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富春股份(300299)：转型战略效果显著 泛娱乐版图现雏形
投资要点：
游戏业务增速喜人，营收利润稳步提升。2016年，公司实现营收约4.53亿元，同比增长19.61%，实现营业利润约1.18亿元，同比增长67.34%;实现归母净利润约1.10亿元，同比增长56.97%，业绩增长主要受益于公司游戏业务快速发展。2016年，公司向全体股东每10 股派发现金股利0.8元（含税），同时进行资本公积金转增股本，向全体股东每10 股转增5 股。2017年一季度实现营收约1.72亿元，同比增长115.67%，实现归母净利润约0.62亿元，同比增长333.22%。旗下子公司摩奇卡卡2016年实现归母净利润0.65亿，兑现业绩承诺。
100%现金收购摩奇卡卡，17年并表，后期业绩可期。公司完成对摩奇卡卡收购，摩奇卡卡2016年实现归母净利润0.65亿元人民币，纯现金收购彰显了公司对摩奇卡卡业务与盈利持续增长的信心。此前，公司于2015年完成了对上海骏梦的收购，经过一年的整合与适应期，目前游戏业务增长迅猛。2016年，公司游戏业务营业收入实现2.75亿元。17年1月摩奇卡卡并表，公司全年业绩可期。
内容IP 布局持续深化，发挥泛娱乐文化产业链协同效应。公司目前仍以通信技术服务和游戏业务为主营业务，同时通过并购或参股等方式连接相关公司的小说、动漫、影视等内容，注重自身文化娱乐产业链的拓展延伸和自有IP发掘孵化体系的建设。2015年至2016年公司先后投资参股福州畅读信息科技有限公司、上海渔阳网络技术有限公司、深圳微星星科技股份有限公司、北京中联百文文化传媒有限公司、国信优易数据有限公司及东阳留白影视文化有限公司，业务逐步由双主营延展至动漫娱乐、文学阅读、粉丝价值运营、作家经纪业务、影视制作及大数据。参股公司业务互相交错，实现平台共享。
投资建议：基于1）互联网行业获客成本逐步爬坡的背景下，优先布局优质IP 的企业将在日益激烈的竞争中获取卡位优势，公司通过牵手摩奇卡卡，上海骏梦，逐步增强游戏IP 商业化能力的深度和广度，IP 价值放大及底层大数据平台的运用将成为公司提升业绩关键点；2）通过近两年持续并购及投资，公司锐意进取泛娱乐版图，未来公司仍将通过外延式并购、参股等多种方式，实现公司跨越式发展。我们判断公司有能力快速实现文化娱乐产业价值链建设战略规划，打造泛娱乐领先品牌。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.79元、1.04 和1.35元，给予公司2017年PE 31 倍估值，对应目标价24.49元。首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：新游戏开发运营失败、人才流失、兼并收购带来的财务及商誉减值风险、政策和市场风险。
中再资环(600217)年报点评：16年业绩小幅下滑 定增资金到位、渠道优势明显
受补贴标准调整影响，16 年全年业绩下滑14.61%
2016 年公司实现营业收入14.23 亿元，同比下滑11.43%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下滑14.61%。收入下降主要由于2016 年起公司业务占比较大的废弃电视机补贴标准下调15-25 元所致；综合毛利率减少17.56 个百分点至47.38%。期间费用率同比增加2.39 个百分点至11.24%，其中财务费用增幅加大（+23.24%）主要受补贴款延缓到位的影响，融资成本大幅增加导致（融资租赁及资产证券化融资额增加6.4 亿元）。
1 季度收入利润大幅增长，全年业绩有望持续提升
2017 年1 季度公司实现营业收入3.24 亿元，同比增长43.99%，收入大增主要受益拆解量提升；实现归母净利润3756 万元，相比同期大幅增加164倍。主营成本下降15.79%，带动综合毛利率大幅提升28 个百分点至60.49%。伴随补贴目录新增9 类市场空间逐步释放以及公司产品结构调整，我们预计公司业绩有望持续回升。
定增募集资金到位，拟增资子公司持续提升竞争力
