投资评级与估值：公司一季度业绩预告超出我们之前的预期，上调公司17-19 年的EPS 至0.98、1.13、1.29 元(前次0.90、1.05、1.21 元)，分别同比增长51%、15%、15%，最新收盘价对应17-18 年PE 分别为22、19 倍，上调17 年目标价至27 元，维持买入评级，建议重点关注。我们看好公司的核心逻辑是：1、酵母产品下游需求稳定，酵母提取物应用范围广泛，公司主营业务市场空间大；2、公司产能建设稳步推进，保证产品稳定供应，收入端稳定增长具备可持续性；3、糖蜜价格下行保证毛利率继续提升，海外布局产能，改善出口产品盈利能力，公司盈利能力有望持续改善。

　　产能有序释放，预计17Q1 收入增速环比改善：公司酵母产品下游需求稳定且行业空间较大，产能是制约收入增长的重要条件之一，截至2016 年公司拥有酵母类产品发酵总产能超过18.5 万吨，产能利用率已经达到110%。随着柳州工厂新增2 万吨产能预计今年7 月份投产，公司的产能压力将得到初步缓解。同时海外俄罗斯的2 万吨酵母工厂和赤峰工厂的2.5 万吨酵母生产线扩产项目稳步推进，预计2017-18 年公司仍为维持年化10%左右的产能增长。按照公司的规划，到2020 年将达到27 万吨酵母系列产品的生产产能，保证公司的产能得到有效释放。同时公司近期公告再次在埃及加码产能，拟投资新建年产12000 吨的YE 项目，预计2019 年3 月份完成建设。产能的有序释放保证公司收入端增长，我们预计17 年一季度公司的收入增速会有环比改善趋势。

　　糖蜜成本价格下降保证全年成本红利：糖蜜成本约占酵母总成本的40%左右，安琪17 年初的糖蜜采购价格为750 元/吨，相较于2016 年下降近20%，由于采购成本已经基本锁定，今年糖蜜成本下降已成大概率事件，根据我们的测算，若采购成本锁定在750 元/吨，公司17 年酵母系列产品的毛利率有望接近38%，同比提升3%。同时2016 年公司的期间费用率水平维持在20%左右，虽然相较于2014Q1 的费用率高点24.29%已经出现一定程度的回落，但是距2009 年以来15%的低点仍有较大的下降空间。

　　股价表现的催化剂：业绩超预期、产能扩建速度超预期

　　核心假设风险：业绩低于预期、原材料成本大幅波动