类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司研究员：邹戈，谢璐日期：2017-04-21

　　2017年Q1公司实现营收入17.79亿元，同比增长22.13%；归属净利润-3.69亿元，同比减亏（2016Q1为-8.05亿元）；对应每股收益-0.27元。

　　限产严格致销量有所下滑，盈利改善一季度大幅减亏:史上最严的冬季错峰、环保限产执行效果良好，京、津、冀1-3月水泥产量分别同比下降28.8%、7.3%、18.4%，我们测算公司一季度销量受此影响同比下滑约20%，但量跌价升，盈利同比大幅改善，是近五年来同期最好水平（历史上Q1基本都是亏损，淡季没有量），公司Q1吨收入约238元，同比+83元，吨成本约187元，同比+30元，主要是煤炭等原材料价格上涨；吨毛利约51元，同比+54元，盈利改善明显；吨三费约110元，同比+24元，主要是量的下滑导致固定费用摊销加大。

　　需求启动复产情况良好，价格高位继续提涨:北方地区3月中下旬错峰结束，需求启动恢复迅速，企业库位较低，复产情况良好，提价预期较高；核心地区京津冀3月以来水泥市场价格持续推涨，提价约40元/吨，当前地区水泥均价约418元/吨，较2016年同期上涨180元吨，涨幅约74%。4月初河北石家庄、唐山以及北京等地水泥企业公布价格大幅上调50元/吨，后续提价逐步到位，价格仍有提升空间。

　　京津冀供需趋势中线向好，龙头业绩弹性大:京津冀水泥基本面迎来中线拐点:需求具备中线空间，雄安新区设立，京津冀协同发展加速落地，未来需求有支撑；错峰、环保趋严带来供给进一步收缩，未来产能去化空间大；格局方面在金隅冀东整合后，其京津冀熟料产能占比接近60%，区域集中度最高。此外通过和金隅整合，公司经营效率有望提升，降低成本费用，公司作为京津冀龙头，未来高业绩弹性有望进一步显现。

　　投资建议:维持“买入”评级:京津冀供需趋势持续向好，且公司本身内部也将迎来改善，通过整合将提升经营效率，降低成本费用，业绩弹性大，预计二季度开始将充分显现（一季度因为是淡季，错峰停产没有量）。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.22、1.68、1.86元，给予“买入”评级。