沪指震荡，雄安概念再度走强，冀东装备逆市成妖。多只白马股大跌，海信电器罕见跌停，金融街等安邦概念股重挫。

　　本周分析师们聚焦于分析监管窗口期对市场的影响，普标认为金融监管对市场的影响仍未结束；同时，对2016年报和2017年一季报进行解读，分析师指出，周期行业收入和净利润高速增长，净利率和ROE均有所改善，而中小板创业板业绩增速均不同程度回落，并认为周期高增难持续，下探细分觅新机。

　　1、海通证券：耐心和信心

　　海通证券荀玉根团队指出：①近期市场回调是春天的“倒春寒”而不是冬天来临，从监管窗口期及成交量、换手率等情绪指标看，仍需时间消化。②休整阶段前期强势板块会分化，其中龙头公司估值和盈利匹配度更好。借鉴历史，这个时期往往孕育未来领涨行业。③短期保持耐心，中期仍是中枢抬升的震荡市，盈利改善是核心逻辑，坚定信心。继续持有绩优龙头股，下半年看好金融。

　　应对策略上，荀玉根下半年看好金融，建议继续持有绩优龙头股。维持前期一直强调的配置逻辑，A股进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长，休整期行业和个股分化可能加大，选确定业绩增长的一线龙头，上文指出一线龙头一季报业绩保持较高速增长。

　　此外，荀玉根表示，我们根据16年年报和17年一季报，以所有中信一级行业以及重点的一些二级行业为标准，筛选净利稳定增长且与估值匹配的行业，主要包括石油石化、基础化工、建材、电子、汽车、环保、白酒、小家电、其他医药医疗。放长点看下半年，重视金融股。目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。金融股的基金持仓处于历史较低水平，其中银行5.2%(剔除5只国家队基金为4.4%)、非银2.2%，大幅低配。两者的估值百分位也处于历史的较低位置，目前银行、非银金融PE处在05年以来38%、43分位，PB处在05年以来16%、17%分位。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。

　　2、兴业证券：监管压力仍在半途，保险是下一个关注点

　　兴业证券王德伦团队表示，我们认为，金融监管对市场的影响仍未结束，对市场情绪将有持续性的负面压制。同时，万能险是此次保监会的监管重心，并将是最主要的受冲击对象。过去两年万能险资金是保险公司保费增长和规模扩张最重要的资金来源。因此，在保监会监管压力下，今年险资余额增速将放缓。同时，万能险是投资股票比例较高的险种，其增速放缓甚至规模缩减将导致保险资金用于投资股票的比例下降。因而，股市受这两方面影响，或将面临资金流出压力。

　　投资策略上，王德伦指出，建议一方面增强防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理但由于被近期的市场错杀的品种或板块。推荐防御型配置，首推“红旗招展”：1)红旗招展：大银行、大保险、军工；2)白马孕育：消费白马(医药消费、品牌家居、品牌白酒、商贸零售)，技术白马(消费电子和新能源汽车)3)黑马反转：中观景气度良好的机场和航运、电解铝和氢氧化锂、耐材。主题投资上，新能源汽车(行业景气度持续向好)、地方国改(云南、山西、天津等地国改进程加速，预期差较大)以及“一带一路”(峰会倒计时半个月).

　　3、华泰证券：盈利与贴现率并重

　　华泰证券戴康策略团队表示，A股年报一季报收入和盈利同比增速持续回升，非金融ROE持续上行，资产周转率拐点回升，我们预计杠杆率调整具有滞后性未来将支撑ROE继续向上。当前A股的最大的边际变化来自于金融去杠杆加速带来的流动性收紧与风险偏好下行，A股的估值水平阶段性受到抑制，速败或速胜论均不可取。我们建议在配置上要盈利与贴现率并重。

　　投资策略上，戴康指出，本轮A股始终面临一个中期趋势的组合：盈利能力持续修复+流动性收紧+监管加强。所以我们去年以来始终强调在脱虚入实令A股估值水平无法得到系统性提升的环境下要买内生性增长改善的股票(盈利慢牛)。当前金融去杠杆加速，流动性收紧与风险偏好降维得到进一步确认。业绩稳定的低贝塔股票会越来越受到中低风险偏好投资者的青睐，而风险偏好较高的投资者则更青睐景气度超预期的股票。根据最新的财报，我们建议关注景气度较高且ROE有向上趋势的轻工制造/基础化工/电子板块以及业绩稳定的大市值价值蓝筹龙头股。主题投资，继续看好雄安主题，关注“绿色雄安”(先河环保/首创股份/恒泰艾普)与土地基建(京汉股份/金隅股份).

