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伊利股份:投标收购全球第一有机酸奶Stonyfield
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2017-05-15
投资要点:
Stonyfield是全球最大的有机酸奶生产商,品牌力强、产品丰富,2016年营业收入约3.7亿美元,净利润约5000万美元。1)历史悠久,股权更迭下一直独立经营。Stonyfield创建于1983年,2001年达能购入公司股份,2003年底增持,2014年实现全资持有,2017年3月,达能为避免美国反垄断索赔,宣布出售Stonyfield股权。34年间一直坚持独立发展,成为全球最大有机酸奶品牌。2)酸奶产品丰富,独家的菌株培育技术优势,引领健康。Stonyfield产品包括全脂希腊酸奶、零脂肪酸奶、儿童酸奶等,拥有OSoy,YoBaby等多个畅销酸奶品牌,同时产品顺应乳品健康化趋势,尤其在儿童酸奶中减糖又不影响口感,保障了品牌健形象。
酸奶行业潜力巨大,液态奶中的增长引擎。1)Euromonitor数据显示2016年中国酸奶市场规模已超过1000亿元。消费升级和健康消费助力酸奶销量快速增长,预计2020年将达1900亿。2)产品细分市场:常温酸奶潜力最大,呈现爆发式增长,2016年市场规模约200亿,同比+54%。低温酸奶受冷链保鲜限制缓慢发展,增速在5%~15%。有机酸奶在中国为乳业处女地,若伊利成功收购Stonyfield,有望推出下一个类似安慕希的大单品。3)酸奶行业集中度较高,蒙牛、伊利、光明三分天下。相比美国CR3乳企酸奶市占率达70%,中国酸奶市场CR3为56%,行业集中度还有提升空间,其中伊利常温安慕希后来居上,潜力最大。
伊利成功收购概率有多大?收购成功对业绩的促进有多大?1)伊利出价8.5亿美元高于Stonyfield当前市值,估值达到17X,潜在的竞争对手有Chobani、可口可乐、迪恩食品,通用磨坊和百事可乐,NewYorkPost认为伊利的出价最有可能竞购成功。2)顺利收购Stonyfield酸奶将拓展伊利现有酸奶业务,加强在有机奶领域的布局,预计收购成功后的协同效应可以促进伊利国内酸奶继续保持高增长,助力产品结构升级和新大单品的成长,同时Stonyfield在美国的原有业务保持稳定增速,并购成功可达到1+1>2的预期。
盈利预测与投资建议:1)分业务:液体乳产品升级+新品发力,乐观预计17年收入+5%以上;奶粉收入增速恢复7%左右,冷饮持平。2)终止收购圣牧后未影响业绩,拟投标购买Stonyfield彰显公司发展有机奶和全球布局的雄心。我们预计2017-2019年收入650/678/701亿元,同比+7%、4%、3%;EPS为1.00/1.15/1.27元,同比+7%、15%、10%,给予17年22XPE,目标价22元,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险,收购存在不确定性。
特发信息:光通信业务快速成长 国防信息化加速拓展
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：胡正洋,赵炳楠日期：2017-05-15
主营光纤光缆业务,并购切入电子设备制造和军工领域。特发信息自1999年成立以来深耕光纤光缆领域,于2015年收购深圳东志和成都傅立叶,目前业务涵盖光纤光缆、电子设备制造和军工电子三大业务领域。
光纤光缆前景广阔,打开公司成长空间。在“宽带中国”政策强力推行的背景下,运营商光纤光缆需求量大增,同期运营商集采价格上调,打开了公司成长空间。公司通过异地建厂和扩建提产,纤缆一体化产业格局成熟,有望受益于行业的快速发展。
东志科技补充光网终端产品,业绩有望持续超预期。东志科技代工包括无线路由器等在内的五类终端产品,将特发信息的产业链扩展至“光纤光缆光传输及光配产品-终端”的完整产业链。受益于行业景气度上行以及上市公司在银行授信等方面的支持,产能得到了充分释放,业绩有望持续超预期。
国防信息化持续提升,市场空间广阔。中国军队走上信息强军之路,其中弹药信息化围绕精确制导弹药进行,傅立叶的弹载计算机部分型号已经开始列装,同时测控集成业务初步打开市场,卫星通信终端参与军方多个项目,军工业务市场空间广阔。
股权激励+产业基金,树立国企改革标杆。公司出资8,000万元参与发起产业基金,围绕光通信和军工信息化开展投资。同时,公司收购深圳东志和傅立叶时通过向“智想1号”产品实现管理层与核心骨干持股,核心子公司东志科技、成都傅立叶的高管均持有上市公司股权,激励充分。
