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中金环境(300145)：一季报业绩同比高增 重视污泥业务
投资要点
事件：公司晚间发布2017 年一季度业绩预告，报告期内公司实现归属于母公司股东净利润8120-9270 万元，同比增长110%-140%。对此，我们点评如下：
点评
中咨华宇70%股权并表+污泥订单开工建设，业绩同比高增。报告期内，公司预计一季度实现归属于母公司股东净利润8120-9270 万元， 同比增长110%-140%。公司业绩高增主要来自于几个因素：1）2016 年6 月1 号并表中咨华宇剩余70%股权。2015 年12 月公司公告2.16 亿现金收购中咨华宇30%股权，2016 年1 月28 号并表中咨华宇30%股权，2016 年3 月30 日公告9.28亿现金收购中咨华宇剩余70%股权，2016 年6 月1 号完成中咨华宇剩余70%股权的并表。中咨华宇2016-2018 年对赌业绩分别为8500 万元、11050 万元、13260 万元。2）金山环保污泥订单陆续开建贡献业绩。公司去年以来陆续中标的污泥订单，合计超20 亿。目前已于一季度陆续开工建设，贡献收入与利润。
“十三五”污泥数百亿市场有望启动，重视金山环保在此领域的市场竞争力。
1）污泥数百亿市场即将启动：《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》发布，行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变；同时污泥处置费已逐步在各地污水处理费中得到体现，行业商业模式得到极大完善。我们判断：
十三五期间，新增或改造污泥无害化处理处置设施投资294 亿元，十三五期间工程市场将接近300 亿元。若目标完成，十三五期间运营市场整体亦高达170 亿元，两者合计将提供每年接近百亿市场增量。2）金山环保在此领域竞争力十足，连续斩获污泥订单。公司太阳能低温复合膜处理餐厨垃圾或污泥技术，主要原理是利用太阳能密闭低温增发，将污泥中的水份变成蒸馏水，污泥达到脱干目的，污泥含水率将小于10%，后期再把污泥做成活性炭去销售，达到资源的循环利用。技术核心在于疏水性膜，全球领先，同时经济性显著优于竞争对手。从2015 年第一个示范性项目，到2016 年下半年以来陆续5 个订单，目前订单规模已到20 多亿。技术得到认可，市场拓展已见成效。
员工持股计划三月份再度增持9317 万元，综合持股成本24.47 元/股构成股价安全垫。2015-2016 年是公司战略调整之年，15 年整合金山环保拓展市政工程、16 年年初整合中咨华宇拓展环境咨询，打造“上游环保设备+中游环境服务评价+下游环保深度治理” 业务布局。如今渡过业务初期磨合之后，深度员工激励正在进行中。1）员工激励规模达6 亿，实际控制人无偿借款4 亿，。设立兴全睿众员工计划，购买中金股票，按照1:2 比例设定A、B 类份额，共计6 亿份。其中B 类份额由3 号员工持股计划购买，总额不超4 亿，资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。实际控制人2016 年12 月23 号通过大宗交易减持1680 万股给员工持股计划B 类份额，减持均价24 元/股。2017 年1 月，员工持股计划继续购买15.31 万股，成本23.86 元/股，总金额365 万元。2017 年3 月，员工持股计划购买347.53 万股，成本26.81 元/股，总金额9317 万元。2）完成股票期权激励，行权价27.84 元/股。正式向729 名员工（员工总数的18%）授予股票期权3,881 万份，行权价格27.84 元，行权条件为2016~2018 年业绩较2015 年业绩增长70%/125%/170%，年均复合增速39%。
投资建议：维持增持评级。我们暂维持公司17-18 年业绩判断，预计归属母公司股东净利润分别为7.0 亿、8.5 亿，当前估值26.8 倍、22 倍。员工持股叠加股票期权，激励范围广、力度大，24.47 元/股的持股成本提供当前股价安全垫；此外，我们认为当前市场对中金环境污泥业务不够重视，这后续构成公司业绩持续增长，乃至超预期的重要来源。 建议投资者重点关注，维持增持评级！
风险提示：工程业务拓展低于预期
浙江仙通(603239)首次覆盖报告：专注汽车密封条业务 综合竞争力行业领先
报告导读
浙江仙通2016 年12 月30 日上市，IPO 发行股份2,256 万股，发行价格21.84 元/股，募集资金49,271 万元，主要用于实施新项目扩大现有业务产能。
投资要点
