冀东水泥:一季度业绩大幅减亏 盈利转折在即
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐日期：2017-04-21
　　2017年Q1公司实现营收入17.79亿元,同比增长22.13%;归属净利润-3.69亿元,同比减亏(2016Q1为-8.05亿元);对应每股收益-0.27元。

　　限产严格致销量有所下滑,盈利改善一季度大幅减亏:史上最严的冬季错峰、环保限产执行效果良好,京、津、冀1-3月水泥产量分别同比下降28.8%、7.3%、18.4%,我们测算公司一季度销量受此影响同比下滑约20%,但量跌价升,盈利同比大幅改善,是近五年来同期最好水平(历史上Q1基本都是亏损,淡季没有量),公司Q1吨收入约238元,同比+83元,吨成本约187元,同比+30元,主要是煤炭等原材料价格上涨;吨毛利约51元,同比+54元,盈利改善明显;吨三费约110元,同比+24元,主要是量的下滑导致固定费用摊销加大。

　　需求启动复产情况良好,价格高位继续提涨:北方地区3月中下旬错峰结束,需求启动恢复迅速,企业库位较低,复产情况良好,提价预期较高;核心地区京津冀3月以来水泥市场价格持续推涨,提价约40元/吨,当前地区水泥均价约418元/吨,较2016年同期上涨180元吨,涨幅约74%。4月初河北石家庄、唐山以及北京等地水泥企业公布价格大幅上调50元/吨,后续提价逐步到位,价格仍有提升空间。

　　京津冀供需趋势中线向好,龙头业绩弹性大:京津冀水泥基本面迎来中线拐点:需求具备中线空间,雄安新区设立,京津冀协同发展加速落地,未来需求有支撑;错峰、环保趋严带来供给进一步收缩,未来产能去化空间大;格局方面在金隅冀东整合后,其京津冀熟料产能占比接近60%,区域集中度最高。此外通过和金隅整合,公司经营效率有望提升,降低成本费用,公司作为京津冀龙头,未来高业绩弹性有望进一步显现。

　　投资建议:维持买入评级:京津冀供需趋势持续向好,且公司本身内部也将迎来改善,通过整合将提升经营效率,降低成本费用,业绩弹性大,预计二季度开始将充分显现(一季度因为是淡季,错峰停产没有量)。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.22、1.68、1.86元,给予买入评级。

　　风险提示:需求不及预期、价格大幅下降、企业整合不及预期。




　　南京银行
　　南京银行:资产结构优化 息差同比下行
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2017-04-21
　　事件:南京银行公布2016年年报,总资产规模达到1.06万亿元,同比增长32%。实现营业收入266.2亿元,同比增长16.6%;归母公司净利润82.6亿元,同比增长18%。不良贷款率0.87%,同比增加4BP。拨备覆盖率457.3%,同比增加26.4pct。

　　息差下行趋缓,盈利分布多元。受贷款重定价、营改增及银行风险收益偏好下降的影响,公司净息差2.16%,同比下降45BP,但净息差降幅趋缓。公司生息资产主要部分的债券投资资产收益率较年中下降30BP,其占比及收益率均处同业较高水平,债市降温及金融严监管降杠杆政策对公司投资类资产收益具有一定影响。公司大力拓展中间业务,投行、债券、资产管理等,特色优势加快形成,盈利分布多元。

　　债券资产依赖降低,回归信贷本源业务。公司优化资产结构,降低债券资产的比重。2013年至今,债券投资类资产占比下降近16个百分点至50%左右。交易性金融资产及可供出售类资产占比为15%,领先上市银行同业。在金融严监管降杠杆的大背景下,公司将加快部分表内非标转标的节奏。此外,公司加强信贷资产结构调整,制造业、批发零售业合计占比下降近4个百分点。对公信贷增量投向偏向于安全稳健的租赁及商业服务业,占比达19%,零售贷款受益于按揭及消费金融实现高速增长。

　　资产质量压力不大,拨备覆盖充足。公司不良贷款率0.87%,同比增加4BP;拨备覆盖率457.3%,同比增加26.4pct。公司重债券轻贷款的资产结构使得实体经济对公司资产质量的冲击减轻,整体资产质量表现优良,同时拨备安全垫最厚,远超同业水准。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润增速分别为18%、22%、28%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.3元,相当于2016年1.3倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济风险/信用风险/运营风险



