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棕榈股份年报及季报点评：特色小镇及PPP双管齐下 业绩进入上升通道
报告要点
事件描述
公司发布年报及一季报。
事件评论
业绩稳定增长，生态城镇业务开拓理想，未来受益PPP 驱动。棕榈股份2016 年全年实现营业收入39.06 亿元，同比下滑11.24%，实现归属股东净利润1.21 亿元，同比增长157.14%，基本每股收益0.09 元/股。分业务来看：园林工程业务同比下降13.34%，影响整体收入；增长最快的是园林设计业务，增速为112.37%；苗木绿化业务则下滑57.19%。预计今年在PPP 订单的催化下公司业绩将展现积极态势。
盈利能力保持平稳，现金流向好。公司2016 年全年毛利率16.69%，同比下降0.60%pct；净利率3.09%，同比上升7.90%pct；期间费用率12.65%，同比上升1.94%，其中销售费用大幅度增长，主要原因是报告期内新增孙公司贵安棕榈筹建的云漫湖项目发生的前期营销费用所致。经营性现金流0.67 亿元，较去年同期-6.69 亿元增加7.36 亿元，主要是报告期内公司加强了应收账款、工程投标保证金等各种款项的回收。
公司2016 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入4.25、10.27、12.07、12.47 亿元，分别同比增长-22.41%、-34.95%、37.01%、-10.47%；实现归属上市公司股东净利润-0.78、1.30、0.33、0.36 亿元，分别同比增长111.54%、-20.91%、-136.13%、-114.40%。公司收入受季节性影响，由于结算的季节性原因，公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。
公司2016 年利润分配预案为每10 股派送现金红利0.20 元（含税）。
公司2017 年一季度营业收入5.27 亿元，同比增长24.04%；归属净利润-0.54 亿元，同比减亏。Q1 对应EPS 为-0.04 元/股。
预计公司2017 年上半年归属净利在0.79~1.05 亿元，同比增长50%~100%。
布局生态小镇，静待业务爆发。棕榈作为业内转型最早、布局最深、产业链最全的上市企业，相对目前行业竞争对手而言，业已建立较好的先
风险提示： 1. 宏观经济下滑风险；
2. 公司业务拓展不及预期风险。
中国联通季报点评：一季度业绩大超预期 混改持续推进值得关注
投资要点
事件：公司发布2017 年一季报，第一季度营收690.1 亿，同比下跌1.90%，主营业务收入614.3 亿，同比上升2.4%；归母净利润2.74 亿，同比上升88.3%；扣非后归母净利润3.20 亿，同比上升74.3%。公司还公布3 月经营数据，移动出账用户累计到达26,626.5 万户，增长64.1 万户，其中4G 用户累计到达12,272.6 万户，增长661.3 万，固网宽带用户累计到达数7,658.9万户，增长35.7 万户。
主营业务收入保持增长，控成本保盈利效果明显：本季度营收虽然同比仍有降低，但降幅已经大幅收窄至1.90%，对公司业绩贡献最有价值的主营业务收入有2.4%的提升，公司业绩的继续下行的趋势已经基本得到遏制，上行拐点有望提早到来。在公司大力强化管理，降本增效，提升运营效率的措施推动下，公司经营成本逐渐下降，带动公司净利润上升，一季度公司净利润同比增幅为近几年来最大单季度增幅。公司营业成本减少主要源于销售通信产品成本减少，比去年同期大幅下降30.7%。公司全面推动营销模式转型，大幅削减了销售通信产品支出，为公司利润做出了重要贡献。
4G 用户稳定增长，宽带业务恢复增长动力：公司4G 用户净增1,817.5 万户，增量同比上升20.00%，达到1.23 亿户，4G 渗透率较2016 年年末提高6.46%，达到46.09%，相比于中移动的66.33%，渗透率提升仍有较大空间。移动出账用户ARPU 为人民币46.7 元，比去年全年平均略有上升，4G 用户ARPU 为人民币73.9 元，对稳定公司盈利水平有较大提振。宽带用户达到7,658.9 万户，第一季度净增135.3 万户，增量同比上升25.86%。在固网宽带业务领域激烈愈发竞争的情况下，固网主营业务收入同比上升2.5%，环比上升7.5%，达到人民币238.13 亿元。一季度的移动业务和宽带业务都呈现增量同比上升，主营业务发展动力保持。