盈利预测及投资建议。我们预计公司17-19年EPS为1.04/1.31/1.59元,对应PE为21/16/14。我们看好特发信息光通信产业及电子代工良好的发展前景,看好军工业务的成长性,维持公司“买入”评级。
风险提示:光纤光缆价格下滑;深圳东志毛利率下滑。
华峰氨纶:氨纶价格大幅上涨 氨纶龙头企业迎来量价齐升
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨云日期：2017-05-15
要点1氨纶行业的龙头企业,过去两年产能逆势翻倍,具有规模、技术和成本优势。
公司拥有11.7万吨氨纶能力(14年产能5.7万吨),占国内产能20%,规模居国内第一、全球第二,现规划9万吨产能未来4年内建成。公司能资消耗达到国际先进水平,具有技术优势;依托华峰集团的大宗原料采购,具有规模成本优势。公司瑞安产能生产成本方面比同行小产能低10%,重庆新建产能比瑞安原有产能还低10%。
要点2环保趋严叠加龙头企业扩厂,有效提升行业集中度。
2016年氨纶行业总产能约65万吨,产量在55万吨,其中1.5万吨以下的产能占比达到15%,在市场竞争激烈、环保压力加大的情况下,部分1万吨以下落后产能已关闭停车,随着江浙等氨纶集中地区的煤改气政策的强制执行,小企业生产成本要提高1500-2000元/吨,有望加速行业小产能淘汰,行业集中度将得到有效提升。此外新乡化纤和华峰氨纶仍有扩厂计划,龙头企业乘势抢占小企业市场份额。
要点3产品定位:拳头产品抢占市场份额,差异化产品赚取丰厚利润。
公司未来坚定不移扩建新产能,重庆拳头产品用量去扩大市场份额;通过研发和技改,不断提高差异化水平,差异化品种赚钱。不断的提高差异化占比,目前差异化丝占比不到10%,计划在未来5年能做到40%占比,大幅度的提高氨纶产品盈利能力。
要点4业绩弹性最大,氨纶价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.05元40D氨纶产品价格从12月份的29500元/吨,目前价格已经涨到37000元/吨,相对于12月氨纶产品价差扩大3000-4000元/吨,目前毛利大概在7000元/吨,毛利率在20%-25%之间;综合考虑其他高毛利率品种,预计平均单吨净利润在4000元/吨左右;鉴于行业库存较低和原材料PTMEG看涨预期较强,氨纶价格仍有望进一步上涨。公司目前拥有11.7万吨产能,氨纶价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.05元。盈利预测及估值预计2017-2019年公司实现收入为39.32、47.21和60.98亿元,同比增长38%、20%和29%;2017-2019年归母利润为4.67、6.48和8.50亿元,对应EPS为0.28、0.34和0.44元/股,PE为18、13和10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨、氨纶价格下跌
北方国际:盈利能力全面提升 民品国际化大平台潜力可期
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永日期：2017-05-15
事项:1)公司发布2016年年度报告,实现营业收入87.62亿元,同比增加8.10%,实现归属于上市公司股东的净利润4.61亿元,同比增加53.54%,扣非后增长62.41%。实现EPS0.95元,拟每10股派红0.90元(含税)。2)公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入23.03亿元,同比增加19.79%,实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增加43.38%。
营业收入稳健增长,国际工程承包业务仍为最主要动力:2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),从业务结构来看,国际工程承包业务收入50.96亿元(同比+22.47%),占比58.16%;货物贸易、金属包装容器、货运代理业务收入同比变化分别为-6.17%、6.62%、-35.54%,收入占比分别为28.94%、7.86%、2.87%。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司营收增长的最主要动力。
从地区结构来看,2016年公司海外收入63.42亿元(同比+21.54%),占比72.38%;国内收入24.20亿元(同比-16.18%),占比27.62%,海外收入占比较高且增速较快。公司2017Q1实现营收23.03亿元(同比+43.38%),环比仅比2016Q4(全年单季度最高收入)减少17.37%,实现了较快增长。
