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万达院线(002739)季报点评：Q1业绩在高基数下实现正增长 非票业务增速超越票房增速
主要观点
1.Q1 业绩在去年同期高基数下实现正增长,非票业务增速超越票房公司Q1 实现营收33.31 亿元,同比增长10.01%,这是由于公司票房收入及非票收入都实现了增长,而非票业务增速更高。
1)票房收入:
公司17 年Q1 累计票房22.8 亿元,同比增长4.2%,累计观影人次5395.6万人次,同比增长2.4%。其中国内国外票房的具体情况如下:
国内票房:Q1 国内票房为19.3 亿,按去年同口径计算应为18.4 亿,同比增长1.9%,实现了正向增长,而大盘Q1 票房同口径下降6.2%,公司国内票房增速高于大盘增速8 个百分点,主要原因是观影人次增速高于大盘。公司Q1 国内观影人次达4786 万人次,同比增长5.3%,而Q1 全国观影人次则同比下降了2.7%。观影人次的正增长,一方面是由于春节之后人群回到一二线城市,公司在一二线城市布局较多,票房增长受益于人潮回流;另一方面是由于17 年Q1 进口片多且表现亮眼,如《极限特工3》、《生化危机6》、《金刚骷髅岛》票房均已破10 亿,《金刚狼3》《一条狗的使命》《美女与野兽》等票房也超过5 亿,公司观影设施设备较为高端,符合进口片核心人群较高的观影需求,因此观影人次和票房表现均超越大盘。
公司Q1 票房和观影人次增速均高于大盘,体现了公司的龙头地位和优秀的经营管理水平。与此同时,公司的市场份额也有所提升:17 年Q1 市占率达13.4%,同比提升0.92 个百分点,这主要得益于公司院线扩张,以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。
海外票房: Q1 海外累计票房为4.45 亿元,同比增长11%。这一方面是由于公司于16 年底调整了统计口径,将部分联营影院的票房纳入统计口径,另一方面则是得益于好莱坞“大片年”的优质影片提振。
2)非票收入:
公司Q1 营收同比增长10.01%,而Q1 票房同比增长4.2%,因此可以判断,公司的非票业务增速超过10%,若按照16 年底的收入占比35%计算,非票业务的增速应接近21%。
公司的非票业务由饮食卖品、衍生品、广告营销、VR 体验、视频直播等多项业务构成,均实现了高速发展。
2.新增影城集中在16 年Q4,导致公司净利增速不及营收增速
公司Q1 归母净利润增速为2.26%,较营收增幅10.01%低,主要原因是:
1)毛利率降低:公司Q1 毛利率为33.2%,去年同期为34.5%,下降了1.3 个百分点,主要是由于16 年较多新建影城在下半年开业,导致17 年Q1 比去年同期新增了97 座影城,其中大部分是自建,尚处于培育期,拉低毛利率水平;
2)销售费率和管理费率提升:公司Q1 销售费率为5.1%,比去年同期的3.3%多个1.8 个百分点;管理费率为7.5%,比去年同期的7%提升了0.5 个百分点。这也主要是由于17 年Q1 新增自建影城较多,新影城需要宣传推广,导致销售费率和管理费率均提升,拉低净利率。
3.影院扩张+非票收入占比提升,共同助力公司业绩提升
截止17 年Q1,公司拥有已开业影院 405 家(16 年同期为308 家,同比增长31.5%),3582 块银幕(16 年同期为2667块,同比增长34.3%)。终端影城仍然在不断进行国内外拓展:
1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,公司计划17 年新增100-150 座影城,新增900-1300 块银幕;2)在国外,公司15 年并购了澳洲第二大院线Hoyts,帮助其降低费用、改善运营,并筹备在澳洲继续新增影院;3)通过加盟扩张:韩资影投公司CGV 旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。
公司16 年非票收入同比增长101%,收入占比35%,17 年将会进一步发展,公司目标是将非票收入占比提升为50%:
