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正泰电器年报及季报点评：经营层面下游复苏上游见顶全球化、并购整合、智能制造三大战略
投资要点
2016 年营收201.64 亿元，同比增加16.39%，归母净利润21.84亿元（有3 个多亿新能源利润没有并表，算在少数股东权益里），同比增长22.24%。同时公司发布一季报，营收39.80 亿元，同比增加3.38%，归母净利润3.59 亿元，同比增长10.79%。公司发布2016 年年度报告，报告期内公司实现营业收入201.64 亿元，同比增加16.39%；实现归属母公司净利润21.84 亿元，同比增长22.24%，其中由于正泰新能源开发子公司在注入之前大股东持股比例为61.97%，16 年新能源开发子公司净利润7.72 亿元，所以有3 个亿的利润是计算在少数股东权利内，18 年新能源开发子公司全年100%权益并表，所以16 年公司真实的归母净利润在25 亿元左右，公司净利润略超市场和我们的预期。同时一季度公司营收39.8 亿元，同比增长3.38%，归母净利润3.59亿元，同比增长10.79%。
低压电器作为固定资产整体的后周期，年报受铜价上涨影响表现平平，一季报开始复苏。年报中低压电器营收123 亿元，同比上涨7.22，同时毛利33.41%，下降1.85 个百分点，同时净利润21.84 亿中，低压电器占17.22 亿，同比去年17.43 亿略有下降。一季报受益于固定资产投资复苏和铜价的平稳，低压电器板块营收增速13-14%，利润增速15-20%。低压主要的市场规模整体在700 亿左右的市场，整体增速滞后于固定资产投资，12-13年基本每年保持10%的增速，主要是受益于固定资产投资09 年的4 万亿的大爆发；15 年行业整体下滑，主要原因是固定资产投资的增速下台阶，14 年开始在房地产和制造业的拖累下，固定资产整体增速从20%跌至10%；目前固定资产投资，在基建PPP 的拉动+房地产复苏+制造业下滑止跌，整体固定资产投资增速有望回升，行业整体有望重回10%的增速平台，形成增速下有底的局面，低压电器行业作为固定资产投资的后周期17 年将会是业绩释放的一年。
正泰电器在低压电器行业中已经是国内的龙头，行业处在上升期时营收增速远高于行业增速，目前和施耐德中国的市占率同样为15%-18%左右。目前正泰在低压电器行业中最大的护城河就是自己的品牌和自己销售渠道，这都是得益于正泰在低压电器方面的专注，反观竞争对手德力西后期进军房地产，在于正泰的竞争中丢掉了自己的份额。目前正泰已经是国内国产品牌毫无疑问的龙头，15 年低压电器营收117 亿，行业整体670 亿元，整体市占率高达17.5%。未来我们判断低压电器的趋势就是国内公司不断侵蚀合资企业的市场份额。成本方面特别是人工费用的成本国产企业比合资品牌有着极大的优势；政策对于国产化的扶持，目前很多包括电网和开发商，在政府的指导下有意识的在低端领域选用国产品牌，中高端产品也是逐步加大采购力度的趋势；渠道方面正泰不仅在一级和二级城市，在三四线城市也已经弥补经销商。我们认为低压电器就像家电行业一样，属于中低端制造业，国产化替代一定是未来的趋势。
低压电器由于下游客户结构分散议价能力会强于中高压电器，当上游跌价时毛利改善非常明显。另一方面东吴宏观认为：从环比看，3 月份 PPI 环比上涨 0.3%，涨幅较上月收窄 0.3 个百分点，涨幅连续 3 个月回落。 3 月份以来，大宗商品价格出现分化，从 PMI 原材料购进价格指数和 PPIRM 环比来看，上游原材料价格涨幅逐渐趋缓，部分甚至呈现下降趋势。我们认为铜价见顶是大概率事件，历史上看这是一个5 年一遇的周期性机遇，对于公司的毛利率会有持续的改善。
光伏板块16 年略超预期，17 年开局略有下滑，配套融资到位保障电站开发。光伏板块16 年营收74.43 亿元，同比增长36.77%，毛利率23.41%，同比增加2.46 个百分点，实现净利润7.7 亿。一季度同比光伏板块略有下滑，主要系新建的组件产能还在投入期。