今年4 月公司非公开发行完成，4.6 亿元募集资金到位，将全部用于补充流动资金，大幅缓解公司资金压力，降低财务成本；本次定增大股东大比例认购或将加速推动行业整合。公司拟对唐山、江西等5 家子公司合计增资4 亿元，进一步提升处理网点实力，有望提升市场占有率。
依托大股东渠道优势显著，给予“买入评级”
预计公司17-19 年EPS 分别为0.19 元、0.24 元、0.30 元，对应PE 分别为37、30、24 倍。公司大股东中再生拥有强大的回收渠道体系，全国回收网络包括70 多家分拣中心和5000 多个回收网点，公司依托大股东资源，渠道优势明显，长期看好，给予“买入评级”。
风险提示
新品类牌照发放进度低于预期；产品结构调整不及预期；
中兴通讯(000063)点评：一带一路频繁出镜 5G相关技术布局领先 国家名片地位印证基本面提升
事件
1、“一带一路”高峰论坛现场，公司与巴基斯坦国家电视台签署数字电视领域深化合作文件。2017年4月公司中标我国商务部“援巴基斯坦数字电视传输示范项目”，负责为2亿人口实现电视模拟升级数字的工程实施，同时协助中央电视台两套国际节目落地巴基斯坦。此项目将带动国内电视机和公司机顶盒产品的销售。
2、“一带一路”高峰论坛上，公司携深圳凯新荣电子和上海宫保投资同希腊电信公司Forthnet 签约，建设希腊全国光纤网络，投资规模在5亿欧元。合作已经协商一年，分七年完成，前三年投资3.5亿欧元，后四年投资1.5亿欧元。
3、在我国工信部主导的全球最大规模5G 试验项目第二阶段中，公司提供了一系列5G 原型产品。公司3.5GHz NR 预商用基站全条目通过工信部实验室射频测试，已开始外场测试；26GHz、60GHz 高频基站也在快速推进。
4、公司同北京万达合作，实现了全国首个室内高精度定位方案试点，基于自研边缘计算（MEC）平台，通过小基站QCell 将室内精度以90%概率提升至5 米内，未来公司还将与运营商合作基于NB-IoT、eMTC、大视频的MEC 方案。
5、中国移动主导、中国移动浙江公司及嘉兴分公司携手中兴通讯在嘉兴完成了3D-MIMO（即Pre5G Massive MIMO）商用部署及多场景测试验证。
6、公司同中国电信合作，使用无人机实现应急通信，以方便基站失灵后的应急通讯需求。无人机可在10 分钟内完成准备工作然后起飞，在5 千米的控制距离下行传输速率达到30Mbps，高清语音通话音质的平均意见分达3.3，可充分保障用户体验。公司同时在工信部网站注册了C501 新手机终端，主打三防功能，预计也将在应急通信场景中使用，或面向特殊工作人群。另外，公司新机中兴Blade X Max 也已于5月12日在美国销售。
7、中国移动PTN 设备（新建）集采招标规模约4.18万端。5月15日中标结果发布，中兴通讯和华为两家中标，其中中兴通讯中标份额不低于70%，华为中标不高于30%。
公司在65 个“一带一路”国家中的53 个国家有常设机构，无线网络已经覆盖40 个国家，有线网络覆盖52个国家。公司在这些地区提供跨境网络互联、国家网络提速、业务互通等服务。随着“一带一路”的深化，目前中兴通讯来自“一带一路”国家（中国以外）收入占比约在 15%-20%。这些地区网络发展同国内存在差距，公司通过业务联系未来提供深入服务必将提高公司营收水平和盈利能力，作为国家优质企业向“一带一路”地区布局也将受到政策的支持。以土耳其为例，作为全球最大的4.5G 市场，公司Netas 48.04%的股权即体现了公司在土竞争力的提升和拓展市场的决心。未来占比公司近六成营收的运营商业务将更加全球化，受国内运营商资本开支的影响缓慢减小。
5G 点评
公司在5G 布局前沿，预计2019年可以提供全面解决方案。在工信部5G 试验中，公司在低频、高频和各种场景中均有发力。在MEC、大规模天线、小基站、NB-IoT、SDN 领域，公司也布局突出，多次造就全国乃至全球第一。未来随着5G 的建设开启，公司的业绩预计将会持续增长。
终端点评
公司的手机终端在美国和欧洲保持领先，其在美国手机排名前五，在西班牙公开市场的份额超过10%。2016年，中兴终端在全球TOP20 大国中有9 个国家进入前五，在欧洲市场更是跻身为第五大智能手机制造商。公司近期同国内运营商形成了进一步合作，寻求改变。同时公司机顶盒、三防手机、无人机也成为终端领域的新看点。
