法国大选飞出“白天鹅”，马克龙在首轮投票中领先，全球市场风险情绪高涨，美国股市再次刷新纪录高位。

　　此外，机构投资者大规模空头回补推动了美股上涨。值得警惕的是，这些因素虽然表面上推动了美股上涨，但是都只是在拉升美股的估值，上市公司基本面并没有显著变化。当前，美股存在泡沫早已经不是秘密。

　　更值得警惕的是，美元指数却持续回撤：历史告诉我们，美元疲软之际，美股大概率也会下跌。

　　一、美股泡沫严重
　　从2009年2月开始，标普500指数开启大牛市，目前已经累计上涨了三倍，并且不断地刷新历史新高。

　　这轮美股上涨的初期，主要推动因素是美国宽松的货币政策。三轮QE实施后，美联储资产负债表规模由8700亿飙升至4.5万亿，危机以来激增5倍多，向市场投入了巨量了流动性，美股等资产价格上涨。

　　但是，美联储也已经开始收紧货币政策，并且加息了两次，还表示今年底要“缩表”。货币政策正常化预期促使美元提前上涨，美元回流美国。美国经济和企业盈利实际上并不如想象的那么强劲，因此最近一年美股上涨的背后是美元回流美国，无处可去的资金进入股市。

　　如果美元上升趋势终结，美元再次流出美国，那么美股就危险了。

　　还需要警惕的是，随着标普500指数上涨，美股的估值也攀升至七年新高。也就是说，这轮美股上涨的主要推动力来自估值或市场风险情绪升温，上市公司业绩改善的影响反而较小。尤其是最近一年，标普500指数P/E趋势跟标普500指数走势几乎重叠，甚至前者涨势超过了后者，风险非常高。


　　美股存在泡沫已经不是秘密，连美联储也不断提示美股风险。美联储3月会议纪要显示，股市上涨带来了宽松的金融环境，导致经济增长和通胀加剧。相对于估值数据，股价看来处于高位。金融市场的大修正是经济的下行风险之一。

　　其实，自2014年以来，美联储官员就不断提示美股泡沫风险。2014年9月份，美联储称，注意到一些可能破坏金融稳定的状况，包括杠杆贷款标准的恶化和股市估值过高等。2015年4月份，美联储称，一些指标显示，一些资产类别的估值依然过高。预计股市的实际收益率将下滑，企业盈利预测下调。

　　连美联储都提示美股泡沫风险了，投资者需要格外注意，因为历史上看，美联储提示泡沫的时候，美国总会出现暴跌。比如，2001年12月份，美联储官员称股市估值脆弱，一年后美股下跌20%；2000年3月份，美联储官员称科技股估值处于历史高位，股市波动风险上升，一年后美股下跌25%。

　　二、难以逃脱的宿命：美元走弱
　　自美联储本轮第二次加息以来，美元指数的走势就表现的格外的弱。之前美联储加息的当天，美元指数会冲高，随后才开始回落。最近一次美联储加息的当天，美元指数就大幅下跌，这是之前所没有遇到的情况。

　　此外，美联储传出缩表的消息后，美元指数也没有走强，反而继续走弱。4月12日，美国总统特朗普再次重申，美元正变得过于强势，甚至一改之前观点，宣称喜欢低利率政策。随后，美元迅速下挫。法国大选飞出“白天鹅”后，欧元飙升，美元指数进一步下挫。

　　美元恐怕难以摆脱走弱的宿命。

　　汇率不是单纯的经济问题，政府意愿对汇率的影响不容忽视。

　　自尼克松政府以来，在共和党执政时期，美元大概率呈现下降趋势。在特朗普时代，美元或许也会延续这个趋势。更何况，弱势美元一直是特朗普政府的诉求。


　　特朗普希望“美国再次伟大”，誓言要让制造业回归美国，促进美国就业。为此，特朗普不惜“威逼利诱”各大公司。在这种情况下，强势美元就会成为特朗普施政的一个阻碍，奥巴马执政时期，强势美元导致制造业回流失败就是一个教训。

　　4月12日，特朗普再次明确了这个观点，称“必须坦言我喜欢低利率政策，我认为美元正变得过于强势，部分上是由于我的错误，因人们对我太有信心。但这有损美国的利益。强势美元会带来一些好处，但只是听起来不错。如果美元保持强势而其他国家纷纷贬值，竞争将非常非常困难。”