本次收购正泰新能源公司发行股份价格至 16.66 元/股。原股东业绩承诺正泰新能源开发 2016 年、 2017 年、 2018 年合并报表口径扣除非经常性损益后的净利润分别不低于 70,101.00 万元， 80,482.00 万元和 90,006.00 万元。同时配套融资43.6 亿元，询价最终价格为 17.58 元/股。光伏板块中电站运营应该占比60%以上，17 年是特高压的落地年，很多项目的投产对于电站的限电会有边际的改善。一带一路发展的大环境下，海外的EPC 和电站运营也会有比较大的投入。
股权激励授予限制性股票1727 万股，授予价格10.59 元/股。本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为 17273400 股，有效期36 个月，授予价格10.59 元/股。解锁条件为17 年净利润24 亿元，18 年26 亿元，由于计算的16 年基数较低（未考虑光伏并表的原因），此条件比较宽松。摊销成本17 年0.91 亿、18 年0.76 亿、19 年0.15 亿，合计1.83 亿。授予范围包括刘时祯（40 万股）、王国荣（33.3 万股）、张智寰（33.3万股）、郭嵋俊（33.3 万股），以及中层255 个人员在内的1587 万股。
正泰未来拟定了全球化战略、并购整合战略、智能制造战略三大方向。浙江正泰新能源投资有限公司实际控制人为南存辉先生，其间接和直接持有上市公司股份合计约为12.79 亿股，占总股本比例约为60.00%。16 年正泰提出了2025 新阶段的“12345”战略体系。即一个发展目标，围绕“一”个目标，坚持“二”个不动摇，实施“三”大战略，构建“四”大平台，打造“五”大产业群。正泰将围绕创世界名牌，圆工业强国梦的目标，努力将正泰打造成为“全球领先的智慧能源系统解决方案提供商”；坚持实业发展、创新驱动理念不动摇，坚持以人为本、价值分享文化不动摇；实施全球化战略、并购整合战略、智能制造战略；构建科技创新与产业孵化平台、工业与民用物联网平台、投融资与支付平台、线上与线下供应链物流平台；打造智能电气与高端装备、清洁能源与新材料、智能家居与传感技术、物联网与新一代移动技术、金融服务与现代物流。未来的看点：一带一路带来的全球化机遇+工业4.0 带来的高端制造机遇。
盈利预测和估值：我们预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为29.39 亿、34.03亿、38.72 亿元，EPS 分别为1.38/1.60/1.81 元，同比增长17.8%/16.1%/13.7%（按照16 年24.92 亿元计算），考虑到公司的周期性带来的盈利改善，同时兼具新能源和智能制造的成长性，给与2017 年20 倍PE，目标价28 元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降；上游铜价继续攀升的风险；一带一路海外发展低于预期；公司在新业务上推进低于预期。
亿纬锂能季报点评：动力电池纯增量 锂原电池配套共享单车
投资要点：
事件。4 月27 日，亿纬锂能发布17 年第1 季度报告，17 年1 季度实现营业收入5.7 亿元，同比增长47.8%；归母净利润5376 万元，同比增长42.8%，扣非后净利润4981 万元，同比增长44.0%；根据季报披露的营收拆分来看锂原电池1.91 亿，麦克维尔1.91 亿，动力&储能电池1.89 亿，其中动力及麦克维尔为主要营收增量，对此我们点评如下：
立足传统，做好增量。公司动力电池为纯增量业务，二季度将开始大幅贡献营收；亿纬管理&电化学技术优势明显，电池能量密度行业领先，同时公司另辟蹊径，以软包电池主打乘用车市场，具备长期看点。公司目前动力电池产能3.5Gwh，其中三元产能1Gwh，磷酸铁锂产能2.5Gwh；在建产能5.5Gwh，包括2.5Gwh 三元，2Gwh 磷酸铁锂以及1Gwh 软包叠片；根据扩产进度预计1 季度末产能达5-6Gwh，年底达9Gwh 产能。