国内密封条市场迎来机遇，公司客户集中自主品牌龙头受益于国内自主品牌崛起，汽车密封条市场向好。凭借自身技术优势与产品质量，公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂维持长期稳定的合作关系；同时开拓进入合资汽车整车市场，成为上海通用、上汽通用五菱的一级供应商，丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。
本土高毛利汽车密封条行业优质企业，综合竞争能力体现1）新产品数量不断增加，收入占比不断扩大。2013 年至2016 年上半年，公司累计研发新产品894 项，公司持续的研发投入带来高毛利新产品、新车型配套收入不断增加，促进公司毛利率提升。
2）国内唯一合格欧式导槽同步研发生产供应商，欧式导槽在降噪效果具有明显的优势，毛利率高于日韩式导槽。另外，公司下游客户欧式导槽需求呈现增多趋势，预期公司产品毛利率进一步上升。
3）产品成本控制优势突出。一方面，公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率，产品良品率比同行业高出5-10%。另一方面，公司位于浙江仙居县，人力成本较低。
新项目开启，扩大橡胶密封条业务规模
公司利用首发募集资金投资年产2300 万米橡胶汽车密封件扩产项目，同时投资年产6000 万米汽车橡胶密封件项目，对现有业务规模扩产，预期产能将达到15050 万米，增幅达到123%。
盈利预测与估值
我们预计2017 年-2019 年公司营业收入分别是9.09 亿元、13.89 亿元、19.19 亿元，同比增长55.17%、52.81%和38.12%。归属母公司净利润分别为2.18 亿元、3.47 亿元和4.09 亿元。营收和利润的高速成长主要是受益于自主品牌崛起及进口替代机遇，公司下游客户稳定、订单充足，募投项目启动带动公司营收、利润提升。
预计2017-2019 年EPS 摊薄后分别为2.41 元、3.82 元、4.50 元，对应PE 为41.14、25.90、21.99 倍。考虑到国内自主品牌崛起及进口替代机遇，公司下游客户稳定、订单充足，募投项目启动，预期公司盈利将继续高速增长，我们认为公司目前的估值水平处于行业较低位置，首次覆盖并给予“增持”评级。
西王食品(000639)年报点评：费用率高企仅为短期现象 估值底部现增持机会
本报告导读：
业绩符合市场预期，费用率高企仅为短期现象，长期盈利能力有望提升。齐星资金链断裂对公司影响低于市场预期，当前估值处底部区间，关注踩踏式抛售后增持机会。
投资要点：
投资建议：维持公司2017-18EPS 预测0.95、1.24元，参考可比公司给予公司2017PE30 倍，维持目标价29.74 元，维持增持。
业绩符合市场预期。2016 公司营收33.8 亿元、增50%，归母净利1.3亿、降8%，其中Q4 营收增145%，归母净利降7%。2016 植物油营收25 亿、增26%，其中小包装销量增17 万吨、增21%，预计收入约20 亿、增33%、占比提至80%，主因网点覆盖加大（新增3 万家）、结构优化、品牌投放增加等。11 月起Kerr 并表，贡献营收5.3 亿、净利0.9 亿元，而其全年营收30 亿、增19%、净利3.7 亿、增16%。
费用率高企仅为短期现象，长期盈利能力有望持续提升。因玉米胚芽价格上涨，植物油业务毛利率降2pct，但受益保健品业务（毛利率约44%），整体毛利率升1pct 至29%。2016 业绩下滑主因并购产生中介费用、重组后需对Kerr 管理层奖励，及并购贷款增加利息支出，管理费用率及财务费用率增1.7pct、1.3pct。我们认为以上畸高费用均为一次性支出，预计定增完成后公司将置换前期贷款，财务费用有望降低。预计2017 胚芽价格稳定、小包装占比提升，植物油盈利能力将增强，叠加高毛利保健品营收占比有望达50%，费用率回归正常后盈利能力有望持续提升，双主业支撑下长期增长可期。
齐星资金链断裂对公司影响低于市场预期，踩踏式抛售后现增持机会。我们认为，西王集团大部分担保均有抵质押等风险缓释措施，后续风险可控。而上市公司并不牵涉本次互保，且公司治理机制完善下大股东挪用资金可能性亦极低。当前公司运营良好，定增进展顺利，踩踏式抛售后公司2017PE 仅20 倍，处于估值底部，建议关注增持。
风险提示：银行抽贷加剧流动性风险，宏观经济下行的风险。
恒源煤电(600971)年报点评：成本控制显著 计提减值抵消业绩 关注国改预期
事件
公司发布2016 年年报，实现营业收入46 亿元，同比增长16.62%；归母净利润 3529 万元，同比由负转正，去年同期为-1.38 亿元；扣非归母净利润-804 万元，同比减亏，去年同期为-1.48 亿元；经营活动净现金流19.4 亿元，同比由负转正，去年同期为-2.3 亿元；基本每股收益0.04 元，去年同期为-1.38 元；公司未提出利润分配方案。
简评
全年微利，因Q4 计提资产减值损失7.2 亿元
