面对经济基本面的向好，美联储缩减资产负债表规模已经提上日程。4月5日公布的3月联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要显示，只要经济数据保持强劲，美联储将在今年晚些时候采取缩表措施。

　　对此，美联储副主席史丹利·费希尔表示，全球经济前景光明，将能够应对美国逐步收紧货币政策所带来的冲击。

　　不过，也有观点认为，美联储债券持有规模的减少将直接带动国债收益率上行，从而带动其他国家国债收益率回升。全球流动性将呈现边际收紧，新兴经济体增长前景将遭受负面冲击。

　　“直升机撒钱”正在成为历史

　　早在今年2月，美联储主席耶伦在发表半年度货币政策证词时表示，希望循序渐进地缩减资产负债表规模；随后，3月份美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升25bp至0.75%~1%的水平；近期，3月FOMC会议记要显示，美联储将在今年晚些时候采取缩表措施，对将近4.5万亿美元规模的资产负债表进行缩减，并重申渐进加息的预期。

　　目前，美联储总资产规模已经超过4.4万亿美元，对GDP的占比也由6%上升到23%；而在2008年金融危机到来之前，美联储总资产规模尚不到9000亿美元。2008年底，随着金融危机继续深入，联邦基金利率从2008年9月份的2%骤降至12月份的0~0.25%，在无法继续降低短期利率以支撑经济的情况下，美联储开始大规模购买长期国债和抵押贷款支持证券(MBS)，以期拉低长端利率，刺激经济恢复。

　　在为期6年的三轮量化宽松政策(QE)当中，美联储总共购买了约3.9万亿美元的资产，从而使资产负债表的规模从2007年初的8800亿美元膨胀至如今的4.469万亿美元，美联储总资产规模扩大为原来的5倍。

　　当时的美联储主席伯南克认为，当最坏的衰退及通缩情形发生时，政府仍然有工具可以应对，那就是“直升机撒钱”。然而，长期量化宽松的政策也扭曲了美联储的资产结构。金融危机之前，美联储的资产主要由证券组成，而持有的证券又以短期国债和中长期国债为主，占比分别为32%和53%左右。

　　QE政策以后，中长期国债占比依旧维持在53%左右；MBS则取代了短期国债，占比持续上升到39%。而短期国债规模下降主要来自美联储从2011开始的收益率曲线的“扭曲”操作。量化宽松政策和扭曲操作直接影响了美联储资产端的期限结构，资产端久期较长。

　　德国贝伦贝格银行研究部首席经济学家利维在本月初的报告中称，美联储资产负债表的扩张导致信贷市场严重扭曲。通过购买MBS，美联储的货币政策触角伸向了私有部门的信贷配置，使得抵押贷款利率一直维持在低位，从而导致太多信贷配置到了房地产部门，牺牲了其他经济部门的活动。

　　4年前的大动荡会否再现？

　　近期美国公布的经济数据也表现出基本面向好的态势，美国经济接近美联储2%的通胀目标。

　　公开经济数据显示，2月份美国PCE物价指数同比2.1%，创2012年4月以来新高，同月核心物价指数PCE同比也小幅上升到1.8%。1、2月份美国非农就业数据表现优异，失业率持续下降至4.5%，也给美国就业情况的好转带来信心。

　　数据表明，美国经济处于逐步弱复苏态势，这也为美联储缩表提供了支撑。然而，市场对此忧虑重重：资产价格能承受吗？

　　央行货币政策委员会委员黄益平在接受证券时报记者采访时表示，由于缩表具有可预见性，它所带来的影响也将在真正启动之前得到风险释放。美联储副主席史丹利·费希尔也在周三表示，全球经济前景光明，将能够应对美国逐步收紧货币政策所带来的冲击。

　　不过，美国之外的市场担忧却在上升。银河证券首席经济学家潘向东称，在缩表前期，美联储债券持有规模的减少将直接带动国债收益率的上行，从而带动其他国家国债收益率回升。而缩表后期，国债收益率上行的压力将逐渐减弱，但本轮缩表可能是一个长期过程，所以国债收益率上行期持续的时间也会较长。全球流动性将呈现边际收紧，对新兴经济体增长前景将构成负面冲击。