锂原电池配套共享单车，弹性明显。过去共享单车充电靠轮毂摩擦或太阳能，但阴雨天或长期不用将导致无法充电。亿纬锂原电池寿命5 年以上，针对共享单车推出ER450+SPC 方案，优势明显，我们预计将受主流车企认可，按照公司原电池价格，我们预计配套共享单车的价值量较大，弹性明显。国内智能交通目前处于快速成长期，我们预计2017 年行业市场规模有望达到24亿元，公司市场占有率逐步提升。
减持麦克韦尔带来较高投资收益。公司目前持有麦克韦尔45%的股权，合计2848 万股，持股成本14.6 元/股；目前麦克韦尔已实现三板上市，4 月26 日收盘价36.0 元/股，预计7%的减持比例将带来几千万的投资收益。
盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.86 元、1.01 元、1.19 元。传统优势业务锂原电池稳定发展为公司增长奠定基础，电子烟行业整合效益明显，锂离子电池业务触底回升局面基本形成，动力锂电、通信锂电、高端消费锂电等新项目逐步投产，公司新一轮高增长即将启动，参考可比上市公司，按照17 年45 倍PE，对应目标价38.7 元，维持“买入”评级。
风险提示。电子烟市场低迷，新业务开拓不达预期，市场竞争加剧。
亚夏汽车(002607)季报点评：业绩恢复增长 关注后续转型进展
1Q17 净利润同比增长99%，业绩持续回暖
亚夏汽车公布年报及一季报，2016 全年营收65.6亿，同比增长25.7%；归属净利润0.66亿，同比增长+336%，扣非后归属净利润0.32亿，同比扭亏，基本符合此前快报。收入端增长主要来自新车销售大幅回暖（同比增长26.9%至59.1亿），利润端增长主要来自后市场业务业务发力：其中经纪及咨询业务收入（主要是汽车保险）0.92亿，同比增长103%；毛利率73.5%；汽车金融业务新增贡献0.22亿毛利。公司拟每10 股转增8 股并派现0.5元。
1Q2017 营收13.9亿，同比下滑2.2%；归属净利润0.25亿，同比增长99%。我们认为营收小幅下滑主要由于购置税优惠于2016年底到期，消费提前释放导致一季度新车销售小幅下滑（3月已恢复增长）；利润贡献主要源自融资租赁及保险经纪业务增长（与途虎成立合资公司拓展保险经纪业务）。公司同时预告1H17 净利润0.43-0.5亿，同比增长131%-153%。销售+管理费用率4.12%，同比基本持平；财务费用率为0.78%，同比下降0.34pp，主要由于去年定增资金到位减少利息支出。
转型持续发力，关注参投项目后续发展
公司2016年以来先后与瓜子二手车（二手车金融）、一汽大众（融资租赁）、最会保（互联网保险）、易点时空（互联网驾校）、安徽信息工程学院（汽车职业教育）、滴滴出行（融资租赁）达成战略合作；并1亿元战略入股途虎养车，8600万战略入股最会保，围绕汽车消费全生命周期的轻资产和互联网转型布局不断，预计后续有望持续推进。
预计17-19年净利润分别为0.9/0.97/1.07亿。公司目前布局已经涵盖驾校培训、新车销售、维修保养、保险金融、二手车、职业教育等汽车消费各个各领域，维持“买入”评级，建议关注。
风险提示：汽车消费下滑；转型不达预期；
先河环保(300137)年报及季报点评：业绩符合预期 受益京津冀一体化业绩进入加速期
事件：
公司发布2016 年年报和2017 年一季报。2016 年公司实现营业收入7.9 亿元，归母净利润1.05 亿元，分别同比增长24.59%和28.8%，符合预期。2017 年第一季度公司实现营业收入1.82 亿元，同比增长27.72%；归母净利润1317.5 万元，同比增长37.13%，低于全年预期47%增速。
投资要点：