投资建议与评级
公司年内利空出尽，通过更换领导进一步强化整体管理和手机等业务线，公司员工持股协同领导层和员工利益。公司主营业务全面向好，运营商业务随一带一路向全球市场拓展，终端业务拐点显现，ICT 深入布局。
我们按照公司员工持股对赌业绩保守估计，公司2017~2019年净利润不低于42.08亿、45.90、49.73亿元，对应PE 18X、16X 和15X。公司股价创造近期高点，但估值仍低于历史中枢，维持“买入”评级！
万和电气(002543)跟踪报告：万博电气正式投产 产能扩张业绩增厚
投资要点：
与博世合作进展顺利，合肥万博与广东万博开业投产。2016 年5 月6 日公司与罗伯特〃博世投资荷兰有限公司及博世（中国）投资有限公司签订了《合资合同》，共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司，公司出资1.5 亿元，股权占比达50%。广东万博亦设立全资子公司合肥万博，共同开发生产各类热水器产品。子公司合肥万博电气有限公司已于2017 年5 月3 日正式投产，广东万博电气亦于5 月16 日正式开业投产。双方企业文化接近，风格稳健。合作过程中，公司可利用博世研发及质控经验，逐步实现资源共享，提升市场竞争力，为未来智能化以及中高端产品奠定技术基础。合资公司已与博世签订贴牌协议，年内博世有望将原国内生产订单逐步转移至万博电气，公司业绩将得到进一步增厚。
新厂区陆续投产，产能压力进一步释放。公司新厂区逐步投产，原有老厂区产能紧张得到缓和。17 年产能满足情况较好，我们预计热水器整体产能规划可达800万台，厨电及烤炉产品产能规划接近600 万台，新能源及暖通产品产能规划达100万台，预计总体产能规划达1500 万台，有效满足现有订单情况。
前情回顾：公司16 年收入增长18.30%，业绩增长35.12%。2016 全年公司实现营收49.60 亿元，同比增长18.30%，归属母公司净利润4.31 亿元，同比增长35.12%。公司拟派现金红利每股0.73 元。其中Q4 单季度实现营收15.02 亿元，同比增长35.19%，归母属净利润达1.37 亿元，同比增长118.48%，受益房地产后周期性带动，16 年营收及业绩表现亮眼，超出前期市场预期。17 年1 季度收入增长12.07%，业绩增长18.21%。公司2017 年一季报实现营收14.51 亿元，同比增长12.07%。实现归母净利润1.26 亿元，同比增长18.21%，扣非后归母净利润为0.98 亿元，同比减少7.33%，主要受原材料负面影响所致。
热水器龙头地位稳固，壁挂炉暖通产品增长迅猛。分产品方面，2016 年公司热水器营收25.62 亿元，同比增长17.53%；厨房电器营收20.68 亿元，同比增长23.70%，其中下半年热水器、厨房电器营收分别为14.13 亿元、10.04 亿元，分别同比增长13.92%、53.85%。17Q1 公司各类热水器产品继续维持稳步增长；厨电油烟机产品，收入规模超过1 亿，同比增长约为20%；暖通产品销售规模约4700万，同比增长超过140%。
渠道全面增长，一季度电商渠道继续快速增长。分渠道看，公司销售渠道全方位发展，16 年传统渠道收入规模突破20 亿元，增长接近14%。17Q1 继续维持增长。
电商、工程集采、OEM 等渠道16 年及17Q1 均维持高速增长，其中电商渠道16年全年收入5.68 亿元，同比增长40.04%，17Q1 收入达1.2 亿规模，同比增长超过45%。
盈利预测与投资建议。公司与博世合作正式开展，未来收入业绩两端均可受益博世国内生产订单转移以及品牌及产品力的提升。一季度公司毛利受原材料影响有同比下降，公司通过新品提价以及结构性调整可进一步覆盖成本，未来负面影响可持续减弱，且随着原材料价格回落，收入业绩端增长确定性强。公司高毛利电商渠道占比正持续加大，产品结构继续优化。智能制造逐步成熟，内部效率提升，公司盈利能力有望稳步提升。我们预计2017-19 年公司EPS 分别为1.24、1.48、1.72元，对应增速26.3%、19.6%以及16.4%。参考相关行业给予公司2017 年20 倍PE 估值，对应目标价24.80 元，给予“增持”评级。
