尊敬的成泉资本投资者：

　　感谢您一直以来对成泉资本的信任与支持。成泉资本所管理的基金产品净值近期出现了一些波动，引起了投资者的关注。成泉资本为自己的努力和坚守感到高兴；但更需要感激并感谢各位投资者，你们的信任与支持是成泉资本成功的本源！

　　请你们相信，成泉资本的成功，不仅仅靠运气，更是成泉资本人通过无数个加班日、无数篇研究报告、无数次激烈讨论、无数次否定再否定、无数次博弈再博弈、无数次小小纠结后，依据我们自己独有的投资体系、投资模型做出的正确选择。业绩只是结果，投资逻辑才是关键。我坚信：思路决定出路，研究创造价值，投资需要定力！这次基金产品净值的波动，完全是我们的投资思路顺应了市场的“势”，是我们对宏观经济、中观行业和国家三大战略深入思考研究的必然结果；“雄安新区”带来的则是超预期的意外收获。

　　管理绝对收益帐户的投资经理多数喜欢进行自上而下研究，我就是其中的一个典型。我经常思考、反问自己的一个问题就是：市场现阶段的主要矛盾在哪里？主要矛盾的“势”在哪里？最近半年，成泉资本的基金产品组合里几乎都是重资产类股票，成长股极少。我们的组合布局，第一着力点是与PPI高度相关的中、上游行业，其次是结合京津冀协同发展这一主题。

　　2015年，国家在经济层面提出供给侧结构性改革，这吸引了我们的注意；2016年上半年，煤炭行业的股票躲过股灾3.0的良好表现进一步提升了我们对经济新常态的高度关注——什么样的布局才是顺“势”而为？国家统计局在2016年10月发布的数据显示：2016年9月PPI同比上涨0.1%，结束了连续54个月的同比数据下降。长期的宏观数据跟踪和丰富的市场经验，让我对这一数据极其敏感，长达4年半的趋势发生了逆转！中观层面，我们发现钢铁、水泥、重卡、挖掘机、工程机械等中游行业景气度回升非常明显。我脑海中未来三个季度的投资有了方向！

　　2016年10月开始，成泉资本的投资组合发生了质的变化，新组合的构架由钢铁、水泥、房地产、大健康（爱基,净值,资讯）等组成。新组合从两个维度出发：一是我们意识到，在PPI的连续回升甚至超强上涨的背景下，受益于供给侧结构性改革和积极财政政策的中上游行业，特别是周期股、基建股将是行情的主流；成长股、小盘股应该低配，在金融持续去杠杆的过程中，此类股票最易受到去杠杆和流动性收缩的冲击；二是我们研究发现，14、15年的行情，实质上是由“一带一路”这个带有外交色彩的国家战略引发的。三大国家战略中，“一带一路”板块市场预期充分，前期涨幅过大；“长江经济带”板块缺少合适标的；“京津冀协同发展”自15年下半年以来调整幅度大，市场关注度不高，市场的预期差引起了成泉资本的高度重视。于是，“京津冀协同发展”进入我们的眼帘。

　　从长远看，京津冀协同发展的目标是成为继珠三角、长三角之后的中国第三大经济增长极，京津冀三地的产业链协同互补推动大区域的增长，这其中孕育着巨大的投资机会。从中期看，习总书记领导核心地位得到确立，继“一带一路”战略的海外布局完成后，国内经济将是以习近平同志为核心的领导班子的重要工作方向；“京津冀协同发展”作为国家三大战略之一将是国内经济抓手之一。从短期看，环保、资源、拥堵等多个现实问题在倒逼京津冀协同发展快速落地，根据2015年4月底中央政治局通过的《京津冀协同发展规划纲要》，纾解非首都功能是首要任务，2017年将是京津冀一体化战略检验短期成果的一年。我们密切跟踪相关新闻：2016年10月《京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017）》下发，2016年11月发改委批复投资达2470亿元的《京津冀城际铁路网规划》，2016年12月中央经济工作会议首次把“京津冀协同发展”放在国家三大发展战略之首（甚至超过了“一带一路”战略）……这些都让我们有足够的理由去重视并布局京津冀协同发展的相关投资机会。

　　于是，我们新组合的具体投资策略成形：选择看好的周期、基建等行业与京津冀协同发展的交集。看好水泥板块，就只买京津冀地区的水泥股（尽管这之前，京津冀区域的水泥股涨幅最小，让我们错过了天山股份(行情000877,买入)（14.940， -0.09， -0.60%）、海螺水泥(行情600585,买入)（21.780， 0.34， 1.59%）等）；看好钢铁板块，就只买京津冀地区的钢铁股；布局低估值蓝筹股，就只买京津冀地区的地产股（我们认为地产股有点像两年前的银行股，当时大家都极度不看好银行股，结果银行股是为数不多的能创5178点新高的行业）；布局工程机械板块，只买京津冀地区的工程机械股；看好大健康产业，也只买在京津冀地区布局健康产业的股票。

