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中青旅(600138)调研报告：三生万物 战略布局养学闲
发布三大战略：旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养公司于4 月6 日发布三大战略：旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养。遨游网线上线下业务整合后，公司将“吃住行游购娱”内涵扩展至“商养学闲情奇”六大领域，涵盖商务会展、养生康健、游学研学、休闲、情感旅游、体育旅游等。“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”产品分别针对青少年、青壮年、老年人群，可进行全年龄段旅游产品增值服务与推广。
“旅游+教育”：走专业化道路、深耕研学旅行该板块设立两个机构：研学旅行事业部B2B 平台和遨游网游学旅行事业部B2C 平台；前者侧重和学校等教育机构合作，整建制地提供产品；后者则直接面向消费者提供产品。“旅游+教育”产品将强化教育思维教育逻辑，注重课程设计和内涵打造，弱化旅游思维，更符合研学市场需求；提出和教育机构、学生拥有共同的话语体系和共同语言，解决需求痛点。
“旅游+体育”：体育旅游综合解决方案运营商成立博联体育作为“旅游+体育”产品的主要品牌和运营平台，公司在该领域具备三十多年的运营经验，经典案例包括雪铁龙汽车拉力赛、楼兰探险等。现有体育IP 包括：古北水镇司马台长城越野跑、千车万人横穿塔克拉玛干沙漠等；还提供多种高端体育旅游线路产品，如高尔夫、马拉松。未来公司将通过举办赛事，尝试多种业态，开发航空小镇（低空旅游、航空体育赛事）、功夫小镇（武术文化）等重点项目，加强“旅游+体育”领域的投入。此外，公司还与中网公开赛体育推广公司签署战略合作协议。
“旅游+康养”：顺应老龄化趋势，产品定位中高端旅游养老“旅游+康养”产品目标是45 岁以上人群，顺应中国老龄化社会趋势；定位中高端，追求高性价比，涵盖老年旅游和医疗旅游两大种类；还将涉及景区开发、康养市场与旅游的跨界融合。发布会上公司与两家企业签署战略合作协议：1）IDG 投资的雅达养老，拥有乌镇雅园等一流养老度假小镇。
双方将在候鸟旅居产品开展合作，还将发挥品牌和资源优势，在康复医疗、老年旅居、康养产业整合营销服务及项目层面开展合作。2）以岭药业投资建立的以岭健康城，拥有养生主题酒店、四大养生馆等设施。双方将探索建立中高端产品合作机制，尝试联合专属产品，实现资源与产品的合作。
三生万物，战略落地将带来新气象、新动能，维持“买入”
公司发布旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养三大战略，战略落地有望注入盈利增长新动力；发布会上公司还与河南安阳市政府、湖南韶山市政府签署战略合作协议，将在研学旅行方面进行重点合作，同时也将开辟康养和体育旅游项目。考虑到以上皆为战略布局，尚未开展实质性工作，故不调整盈利预测；预计16/17/18 年EPS 为0.63/0.86/1.01 元，对应PE 为35.11/25.94/22.09 倍；公司景区主业靓丽，后续有望发起设立旅游产业基金，管理输出打开想象空间，维持原目标价和“买入”评级。
风险提示： 战略布局落地不及市场预期；外延拓展低于市场预期。
中国石化(600028)点评：随油价回升进入最佳盈利区间 销售公司改革有望带来估值提升
投资要点：
Brent 原油期货价格反弹回55 美元。国际原油价格（其中Brent 原油期货价格）自2016年12月上涨后，围绕55 美元维波动了3 个月，在2017年3月回调接近10%；而自3月下旬开始，在OPEC 产油国减产以及下游炼厂检修结束带来下游需求恢复等影响下逐步回升，4月7日美国对叙利亚发动导弹袭击，由于叙利亚地理位置靠近多产油国的原油运输管道和海上航线，可能会造成产油国原油出口减少，推动Brent 原油期货价格再次回到了55美元，同时5月 OPEC 还会召开有关延长减产协议的会议，有望进一步推动原油价格上涨。
油价回升带动公司盈利进入最佳区间。油价回升促使公司上游业务减亏，公司公告2017Q1业绩预计增长150%左右，我们认为在油价温和上行的背景下，公司将进入最佳盈利区间，对应上游勘探版块亏损进一步减少，炼油及化工版块利润随着化工品价格同步上涨，带来业绩将逐步兑现。