1)广告宣传业务:公司以电影整合营销公司影时尚为基础,于16 年底成立了万达传媒,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。万达传媒16 年收入同比增长232%,净利润增长77%,新增194 家客户,相当于过去7 年总和的70%,累计大客户数量500 家,16 年整合营销签约额超过8 亿,为未来资源整合奠定了良好的基础。公司17 年战略联盟好莱坞,与迪斯尼影业进行战略合作,将联合营销8 部电影。除了影院场景之外,公司还将业务拓展到商业场景(比如在商场做车展)、体育场景、酒店场景等,充分盘活万达各种业态的人流。
2)商品销售:在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40 家;
3)时光直播:全国首家直播分发平台,直接连接全国前15 家直播APP,平均每次覆盖1500 万精准目标人群,为电影起到很好的引流作用。
4)线下VR 体验业务:16 年已开业12 家线下VR 体验店,17 年超过25 家开业,单次收费30-50 元,目前每家均实现盈利。
5)其他新业务:包括可做营销的智能取票机、地方特色影院3.0 模式等等。
非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。
16 年,公司会员数量突破 8000 万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR 与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。
4.投资建议:
我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。
公司历年Q1 业绩占全年比例在25%左右,除了16 年Q1 出现《美人鱼》导致此比例提升为34%,我们按照常见情况预期,考虑到非票收入占比的快速提升,预测公司2017-2018 年归母净利润为18.56/24.41 亿元,EPS 为1.58/2.08 元,对应PE33/25 倍,维持“强烈推荐”评级。
5.风险提示
电影市场竞争加剧。（华创证券 谢晨）
南京银行(601009)季报点评：营收大幅低于预期
1Q17 业绩低于预期
南京银行公布1Q17 业绩：营业收入62.3 亿元，同比下降20.6%；归属母公司净利润24.5 亿元，同比增长15.8%，对应每股盈利0.4 元。
发展趋势
1Q17 营业收入同比下降20.6%，大幅低于预期，主要是净利息收入/净手续费收入同比下降14.3/42.1%。
按照期初期末余额计算，1Q17 净息差1.88%，环比上升11bps，但同比下降83bps，主要是资产端收益率大幅下降。
1Q17 总资产环比增长5.5%，增速较过去三年同期均值放缓11.8ppts，部分受MPA 考核趋严监管影响。
新增资产48%配置买入反售项，个贷/对公同比增长14.1/4.1%。更加注重个贷配置。
不良率环比持平，关注类占比1.86%，环比下降7bps。加回核销后，估算1Q17 净不良生成率1.35%，同比下降111 bps。
拨备反补利润。1Q17 信用成本1.62%，同比大幅下降282bps，期末拨备覆盖率449.4%，环比下降7.9ppts。
盈利预测
我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。
估值与建议
目前，公司股价对应1.12x 2017e P/B。我们维持推荐的评级和人民币14.94 元的目标价，较目前股价有34.23%上行空间。目标价对应1.50x 2017e P/B。
风险
资产质量企稳不及预期。（中国国际金融股份有限公司 帅帅 黄洁）
京山轻机(000821)一季报点评：铸造业务扭亏为盈 布局智能制造前景可期
事 项：
2017Q1，公司实现营业收入2.60 亿元，同比增长11.92%，归母净利润0.12 亿元，同比上升1238.98%。
主要观点
1.铸造业务扭亏为盈，公司盈利能力大幅提升
公司营业收入同比增长11.92%，主要原因是包装机械业务和汽车零部件板块销售收入均较上年同期有较大幅度增长。
公司归母净利润同比增长1238.98%，上升幅度较大，一方面是铸造业务扭亏，取得了较好收益；另一方面去年同期购买理财产品出现较大亏损，而2016年下半年已大部分赎回，本报告期持有的理财产品较少，略有盈利。
2.打造核心竞争力战略，公司业绩有望持续增长
2016-2021 年全球瓦楞纸箱需求量将以4.2%的速度增长，预计2017年将达到2,340 亿平方米，其中近一半的纸箱需求增长量来源于中国市场。公司是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地，是世界年销售生产线最多的瓦楞机械设备和后续加工设备制造商。面对激烈的行业竞争，公司将进一步深化高端精品战略、服务化战略、国际化战略以及智能化工厂战略，一系列战略措施将助推公司业绩增长。
