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伟明环保(603568)公告点评：PPP项目再下一城 开拓固废综合处置
投资要点：
事件。伟明环保发布公告，与瑞安市市政园林局签署垃圾焚烧发电厂扩建工程PPP 项目，包括1000 吨/日垃圾焚烧扩建和150 吨/日餐厨垃圾新建工程，总投资约4.3亿元。由子公司瑞安“海滨公司”负责投资、建设、运营，特许经营期30年，项目建设期18 个月。
不断加码PPP，提升资金利用效率，有利固废综合处置业务开拓。公司计划以自有资金不超过1.5亿元投资于本项目，并以货币方式对项目公司“海滨公司”增资。海滨公司成立于2017年2月，目前注册资本500万元，增资后最终注册资本将不超过1.5亿元，剩余资金将申请商业银行贷款，即杠杆在1:2.9 以上。此前，公司已在2016年5月中标界首市垃圾焚烧发电PPP项目，公司在PPP 的不断加码，将在有效提高公司资金利用效率同时，扩大公司产能规模，享受PPP 的相关税收、补贴等优惠政策。同时PPP 项目有利于公司加强与地方政府的合作。此次的PPP 项目中包含了150 吨/日的餐厨垃圾新建项目，为公司首次涉及固废的综合处置项目，也是继温州餐厨项目之后的第二个餐厨项目。通过PPP 模式，加强与地方政府的合作，有利于公司未来更快开拓综合固废处置业务。
产能稳步增长支撑业绩，业务集中运营保证高毛利率。公司为国内优质垃圾焚烧运营公司，定位垃圾焚烧全产业链布局，项目运营质量高，毛利率常年保持在60%以上。在近年业内跑马圈地竞争加剧背景下，公司新签项目垃圾焚烧费用基本保持在70元/吨以上，保证了后续运营质量。同时公司业务集中垃圾焚烧运营，外包建造等低毛利率阶段业务，从而保证了公司的高毛利以及业绩的稳定性。目前公司项目运营产能10060 吨/日，在建2750 吨/日，筹建2850 吨/日，未来预计总产能1.57万吨/日（以上均包含餐厨产能）。其中武义、苍南、温州餐厨项目预计均将于2017年投产，合计产能2100 吨/日。万年、界首、瑞安项目预计于2018年投产，合计产能2150 吨/日。这意味着公司未来两年产能将保持年均约20%的产能增长，为公司业绩的稳定增长提供保障。
盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润4.54、5.69、7.19亿元，对应EPS 为0.66、0.83、1.05元。参考可比公司估值，给予公司2017年40 倍PE，对应目标价26.40元，给予买入评级。
风险提示。（1）项目建设进度不达预期；（2）垃圾焚烧项目的邻避现象；（3）行业竞争加剧，公司毛利率下降。
顺鑫农业(000860)调研简报：酒肉稳健增长 地产业务处臵有望加快
投资要点：
白酒业务稳步增长。2015年以来，公司白酒业务重点打造“2+6+2”市场的战略已见成效，2017年一季度，母公司预收款19.12亿，同比增加73%，较期初增加1.75亿，表明公司销售势头良好，经销商打款积极。我们预计一季度公司白酒业务的收入增速达10%以上，继续延续良好的增长势头。当前，公司在外埠市场的业务开拓还处于初期，主要推广产品也以陈酿等低档酒为主。未来随着外埠市场逐渐成熟，中高档酒的占比也有望相应提升，利润水平仍有不小的提升空间。
猪肉产业规模持续提升。2016年，公司猪肉产业销售收入37.58亿元，其中种畜养殖业销售收入2.84亿元，同比增长53.5%，肉类加工业务销售收入34.74亿元，同比增长27.5%。由于2016年毛猪价格持续维持在高位，对屠宰业务的毛利率有所挤压。2017年，猪价走势回落明显，屠宰业务的利润水平有望提升，我们预计全年猪肉产业板块能为公司贡献6000-8000万元的净利润。