风险提示。地产限购政策影响加剧，原材料价格波动影响。
美的集团(000333)简评：短期或承压 长期仍向好
深交所网站数据显示，美的集团实际控制人何享健5月12日通过大宗交易减持3232.84万股，减持均价34.68元/股，成交总价约11.21亿元。美的集团最新股价35.32元。
观点一：股权相对分散，利于职业经理人治理；激励分享利益，机制稳固利好长期发展
股权分散，透明治理，长效稳定。截止2017年一季报，公司前十大股东持股比例不足百分之五十，减持后何享健先生为公司实际控制人。
相对而言，公司股权分散，且对职业经理人有相当足够的信任，治理机制透明。
同时，经理人与股东利益绑定的激励机制，是公司长期稳定发展的重要基石。
观点二：QFII 等长期资金青睐优质白马
存量资金博弈下，避险需求依然明显，在资金面临预期收益率下行和市场波动增大的双重压力下，优质白马的成为最好的选择。因此，我们看到，一季度基金前十大重仓股中，共有139 只公募基金持有美的股票，总市值超70亿元。
同时，自2016年12月深港通开始交易以来，公司股票也成为了海外资金青睐白马标的，截止2017年5月15日，深港通资金持股比例达到3.76%。
观点三：基本面稳定，产业链延伸提升估值空间公司作为全品类家电制造龙头，在各细分行业都具备超强竞争力，白电小家电基本处于行业领先地位，未来两年厨电将发力拓展，各项业务均衡发展，销售周期波动影响降低。随着公司“产品领先、效率优先、全球经营”战略的不断深化，随着库卡和东芝的业务并入，公司将逐步实现国内外市场联动，多项业务线协同的发展路线，我们预计在未来三条主要业务模块整合后，公司将家电行业引入新估值体系发展阶段。
·白马龙头基本面稳健，预计17年业绩增长10%~15%公司基本面相对稳定，主要业务竞争格局持续优化，且公司均有超行业预期表现，结合盈利预测，预计17年全年业绩增速10%~15%。
·把握小家电及厨电需求的快速增长
小家电多品类领先，未来重点发力油烟机、燃气灶、洗碗机等厨电市场。
投资建议：预计2017-19年EPS 为2.69/3.47/4.46元，对应PE 分别13/10/8 倍，给于“买入”评级。
风险提示：原材料成本提升；人民币汇率波动加剧；天气因素导致需求不振。
华策影视(300133)：激励方案深度绑定核心员工 业绩指标彰显未来发展信心
投资要点：
事件：1）华策影视拟授予激励对象设计标的股票数量为4000 万股股票的期权和限制性股票，占总股本的2.29%，其中股票期权1144.53 万股，占总股本的0.655%，限制性股票2855.47 万股，占总股本的1.635%；2）计划授予的股票期权行权价格为10.07 元，计划授予的限制性股票价格为5.04 元；3）计划授予的股票期权和限制性股票自授予日起12 个月后行权，有效期分别为1、2、3 年，行权规模分别为40%、30%、30%，行权条件为2017-19 年净利润不低于6.5/7.8/10.0 亿，即增长率不低于36%/20%28%，或收入不低于52/65/75 亿，即增长率不低于17%/25%/15%；4）2017-2019 年股票期权和限制性股票需要摊销的总费用分别为3270/3389/1075/230 万元。
点评：
股权激励授予有助提升员工动力，短期内压制股价表现的重要因素亦得到解除。
1）本次股权激励对象合计338 人，基本囊括了公司管理层和核心业务骨干，有助于提升员工凝聚力，促进公司长期健康发展；2）2017 年属于克顿结束对赌第一年，本次股权激励一方面将核心员工进行深层次绑定另一方面行权业绩指标确保公司盈利的稳定性和成长性；3）同时由于股权激励授予的价格关系到公司相关管理费用成本，本次正式授予亦使得相关费用锁定、消除投资者对于短期价格波动对公司成本费用影响的担心。
