法国选出了一位亲欧盟的中间派总统，欧洲的民粹主义势头得到遏制。欧元区经济增长更加强劲，价格指数开始回升。投资也在复苏，欧洲大陆各个股市纷纷创下历史新高。即便希腊，看上去也似乎可以在不发生危机的情况下顺利度过这个夏天。在此背景下，欧洲央行将逐渐退出量化宽松(QE)的消息不胫而走。

　　退出信号

　　最近，据德国媒体报道，欧洲央行可能从7月开始调整前瞻性指引，向外界释放退出超宽松货币政策的明确信号。

　　分析认为，欧元区经济下行风险基本可控，通胀水平趋向低于但接近2%的政策目标，上述表述将在下半年成为欧洲央行与市场沟通的基调。同时，欧洲央行可能在今年秋天公布渐进式退出量化宽松的方案。在目前每月600亿欧元购债计划的基础上，以一次缩减100亿欧元或200亿欧元的节奏逐步退出QE.

　　此外，欧洲央行首次加息时间预计为2018年底。

　　为应对通货紧缩和经济下行风险，欧洲央行于2015年初出台了量化宽松非常规货币政策，并于12月进一步加码。到2016年9月欧元区已经购债逾1万亿欧元。统计数据显示，实行量化宽松货币政策后欧洲的经济的确有所好转。

　　根据欧洲统计局公布的初步数据显示，2017年一季度，经季节因素调整后的欧元区国内生产总值同比增长1.7%。欧元区4月通胀率升至1.9%，接近2%的政策目标，暂时告别通货紧缩风险。3月的失业率则跌至9.5%，创九年来最低水平。另外，欧洲股市也越来越受到投资者青睐。上周三，欧洲斯托克600指数收盘创2015年8月以来最高收盘水平，德国DAX 30指数也创下历史最高收盘纪录。

　　量化宽松政策为欧元市场注入了大量流动性，在压低欧元汇率、回升通胀以及降低融资成本等方面产生作用。但是有专家认为，宽松的货币政策不是欧元区经济复苏的惟一原因。黄金钱包首席研究员肖磊在接受北京商报记者采访时表示，“宽松货币政策确实在一定程度上刺激了欧元区经济的活力，产生直接后果是债券收益率大幅下降。但欧洲经济转好主要原因还有全球经济危机降低以及区域内政治风险的消退”。

　　“双刃剑”

　　不能否认QE在帮助欧洲摆脱经济危机的过程中发挥了很大作用，但是QE就像一把“双刃剑”，短期内可以刺激消费，长远来看反而不利于经济发展。

　　肖磊指出，“宽松的货币政策有助于企业和个人筹资，但是持续的低利率可能会导致经济泡沫，居民收入远远赶不上支出的规模，长期来看，将加大社会负债程度，社会福利水平也会因此下降。此外，以降低利率的方式促进经济增长，意味着政府支出扩大，政府需要投资公共配置解决就业问题，显然公共建设的投入压力就会随之增加，意大利修宪事件就是一个很好的说明。量化宽松只能将问题延后”。

　　欧洲央行管理委员会委员、德国央行行长魏德曼日前表示，他不支持欧洲央行最近的刺激政策，他认为货币政策调节力度不该超过必要的程度。今年1月欧元区形势乐观。如果通胀趋势稳定持续，欧洲央行应该考虑结束刺激计划。

　　但就个别国家而言，经济发展的步伐并不一致，国与国之间仍存在显著的落差。法国去年四季度GDP增长率达0.4%，符合预期，年增长率达1.3%，处于正确的复苏轨道上。而意大利的情况则相差甚远，银行坏账问题悬而未决，失业率升至12%，年轻人的失业问题极为严峻，失业率达40%。

　　德国的表现最好，失业率仅5.9%，贸易及经常账盈余之高为欧元区内之冠。肖磊认为，德国经济已经完全复苏，为了抑制市场泡沫有必要退出QE，负利率虽然可以刺激出口，但持续的低利率会对长期投资造成不良影响。因此德国央行要求结束宽松，以加息的方式减少投机，防止经济过热。

　　“但是像希腊和意大利这样的国家债务水平高企，失业率居高不下，所以它们肯定是希望QE继续实施的。而欧洲央行要考虑的是区域内协调发展，所以在制定政策时自然要考虑这类国家的情况。”肖磊说。

　　破题改革

　　量化宽松并不是拯救经济衰退的灵丹妙药。它虽然有助于防止经济陷入另一次大萧条，但资金连续注入也导致其作用递减。就如同欧洲央行行长德拉吉不断强调的，“货币政策只是解决方案的一部分，但并不是解决问题的灵丹妙药，货币政策正在为欧盟及欧盟成员国的经济提供流动性，但还需要结构性改革”。

　　欧元区经济疲软的根本原因是成员国经济结构性问题，而非仅仅是缺乏流动性，因而量化宽松政策不太可能从根本上解决欧元区面临的问题。欧洲内部缺乏统一的财政政策，在财政刺激政策难以推行的情况下，量化宽松货币政策便成为一个必选项。不过有批评人士称，量化宽松政策导致了成员国推行结构性改革的积极性降低，催生金融泡沫风险上升。

　　这是由于对于一些陷入债务危机的国家如希腊、葡萄牙而言，要减少债务，政府则必须削减开支，增加收入，这才是解决之道。但是，如果政府削减开支，减少投资，就会造成企业经营困难、失业率高升乃至通缩现象，这又会让经济变差，政府的收入减少，还债更难，容易陷入开支越缩，经济越差，债务更重的死亡漩涡。会让原本债务严重的欧元区国家，更缺乏动力去推行紧缩政策。这种拆东墙补西墙的做法，只会让债务越滚越大，债务危机再次爆发的风险也逐步提高。

　　选择合适的时机退出QE很重要。如果太早，有可能危及经济增长和价格稳定；如果太迟，则可能最终带来更高的通胀，甚至金融泡沫。肖磊推测，欧元区退出QE的行动将会于明年初开始，“显然，目前欧元区还不能完全退出QE，另外退出将会以规模性扩张的形式进行”。