地产业务处置有望加快。公司地产业务对业绩拖累仍较明显，2016年公司财务费用2.56亿元，同比增加8500万元，主要来自于地产业务借款利息支出。公司非主业的剥离继续有序进行，今年3月，顺鑫佳宇解除了与北京和骏的牛栏山项目委托开发协议。我们判断公司此举意在加快该项目的预售进程，预计预售有望最快在今年6月份就将启动，预售规模接近20亿元，将在一定程度上降低公司的财务费用压力，也有利于公司地产资产的盘活及未来的进一步处置。
国企改革值得期待。公司实际控制人是北京顺义区国资委，国企属性突出。我们预计，北京市的国企改革将会以自上而下的方式推进，有望最快在今年实现突破性的进展。对于顺鑫农业而言，公司内部已经做了较充分的准备，只待顺义区国资委在政策上的支持。一旦国企改革开始落地，公司在经营上将受益于大股东及实际控制人简政放权带来的效率提升，公司员工的激励机制也可以预期。我们认为，未来随着北京国企改革的逐步推进，公司体制上的变革将最终会转化为业绩的弹性，值得投资者持续关注。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.83元、0.98元。我们认为，公司的看点主要在于以下几点：1）剥离非主业和房地产之后，主营更加专注，有利于估值提升；2）公司传统主业（白酒和肉制品）表现优良；3）公司是国企改革主要标的之一。我们给予公司2017年30 倍的PE 估值，对应目标价24.9元，给予“增持”评级。
主要不确定因素。白酒市场风险，生猪价格变动风险，房地产调控政策的不确定性。
南都电源(300068)：储能电站再下一单 高管增持彰显信心
斩获96MWh 储能订单，董事长增持彰显业绩信心
近期公司与星洲能源、艾科半导体、红豆实业、奥音科技等企业签署用户侧削峰填谷储能电站，容量分别为40MWh、24MWh、16MWh、16MWh，建设总容量96MWh，总投资额1.25 亿元，运营期为10 年。同时，董事长王海光先生自2017 年5 月18 日起3 个月内，计划增持公司股份，总金额不超过1000 万元，并承诺6 个月内不转让。目前公司股价低于换股价格17.93 元，公司高管增持公司股份，彰显对未来储能等业务的增长信心。
从2016 年订单释放到2017 年订单落地，储能即将进入业绩兑现期
公司自2016 年以“投资+运营”模式推进储能商业化项目，预计将在2017 年订单加速落地。公司目前已投运储能电站容量超过100MWh，在建容量约300MWh，累计签约容量达1600MWh，总投资额约20 亿元。预计2017 年储能项目将贡献5000 万以上盈利，中期看储能实现了对铅资源的全流程掌控，产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。
再生铅行业整合空间巨大，华铂科技拥有较大业绩弹性
华铂科技的核心盈利能力不依赖于铅价，再生铅盈利来自于废旧铅酸电池采购价格与铅价之间的价差。再生铅是量价（价差）齐升的行业，且行业格局尚未定型，龙头企业盈利增长确定性高。华铂科技有望将排放指标、环保成本等优势迅速转化为渠道优势，从行业整合中脱颖而出，预计17-19 年盈利将达到5 亿、8 亿、12 亿，大概率将超过业绩承诺（4/5.5/7）。
商业模式初成，给予买入评级
华铂科技一季度盈利翻倍增长，受益于此，公司一季度净利润同比增长59%。不考虑股权收购，预计公司2017-2019 年公司归母净利润约5.6 亿元、7.9 亿元和11.4 亿元，EPS 为0.71、1.01 和1.45 元/股，对应估值24X、17X 和12X，给予买入评级。
风险提示：再生铅回收量不及预期；储能政策低于预期
乐普医疗(300003)：再下一城 IVD产业链渐全