2016 年公司归母净利润仅为3529 万元，全年微利，其中各季度归母净利分别480、5199、6018、-8169 万元，扣非归母净利分别为-2018、5206、6024、-10017 万元。Q1-Q3 各季业绩逐渐好转，而Q4 业绩大幅亏损，主要是由于公司在Q4 计提了7.2 亿元的资产减值损失，影响归母净利润亦为7.2 亿元，其中刘桥一矿（140万吨，2017 年底前关闭）和卧龙湖矿（90 万吨，2018 年底前关闭）计提固定资产减值损失6.16 亿元、卧龙湖矿计提无形资产减值损失1.13 亿元。
276 天限产&需求拉动，煤炭售价逐季大幅上涨2016 年公司原煤产量1276 万吨，同比下降10.75%，商品煤产量1051 万吨，同比上涨3.66%，商品煤销量1047 万吨，同比上涨4.31%，受276 天限产影响原煤产量大幅下降，但公司加大洗出率和消耗库存，商品煤产量和销量均实现了小幅上涨。2016 年煤炭价格出现大幅上涨，同比来看，2016 年公司煤炭平均售价378元/吨，同比上涨13.7%；环比来看，各季度煤炭售价逐季大幅上涨，Q1-Q4 平均售价分别为296、307、343、562 元/吨，尤其是Q4 涨价更为明显，Q4 相对于Q1 涨幅达到90%。
销售成本管控出色，煤炭盈利能力大幅改善
公司销售成本管控出色，同比来看，2016 年吨煤平均销售成本253 元/吨，同比下降35.7%；环比来看，随着煤炭价格的大幅上涨，各季度的销售成本基本保持稳定，Q1-Q4 平均销售成本分别为266、251、259、266 元/吨，主要是由于在煤炭板块积极实施了减员分流、修旧利废、压缩开支等降本举措。吨煤盈利大幅改善，同比来看，2016 年自产煤吨煤毛利125 元/吨，同比由负转正，去年同期为-61 元/吨；环比来看，各季度吨煤毛利逐步上涨，Q1-Q4 吨煤毛利分别为30、57、84、296 元，Q4 盈利能力明显增强。
期间费用下降明显，有助于公司提升业绩
公司大幅压低期间费用，2016 年期间费用合计6.3 亿元，同比下降28.7%，其中管理费用3.63 亿元，同比下降42.8%，销售费用0.69 亿元，同比下降6.73%，财务费用1.97 亿元，同比上涨14%，前两项下降主要是由于公司加强内部管理并控制相应成本费用支出，第三项主要是借款增加导致的利息支出增加。2017 年公司计划控制期间费用在7.6 元以内，明显低于往年的9 亿水平。
关注安徽省国企改革和公司资产注入预期
2016 年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》，明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径，使国企改革提速，并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台，资产证券化率仅为25%。在最新年报中的股东承诺事项中有说明，皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。
盈利预测：2017-2019 年EPS 为0.60、0.69、0.76 元我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2017-2019 年EPS 分别为0.60、0.69、0.76 元，调高对公司的评级为“增持”，当前股价8.84 元，对应2017-2019 年PE 分别为15X/13X/12X，给予2017 年18 倍PE，目标价格10.85 元。
长城汽车(601633)跟踪报告：H6的极限和长城的天花板
投资要点
上汽可视为整车估值的锚，整车股对应未来8 倍以内的估值是超额收益前提。短期的市场情绪和长期的增长中枢影响汽车股估值。上汽长期盈利增长中枢约7%，股息率约6%，其股价对应2018 年利润PE 为7.24 倍，可视为蓝筹股的估值锚。整车股对应来年8 倍PE 以内是超额收益的前提。
长城2012 年，长安2013-2014 年，广汽（H）2015-2016 年均大幅跑，当时对应的来年PE 均在8 倍以内。
汽车板块估值不太可能大幅收缩。板块比较看，金融、地产主要风险来自资产负债表，汽车、家电风险来自行业周期带来的盈利波动，下行周期中，市场给两类模式（金融/地产 VS 家电/汽车）的估值折价不同；国际比较看，汽车估值已经与国际接轨，海外汽车公司PE 估值区间在6-8 之间，中国作为全球增速最高的汽车市场，自主品牌又是最高的细分市场，长安汽车、长城汽车。HK 的PE 估值已处在全球车厂的底部区间。
H6 换代和WEY 决定长城估值走向。长城ROE 高于上汽约5%，估值相对上汽溢价25%，背后隐含了对长城增长持续领先行业的预期。长城目前面对竞品增多的环境，H6 的换代、WEY 的推出是长城给出的应对策略，两款产品的成败决定了长城的估值走向。向下看安全边际，如果H6 换代、WEY 均告失败，长城估值可能收缩到上汽水平；向上看提升空间，如果H6 换代、WEY 均成功，长城相对上汽估值溢价有望进一步拉升。