净利润增速较快,国际工程承包及重组后业务均有贡献:2016年公司实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%),略低于业绩预告数值。
从业务结构来看,根据公司合并报表及母公司报表,2016年母公司实现净利润3.34亿元(同比+90.62%),我们判断主要为国际工程承包业务强劲增长带动;子公司实现归母净利润1.27亿元(同比+188.64%),主要为重组的5家公司贡献所致(年报披露5家公司2016年实际完成业绩1.56亿元)。2016年母、子公司净利润贡献比例约为72.45%、27.55%。从地区结构来看,2016年公司海外、国内毛利贡献占比为70.44%、29.56%。公司计提资产减值损失0.88亿元,同比大幅增加了0.72亿元,主要为应收款项等资产减值准备。公司2017Q1实现归母净利润0.70亿元,同比增加43.38%,仍保持了较快增速。
盈利能力全面提升,财务费用同比大幅减少:2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后)。从业务结构来看,营业利润占比10%以上的国际工程承包、货物贸易、金属包装容器业务毛利率分别达到10.12%、10.42%、23.82%,分别同比+3.35、+3.30、+2.93个pct。从地区结构来看,2016年海外业务毛利率达到11.55%,同比提升了2.85个pct;国内业务毛利率达到12.70%,同比提升了2.77个pct。期间费用率为3.74%(同比-0.12个pct,调整口径后),其中销售费用及管理费用分别同比增加29.74%、10.45%,主要是市场开发费用、职工薪酬等增加所致;财务费用同比大幅减少79.64%,主要是汇兑收益、利息收入增加所致。销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后)。加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct。
经营活动现金净流量流出增加,货币资金余额历年最高:2016年期末公司经营性净现金流为1.44亿元,较2015年减少4.43亿元(同比-75.46%),主要为公司支付项目预付款、进度款及地产业务拿地保证金所致;投资性净现金流为-4.63亿元,较2015年流出增加2.41亿元(同比-108.64%),主要为深圳华特天津厂房改造,及重大资产重组购买股权支付现金1.35亿元所致。公司在手货币资金达到36.88亿元(同比+13.79%),为历年最高。截止2016年期末,公司预收款项同比大幅增加140.65%、应付账款同比增加30.88%,同时应收账款同比增加99.95%,我们认为预收款项及应收账款的较快增加主要为公司占比较大的国际工程承包及国际贸易业务快速发展所致。
在手“带路”项目订单充裕,仍剩余较大比例尚未执行:公司在巴基斯坦、缅甸、老挝、埃塞俄比亚、伊朗等“一带一路”沿线重点国家储备了大量项目,根据公司2017年第一季度报告,正在执行的重大项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目合同、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目代理合同、老挝Xebangfai河流域灌溉和防洪管理项目合同等,总金额达到31.58亿美元(约合208.43亿元人民币,按美元兑人民币汇率1:6.6计算),截止2017Q1累计确认收入53.50亿元人民币,占合同总金额的25.67%,仍剩余较大比例尚未执行。此外,公司仍有大量已签约未执行的项目,主要分布在伊朗、几内亚比绍、老挝、埃塞俄比亚等市场,合计金额约318.72亿元,相当于公司2016年营业收入87.62亿元的3.6倍。
北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)作为国内军贸巨头,在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。
投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为38.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。
科达利:动力锂电池结构件龙头 业绩有望高速增长
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2017-05-15