业绩高于行权条件将是大概率事件。1）我们预测公司17-19 年净利润分别为6.3亿、7.9 亿和10.1 亿元，EPS 分别为0.36、0.45 和0.58 元/股（考虑期权成本），对应全面摊薄EPS 分别为0.36、0.45 和0.58 元/股，同比分别增长31%/26%/27%，若不考虑期权成本则均高于行权条件；2）我们认为当前行权条件是在公司尚处于业务全面升级成本投入较大的保守预期所做出的预判。未来在行业持续增长以及公司内容领域龙头地位不断巩固的前提下，公司实际业绩有望更加出色。
维持盈利预测不变，给予“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2017-19年公司分别实现归母净利润6.3 亿、7.9 亿和10.1 亿元，EPS 分别为0.36、0.45和0.58 元/股，对应2017-19 年PE 分别为27、22 和17 倍。我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP 的打造能力，我们维持买入评级。
天翔环境(300362)：欧绿保协同效应显现 再签循环产业园项目大单
事项：
公司公告：①中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC 总承包项目，项目投资总额7,241.85万元，约占公司2016 年度经审计营业总收入的6.74%。②天翔环境、欧绿保国际资源再生公司与德阳市人民政府签订《项目合作协议》，采用适当的合作方式（包括但不限于组建合资公司、产业投资基金等方式）共同打造全国领先的德阳市中德资源循环利用产业园。项目的总投资约81 亿元，项目拟规划用地5000 亩，预计2020 年建成。
评论：
凭借技术优势，公司再签循环产业园项目大单，业绩高速增长可期。
此次公司与欧绿保国际资源再生公司、德阳市人民政府签订《项目合作协议》，共同打造全国领先的德阳市中德资源循环利用产业园。三方计划成立一家注册资本约为12 亿元的合资公司来开发建设和运营本此项目。其中，公司与德阳建投集团持有合资公司40%的股权，欧绿保国际资源再生持有20%股权。项目的总投资约81 亿元人民币，项目拟规划用地5000亩，预计2020 年建成。德阳市政府在十三五规划中就提到要推进资源综合利用“双百工程”示范基地建设，特别是引导鼓励磷化工企业研发资源综合利用技术和创新管理模式，实现磷化工产业废弃物的产业化、高质化利用，有效改善磷石膏等磷化工产业废弃物堆放造成的土地资源浪费和生态环境影响。我们认为，此次项目合作协议投资额巨大再创历史新高，项目内容和与德阳市政府十三五规划十分契合，且项目建成时间节点明确，后续具体合同有望加快落地，增厚公司利润。
项目内容：智能环卫系统（含城市生活垃圾、建筑垃圾、园林垃圾等收运体系）；城市有机废弃物协同处理中心（规模暂定：150+150 吨/日，包括城市污泥、餐厨垃圾、食品加工厂有机废弃物、禽畜粪便等）；废旧汽车拆解及资源化利用中心；废旧电器集中处理回收中心；第三代生活垃圾分选处理项目；纸张、塑料再生项目；废旧橡胶、轮胎资源化利用项目；RDF集群化收集处理站点和生物质（秸秆等）发电厂项目；磷石膏无害化处理及资源化利用；油气田废弃物无害化处理项目；城市建筑固体废弃物资源化利用处理中心；废弃矿物油资源化回收处理中心；危险废弃物处理中心；医疗废弃物无害化处置中心；敏感材料无害化处置中心等。
欧绿保相关资产交割完成，协同效应显现，打开未来成长空间欧绿保国际资源再生公司是全球最大的资源再生及环境服务企业之一。欧绿保国际资源公司涵盖有电子电器设备回收、废旧汽车回收及塑料纸制品回收三大业务，在固态废弃物处理、回收、加工、再利用各环节拥有全球领先的技术与品牌优势。欧绿保集团与天翔的签订了合作框架协议、建立起长期的合作关系；公司实际控制人3 月份通过德国SPV 收购欧绿保国际资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权。2017 年3 月，天翔、德国欧绿保及北京格林雷斯与辽宁省营口市人民政府就营口资源循环利用产业园区项目达成合作框架协议，项目总投资约为43 个亿元，此次循环产业园项目框架协议的签订是既上一次与欧绿保的再次合作。公司借助欧绿保的技术优势，固废综合处置能力已获得地方政府认可，随着项目逐步落地，将给公司业绩带来高弹性。
