伟星新材：淡季收入保持高增长

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈，谢璐日期：2017-04-27

　　2017年第一季度公司实现营业收入5.52亿元，同比增长+23.55%;归属净利润0.83亿元，同比增长+17.74%;对应每股收益0.11元。预计2017H1归属净利润约为2.5-3.2亿元，同比增长0%-30%。

　　业绩维持高增长，运营效率提升：2017Q1公司营收增速高于去年同期水平（2016Q1为15.28%），一是受益于地产回暖时滞效应，二是在品牌、渠道等方面多年经营开花结果。分业务看，预计2017Q1公司PPR业务增速在25%左右，PE业务增速在10%-20%之间，PPR仍将是公司业绩的主要增长点。受原材料成本上升影响，毛利率环比下降0.96pct、同比下降0.78pct至43.69%。公司运营效率改善，期间费用率为25.34%，同比下降0.72pct，其中销售费用率同比下降0.72pct，主要是扁平化的销售网络已初具规模;此外管理费用率同比下降0.63pct，财务费用率同比下降0.12pct。

　　盈利能力依旧强劲，投资和资产减值拖累增速：2017Q1扣非归属净利同比增长21.7%，与营收增速基本同步，主营业务盈利能力仍旧强劲。除了毛利率有所下滑外，净利增速低于营收增速主要是（1）新设立的股权投资基金亏损786.61万元（投资收益同比减少369.2万元）（2）计提了资产减值损失（同比增长268.09万元），若剔除这两项影响，同比增速约为26.75%。积极布局新领域，业绩贡献有望显现：积极布局新领域，有效利用原有渠道低成本扩张：（1）与德国安内特合作经营家用净水装置：（2）与5位核心经销商共同设立上海新材料，依托成熟的“产品+服务”模式在核心地区推动家装防水业务，目前处在品牌建设和市场推广期，业绩贡献有望显现。

　　投资建议：维持“买入”评级：公司质地优良，经营能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，同时又在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.24、1.49元，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期;