■申万宏源证券
　　有关上市公司高送转的问题，最近讨论比较多。作为资本市场上比较常见的一种现象，其作用如何、效果怎样，的确是有深入研究的必要。

　　所谓高送转，是指上市公司在进行年度分配时，实施高比例送股及公积金转增股本。前者在本质上是一种利润再投资，后者则属于财务结构的调整，即将公司通过不同形式积累起来的公积金转为股本。应该说，实行高送转不会改变企业本身的投资价值，在形式上更多是一种变3X10为10X3的数字游戏。不过，实行了高送转以后，公司股票的价格会有明显的降低，这样有利于吸引资产规模较小的投资者参与。同时公司股本扩大以后，在某些特定的场合也会处于更加有利的地位。也因为这样，尽管大家都知道高送转并不会提高公司的估值水平，但大都对此予以认同。当然，在具体的操作上，就不一定高送转了，在海外市场，通常以拆细、折股这种形式来进行。所谓的拆细，就是调整面值，譬如将10元面值改为1元，这样就相当于10股变成了100股。而折股则类似于转增，譬如将原来的1股折成5股，这样虽然不改变面值，但1股股票变成了5股。从海外市场的实践来看，经过这样的拆细或折股操作以后，相关公司的股价一般都会有所上涨。在我国证券市场上，也有过这样的例子，1992年年底，沪市上市公司集体进行了一次拆细，面值由原来的10元改为1元，同期股市也从400多点迅速上涨到了1500多点。虽然不能说上涨就是因为搞了拆细，但显然拆细操作发挥了积极的作用。

　　毕竟，因为拆细后股价低了，投资者也就增加了，操作也踊跃起来。应该承认，有的时候一项属于技术性的变革，确实能够引发一轮行情。

　　但是，长期以来在境内市场上，高送转被用来诱导乃至操纵股价的事情也时有发生。由于高送转所带来上涨效应很明显，因此很多上市公司都有意用好这一手段。而一些资金在刻意炒高公司股票后，也会千方百计地推动上市公司进行高送转，以达到进一步拉高股价、顺利出货的目的。问题的严重性还在于，还有一些有条件获得内幕消息的人，在公司高送转消息公布之前就抢先进行布局，在消息公布后则高位出货。这种利用内幕信息获利的不法行为，严重侵犯了广大中小投资者的利益，破坏了股市的“三公”原则，干扰了市场的正常运行。很多投资者都十分不满一些公司股价突然大幅上涨，最后谜底揭开是因为有高送转，但是客观上这种现象又是每年都在发生。这也从一个角度表明，中国的证券市场的确需要加大监管的力度。

　　最近，管理层明确表示，反对脱离实际的高送转，并且要打击利用高送转进行股价操纵的行为。这反映出有关部门对于在高送转中所存在问题的高度重视，以及试图解决这一问题的决心。无疑，这对于维护市场稳定，保护投资者利益是有积极意义的。打击借高送转所进行的不法行为，是为了让市场更加规范地运行，同时也避免让中小投资者受到误导、遭受不应该有的损失。与此同时，人们也应该看到，对于符合条件，确实有实际需求的合理高送转，也并不是一概禁止，事实上这类操作现在也是存在的。这里的问题是，首先它必须是规范的，其次也是真正有必要的。作为上市公司，它的股东大会应该有权决定是否进行高送转，但这一切都必须是在合理的范围内进行，如果将其用来迎合炒高股价的需求，那么显然在方向上是存在问题的，应该予以制止。换言之，高送转本身没有好坏，用好了有正面作用，滥用乃至用来操纵股价，那么就要予以否定。