H6 决定长城短期增长空间，若换代成功单品销量或可期待120 万台。2016年长城H6 销量占比60%，预计利润贡献占比近70%，H6 决定长城短期（WEY 还未接力前）增长空间。对比分析中美市场结构部和“爆款”车型的市场份额发现，国内细分市场CR3 显著低于美国，H6 的份额显著低于F150（美国单品销量冠军），若H6 换代成功，其份额在2020 达到F150在美国市场的地位，则H6 销量将达到120 万台。
短期增速高峰或在2、3 季度出现，长期新品周期驱动高增长，维持“增持”评级。短期看，长城2、3 季度基数压力小，3-4 月促销去库存，预计5 月初新品对批售拉动将较为明显，短期增速高峰或在2、3 季度出现；长期看，公司2017 年H6 换代，WEY 上市，新车周期有望支撑未来高增长。预计公司2017-19 年EPS 为1.28/1.69/1.94 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧价格战超预期；公司新品销量不及预期。
中铁工业(600528)深度报告：定增注入集团高端装备板块 轨交和一带一路助业绩爆发
报告要点
资产置换解决同业竞争，高端装备制造业龙头扬帆起航。本次资产置换置出中铁二局持有的二局有限100%股权，置入中铁山桥集团有限公司、中铁宝桥集团有限公司、中铁科工集团有限公司、中铁工程装备集团有限公司100%股权。公司主营业务变更为以道岔、隧道掘进设备、钢结构、工程机械等为主的研发、制造业务。通过此次资产置换，中铁二局与控股股东中国中铁彻底解决同业竞争问题。注入以盾构机和道岔为主的装备制造业资产后，公司成为国内高端装备制造龙头。
四大优质资产注入，业绩迎爆发。原中铁二局业绩连续三年下滑，此次资产置换注入盈利能力显著高于中铁二局原主营业务的资产。2014-2016H1，置入资产合并口径净利润为6.47/7.51/5.52亿元。2015年度，置入资产归母净利润是原中铁二局净利润规模4.5倍。2017-2019年，四大资产合并口径承诺业绩分别为11.24/13.34/15.05亿元，CAGR 15.71%。本次注入的集团的优质工业装备制造资产具有较高的技术水平、市场占有率和盈利能力。
盾构机龙头受益于十三五轨交基建及地下管廊投资。近5年来盾构机年产量CAGR 为17.89%。盾构机属于易耗品，寿命约6-10 公里。“十三五”期间，随着我国轨交建设及地下管廊建设的大力推进，我们预计公司盾构机相关产品的营业收入增速将在25%~30%之间，2017 市场空间约为104亿元。中铁装备是国内盾构机龙头，市占率约为35%，2017-2019年承诺的业绩分别为3.26/3.97/4.37亿元，CAGR 15.78%，注入后将受益轨交地下管廊基建。
道岔及相关配件整合后将迎来技术和销售渠道上春天。“十三五”期间随着我国铁路、城市轨道交通的建设投入加大，轨道网络的逐渐成型，道岔的使用密度和更换频率会持续上升。我们认为“十三五”期间，道岔及配套设备销售将成为公司主要收入来源。经测算，2017年道岔市场空间约为85.8亿元，2017-2019年CAGR 为15.76%。中铁山桥和中铁宝桥的注入奠定了公司道岔龙头地位。2017-2019年，中铁山桥承诺的业绩分别为3.99/4.96/5.83亿元，CAGR 为 20.88%；中铁宝桥承诺的业绩为3.26/3.56/3.88亿元，CAGR 9.10%。二大优质资产整合后迎来政策和销售渠道红利。
集团订单大增受益，一带一路助增长。原中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工、中铁装备整合进入上市公司后，依托母公司中国中铁的订单大量增长，将迎来一个稳定发展的时期。中国中铁2016年度新签订单总额12350亿元，同比增长29.0%。其中，国内和海外业务分别占比91.7%、8.3%，同比增长27.5%、49.6%。公司是中国中铁旗下唯一的重型高端装备制造平台。公司作为中国中铁国内、海外基建项目的设备供应商之一，未来或大幅受益。此外，随着一带一路战略的大力推进，公司的道岔、盾构设备等将突破马来西亚和新加坡等国家市场，向一带一路沿线拓展。
盈利预测与投资建议
预计公司2016/2017/2018年营业收入分别为153.57/184.28/213.77亿元，YOY23%/20%/16%。净利润分别为10.77/12.75/14.94亿元，YOY43%/18%/17%；对应的EPS 分别为0.58/0.69/0.81（元/股），PE 分别为30/25/22倍，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 铁路、城市轨道交通、地下管廊、水利建设项目固定资产投资不达预期；2. 海外项目不达预期。
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