混改提速，销售公司有望带来估值提升。近期中石化集团召开专题会议，研究销售公司深化体制改革方案。中国石化销售有限公司2016年净资产1979.48亿元（YoY+6.65%，或增加123.44亿元），净利润264.61元（YoY+11.73%，或增加27.77亿元）。我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值，同时非油品业务有望成为亮点。参考马拉松原油（MPC），我们认为中石化加油站单站效率高，同时非油品业务空间大，无论从PE、PB、PS 等方面，均有较大的估值提升空间。
业绩确定性高，整体资产低估。公司具备上游资源储量，炼油及乙烯产能，下游加油站等资产，明显低估。公司目前PB 仅约1倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头。埃克森美孚（上游、中游、下游）2016年ROE 4.64%，PE>30倍，PB2.01倍；利安德巴赛尔（中下游）2016年ROE60%，PE9.2倍，PB5.83。公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单纯产品价格弹性，未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移。
维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2017-2019年中国石化EPS 分别为0.47、0.55 和0.61元，当前股价对应PE 分别为13、11 和10倍，公司目前PB 仅为1.02倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头，由于公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单独产品价格的弹性，未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，且未来还有国企改革和油气改革等催化剂，维持“买入”评级。
西山煤电(000983)深度报告：近看盈利好转 远看国改整合
投资要点：
雄安概念叠加澳洲供给受限，焦煤价格近期趋于强势。全年看焦煤价格仍将维持中高位震荡格局，前期澳洲暴雨影响了昆士兰的部分铁路，导致BHP 部分矿井焦煤运输受限，近期澳洲飓风暴雨预期又再加强，雄安新区的建设规划导致钢铁焦煤需求或将增加，虽然量能不好预测，但我们认为有利焦煤价格走强。
山西最优焦煤资源公司，精选整合产能，负担最轻。1、公司煤炭资源具有极强的竞争优势。公司拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区，矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准。2、2011年山西整合，公司拒绝了一半的整合矿井，因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540万吨（临汾6 座480万吨+古交1 座60万吨），导致近期不会受到关矿和不安全因素的影响。
山西国资委首抓的国改整合典型。我们是去年最早推荐西山煤电的，逻辑整体变化不大：1、2015年12月看多时就在行业报告里推荐西山煤电，后来1月份总理下矿西煤，我们又在2月16日煤炭整体调整以后写了《煤炭资质最好，供给侧改革空间较大》重点推荐西山煤电。2、2016年5月25日山西政府要求焦煤集团10月份启动改革试点工作，研究提出深化企业内部资产业务重组整合方案，2017年全面推开。3、2017年2月13日山西焦煤通知全面推进集团改组为国有资本投资公司工作，兼并重组优质炼焦煤资源与矿井，提高先进产能的总量及占比。4、2017年2月14日山西省副省长王一新先是要求省内18 家国有上市公司每年必须在资本市场上有动作；随后，王一新调研并强调山西焦煤要抓紧制定改革方案。
山西焦煤集团拥有大量优质矿井，叠加政府关于整合山西焦煤资源为一家的提法，西山煤电作为唯一的山西焦煤上市平台，未来发展空间很大。西山煤电资源整合空间很大，焦煤集团拥有几乎所有焦煤煤种，煤炭地质储量211亿吨，可开采储量114亿吨。2015年原煤产量10535万吨，商品煤销量7704万吨。而西山煤电2016年原煤产量2400万吨，精煤产量1100万吨。
