正通过定增募集资金解决资金瓶颈，同时在定增方案中推出员工持股计划，实力雄厚的二股东加码投资……一度沉寂的南京医药（600713）近期再度受到资本市场关注。在4月24日召开的南京医药2016年度股东大会上，公司高管就市场关心的问题和投资者进行了交流。

　　投资者操之过急？

　　2016年4月22日晚间，南京医药发布非公开发行股票预案，公司拟以6.57元/股的价格向8名特定对象发行股份不超过3.04亿股，拟募集资金总额（含发行费用）不超过20亿元，用于偿还公司及全资子公司的银行贷款或有息债务并补充公司流动资金。预案显示，南京医药此次非公开发行股票的对象包括公司关联方新工集团和Alliance Healthcare、公司员工持股计划金融信7号专项资产管理计划、紫金医药、长城资管、东方三山、云泰丰及国禹健康。

　　在市场人士看来，该预案有两大亮点：在南京国企中首推员工持股计划，后期可能会有更大的国企改革动作；在业内颇有话语权和影响力的二股东——Alliance Healthcare，手中股权面临解禁，在大家担心这家外资公司有退出可能时，二股东却积极参与公司定增，向市场表明了加深中外战略合作的态度。

　　但在4月24日南京医药2016年度股东大会上，专程从外地赶来的券商研究员对《金证券》记者直言，“今年还看不到公司业绩跑起来的迹象，二级市场估值提升的空间不会很大”。 券商研究员的感觉是“公司有预期，但兑现太慢”。之前大家预期2017年年初公司会完成定增，但目前走至第二次反馈意见就无动静；而在国际排名靠前的二股东，对公司近一两年发展也是助力有限。

　　公司董秘李文骏当日表示，这也是公司现阶段头等大事，但目前证监会关于再融资的审批速度放缓，上次补充反馈意见后，还在等待证监会审批。

　　至于作为境外战略投资者的二股东，在他看来，“之前市场对中外战略合作的预期很高，但这应该是循序渐进、从量变到质变的一个过程，大家不能操之过急”。

　　偏低毛利率之惑

　　偏低的毛利率，也是场外资金裹足不前的重要原因。《金证券》记者注意到，2016年南京医药实现营业收入267.2亿元（+7.7%）、扣非归母净利润1.84亿元（+26.6%）。身为医药流通行业区域性龙头，公司的收入规模连续两年在行业内排在第6位，但公司毛利率一直在行业处于低位。去年，南京医药营收大头批发业务的毛利率仅为4.9%，核心区域的综合毛利率5%出头。

　　交流中，李文骏坦承，“这样的毛利率水平，公司不满意。”他说，公司核心业务区域为江苏、安徽、福建，这些区域均为医改首批试点省份，公司也因此在行业内率先承受二次议价、招标大幅降价的压力，毛利率承压，毛利率回升有个过程；同行业有些公司有毛利率较高的工业板块，工商协同，业务“帮衬”。

　　公司财报显示，2016年安徽、福建两省业务的毛利率均在低位缓慢回升，是否意味相关省份的招标价已经触底？对于《金证券》记者的提问，公司高管认为下这个结论还为时尚早，公司比竞争对手率先受到医改政策影响，现在看来也是一件好事，会驱使公司更加积极地去适应和应对相关政策。

　　2017是反转之年？

　　《金证券》记者注意到，部分研究员对公司预期乐观。有研报指出，南京医药2017年毛利率将反转向上。理由是，随着公司逐步向上游生产企业转移降价压力、以及公司药事服务模式的不断推进，“两票制”推动行业并购整合加速，公司作为区域龙头企业同样享受行业红利，收入增速有望提升。

　　所谓“两票制”，是指药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。今年年初公布的《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知》中明确，综合医改试点省和公立医院改革试点城市的公立医疗机构要率先执行“两票制”，鼓励其他地区推行“两票制”，争取2018年在全国推开。

　　南京医药总会计师孙剑对《金证券》记者称， “两票制”全面执行后，药品流通环节会减少，对于公司这样的区域性商业龙头是利好，但影响有多大，还得看后续的政策落地情况。

　　记者注意到，南京医药提出，2017年度公司将以高于行业平均增幅水平为目标，预计主营业务收入及归属于上市公司股东的净利润不低于两位数的增长。但前去调研的研究员对《金证券》记者说，“公司今年业绩提升的速度还是不够快，对机构的吸引力还不足够大。”