投资要点：
公告
董事会授权公司全资子公司以合计不超过人民币15,000万元收购北京恩济和生物科技股份有限公司（以下简称“恩济和”）100%股权。
点评
再下一城 IVD 产业链渐全。乐普医疗早在2008年就开始布局IVD 领域，2008年设立全资子公司乐普科技，拥有体外诊断中POCT 和胶体金业务；2014年通过收购雅联百得获取了完善的销售渠道和以及具有高附加值的第三方医学检验服务，通过收购爱普益医学检验中心拥有分子诊断及医学检验服务业务。
乐普医疗2015年收购艾德康，艾德康生产的体外诊断产品线主要为占据主流的免疫诊断设备以及未来发展方向的分子诊断设备。在全自动酶免设备领域，艾德康是能自行研发生产免疫诊断设备的极少数技术领先的国产厂商。公司目前已经研发成功新一代化学发光设备。
我们估计2016年国内IVD 市场规模400亿元左右（厂家端），其中生化市场约90亿元，目前IVD 领域的产业趋势是全自动流水线诊断实验室，免疫和生化是重要组成部分。此次通过收购恩济和，IVD 产业链渐全，将形成设备+试剂+销售渠道+终端一体化产业链。我们预计乐普2020年乐普IVD 收入有望达到10亿元。
我们认为当前市场对乐普认知存在两大预期差。
预期差一：药品板块基本为内生式增长，而非外延，净利润空间有望超过20亿。2013年公司3.9亿元收购新帅克60%的股份，对应13年PE 为16 倍，当时市场并不认可，复牌当天股价收跌9.77%，经过整合后，氯吡格雷呈现爆发式增长，对应 2016年PE 仅3 倍。16年氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了超过100%的增长，氯吡格雷、阿托伐他汀持续超预期的背后是乐普三大销售渠道（医院、基层、OTC）的完善，目前乐普已经布局药品市场规模达300亿元左右，如果按乐普的销售价格市场规模为150亿元左右（外资市场份额大、价格高）。心血管药品在OTC 和基层占比超过30%，未来占比持续提高是确定性事件，乐普在这块品牌及销售渠道（800+销售人员）足够强大、布局足够早、产品线足够全（所有产品统一logo），我们估计OTC 及基层医疗机构可以为乐普获得10%-15%市场份额；医院市场，招标顺利，凭借深耕心血管市场多年的优势，我们预计乐普可获得5%-10%市场份额。我们预计乐普现有品种在三大销售终端总体可获得20%左右的市场份额，对应30亿的销售收入、10亿的净利润。
如果预期重点品种通过一致性评价、医保支付价推广，估计重点产品市占率超过1/3，再考虑拓展降糖药、抗凝药等心血管重点品种，布局药品的市场规模将超过600亿，药品的净利润空间有望超过20亿。
预期差二：三款10亿级新品次第上市，利润空间20亿以上。起搏器研发成功说明乐普已经领先国内企业，可吸收支架研发则把乐普提高到国际领先地位，器械研发能力国内冠军，研发线上3 款10亿级品种。可吸收支架为第三代支架技术，相对目前金属支架具备优势，专家估计中期能替代现有支架20%市场份额，价格为现有支架的2 倍多，竞争厂家3-4 家，乐普在三代支架中占据先机，我们预计乐普可吸收支架2021年贡献利润近6亿元。双腔起搏器、左心耳封堵器亦为10亿级品种，公司大力推广下将实现快速放量，三款10亿级品种的收入空间在40亿以上，净利润空间在20亿以上。
盈利预测及投资建议。我们预计2017-21年公司年均复合增速30%+，2021年净利润近26亿，按目前估值体系，如果给予当年40 倍估值，市值超过1000亿元。考虑未来5年成长的可预见性，参照恒瑞、爱尔等龙头公司估值，可以先提估值，估值拔到2017年50 倍，目标价25.16元，“买入”评级。
风险提示。研发、并购整合不达预期，价格下跌风险、政策风险。