　　弘亚数控
　　弘亚数控:下游 行业景气回暖 受益消费升级趋势
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘芷君,罗立波日期：2017-04-21
　　公司发布2016年年报,实现营业收入5.34亿元,同比增长42.12%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长74.01%。拟每10股派发1.6元(含税),不转增不送股。

　　下游家具制造业景气回升,公司产品受益于下游消费升级。

　　公司核心产品是板式家具制造中需要的封边机、裁板锯、多排钻等。其中封边机和裁板锯占营业收入比例分别达到58.43%、22.14%,毛利率分别为50.79%、26.05%,从增幅来看,加工中心增长幅度达到了434%,新业务处于逐步放量过程中。公司下游 行业主要是板式家具制造业,中游制造业回暖趋势延续,家具制造业(尤其是定制家具)叠加了部分地产后周期消费升级属性,从2016年三季度以来,公司营收和利润水平逐步加速增长,显示出下游家具制造业景气度回升的状态。公司2016年预收款同比增长了326.3%,显示出公司正在执行的订单饱满。

　　公司是国内板式家具机械设备龙头企业,未来有望受益新品放量。

　　公司注重新产品研发,目前国内板式家具设备高端品牌主要依赖于进口品牌,经过多年立足于产品开发,逐渐形成产品梯队。除了主打产品封边机外,公司的电子裁板锯、CNC、数控钻等新产品目前已经开始逐步进入市场,未来随着公司产能落地,新产品有望放量。

　　投资建议:预计公司2017-2019年营业收入为7.85/10.62/13.94亿元,EPS分别为1.73/2.22/2.77,对应的PE估值水平是32x/25x/20x。公司是国内板式家具机械领域的龙头企业,我们维持买入评级。

　　风险提示:家具制造业投资下滑;行业竞争加剧;新产品放量不达预期;股权激励产生的费用摊销。




　　围海股份
　　围海股份:PPP助力主业增长 文娱产业值得期待
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：金嘉欣,苏多永日期：2017-04-21
　　事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%,实现归属上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长47.07%;实现EPS0.13元,同比增长44.44%。向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

　　营业收入稳步增长,费用管控能力突出:2016年度,公司实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%;实现归属上市股东的净利润0.93亿元,同比增长47.07%;毛利率为13.18%,较上年下滑2.35个百分点。公司2016年度营业收入稳步增长,主要原因在于公司奉化市象山港避风锚地建设项目及配套工程(BT)项目、舟山市六横小郭巨二期围垦工程-郭巨堤工程等大型项目落地,使得公司本年度海堤工程业务大幅增长35.21%。公司本年度毛利率下滑2.35个百分点,但净利润增速较快,我们加总毛利率与营业税金附加占营收比例合计值为13.97%,较2015年实际改善4.75%,我们判断为2016年营改增政策实施的影响。公司2016Q1-Q4分别实现营收收入同比增速23.81%、-15.22%、23.27%、32.05%,实现归属于上市股东的净利润同比增速-47.24%、24.16%、212.90%、49.56%,由于下半年是工程收入确认的高峰期,公司营收净利增速明显加快。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元,同比减少63.99%,主要是公司支付各类保证金、垫付款较上年度增加及营改增时营业税清缴金额所致。

　　PPP拿单能力强,业绩释放有保障:公司传统主业订单充足,2016年至今公司公告重大订单金额合计158.9亿元,其中PPP订单150亿元,占比95.61%。公司作为海堤专业工程公司,积极制定市场拓展方案,已经与十几家央企、国企、上市公司建立了战略合作伙伴关系,PPP拿单能力较强,中标订单陆续落地将利于后续业绩释放;公司还成立投资建管部,建立完善投资项目管理配套制度和办法,预计后期将有更多优质项目加速落地。同时,PPP订单较EPC施工总承包具有毛利率较高,投资金额较大的特征,后续有望持续改善公司利润率水平。