公司稳健经营，传感器和网格化系统驱动业绩增长。报告期实现营业收入7.9 亿元，较上年同期增长24.59%。营业收入的大幅上升主要来自于传感器、软件以及系统集成等全面发力，其中传感器呈现出集中、井喷式增长，成为公司销售额最多、业绩支撑最大的产品；公司2016 年环境监测系统产品营业收入6.24 亿元，占营业收入的79.05%，同比增长28.21%。而经营性现金流的改善是由于公司在国内首创的网格化精准监控系统，在2016年项目全面爆发，已在27 个市、县区覆盖站点3286 个；销售网格化产品业务增加而收到的预收款项使得经营活动现金流入同比增加35.87%，财务收益为正，期间费用略有下滑，同时由于政府补助提高，营业外收入增加，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长28.8%，增速高于营收增速。
2017 年第一季度业务规模扩大，发展加速，大气网格化业务市场订单增加。本期网格化销售进一步增加，营业收入同比上升27.72%，量价齐升，公司毛利率较上年提升0.6 个百分点，公司本期财务费用收益仍然为正，现金流充裕,加之营业外收入增加，实现业绩37.13%的增长。公司增加中标服务费与代理费的投入，销售费用同比上期增幅30.23%，为后期业务开展进行铺垫。
工业VOCs 排放的监测、治理要求趋严，公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标，提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。16 年10 月起，全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计，公司中标雄县VOCs 治理大单，为纯正收益标的。2015 年9 月公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目，为确保千年大计的推进，2017 年公司在雄县的VOCs 监测、治理业务有望率先启动。结合一季度京津冀大气污染情况调查，京津冀监测治理需求将持续景气。
公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16 年H1 还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。
投资评级与估值：由于一季报业绩占比较低，我们维持17-18 年净利润预测为1.55、2.11亿元，给出19 年盈利预测2.73 亿,对应EPS 分别为0.45、0.61、0.79 元/股，17-18 年PE 分别为68 倍和50 倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。
通鼎互联(002491)季报点评：营收短期下滑 中长期继续看好
投资要点：
事件：4 月25 日公司公告2017 年一季报，2017Q1 实现营业收入8.89 亿元（-9.29%），归属于上市公司股东净利润0.88 亿元（+1.43%），归属于上市公司股东的扣非净利润0.86亿元（+288.46%）。同时公告对2017H1 经营业绩预计，预计净利润1.95-3.24 亿元，变动幅度-25%-25%。业绩略低于预期。
营收同比下降,归母净利润同比小幅提高,预测通鼎宽带业务发展回归到市场均值水平。2017Q1 公司营收同比下降9.29%，为上市以来单季营收同比增速下降幅度最大。我们预计主要原因系通鼎宽带ODN 业务发展回归到市场均值水平所致。2016H1 通鼎宽带净利润同比增长33%，而同期ODN 企业特发光网、中兴新地等企业同比下降，长期来看，公司ODN 业务将回归到行业平均水平。因公司2016 年3 月完成对同一控制下的通鼎宽带的收购，合并范围增加，通鼎宽带2016 年一季度实现的净利润计入当期非经常性损益，所以2017Q1 扣非后净利润同比有较大幅度增长达到288.46%；应更多关注归母净利润增速1.43%。
销售毛利率同比持平，销售费用率与管理费用率有较大提升。销售毛利率为29.26%，同比基本持平，销售净利率10.47%，同比增加约0.8 个百分点。2017Q1 公司销售费用率5.06%，同比提高约1 个百分点，管理费用7.93%，同比提高约1.1 个百分点；销售费用和管理费用达到2015 年以来较高水平。