　　4、安信证券：冲击过去，逐步整固

　　安信证券陈果团队认为，银行委外资金赎回对短期股票市场资金面的负面效应还会继续存在。银行委外资金赎回的背景是银行同业去杠杆，但与同业微观的银行理财资金渠道进入股市并不受影响，中期看，这部分规模预计将趋于上升。同时我们认为央行主动收缩资产负债表进程以渐进可控为原则，更关键的决定我们对股票中期趋势是否乐观的因素是经济基本面。

　　安信证券表示，结合过去一个阶段公布的经济数据，我们认为近期PPI环比价格下行并非来自需求疲弱，而是来自于供给扩张，中国经济依然走在稳中向好的道路上。更关键的是，在供给侧改革继续推进，行业集中度继续提升的趋势下，上市公司ROE将在低位不断改善。我们认为这将是流动性预期修复后市场中期向好的逻辑主线。

　　投资策略上，对于雄安主题，安信证券认为，除了逻辑最为直接的基建(冀东装备、巨力索具、中化岩土、青龙管业、金隅股份等)、交运(唐山港等)、土地升值(京汉股份等)逻辑之外，PPP模式(中国电建等)、环保(大气治理：先河环保等、水污染治理：创业环保、首创股份等；地热利用：恒泰艾普、汉钟精机等)、智慧城市(数字政通、恒信移动等)、新金融中心(栖霞建设等)等相关新区重点均值得去深入挖掘。

　　5、国泰君安：底部区间震荡，布局龙马行情再发力

　　国泰君安策略李少君/岳小博团队表示，短期情绪冲击趋于缓解，周期动能恢复强于消费板块。经济一季度高点预期升温，货币政策维持中性，随着市场风险的释放，市场在4月25日出现企稳回升迹象。整体来看，金融监管造成的情绪冲击趋于缓解，周期板块动能恢复要强于消费板块。

　　投资策略方面，国泰君安指出，行业配置，弱化轮动、精耕细作。1)经济仍稳、工业生产仍强、题材催化轮动，周期类建筑(葛洲坝/苏交科)、建材(北新建材/海螺水泥)仍是相对收益的首选； 2)消费类价值龙头抱团延续，建议继续以中性仓位博弈趋势，推荐家电(苏泊尔/新宝股份/青岛海尔)、食品饮料(泸州老窖/贵州茅台).3)监管冲击带来金融板块超调，估值性价比进一步提升，银行、券商、保险PB均处于历史相对低位，安全垫增厚提升板块配置价值。

　　随着后续催化不断出现，把握政策事件催化引导的一带一路、国企混改、环保主题。1)“一带一路”峰会临近，市场关注热度趋升(推荐：中钢国际)；2)国企混改，第二批试点近期将批复实施，第三批试点的遴选工作已经着手启动(推荐：中国国航)；3)环保ppp(推荐：碧水源)；4)雄安新区，未来催化仍可期待，后续主线将向新发展模式靠拢(推荐：华夏幸福)；5)新能源汽车(推荐：天齐锂业).

　　6、国金证券：熬过“气流期”

　　国金证券李立峰团队表示，无论是美国陆续披露的经济数据，还是特朗普提出大规模减税计划，均强化了美国加息周期延续的预期，密切关注5月2日FOMC会议措辞。国内4月PMI指数回落进一步证实了“经济景气度高点已现”，驱动市场前期上涨的重要因素之一有所弱化。政策由“微幅刺激经济”转向“金融监管”是触发市场自3300点回落的重要因素

　　投资策略上，一带一路“、”雄安新区“等主题指数已有较大涨幅，后续相关主题子板块将进一步分化，市场寄望于新的主题接力。同时，大消费板块由于业绩确定性强，同时符合”监管方向“，且受益于去年年底深港通开通后”北上资金“的入市，使得其获得估值溢价，并引发市场资金抱团取暖，出现连续上升趋势。具体地，”大金融“板块在5月份是值得关注的配置方向。其他配置方面，主要围绕”区域规划、消费升级、产业政策“这三条思路来配，分别对应”港口、环保、钢铁、电网设备、白酒、家电、汽车电子“等。主题方面，建议重点关注”雄安新区(国家大战略)、PPP(污水处理，土壤修复)、央企混改(民航、军工)、大飞机、新能源汽车产业链等。

　　7、东北证券：在尾声阶段耐心等待调整结束信号

　　东北证券陈亚龙团队指出，市场在调整尾声阶段等待结束信号，短期板块轮动关注TMT。按我们此前对博弈/存量指标的观察经验，市场成交规模的缩量调整仍未结束，性价比最高的买点出现在指标降至0.25时，抢短期超跌反弹要承担再度缩量出清的风险，性价比并不高。电子、计算机、传媒和通信等行业的价格加速度位于前列，但尚未跨入强于大盘的强势区域，如果能顺利进入将有更确定性的机会。目前观察列表为：传媒、通信、商业贸易和医药生物。