　　跨界转型文化娱乐行业,双主业格局日渐完善:为优化盈利模式,公司于2016年制定双主业经营战略,成立第二主业事业部,拟布局文化娱乐产业。公司投资设立北京橙乐新娱文化传媒有限公司(后称橙乐新娱),作为布局文化娱乐产业的核心平台。同时,出资收购北京聚光绘影科技有限公司41%股权,迈出外延并购坚实的一步。2016年,橙乐新娱出资1750万元,与合一影业有限公司联合投资电影《机器之血》,该电影由著名影星成龙主演,张立嘉导演执导,预计2017年底上映。橙乐新娱第一自然人股东岳晓湄是一位资深电影人,具丰富的院线管理、影视项目投资运作等经验,公司作为有资金优势的上市平台,与其强强联合,预计后续将有机会投资更多优质影视作品,加大公司业绩弹性。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.04元。公司是海堤工程施工龙头企业,传统主业在手订单充足,保障业绩稳步增长。2016年公司提出双主业经验的战略,布局文化娱乐产业,并迈出外延并购的坚实一步,我们看好公司未来双主业布局,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为68.0%、31.0%、30.0%,净利润增速分别为153.8%、40.6%、31.0%;暂时维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为11.04元,相当于2017年48的动态市盈率。

　　风险提示:订单落地不及预期、双主业推进不及预期、工程进展不及预期等。

细分项目中,职工薪酬与装卸扫描费出现较大变动:职工薪酬4.34亿元,同比下降26.29%,而扫描装卸费5.67亿元,大幅上涨367.09%。我们认为这体现出公司逐步以自动化设备替代人工劳动的趋势。

　　三费控制得当,净利润率显著提升。

　　在业务量大幅提升的情况下,公司三费控制得当。单件三费由15年0.34元降至0.21元,降幅达40.28%,主要得益于管理费用的下降。费用端的大幅优化使得公司单件扣非净利同增9.90%。

　　优秀的信息系统支撑高品质配送服务。

　　领先的信息化优势是公司的核心竞争力之一。公司现有13大信息处理平台、50多套信息系统,为客户提供涵盖快递、仓配、云便利、商业等为内容的优质综合服务。公司配送效率与质量不断优化,17年前3个月公司百万件申诉率分别为6.04、4.24和2.44件,远低于行业平均水平。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计公司17-19年EPS分别为1.62、1.96、2.33元/股,对应PE分别为27.1x、22.3x、18.8x,首次覆盖给予买入评级风险提示:行业增速不达预期,人工成本大幅上行



　　登海种业
　　登海种业:业绩稳定增长 期待优质品种持续放量
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李佳丰日期：2017-04-21
　　事件:4月20日,公司发布2016年年报,2016年实现营业收入16.03亿元,同比增长4.69%;归属于上市公司股东净利润4.42亿元,同比增长20.04%,对应2016年EPS为0.50元/股;公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.56元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

　　我们的分析和判断:
　　1.主打品种持续放量驱动业绩稳定增长:15年,受南方锈病的影响,黄淮海地区进入全面换代期,占据黄淮海地区推广面积头把交椅近10年的郑单958被逐渐替代,公司的登海605、登海618、先玉335凭借其在抗青枯病中的优异表现,市场竞争力加强,推广面积进一步提高。根据公司年报,报告期内,公司有3个玉米品种及1个小麦品种通过农作物品种审定,其中登海618实现扩区审定,这有利于公司拓展销售区域,增加销量。

　　分产品看,公司主要种子品种为玉米种子,占营业总收入的96.54%;报告期内,玉米种子实现营业收入15.47亿元,同比上升4.7%,小麦种子收入显著上升,实现营业收入2399.6万元,同比增长25.61%;蔬菜种子、花卉种子等收入均同比略有增长。

　　2.玉米价格或企稳,公司环境边际有望改善。根据草根调研,16年国家计划调减玉米种植面积1000万亩,实际调减约3000万亩,预计17年将继续调减约2000万亩,玉米种植面积调减幅度减弱,玉米价格逐步企稳,上游种子、种植服务商环境边际将得到改善。