参股公司被收购，投资收益或增厚公司业绩。百卓网络是未来一大亮点。公司参股公司海四达电源被奥特佳收购，通鼎互联持有的海四达电源20%股权交易对价为4.5 亿元，此次交易对价较账面价值溢价214.12%，将为公司带来约3 亿元的潜在投资收益。今年2 月，通鼎互联全资收购百卓网络获证监会批复，公司和百卓网络在营销、业务两方面互补，收购完成后协同效应渐显，安全互联网市场发展是未来最大亮点。
新帅上任，前瞻布局提供持续增长动力，公司发展中长期看好。2017 年3 月，公司宣布聘任华为前高管蔡文杰先生为总经理，全面负责公司的经营管理工作。蔡总管理经验丰富，上任后坚定转型方向。新管理层到来有望给公司在激励制度、业务战略等方面带来新预期。
下调盈利预测，调整至“增持”评级。调整ODN 业务增速至市场合理水平，并考虑到18年后光纤光缆价格及市场需求具有不确定性。我们下调17-18 年盈利预测，下调幅度19%/24%。预测公司2017/2018/2019 年将实现净利润8.53 亿元/10.61 亿元/12.96 亿元，对应PE 为20X/16X/13X。调整至“增持”评级。
苏州科达(603660)一季报点评：同比大幅扭亏 高增长逻辑再次验证
投资要点：
公司公告：2017Q1 实现收入3.29 亿元，同比增长23.8%。实现归母净利润3106 万元，同比扭亏为盈（去年同期亏损82 万元），业绩靓丽，符合预期。同时公司预计二季度继续盈利，2017 上半年同比实现扭亏为盈。
营收提升+费用率下降+毛利率维持高位，业绩高增长逻辑再次验证。一季度公司营收增长23.8%，三项费用增长17.8%，费用增幅小于营收增幅，使期间费用率从去年同期的69.1%降至65.7%。同时，公司整体毛利率达到69.6%，比去年同期高出3.6 个百分点。在上述因素作用下，公司在业务淡季一季度便实现营业利润122 万元（去年同期亏损1234 万元）。
此外，由于公司业务增长和软件收入占比提升，公司本期收到税费退还3100 万元，同比增长177.8%，对公司净利润贡献显著。我们认为“提营收、降费率、稳毛利率”的三重共振是驱动公司业绩从去年至今持续向好的主要原因，且这一逻辑将长期有效，助力公司业绩持续高速增长。
国内稀缺的网络视讯综合供应商，在视频会议与视频监控领域均有很强竞争力。1）视频会议领域，公司是国内五家主要厂商之一（市占率约15%），在产品技术水平、政府及大型机构用户资源上拥有相当的优势，并将定制化解决方案作为业务重心，形成独特的竞争壁垒，且充分受益于行业的国产替代趋势。2）视频监控领域，公司是网络监控设备的领军企业，研发实力强劲，品牌影响力位于业内前茅。然而目前公司在视频监控领域市占率仅1%左右，营收排名十名开外，与其行业地位存在错配。为此公司已开始通过大力度的渠道建设补充短板，目前已与国内200 多家代理商达成了合作伙伴关系，有望在企业通用设备市场、地方政府市场（包括PPP 项目）形成突破，持续提升营收水平。
期间费用率有望持续下降，为业绩注入更高弹性。公司拥有较大规模的研发和销售团队，并积极进行研发投入，使得近几年期间费用率均在50%以上，大幅高于行业水平（业内多数公司期间费用率不超过30%）。当前公司人员配置已基本满足其后续发展需求，随着营收放量，销售和管理费用增速将大幅低于营收增速，期间费用率有望持续下降，公司净利润增速将长期大幅跑赢营收增速。
维持“买入”评级。公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道建设的推进，营收有望快速增长。同时公司的期间费用率步入下行通道，推动净利润持续大幅上升。维持盈利预测，预计17-19 年实现归母净利润2.66/3.87/5.41 亿元，对应EPS 为1.06/1.55/2.16 元，同比增长52%/45%/40%，PE 分别为30/21/15 倍，维持“买入”评级。
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