红宝丽(002165)点评：主业稳健增长 加快培育PO产业链、锂电池等新产业
投资要点：
聚醚销量稳定增长，成本上涨导致毛利率下滑。公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商，年产15万吨硬泡聚醚，3万吨特种聚醚（16年试产成功），下游主要是冰箱（柜）冷藏行业，占比50%以上。2016年产品销售11 多万吨，销量稳定增长，主要受益于冰箱（同比增长4.6%）、冷链（冷库同比增长8.2%、冷藏车同比增长23.6%）的需求增长。公司产品定价采用加成法，主要赚取加工费，而16年主原料环氧丙烷价格低开高走，导致聚醚产品价格调整滞后。
16年下半年以来，PO 价格快速拉升，给生产成本造成压力，全年聚醚产品毛利率下滑4.29 个百分点。2017年1 季度原料延续涨价趋势，产品利润空间受到挤压，预计下半年盈利能力逐步恢复。
异丙醇胺受益于环保和产能扩张。异丙醇胺是公司专利产品，目前生产规模达4万吨/年，居世界第一，2016年销量增长26%以上。新建5万吨的改性异丙醇胺已竣工，配套公用工程正在收尾，预计总产能将达到9万吨/年。三异丙醇胺和改性异丙醇胺主要用作水泥外加剂，能够起到提升产品性能、节能减排的作用，全国24亿吨的水泥业市场应用空间广阔。此外，异丙醇胺属于绿色环保产品，受益于环保趋严和成本下降，未来在工业生产中将逐步替代乙醇胺，公司技术领先、产能充足，该板块有望保持高速增长。
保温板快速增长，PO 产业链建设稳步推进。16年公司保温板产品以立方计较上年增长40%以上，除江苏及周边外，已进入北京等华北市场、河南及西北市场。公司募集3.75亿投建的12万吨环氧丙烷项目正在稳步推进中，预计2017年底建成投产，公司测算达产后每年将贡献利润14608万元，同时能够保证主产品原材料稳定、生产成本可控。此外，环氧丙烷衍生物DCP（过氧化二异丙苯）也在建设中，一期产能1.2万吨/年，进一步丰富了PO-聚醚/醇胺-衍生物的全产业链布局。
进入锂电池正极材料领域，培育新产业。公司与上锂景经合作，于2016年8月15日成立南京锂泰能源，投资占比70%，并建设年产2,000 吨锂电池正极材料项目，预计今年首条生产线试产，产品进入市场。
盈利预测与估值。公司主业稳定增长，积极打造PO-聚醚/醇胺-衍生物全产业链，同时切入锂电池正极材料领域，逐步培育新的盈利增长点。我们预计公司17-19年EPS 为0.23元、0.32元、0.43元，考虑新业务放量，给予17年略高于行业平均的30 倍PE，目标价6.9元，增持评级。
风险提示：原料成本上升；项目建设不及预期。
埃斯顿(002747)深度研究：深耕核心零部件技术 打造国产工业机器人龙头
报告导读
公司是少数拥有核心零部件技术的工业机器人标的
推进以及工业机器人应用扩展，未来发展空间较大。
投资要点
长期专注工控技术，打造国产工业机器人龙头
公司以数控系统起家，后延伸至伺服系统领域，公司在数控技术和伺服技术上有丰富经验和深厚积淀，进而自主研发工业机器人三大核心零部件，目前除高精密减速器之外的核心零部件均实现自主，自主化率高达80%以上，性能与国外相差不大，价格优势明显。
细分市场行业龙头，打造运动控制方案解决供应商。
公司是智能装备核心控制部件的行业领导者，具备数控系统、电液伺服系统和交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品，其中金属成形机床数控系统和电液伺服系统业务市场占有率高达70-80%虑到目前7%左右的数控化率仍有较大空间，公司在金属成形机床的龙头地位将不断巩固。伺服系统行业，未来进口替代空间巨大，下游械等领域需求持续增长，公司自身伺服电机和驱动器技术领先，且收购公司后，具备完整高端运动控制方案解决能力，有望在与高更大市场份额，实现持续高速增长。