　　此外，陈亚龙表示，监管因素对市场的扰动从潮起转向潮落，理性解读监管因素的推进步伐和市场角色。我们对市场运动的观察经验是：短期的市场运动取决于量价指标所刻画的市场状态；中长期的市场运动取决于核心矛盾因素的环比变化方向。如我们上文所述，就短期的市场运动来看，市场调整进入尾声阶段但还未结束，需要观察成交缩量整固和恐慌情绪退潮的信号。当前市场关注的核心矛盾当属对监管因素的看法，近期围绕金融安全、金融监管出现自上而下多个政策表述，总体上我们认为监管因素对市场的扰动影响逐渐由潮起转入潮落。

　　另外，东北证券还强调表示，历史上盈利增速高点与股指见顶的关系并不稳定。虽然从逻辑上看这一观点似乎合理，但从实证的角度来看，历史上盈利增速高点与股指见顶的关系并不稳定。PPI虽然出现见顶迹象，但环比仍然趋于上行，工业利润增速即使见顶回落幅度可能也会偏温和；二是今年所谓的同比增速前高后低主要是一个数学问题，因为去年许多数据都是前低后高，换句话说基于基数效应的同比增速变化可能会掩盖掉真正的变化方向，因此环比角度看待经济企稳的持续性更为重要。

　　8、招商证券：周期的逆袭和成长烦恼

　　招商证券张夏团队对A股2016年报及2017一季报进行了深度分析，A股2016整体收入小幅反弹，17年一季度大幅度反弹，周期行业收入和净利润高速增长，净利率和ROE均有所改善。而中小板创业板业绩增速均不同程度回落。随着下半年并表基数开始提升，创业板2016年下半年所面临的基数会明显提高，导致业绩增速可能会下滑，因此我们判断，创业板增速将会呈现持续下滑的态势，需要提防业绩下行时顺带杀估值的戴维斯双杀。

　　收入增速方面，张夏指出， 2016年金融地产收入大幅回落，其余行业收入增速均有不同程度回升，其中，消费服务、医疗保健和中游制造回升均较为明显；资源品和公用事业收入降幅收窄；信息科技和医疗保健收入继续上升。17年一季度各个板块收入均有不同程度改善。

　　利润增速方面，张夏表示，2016年金融地产利润增速为负，直至17年才有所回升。16年消费服务增速明显，但17年一季度有一定回落。16年和17年一季度中游制造和资源品行业业绩持续提升。但是公用事业16年利润转负，且17年一季度下滑明显。

　　9、华创证券：周期高增难持续，下探细分觅新机

　　华创证券王君团队也对17年一季报进行了分析，A股总体整体业绩回暖，主板增速领先。行业上，早周期及中周期板块业绩回升显著，周期高增难持续，下探细分觅新机。农产品加工、专业零售、光学光电子、环保工程及服务业估值水平处于低位，兼顾较好增速，具备投资挖掘价值。此外，建材、有色、钢铁业绩复苏。外延并购促使综合利润增速增加40倍左右，对交运、休闲服务和机械设备均贡献超过1.5倍的利润增速。

　　个股梳理，华创策略团队于全部A股中筛选低估稳增个股，条件包括：1)PE(TTM)低于20倍；2)近两期归母净利润同比增速大于0%；3)2014年以来单季度归母净利润同比增速中枢大于0%且单季业绩“回撤”不超过-50%。最终得到45只股票作为低估值稳增长组合。该组合覆盖15个行业，其中汽车(18%)、交运(13%)和房地产(11%)占比排名前三。

　　10、长城证券：主板业绩显著提速，中小创增速放缓

　　长城证券汪毅团队表示，16年年中以来盈利逐步攀升，17年一季度业绩大幅增长。主板盈利增速逐步攀升，创业板盈利增速明显回落。

　　从行业看，长城证券指出，传统周期性行业中，煤炭行业继续去产能，价格回升，供需结构改善，但预计今后供给侧改革的影响会趋缓；消费升级行业，大部分行业表现平稳。其中餐饮旅游、纺织服装行业利润增速下滑，家电、汽车、医药、食品饮料等消费行业盈利增长稳健。新兴行业，计算机行业利润增速全行业最差，通信行业利润增速较低，传媒、电子元器件等行业表现较好。在外延并购趋严，并表利润减少的情况下结构分化较为严重。

　　总体而言，盈利亮点在于受益于供给侧改革持续深化的煤炭、钢铁行业，和受益于全球经济温和复苏的石油石化、有色金属行业以及由此带来的中游建材行业的盈利向好。盈利较差行业中，计算机的增速持续放缓主要有并购受限、计算机硬件盈利大幅下滑的原因，细分领域比如计算机软件、服务方面表现尚佳；电力及公用设备行业主要受累于发电及电网的业绩下降，环保领域增长稳健，后续可望关注。房地产拐点渐现，煤炭、钢铁、建材等行业盈利可能难以持续；新兴行业业绩较多依赖并购，高盈利的模式难以持续，还需要依靠自身实现可持续发展。

　　投资策略上，今年市场投资风格偏向于业绩确定性较强的公司，除了行业配置选择以外，还需进行自上而下的内生增长良好、政策受益的个股甄选。