近年来全球汽车总产销量已走出金融危机的阴影，整体呈稳步增长趋势。汽车行业的稳步增长也给汽车零部件企业带来稳定的定单和增长。汽车零部件方面，铸造分公司将紧跟市场步伐，进一步优化订单结构，“ 夯基础”、“ 稳制程”、“提工艺”、“ 降成本”四大战略作为贯穿2017 年持续改善的重要举措，保证全年经营目标的实现。
3. 战略转型工业4.0，智能制造布局日趋完善
根据《工信部关于推进工业机器人产业发展的指导意见》，到2020年，我国要建立完善的智能制造装备产业体系，产业销售收入超过3万亿元，实现装备的智能化及制造过程的自动化。
子公司惠州三协加强人工智能的研究和运用，在电池封装生产线等行业处于领先地位；京山轻机与武汉智能装备工业技术研究院和华中科技大学研发教授共同成立了鹰特飞和英特搏两家公司，进军无人机和康复机器人行业；公司两次向惠大成增资，最终合计持有28%的股份，进入机器视觉技术领域。公司战略转型工业4.0，智能制造布局日趋完善，有望持续受益。
4.盈利预测：
预计公司17-19 年净利润1.61 亿、2.18 亿、2.99 亿元，对应EPS为0.29 元、0.40 元、0.55 元，对应PE 为56X、41X、30X。维持推荐评级。
5.风险提示：
订单低于预期，业务拓展低于预期。（华创证券 李佳 鲁佩）
黄山旅游(600054)一季报点评：主营业务稳健发展 客流复苏持续验证
投资要点：
4 月27 日晚公司发布2017 年一季报，主营业务保持平稳，符合预期。公司实现营业收入2.72 亿元，同比下降9.89%；实现归母净利润0.47 亿元（-19.14%），扣非净利润0.44亿元（-24.11%）。经营角度分析，公司毛利率小幅提升1.35pct，期间费用同比下滑8.68%，整体经营指标保持稳定。净利润下滑的主要原因是一季度华安证券的现金分红未入账导致投资收益同比下滑，因此公司主营业务仍旧稳健发展。
自然景区客流稳步增长，17 年周边游需求复苏持续验证。2017 年一季度黄山风景区接待游客68.16 万人次，同比增长9.43％；由于春节期间从广州、深圳、福州厦门前来黄山过春节的游客增多，因此1-2 月合计客流量同比增长了15.61%，3 月来客流量增速相对放缓。考虑到去年二三季度的雨水天气影响，2017 年旺季景区将有相对较好的客流同比增长，对上市公司的业绩构成积极影响。
交通改善+区域资源整合，全域化旅游战略布局逐步展开。2017 年4 月12 日，杭黄铁路安徽段主体控制性隧道群全部贯通，预计2018 年6 月全线通车。黄山市整体客流量近年来一直保持稳定增长，预计大交通进一步的改善将有助于客流量增长率的稳定。随着公司迈开了“走下山”的重要步伐，与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议，启动实施花山谜窟休闲度假项目规划，“一山、一水、一村、一窟”的战略布局正逐步展开向全域化旅游升级。
位处行业板块前列业务布局完善，管理层更新带来市场积极变化。黄山景区的周边自然资源资源丰富，战略纵深空间广阔，公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级，目前无论在收入规模还是市值体量上都处于板块前列。近年来公司严控成本及酒店业务的积极减亏，公司盈利能力在同类公司中也处于较高水平。同时，公司新任管理层上任一年在公司对外合作及资本运作层面带来了显著积极影响，未来也有望继续深化公司市场化运营，实现公司经营的提质增效。
盈利预测及投资建议：黄山拥有大批优质旅游资源，公司有望成为区域资源整合的桥梁。从公司绩效考核标准来看（超额利润与奖金挂钩），管理层对公司业绩有诉求，预计将积极提升公司经营水平，加快相关优质项目的合作落地。维持盈利预测，预计17/18/19 年公司实现EPS 分别为0.53/0.57/0.63 元，对应PE 为35/32/29 倍，维持“增持”评级。
风险提示：索道安全风险；重大疫情及自然灾害风险；管理风险等（申万宏源 孙妍）
翰宇药业(300199)年报及季报点评：出口持续放量 成纪减值拖累业绩
2016 年业绩符合预期