工业机器人业务持续高速增长，外延并购拓宽产业链布局
公司工业机器人及成套设备占比不断提升，比增长167%，占总营收30%以上。2016以高精度的多关节机器人为主，下游覆盖汽车零部件、公司深耕核心零部件技术，工业机器人与国际知名厂商相比成本优势明显，价格比国际知名品牌低30%左右，且由于前期市场积累，品牌优势已形成。未来2017-2019 年该业务将保持100%司上市以来通过资本运作，收购优质资源整合先进技术，加快智能制造业务开拓，不断完善技术和市场渠道。
盈利预测及估值
公司所处工业机器人行业处于高速发展期，未来空间巨大，公司数控系统业务保持平稳发展，交流伺服业务保持快速测2017-2019 年公司实现归母净利润为0.36/0.45/0.60 元/股，PE 分别为98/7空间，考虑到公司目前估值，首次覆盖，给予“增持”评级
风险提示
宏观经济下滑，工业自动化需求不及预期。
正业科技(300410)：3C自动化平台 内生外延布局全面
投资要点:
公司主业持续增长,长期仍将有稳定且长足的发展。公司主营PCB 行业是基础性行业,未来仍将有稳定发展。同时,受上游覆铜板涨价及人工成本上升等因素影响,PCB 厂家更有动力通过提升自动化率来降低生产成本,预计未来对于自动化设备的需求量将进一步增加。公司新型业务锂电池检测设备前景广阔,近两年动力电池市场需求猛增,迎来黄金时代。公司抓住这一机遇,持续进行技术研发,已推出一系列适应市场新需求的产品,并通过参加多次大型展会,推广PCB 全自动二维码激光雕刻系列产品、字符喷印机、补强机及半固化片无尘自动裁切机、全自动X 光检查机XG5610、XG5800 等系列产品,也为公司积累了良好的品牌效应。
外延并购打造3C 自动化大平台。公司始终坚持外延与内生同步发展,打造3C 自动化装备大平台。公司在继续耕耘PCB、锂电行业的同时,持续投入3C、激光、LED、智能工厂等。并购子公司中集银科技成立于2002 年,是一家专业从事液晶模组自动化组装及检测设备的研发、设计、生产、销售的高新技术企业,其主要产品广泛应用于液晶模组的生产全过程,覆盖了LCD模组生产、背光源生产、LCM 模组生产和TP+LCM 模组生产等四个生产领域。今年以来集银科技在手订单饱满,有望深度受益于国内液晶产线建厂潮,贡献较大业绩增量。同时并购子公司鹏煜威科技在电梯、无人工厂领域已获得客户高度认可,并在积极布局汽车弹簧焊接和检测、电子元件自动组装、智能工厂领域;子公司炫硕光电已获大额订单,尤其是新项目锂电PACK 自动线已与客户签单。目前各子公司业务都在往好的方向发展,国内外市场开拓顺利,公司未来业绩高成长有保障。
董事增持彰显管理层信心。根据公司5 月5 日公告,公司董事徐同于 2017年5 月4 日至5 月5 日通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持公司股票共计54.66 万股。董事徐同先生系公司董事长、总经理徐地华先生之子,此次增持公司股票也彰显管理层对公司未来发展的信心。
盈利预测及投资建议:我们预计2017~2019 年归母净利润分别为3.06、3.95、5.36 亿元,对应2017 年EPS 1.55 元/股。结合可比公司2017 年42x PE,给予公司2017 年35x PE,对应目标价54.3 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:核心客户设备导入低于预期。
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