锂电池结构件龙头,行业景气向上:公司是锂电池结构件领军企业,所在锂电池结构件行业受益新能源汽车的快速发展景气向上。2016 年新能源汽车产销量达到50-55 万辆,2017 年新能源汽车行业增速有望保持40%,产销量有望达到70-75 万辆。同时,根据《汽车产业中长期发展规划》2020 年新能源汽车产销量将达到200 万量,2025 年新能源汽车产销量达到传统汽车产销量的20%。根据《规划》来看,新能源汽车行业未来几年年均复合增速将接近40%。
技术领先,客户优质共享成长:科达利是国内最早开始研究动力锂电池精密结构件的企业之一,长期以来,公司积累了丰富的产品和技术经验,已获得共76 项专利。科达利现有的核心技术主要包括锂电池安全防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术、动力电池铝壳的深度拉伸技术、锂电池盖板全自动装配技术、锂电池的铜铝软连接高分子焊接技术。领先的技术,为公司带来了业内稳定、优质的客户,以比亚迪、ATL(含CATL)、中航锂电、力神、LG 为代表。2014-2016 年公司前五大客户的销售占比分别为86.84%,86.34%和88.47%。
龙头优势明显,强者恒强:2017 年新能源汽车行业将面临补贴退坡后的全产业链加速洗牌。公司作为行业龙头,根据测算,2016 年公司锂电池结构件的市占率达到20%左右。未来随着行业落后产能的出清,公司有望市占率进一步提升。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价120.00 元。考虑到公司作为锂电池结构件的龙头,公司将充分受益新能源汽车的发展。我们预计公司2017 年-2019 年的营收分别为21.36、32.78、52.04 亿元,增速分别为46.8%、53.5%、58.7%;净利润分别为3.43、5.06、7.43亿元,增速分别为47.4%、47.6%、46.9%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为120.00 元。
风险提示:新能源汽车销量不达预期,行业竞争加剧。
太极实业:子公司十一科技再度中标58.7亿EPC项目
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：孙远峰日期：2017-05-15
事件:根据公司公告,太极实业控股子公司十一科技中标长江存储国家存储器基地工程(一期)厂区和综合配套区项目,成为项目设计采购施工总承包(EPC)中标单位,中标金额58.7亿元。
受益大陆半导体投资热潮,十一科技EPC大单不断:大陆半导体产业投资热潮,全球产能呈现向大陆转移趋势,半导体制造景气度提高的同时对于上游产生极大需求,其中洁净室为半导体制造提供无尘环境,必不可少。公司公告指出,十一科技作为半导体上游洁净室稀缺标的,2016年半导体领域获得合肥长鑫12吋存储器晶圆制造66.86亿元的EPC订单,上海华力12英寸先进生产线57.12亿元的EPC订单,以及重庆万国12英寸功率半导体芯片制造及封测5.4亿元EPC订单。
本次中标国家存储器国产化战略重要承担者长江存储EPC项目,作为国内集成电路EPC行业领导者,未来有望继续深度受益于国家集成电路国产化大战略。
显示器件EPC领域地位领先,受益OLED跨周期拉动:十一科技在EPC行业地位领先,显示领域已开展中电彩虹咸阳8.6代线与中电熊猫成都8.6代线的设计与管理。2017年4月19日公布中标的和辉光电第6代AMOLED显示系统EPC/TURNKEY项目正式签订合同,金额21.6亿元。显示器件,尤其是AMOLED等高端显示器件对于工厂环境洁净度要求极高,作为上游的洁净室提供商公司未来受益OLED跨周期投资拉动,有望斩获更多订单,业绩看好。
半导体封测代工接近世界领先水平:公司公告指出,海太半导体DRAM21nm封测已量产,2016年占比达到10%;DDR4比重由2015年28%上升到2016年54%,DRAM封测代工接近世界领先水平。产品良率达到历史最佳,已通过HP、华为、联想等重要客户审核。2016年封装、封装测试最高产量分别8.2亿颗/月和8.17亿颗/月,同比增长25.3%、29.5%,产能进一步扩张。太极半导体减亏,重点培育大客户。
光伏行业旗帜与标杆企业:十一科技作为国内最大的光伏发电工程设计院是光伏行业旗帜与标杆企业,据365光伏数据显示,2016年十一科技完成7.45GW的光伏项目设计,并完成了800多MW的光伏电站总包。
投资建议:鉴于公司行业内产品和技术的领先地位,我们给予公司买入-A投资评级,6个月目标价为9.98元。我们预计公司2017-2019年营收增速分别为13.6%、12%、30%,净利润增速分别为116.1%、40.1%、30.0%,每股收益分别为0.24元,0.33元,0.43元。
风险提示:订单数量和总金额出现周期性波动
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