我们调整西山煤电2017-2019年EPS 分别为0.53（+0.09）元、0.63（+0.09）元、0.66（+0.09）元，考虑主流煤炭公司2017年平均20倍的PE，考虑公司是焦煤龙头，且业绩弹性大，加上集团成立国有资产管理公司盈利改善或将具有先发优势，我们给予公司2017年业绩27倍PE 估值，对应公司目标价14.31元，维持公司买入评级。
风险提示：国资公司改革的非核心资产剥离不彻底，人员分流难度高于预期。
温氏股份(300498)年报点评：养猪业务带动业绩大增 全产业链布局打造更大成长空间
温氏股份发布2016年年报及利润分配方案：公司实现营业收入593.55亿元，同比增长23.05%，实现归属上市公司股东的净利润117.90亿元，同比增长89.99%，实现每股收益2.71元；利润分配方案：每10股派发现金股利10元（含税），以资本公积（股本溢价）向全体股东每10股转增2股。
公司同时发布2017年第一季度业绩预告：归属于母公司所有者的净利润14.00亿元—16.00亿元，比上年同期下降48.25%—54.72%。
养猪业务带动2016年业绩大增，2017年一季度受养禽业务拖累。2016年公司上市肉猪1712.73万头，同比增长11.57%，销售的肉猪价格全年平均价18.4元/公斤，同比上涨20.26%，销售体重较去年同期增加5.86斤/头，叠加玉米和豆粕等养殖用原材料价格在低位徘徊，肉猪业务毛利率达38.05%，同比增长15.82个百分点，成为推动公司业绩大增的主要原因。公司2017年一季度业绩下滑幅度较大，我们判断主要是受到养禽业务拖累。我们测算，公司在2017年一季度的养猪业务有望实现25亿元左右的利润水平，养禽业务可能遭受近10亿元的亏损。
养殖主业稳健扩张。2016年末，公司的固定资产、在建工程和生产性生物资产同比分别增长21.35%、76.15%、21.53%，合作养殖农户（或家庭农场）从2015年的5.52万户增长至5.86万户。我们预计公司在较大的养殖体量基数上，未来仍可以实现生猪养殖规模年均10%以上的快速扩张，禽养殖规模也将稳步上升。
加快探索生鲜食品领域。公司加快生鲜食品领域的业务布局。公司以乳品加工、销售为主导，推动乳业积极转型升级，共实现销售收入3.90亿元，同比增长16.80%；同时公司全力推进生鲜鸡在国内市场的流通，2016年生鲜鸡销量和熟食业务均实现快速增长。此外，公司初步构建了生鲜食品连锁经营管理体系，2016年，公司负责生鲜业务的下属公司广东温氏食品营销有限公司实现了1.06亿元的收入，共签约门店75间。
持续高分红，彰显优质白马价值。公司2016年合计派发现金股利65.25亿元，占2016年净利润比例55.3%。我们认为公司未来有望维持高额派息积极回报股东的传统，对于追求中长期稳定回报的资金而言，公司作为优质白马股的价值尤其值得关注。
盈利预测与投资建议。我们维持2017年全年生猪均价16元/公斤的判断，预计公司2017、2018年肉猪出栏量1950万头、2300万头，肉鸡出栏量约8.9亿羽、9.4亿羽，预计公司2017、2018年EPS分别为2.22、1.85元。公司2016年实现股息率4.5%左右，未来有望维持较高的分红比例，给予公司2017年16倍的PE估值，目标价35.5元，维持“买入”评级。
不确定因素。猪价大幅回落，出栏量不达预期，疫病爆发及原材料价格上涨。
金风科技(002202)年报点评：整体经营数据向好 17年全年增长无忧
报告要点
事件描述
金风科技发布2016 年报，报告期内实现收入263.96 亿元，同比下降12.20%；归属母公司净利润30.03 亿元，同比增长5.39%；EPS 为1.08 元。4 季度实现收入94.31 亿元，同比下降18.12%；归属母公司净利润8.62 亿元，同比增长16.27%；4 季度EPS 为0.32 元，3 季度为0.25 元。
事件评论
全年业绩整体平稳，风电场及投资收益贡献增长。公司全年实现收入263.96亿元，同比下降12.20%，但净利润30.03 亿元，同比增长5.39%：1）风机业务方面，受国内装机下滑影响，公司风机业务出货量下降，导致风机及零部件业务收入同比下降17.13%，预计实现净利润约20 亿元，同比下降15.79%；2）风电场业务受益规模扩张，收入与利润同比均有所增长，全年实现净利润5.38 亿元，同比增长99.83%，净利率22.09%；3）其他业务事业部（水务、融资租赁、投资收益等）净利润4.90 亿元，同比增长120.32%。