混改持续推进，新业务发展迅猛：历时一年多的混改事项正持续推进，方案有望加速落地。公司已经推广了许多新的营销模式，加深与互联网公司合作，大力发展新用户，促进现有用户消费升级，提高公司流量业务的稳步增长。混改落地后，公司股权结构预计将得到优化，有望进一步发挥与BAT 三家建立的战略合作关系，深挖人工智能、大数据、云计算等新兴业务领域。结合联通此前在IDC/云计算、ICT 深厚积淀与互联网巨头的不俗实力，混改落地后IDC/云计算、ICT、物联网和大数据等领域有望多点开花，由此推动公司新兴利润增长点的建立，增强公司在新形势下的综合竞争力。
盈利预测与投资建议：预计公司 2017-2019 年的EPS 为0.13元、0.17 元、0.20 元，对应 PE 56/45/38 X。我们看好公司4G发展战略和新业务的爆发给公司带来持续积极影响，给予买入评级。
风险提示：竞争加剧风险，提速降费影响盈利水平风险。
云南白药年报点评：业绩稳定增长 关注混改进展和变化
投资要点
近日，云南白药公布了其2016 年年报，报告期内公司实现销售收入224.11亿元，同比增长8.06%；实现归属于母公司的净利润29.20 亿元，同比增长5.38%，扣非后净利润27.00 亿元，同比增长3.24%；EPS 2.80 元。同时，公司拟每10 股派现8 元（含税）。
盈利预测：我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场，成功打造了以药品（中央、透皮及普药）、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块，并在此基础上不断进行产品创新，为公司不断注入新的增长动力，成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来，我们认为公司在药品事业部平稳发展、牙膏系列产品和中药资源产品较快放量的情况下，仍有望保持持续稳健的增长，同时国企改革进展和外延扩张布局也值得持续关注。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.25、3.88、4.72 元，当前股价对应PE 分别为28、23、19 倍，维持增持评级。
风险提示：日化产品增速低预期；公司所用主要原材料价格上涨；费用超预期；国企改革低预期。
友邦吊顶点评：经销商持股绑定下游利益 零售+工程两翼齐飞
投资要点
事件：公司发布公告，日前收到部分经销商持股意向函，拟与相关专业管理机构签订管理协议，以合法方式取得公司股票，拟持股总数不超过总股本的5%，单个经销商不超过1%，公司将与相关经销商商讨具体细节。
点评：
继员工持股后，再推经销商持股计划，意义重大。此次经销商持股意向充分显示经销商对公司经营管理的认可及对未来发展的良好信心。集成吊顶行业处于成长期，目前渠道为王，通过此次经销商持股，公司将与优质经销商利益进行深度绑定，既有利于巩固厨卫领域的优势，也将加快客卧产品的市场推广。去年11月公司已经完成第一期员工持股，结合此次经销商持股，公司完成了总部+渠道的双重激励，为后续发展打下扎实基础。
零售+工程两翼齐飞，看好未来加速增长。继前期与恒大签订重大合同，在B 端取得里程碑式进展后，此次经销商持股有助于公司在零售渠道取得进一步提升。过去格力、老板电器、索菲亚和五粮液等企业已成功实施经销商持股，实践效果良好，取得了企业和经销商层面的双赢。我们认为在零售渠道和工程渠道的协同发力下销售放量可期，将在公司未来业绩上充分体现。
投资建议：
集成吊顶处于成长期，渠道为王，此次经销商持股将实现公司与优质经销商的利益绑定，发展战略再次领先行业，后续厨卫、客卧产品开拓值得期待。
零售、工程业务两翼齐飞，增长动力强劲。零售业务持续发力，工程业务以恒大为起点，未来与其他地产商合作也将加速，公司经营将持续向上。
预计2017-2019年EPS 分别2.10、3.14、3.93元，维持买入评级。
风险提示：地产超预期下滑，行业竞争加剧
无锡银行季报点评：不良率下降 资本加速消耗
投资要点
无锡银行发布2017 年一季报，报告期内实现营业收入6.74 亿元，同比增长13.53%，归属于上市公司股东的净利润2.38 亿元，同比增长10.46%，基本每股收益0.13 元。
点评
业绩符合我们的预期，息差有望企稳：公司一季度实现营业收入6.74 亿元，同比增长13.53%，实现归母净利润2.38 亿元，同比增长10.46%，公司业绩基本符合我们的预期。据我们测算，公司NIM、NIS 同比持平，我们判断公司已基本消化此前降息的影响，未来有望企稳。
同业规模扩张加速，同业负债结构调整：公司一季度规模扩张较快（+4.1%），主要来自于同业资产规模的快速扩张（+44.1%）；同业负债内部结构调整明显，同业存放及拆入资金大幅减少，卖出回购大幅增加（+36.4%）。
不良率下行，拨备压力暂缓：不良率较16 年末下降8bps 至1.31%，公司不良率短期出现反复，资产质量是否改善后续仍需持续观察；拨备覆盖率较16 年末上升8 个百分点至209%，拨备短期暂无压力。