翰宇药业公布2016 年业绩：营业收入8.55 亿元，同比增长11.30%；归属母公司净利润2.92 亿元，同比下降4.39%，对应每股盈利0.32 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金1.00 元（含税）。同时公司公布2017 年一季度业绩，1Q17 营业收入2.06 亿元，同比上升23.01%；归属母公司净利润0.78 亿元，同比上升33.86%。
发展趋势
2016 年出口业务发展迅速，成纪减值拖累业绩。公司2016 年海外出口发展迅速，原料药及客户肽收入总计2.31 亿元，同比增长68.29%；国内制剂销售3.38 亿元，同比下降17.73%。成纪药业未达承诺业绩，2016 年净利润1.69 亿元（承诺1.93 亿元）。若不考虑商誉减值，公司实际净利润将达3.32 亿元，与我们此前预期的3.31 亿元基本一致。业绩承诺补偿后续将由公司大股东三兄弟以现金补齐，预计2017 年成纪药业完成承诺业绩仍有一定压力。公司2016 年毛利率基本与去年持平，销售费用投入增加，销售费率上升6.9 个百分点。
1Q17 制剂业务逐步好转，出口业务增长有望延续。1Q17 公司拳头产品胸腺五肽等销售增速恢复良好，国内制剂收入0.79 亿元，同比增长1.07%。原料药与客户肽收入0.64 亿元，同比增长28%，出口业务增长迅速，快速增长有望延续。
员工持股彰显发展信心。公司2 月公告新版员工持股计划，限制性股票授予条件2018~2019 年利润合计不低于13.5 亿元，2018~2020 年净利润合计不低于24.5 亿元，彰显管理层发展信心。
盈利预测
维持“推荐”评级。考虑成纪药业商誉减值，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.62 元下调31%至人民币0.42 元。将2018 年每股盈利预测从0.69 元下调12%至0.61 元。
估值与建议
目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为39X/27X。考虑到近期创业板整体估值中枢的下移，我们维持推荐的评级，但将目标价下调14.58%至人民币20.50 元，较目前股价有24.62%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 为48X/34X。
风险
原料药出口不达预期，传统制剂招标降价风险。（中国国际金融股份有限公司 张琎 邹朋 强静）
哈尔斯(002615)年报点评：转型高端国际品牌 海外市场持续发力
报告摘要：
业绩摘要：2016年公司实现营业收入13.42 亿元，同比增长76.88%;实现归属股东净利润1.19 亿元，同比增长220.30%。
国际市场持续发力，全年营收实现高增长。报告期内，尽管国内销售增速较为平稳，实现营收3.69 亿元，同比增长6.30%，但国际市场销售实现大幅增长，实现营收9.53 亿元，同比增长137.57%，主要由于公司加大海外市场拓展力度，海外重点客户订单大幅增长。全年来看，公司转型高端品牌已见成效，海外市场持续发力，预计2017 年营收有望保持高增长
海外高端产品放量及产线优化，毛利率同比提升5.22 个百分点。2016年公司整体毛利率为35.61%，同比增长5.22 个百分点，其中国内市场产品毛利率为28.91%，同比下降1.91 个百分点；国际市场毛利率为38.34%，同比增长8.03 个百分点，主要是由于公司采用流线化生产方式布局生产线，并对重要客户采用专线生产的管理模式，大幅度提升了生产效率所致。随着高毛利率的海外销售产品销量占比持续提升，及国内市场销售渠道的重新调整，预计公司毛利率有望逐级提升。
转型国际高端保温杯品牌，海内外市场持续发力。公司坚定转型国际高端保温杯品牌，2016 年3 月收购拥有百年品牌的SIGG 公司，不仅获得了SIGG 品牌及其在欧洲等地的完善区域销售网络，也实现了公司品牌的纵向拓展。公司高端品牌产品不断开拓海外市场，并实现业务的高增长，看好公司高端杯和智能杯的发展前景。
盈利预测及评级：预计2017-2019 年净利润增速分别为55.93%，32.01%和26.03%，EPS 分别为0.68，0.90 和1.13 元，给予“增持”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨（东北证券 笪佳敏 李恒光）
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