科华生物（002022）：血筛持续放量，业绩现向上拐点

　　事件：公司发布2016年年报，实现营业收入13.97亿元，同比增长20.84%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.34%；同时公告2016年利润分配预案，拟以每10股派发现金人民币1.35元（含税）。

　　血筛放量驱动公司恢复性增长，业绩出现向上拐点。扣除2015年公司出售科华检验产生的2072万元股权转让收益，归母净利润增速22.38%，超过收入增速，主要原因在于2015年底开始的血筛招标进展顺利，整体来看，2016年公司收入和利润端均出现较明显的拐点。同时，由于TGS全年并表导致费用率上升，公司净利率由2015年的18.2%下降到16.6%。

　　血筛放量致使分子诊断试剂同比增长82.29%，生化酶免试剂保持稳定增长。公司2016年试剂收入7.06亿元，其中1.22亿元来自意大利TGS的并表，国内试剂业务中，生化占比接近50%，同比增长13.8%，酶免占比大约30%，同比增长约8%，分子占比约20%，同比增长82.29%，其余为自产发光和POCT产品。分子诊断的高增长主要受益于血筛放量，预计贡献8000万左右收入，基于国家政策要求2015年核酸血筛检测全面覆盖血站，2019年底全面覆盖浆站，我们认为未来三年公司血筛业务有望维持在30-40%增速。

　　海外消极因素解除，预计增厚8000万左右收入。公司2016年实现海外收入1.27亿元，其中1.22亿元来自TGS并表，根据2014年海外业务收入测算，随着金标产品恢复供货后，我们认为有望大幅增厚2017年海外收入端规模（预计在8000万左右）。

　　化学发光自产+TGS引进+Biokit独家代理，实现差异化市场定位。公司收购的TGS的大型化学发光设备目前仍在国产工业化进程中，定位于三级以上高端市场，与公司自研自产的发光系统以及代理的西班牙小型发光系统在市场定位有互补协同效应，有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与估值：我们预计2017-2019年公司收入17.00、20.18、23.80亿元，YOY为21.71%、18.71%、17.96%，归属母公司净利润2.89、3.52、4.28亿元，YOY为24.52%、21.77%、21.37%，对应EPS为0.56、0.69、0.83元，公司目前股价对应2017年35倍PE，考虑到公司正处于业绩向上的转折时期，老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量，我们给予2017年37倍PE，目标价20.72元，维持“增持”评级。

　　风险提示：海外产品引进不达预期风险，化学发光产品推广不达预期风险（中泰证券江琦）