投资收益与费用上升等，影响2017Q1 淡季业绩释放。公司预计2017 年1季度实现归属母公司净利润0-1.85 亿元，同比下滑100%-50%。我们认为，公司2017 年1 季度业绩下滑的主要原因为：1）2016 年1 季度公司风机业务确认了部分2015 年抢装出货的订单，预计今年1 季度风机业务同比有所下降。2）公司去年1 季度实现投资收益1.68 亿元，包括2016 年2 月转让中材叶片8.41%股权形成的投资收益，今年无这部分投资收益影响。3）公司管理费用及财务费用等刚性费用持续上升。而1 季度为风机销售淡季，收入确认规模较小，导致费用对利润侵蚀幅度较大，进一步影响利润水平。
经营数据依然向好，全年增长无忧。整体来看，公司经营数据依然向好， 2017年全年业绩增长无忧：1）订单持续维持高位，2016 年末为14.18GW，其中2MW 持续放量；2）2MW 风机销售价格下降。，但毛利率由2015 年的20.33%上升至24.77%。后期规模效应等继续带动成本下降背景下，风机盈利依然具有提升空间；3）预收款水平维持高位；4）公司已并网风电场权益规模由2015 年末的2.52GW 扩张至3.56GW，继续贡献后期盈利增长。同时，经营性现金流良好，年现金净流入超30 亿元，满足业务扩张资金需求。
维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 为1.34、1.61 元，对应PE分别为12、10 倍，维持买入评级。
风险提示： 1. 风电装机低于预期
华夏幸福(600340)公司信息点评：下一站 冲击世界500强!
16年销售已实现千亿目标。海通地产15 年判断华夏幸福“两个千亿和一个五百”，其中销售破千亿已经兑现。公司16 年销售额共计 1203.25 亿元，较上年同期增长 66.43%。预收款项余额约1025 亿元，同比增长52.5%，预计将在未来3 年内逐步结转为公司的营业收入与利润。公司销售规模16 年已经实现千亿，预售账款提前锁定公司未来三年经营业绩。
市值突破千亿在即。4 月6 日，华夏幸福收盘价32.99 元，对应市值974.84亿元。按照公司目前总股本29.55 亿股计算，公司市值达到1000 亿元的对应股价为33.84 元每股，即在4 月6 日的收盘价的基础上再增加2.58%。我们根据16 年年报数据，保守预测公司各业务未来增速和盈利，RNAV 约47元。
股东回报丰厚。公司从2011 年8 月停牌并发布重组预案借壳ST 国祥上市以来，市值从35 亿元上升到975 亿元（以17 年4 月6 日收盘价32.99 元每股计算），翻了26.5 倍。从11 年11 月首次以华夏幸福的公司名称公告以来，市值翻了7.5 倍，相当于每年复合增长近50%。公司自上市以来每年现金分红股东，从12 年到16 年共计分红51.38 亿元。
看好公司未来3-5 年冲进世界500 强。16 年全球500 强第500 名16 年营业收入209.23 亿美元（约1443 亿人民币），利润9.38 亿美元（约64.71 亿人民币）。16 年华夏幸福营业收入538 亿元人民币，扣非净利润60 亿元。公司14-16 年销售收入复合增速25.99%，12-16 年复合增速34.77%。假设未来五年年均增速25%，公司在3 年后收入预计达到1051 亿元，5 年达到3200亿元，按照目前业务规模，完全有能力冲击世界500 强。
维持“买入”评级。华夏幸福经过十年固安和大厂产业园区的耕耘和产业深化升级，产业新城设计、建造和运营的全产业链运作已经成熟。产业新城国内外复制速度有望提速，首单PPP 资产支持证券化打通了公司全新低成本融资渠道。两个千亿目标中销售突破千亿规模已经实现，市值也即将突破千亿。
我们预计公司2017 年每股收益为3.06 元。4 月6 日收盘价为32.99 元每股，对应17 年PE 约10.8 倍。给予公司2017 年14 倍PE，目标价42.84 元每股，维持“买入”评级。
风险提示：重点城市政策继续加码，房地产量价有向下压力。产品全国拓展有一定风险，但公司从规划开始严格控制规划和财务风险。海外项目，当地政治和经济有一定风险，合作方的风险部分通过股权合作的方式降低。
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