资本消耗加速，未来面临压力：公司资本充足率11.83%，环比16 年末快速下降82bps；核心一级资本充足率9.66%，环比下降62bps。公司于16年3 季度通过IPO 完成资本补充，缓解了资本充足率的压力，但随着公司规模的稳步扩张，资本充足率等指标又将重新面临压力。公司公告将启动不超过30 亿元的可转债发行，若发行完成，转股后可用于补充公司的核心一级资本，支持公司的快速扩张。
盈利预测及评级：我们预计公司2017-2018 年的归母净利润分别为9.74亿、11.00 亿，对应EPS 分别为0.53 元、0.60 元，维持增持评级。
风险提示：宏观经济下行，资产质量恶化
天顺风能年报点评：毛利率提升带动业绩增长 风场和叶片是新增长点
投资要点：
2016 年业绩增长34.06%，每10 股派发现金红利1.2 元：公司发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入23.08 亿元，同比增长6.07%；实现归属母公司净利润4.06 亿元，同比增长34.06%。对应EPS 为0.23 元。其中4 季度，实现营业收入6.92亿元，同比增长12.71%，环比增长16.64%；实现归属母公司净利润0.63 亿元，同比下降6.37%，环比下降51.26%。4 季度对应EPS 为0.04 元。2016 年利润分配方案为每10 股派发现金红利1.2 元。
风塔业务维持稳定，风场贡献收入，盈利能力提升：报告期内，国内风电市场疲软，海外市场维持稳定，公司加大出口市场，整体风塔业务销售29.6 万吨，同比增长2.37%，风塔及零部件收入21.58 亿元，同比增长0.84%。其中国内市场销售6.44 亿元，同比下降29.04%，海外市场销售15.13 亿元，同比增长22.87%。受国内市场风塔大型化及海外市场比重增加影响，风塔及零部件毛利率32.73%，同比增长了4.75 个百分点，持续提升。此外，公司首个哈密300MW 风场于2016 年7 月并网运行，报告期内实现发电收入0.89 亿元，毛利率53.15%。
期间费用率上升，存货、应收账款周转天数增加：公司2016年期间费用同比增长61.58%至3.36 亿元，期间费用率上升5.16个百分点至14.84%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升138.46%、上升34.97%、上升5.36%至1.49 亿元、1.55 亿元、0.33 亿元；费用率分别上升3.66、上升1.5、上升0 个百分点至6.56%、6.84%、1.44%。2016 年经营活动现金流量净流入5.52 亿元，同比增长62.82%；销售商品取得现金27.48 亿元，同比增长44.69%。期末预收款项0.2 亿元，同比增长38.21%。
期末应收账款9.4 亿元，较期初增长1.07 亿元，应收账款周转天数上升31.66 天至141.05 天。期末存货3.93 亿元，较期初上升0.93 亿元；存货周转天数上升7.54 天至83.65 天。
增发风电场项目快速推进，风机叶片17 年投产，产业投资积极推进：1）公司下游风电场业务快速推进，新疆哈密300MW风电场项目已于16 年7 月底整体并网运营。此外，公司增发的330MW 风电项目正在积极推进，项目均位于山东、河南等中东部地区，消纳与送出情况良好。未来五年，公司规划完成至少2GW 权益装机目标，每年新增装机容量不低于350MW，新增核准计划400~500MW。公司计划到2020 年清洁能源项目自有资金初始投资总额达到25 亿元。2）全资子公司天顺新能源投资设立了常熟叶片生产基地，设计产能800 套，预计将于17 年建成，18 年贡献收入。叶片将利用现有的风塔客户资源形成协同效应，为公司提供新的盈利增长点，力争到2020 年风塔+叶片形成营收60 亿元。3）此外，公司对外直接投资业务聚焦节能环保、新材料、新技术、金融服务等产业，为公司未来可持续发展寻找新的投资机会。公司16 年完成投资5120 万元，计划到2020 年产业投资累计净额达到10 亿元。
投资建议：预计公司2017-2019 年的净利润分别为6.17、8.09、9.58亿元，对应EPS 分别为0.35、0.45、0.54 元，增速分别为51.8%、31.1%、18.4%。给予公司2017 年28 倍的PE，对应目标价为9.0 元，给予买入评级。
风险提示：风电行业需求不达预期；海上风塔放量不达预期；风电场投资进度不达预期；融资不达预期。
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