　　从特朗普政府的诉求来看，美元走弱是大概率事件。

　　从历次美联储加息周期来看，美元走弱也是大概率事件。

　　虽然自美联储本轮第一次加息以来，美元指数V型反转，震荡走高。但是，从时间点看，美元走势却是在美联储加息后下跌的。


　　（褐线：美国联邦基金目标利率 白线：美元指数）
　　1.1973年1月-1974年5月，基准利率从5.5%上调至13.0%，美元指数从110.14下跌至99.77，其间一度降至92.91。

　　2.1976年12月-1980年3月，基准利率从4.75%上调至20%，美元指数从106.19下跌至93.58，期间一度降至83.07。

　　3． 1988年3月-1989年2月，基准利率从6.5%上调至9.75%，美元指数走势V型反转。

　　4.1994年2月-1995年2月，基准利率从3%上调至6%，美元指数从95.59下跌至85.93，期间一度降至85.69。

　　5.2004年6月-2006年6月，基准利率从1%上调至5.25%，美元指数从88.9下跌至85.16，期间一度降至80.85。

　　当然，在历次加息周期中，也有两次小的加息周期对应美元走强。不过，总体上看，在美联储加息周期，美元大概率走弱。

　　具体到本轮美联储加息，市场预期早已消化，美联储加息当天美元重挫就是一个很好的例子。并且，跟此前几轮加息相比，当前美国通胀并不算很高，美国经济并不如想象的那么强劲。

　　还有，从美元长周期来看，美元指数的高点一次比一次底，美元指数的低点也一次比一次底，技术上处于下降通道，这背后深层次的原因是，布雷顿森林体系以来，美元信用不断削弱。

　　最后，潜在的战争危险也将拖累美元。特朗普政府让许多地缘政治问题的不确定性急剧上升，爆发战争也不是小概率事件，朝鲜、叙利亚和阿富汗局势就是活生生的例子。

　　前几天美元强劲反弹的原因是美国导弹打击，因此许多人就有一个印象，战争爆发，美元会走强。实际情况却不是这样，美国卷入战争后，美元指数是下跌的。


　　在过去几次战争期间，美元指数都是下降趋势。而且阿富汗战争是在美元指数过去30年的大顶（120.90）位置附近发动的，所以一旦特朗普在中东或者朝鲜半岛投入美军启动战争，美元指数差不多就寿终正寝了。

　　三、美股上升走势何时结束
　　根据数据分析，如果美元见顶，那么估值过高的美股可能也就见顶了。

　　近五年，美元指数和美股的相关性高达0.793，也就是说，如果美元下跌趋势形成，那么美股大概率见顶。


　　从历史上看，在美元下跌趋势中，美股下跌的概率也比较大。

　　1.1971年-1973年：美元指数从120.31下跌至90.54，跌幅24.74%。在美元指数第二阶段的下跌前夕，美股见顶，从120.24点开始下跌，一直下跌至1974年10月份的62.28点，跌幅48.2%。


　　2.1985年-1987年：美元指数由164.72下跌至85.42，跌幅48.14%。在美元指数下跌的尾部阶段，美股暴跌，标普500指数由335.90点暴跌至224.84点，跌幅33.06%。


　　3.2001年-2007年：在这段时间内，美元指数由120.9下跌至71.31，跌幅41.02%。美股在早期阶段和尾部阶段分别有一次大幅下跌，标普500指数早期由1373.47点下跌至776.76点，跌幅43.45%，晚期由1565.15点下跌至752.44点，跌幅51.93%。


　　根据美元和美股的历史关系，我们发现在美元下跌周期，美股多在尾部阶段下跌，并且多是暴跌。因为在美元下跌周期的初期，美国经济通常比较好，经济增长反弹，通胀回升，资产价格回升。

　　美股上升现在靠想像，川普减税的想像空间很大。

　　在企业税方面，川普减税从35%下降到15%，美国企业利润将因此增加30%，有研究机会认为，股市可能上涨10%到20%甚至更多。

　　但川普团队一公布，美股30分钟线就开始走跌，标普500收盘下降1.16%。这就是美国股市的见光死。

　　到美元下跌周期的尾部，美国经济开始疲软，但是信贷仍然保持高位，资产泡沫开始出现，最后泡沫破裂，美股暴跌。