　　市场永远不会一帆风顺，新组合构建后的一段时间里，市场并没有大的起色，成泉资本所管理的基金产品净值也出现了波动。但我们相信，我们找到了市场的主要矛盾，找到了市场的“势”。我们判断一季度市场没有大的系统性风险，况且我们选出的个股都有较好的安全边际，即便选择重仓操作，市场风险也不会超出我们设定的风险预算。因此，自今年一月中旬市场大跌探底后，我们有足够的信心保持高仓位操作。尽管这期间股市几经波折，但我们选择了坚守深入研究跟踪的投资机会，敢于承担压力，争取做到“知行合一”。看准了，就不轻易动摇！

　　4月初，我们意外收获了“千年大计”——“雄安新区”的横空出世。“雄安新区”政策甫一出台，市场就给予了最大的关注。对于成泉资本而言，因着前期对“周期行情+京津冀协同发展”的深入研究和坚定布局，此次的收获，既有水到渠成的回报，也有着“无心插柳，柳成荫”的意外之喜。但是，“罗马不是一天建成的”：雄安新区“3年后新城雏形显现，5年后核心区基本建成”。新区建设刚起步，雄安新区概念股短期内难有业绩体现，不应炒作。相关概念股的集体停牌也是在提醒市场，“千年大计”不容炒作，希望大家冷静。“雄安新区”是一个长期的投资方向，成泉资本仍将持续关注并深入研究，除了地产、建材、机械等相关中游行业，“绿色智慧新城”建设带来的水务、园林绿化、智慧交通等都存在良多的投资机会。

　　成绩永远只属于过去，市场仍将在充满不确定性的未来继续前行。成泉资本人将始终怀着对市场的敬畏之心，始终秉承勤奋严谨的工作作风和全力以赴的工作态度，常怀感恩之心，以兢兢业业的工作态度为我们尊贵的客户做好理财服务，尽最大的努力实现最佳风险收益比！成泉资本已经在瞄准下一个大的机会。

　　站在现在的时点，我想和大家分享一下对未来一段时间投资的思考，以及对市场的预判。成泉资本在《2017年市场展望》中明确表示：2017年上半年最看好与财政投资、经济周期相关的方向，二季度需要防范市场调整的风险，下半年将重新聚焦代表中国经济转型升级（爱基,净值,资讯）的新兴成长行业。虽然“雄安新区”作为“千年大计”点燃了市场情绪，但周期蓝筹股的利润改善很可能已经被预期充分。未来几个月市场的主要矛盾可能是资金的博弈：金融去杠杆可能导致存量资金流失；但与此同时，权益市场在大类资产配置中的性价比不断提升，中国老百姓(行情603883,买入)（41.970， -0.50， -1.18%）投资渠道变窄（房地产限购加码）带来的场外资金对权益市场虎视眈眈。所以，我仍然维持年初对市场的判断，未来几个月，市场可能以调整为主。市场的热点在调整后可能会出现变化。中国经济的希望仍在转型升级，新兴成长行业经过近2年的调整，整体估值也趋于合理。我预计从三季度后半期开始，新兴成长行业可能出现中长期的布局好时点！附图是我2017年1月4号发在朋友圈的“假设”，愿意再次与大家分享：

　　最后，我想再一次感谢成泉资本的投资者！成泉资本成立初期，资本市场正处于巨大波动中，市场人气受到较大打击。尽管经历了股灾2.0、股灾3.0的洗礼，但客户始终对我们报以信任与鼓励。是你们的坚守，给予了我们前进的动力，才有了今天的回报！成泉资本公司所取得的一切成绩，都属于您——我们最敬重的投资者！

　　作为一个从事期货、股票投资已经25年的市场老兵，我始终秉承一个理念：投资是一场长跑，一时的涨跌并不重要；只有专业，才能成就长久的事业。资本市场行情跌宕起伏，产品净值也会有涨有落。只有得到投资者的信任与支持，双方才能一起成长、一起进步、一起分享中国资本市场的红利大餐。成功的投资不在于短期收益的高低，关键在于能否实现“稳定而长期的回报”，这也正是成泉资本孜孜不倦的追求目标。

　　财富管理的最终目的是支持与服务实体经济；实体经济的良性发展是财富创造的源泉，是财富管理行业生存发展的根本。我们坚信：我们正处在一个伟大的时代，在这个伟大的时代，人人都可以创造奇迹！我们也坚信：经历了经济结构调整，培育的新兴产业（爱基,净值,资讯）不断壮大，祖国一定会发展得更好！看多、做多中国是我们的信念；中国的崛起带动中国资本市场不断进步，其中市场机会巨大！

　　成泉资本将一直坚持“大胆假设，小心求证、滚动预判”的投资逻辑，遵循“敬畏市场、尊重趋势、组合投资、控制回撤、复利回报”的投资理念，在“诚信、专业、价值”的公司理念指导下，恪守客户利益至上的原则，尽职尽责地为投资者管理好每一笔投资。成泉资本将继续勤奋工作，加强学习，怀着对市场的敬畏之心感恩前行！

　　一分耕耘 ，一分收获；一份信任，一份责任！我们一起坚守，一起分享！

　　成泉资本，成全财富！让我们一起携手，走在财富管理的康庄大道上！

　　（重要声明：以上对所有问题的分析，都不代表投资建议！）

　　北京成泉资本管理有限公司

　　胡继光

　　2017年4月20日