用。历史经验来看，管理、销售费用率波动幅度不是很大，长期看与经济周期存在相关性，经济下滑周期对应管理、销售费用率小幅上升。

　　全部A股(非银行石油石化)17Q1的管理费用率水平略有下降，销售费用率水平略有上升。

　　分板块看，一季度主板管理费用率、销售费用率略有下降，中小板和创业板管理费用率、销售费用率均略有上升。

　　3.1.5 其他成本项

　　(1)营业税金及附加

　　反映企业经营主要业务应负担的营业税、消费税、城市维护建设税、资源税、土地增值税和教育税附加等，主要和营业收入与税率有关。

　　全部A股(非银行石油石化)营业税金及附加占营业收入的比率2017Q1下降至1.12%，同比、环比均下降，与营改增的全面实施有关。

　　(2)资产减值损失

　　是指因资产的账面价值高于其可收回金额而造成的损失，基本上和经济周期的运行是反向的，周期向上，减值准备下降，周期向下，减值准备上升。

　　全部A股(非银行石油石化)2017Q1资产减值损失占营业收入比例同比上升但环比下降，一方面与经济环比改善使得企业层面资金状况有所改善有关；另一方面受季节性因素影响，一季度一般为全年低点。

　　3.1.6 其他经营收益

　　(1)公允价值变动净收益

　　是指企业交易性金融资产等公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失，和企业投资二级市场如股票价值等的浮盈因素相关。

　　(2)投资净收益

　　包括对联营和合营企业的投资收益以及其他投资收益(非主业)，与相关企业的自身盈利以及二级市场表现有关。

　　全部A股(非银行石油石化)2016年公允价值变动净收益及投资净收益占营业收入比率均比2015年有所下降，反映了资本市场财富效应的略微衰减。

　　3.2 净利润结构性分析结论

　　通过分析，我们得出A股盈利受营业收入、毛利率水平以及费用率水平的影响较大，其余影响因素的波动幅度相对较小。

　　(1)虽然毛利率水平同比有所下降，但是营业收入同比的快速回升使得2017年一季度全部A股(非银行石油石化)盈利增速明显回升。三项费用率均下降使得销售净利率实际抬升。其他成本项和其他经营收益方面，营业税金及附加的减少和公允价值变动净收益的增加有一定积极作用，资产减值损失的增加和投资净收益的减少有一定消极作用。

　　(2)各板块情况来看，主板各项结构性指标的变化方向与全部A股(非银行石油石化)基本一致但幅度明显更大，主板一季度净利润同比大幅提升主要受到煤炭、石油石化、钢铁等巨头净利润大幅提升的影响；创业板业绩大幅下降主要与计算机等板块的净利润增速同比大幅下滑有关；并且创业板毛利率水平略有下滑，三项费用率水平均有所上升，毛利率及费用率指标对业绩的下降亦有所拖累。

　　4.ROE杜邦分析

　　4.1 16年下半年ROE基本不变，17年一季度ROE上升

　　全部A股(非金融石油石化)2017一季度、2016全年以及2016前三季度的ROE分别为9.04%、8.90%、8.91%，2016ROE同比下降0.39%，2017年一季度ROE有所回升。

　　我们用杜邦分析法对ROE进行分解。根据ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数，2016年总资产周转率和权益乘数的上升基本抵消了销售净利率下降，2017年一季度则刚好相反，销售净利率上升抵消了总资产周转率和权益乘数的下降并抬升了整体ROE.

　　4.1.1 总资产周转率

　　全部A股(非银行石油石化)的总资产周转率一季度为0.44%，较2016全年下滑0.02%，2016年全年每个季度也大致维持在0.43%左右的水平。资产周转率自2012年以来总体持续下行趋势，2016年开始企稳，反映A股全部资产的管理质量和利用效率有所下降，但供给侧改革对产能利用率有提升作用，所以短期总资产周转率大概率维持低位。

　　4.1.2 杠杆率

　　全部A股(非银行石油石化)2017一季度、2016全年以及2016三季度、二季度的资产负债率水平分别为67.74%、68.09%、67.90%、68.55%，呈现持续振荡趋势，2017年一季度比2016年小幅下滑，反映宏观经济低迷倒逼企业减少资本开支，背后对应A股现金流状况有所改善。国家强调“去杠杆去产能”背景下，预计资产负债率可能继续下滑。

　　4.1.3 销售净利率

　　全部A股(非银行石油石化)的销售净利率，除了2016年四季度下降之外，从2016年一季度一来逐季上升，从2016年一季度的6.08%到2017年一季度的6.51%。销售净利率对ROE构成一定的支撑，销售净利率回升主要受费用率下降的影响，毛利率下降对此有所拖累，后续销售净利率环比能否持续改善取决于实体经济需求能否真正回暖。

　　4.2 各板块ROE情况

　　分板块看，主板ROE先下降后上升，创业板、中小板ROE先上升后下降。主板2017一季度、2016全年以及2016前三季度的ROE分别为11.36%、10.34%和10.93%，创业板2017一季度、2016全年以及2016前三季度的ROE分别为6.59%、10.44%和9.93%，中小板2017一季度、2016全年以及2016前三季度的ROE分别为7.67%、9.88%和9.67%。

　　各分项指标具体来看，主板ROE水平基本高于中小板和创业板，主要由于主板权益乘数明显高于中小板和创业板。创业板财务结构要好于主板，主板有些方面亟需改善：一方面主板杠杆率较高，去杠杆是大势所趋；另一方面主板的资产利用效率较低，社会需求相对疲弱背景下企业的产能利用率有待提升。