在手订单丰富，天翔油田环保技术优势明显，奠定龙头地位公司已形成从设备制造到市政污水工程和污泥处理的全产业链服务体系，积极拓展市场，目前PPP 在手订单10 亿元，未来PPP 订单有望加速落地。而油田环保市场潜力巨大，每年含油污泥处理市场空间在100-200 亿/年，随着环保政策的趋严，行业也将迎来爆发期。公司通过深厚技术积累+与高校展开合作，奠定行业领先地位，护城河明显，后续发展可期。
盈利预测
不考虑后续外延，我们预计2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为3.31/4.93/6.41 亿元，eps 0.59/0.88/1.14 元，对应2017-2019 年PE30/20/16X，维持“买入”评级。
风险因素
项目建设进度低于预期。
唐人神(002567)点评：战略重心下移 消费端外延起征程
投资要点
事件：2017年5月16日，唐人神控股股东唐人神控股（出资比例10%，下同）与天图资本（34%）、深圳市引导基金（19%）、福田引导基金（30%）及其他自然人（7%）签署协议成立天图唐人神创新消费股权投资基金，主要从事消费品企业和大食品企业等消费领域投资。同时，公司与天图资本达成战略合作，充分发挥双方优势，建立已有投资项目合作并购退出机制。
业务下沉再进一步，全产业布局打造新龙头。公司在立足饲料业务的基础上，业务体系逐步下沉，不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业务，目前已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局，向大食品消费端转型升级发展的条件已成熟。本次成立股权投资基金是继公司全资子公司参与设立并购基金之后控股股东亲自参与，战略层次升级，我们预计公司肉品业务在全国市场将进入快速拓展期，公司大食品产业并购项目将借助天图资本加快培育与孵化，未来公司外延动作，尤其在下游消费端有望陆续展开，外延并购催化充足。
量增利升，饲料业务高歌猛进。本轮周期，公司顺应行业整合趋势，在提高饲料产品性价比的同时，销售策略更富进攻性，根据我们草根了解，当前公司人均月度饲料销量已经达到80吨左右（此前平均水平仅为40吨左右），进入2017年，公司饲料月度销量仍延续16年的高速增长态势，一季度饲料产品销量同比增长50%左右，4月份仍有30%以上的同比增速，领跑全行业。与此同时，公司不断调整自身产品结构，加大前端料的生产销售力度，前端料占比也已经提升至15%（不含比利美英伟）。此外，由于产能利用率的提高以及管理效率的改善，公司饲料吨四费（生产、销售、管理、财务，210元/吨左右）有明显改善，费用率同比下降3%。整体上看，随着母猪存栏的恢复，我们预计2017-18年饲料销量复合增速仍然维持20%以上的较高增速。
养殖放量，周期下行阶段成本优势凸显。16年6月份公司猪场改造完成后，公司生猪出栏步伐加快，目前公司内部已经成立了养猪事业部，未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度，通过兼并收购（母猪存栏5000+）、轻资产合资公司（合作对象存栏500~5000头母猪的猪场）以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能，预计公司17年可实现生猪出栏40万头左右。与此同时，公司养殖完全成为已经降至5.9元/斤的水平，周期下行阶段亦具备客观盈利水平。
盈利预测与投资建议。作为后周期中的高弹性、高增速品种，我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局，预计2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.47亿元、4.46亿元，yoy+72.8%、28.5%，维持“买入”评级。
风险提示：饲料销售增速不及预期；养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。
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