　　3.当前行业进入市场化改革深化阶段。政策的调整方向是建立商业化育种体系,推进种企兼并收购做大做强。面对行业的变化,从公司的经营动向看,公司的经营理念及方式出现积极转变的迹象,这将为公司的成长注入新的活力,有望为公司估值提升打开新空间。

　　投资建议:
　　公司是国内杂交玉米种子龙头企业,研发实力雄厚,品种梯队完善,具备穿越行业周期的潜能。预计2017-18年公司净利润分别为5.19/6.18/7.38亿元,对应EPS分别为0.59/0.70/0.84元/股,6个月目标价18元,维持买入-A评级。




　　博迈科:大订单对接高端客户 受益全球油气市场回暖
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-04-21
　　营收增长平稳,天然气液化模块订单业绩释放
　　公司发布2016年年报,全年营收26.84亿,同比增加17.04%,归母净利润2.33亿,同比增加6.30%,扣非归母净利2.26亿元,同比增加6.67%,EPS为1.29元/股。分行业看,公司天然气液化模块营收22.89亿,占比85.28%,同比增24.17%,主要源于YamalLNG的20.22亿与WheatstoneLNG的1.89亿,两大订单的业绩释放,合计确认了营收22.11亿,占全年营收的82.38%;海洋油气资源开发模块营收3.85亿,占比14.34%,同比减少11.83%。

　　毛利率触及历史高点,净资产比例较高
　　2016年公司综合毛利率24.74%,同比+3.03pct,触及历史高点。公司天然气液化模块营收22.89亿,毛利率为26.87%,海洋油气资源开发模块营收3.85亿,毛利率为11.31%。三费方面,公司管理费用与销售费用分别为1.68亿与1452万,占营收的6.26%和0.56%,与去年基本持平。财务费用1.81亿,占营收6.74%,同比增3.95pct,主要系建造合同的核算方法和美元全年总体升值幅度较大的影响。此外,公司资产负债率为30.05%,大幅低于行业平均60.09%的水平,净资产比例较高。

　　手握优质大型订单,助力公司暖过寒冬
　　公司在能源领域深耕细作20余年,积累了丰富的行业经验。公司早在2011年就开始布局天然气液化领域,与Bechtel签订初始合同金额为11.87亿元的WheatstoneLNG项目合同。凭借WheatstoneLNG项目的优秀业绩,公司于2014年与YAMGAZ签署了初始合同金额为3.27万美元的YamalLNG项目合同,迅速进入了天然气液化领域。凭借这两大订单,公司2016年确认相关营收22.11亿,在油价下跌的市场环境下,整体业绩逆势上升。截至2016年底,YamalLNG订单尚未确认收入仍有3.49亿元,PetrofacE&C等客户订单也刚开始启动,这些大订单有望持续支撑公司业绩。

　　面向高端客户群体,一体式服务打造全球化名片
　　2016年,公司全部营业收入均来自于海外市场,其主要客户包括荷兰皇家壳牌公司,埃克森美孚等大型国际企业。目前,公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展。向专业化EPCI公司靠拢,这将极大节约业主管理成本,缩短项目周期。与此同时,公司正在筹备于美国成立全资子公司,旨在加强与客户的联系,为全球化战略打造坚实的战略根据地。

　　嗅到市场回暖,产业规模有望再续辉煌
　　根据Douglas-Westwood统计,原油价格在35~65美元/桶之间,海洋油气开发项目便有经济效益。目前,WTI原油价格已经反弹至50美元/桶上方,因此盈亏平衡点较低的大型油气开发公司已具备项目投资的可行性。市场上大型油气开发项目前期可行性研究和FEED等活动频率处于历史高点。公司目前已投标和在投标国际项目近50个,且公司计划在2017年进入重油冶炼领域,全球重油可采规模有4000亿吨,是常规原油的2.7倍。公司已获得了中东地区重油处理厂总金额达1876万美元的合同,该项业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资建议
　　公司作为一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司,面向高端客户群体,采用一体式服务打造全球化名片。随着油价的回升,公司业绩有望得到进一步提升,预计公司2017-2019年EPS1.01/1.22/1.44元,对应PE39/32/27X,首次覆盖,给予增持评级。

　　风险提示:油价持续波动影响、招投标项目进展不及预期、业绩受宏观经济影响。