特变电工:主业发展平稳 国际业务成为未来重要看点
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2017-04-19
　　各项主营业务平稳发展。

　　2016年,主营业务中,公司的变压器、线缆收入分别同比增长0.48%、4.87%至96.70亿元、54.26亿元,变压器实现产量258GVA,输变电成套工程收入同比下降13.4%至51.60亿元;新能源产业及配套工程收入同比增长15.5%至102.13亿元,确认收入的风光电站EPC、PC、BT等项目装机1.5GW,已完工未转让及在建BT项目678.5MW;煤炭产品收入同比增长19.6%至13.65亿元,电费收入同比增长4.75%至3.94亿元。公司2017年营业收入目标为420亿元。公司2016年于国内输变电市场新签订单约223亿元,同比微增1%;截至2016年末,国际成套在手订单额超过50亿美元(约合当前汇率下人民币344.5亿元),同比增长50%以上,将支持该业务持续快速成长。我们预计,国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。

　　配股申请已获审核通过。

　　据此前公告的预案,公司拟每10股配售1.56股,拟募集资金总额不超过36.29亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充公司国际成套系统集成业务营运资金(19亿元),以及偿还银行贷款和中期票据。公司于1月24日公告,配股申请已获证监会发审委审核通过。如顺利实施,我们认为,将助力公司借“一带一路”之东风,纵深拓展海外业务,增强在国际输变电市场的竞争力。

　　维持“买入”评级。

　　我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS0.77元、0.87元、1.00元,对应15.3倍、13.5倍、11.7倍P/E。

　　风险提示。

　　海外业务拓展进度或低预期。


　　迈克生物:业绩符合预期 化学发光对业绩拉动有望加速
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：陈铁林,朱国广日期：2017-04-19
　　投资要点
　　事件:公司发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营收14.9亿元,同比+39.8%;归母净利润3.1亿元,同比+24.3%;扣非后归母净利润2.8亿元,同比+16.8%。2017Q1实现收入3.6亿元,同比+30.0%;归母净利润8059万元,同比+17.4%;扣非后归母净利润7766万,同比+57.3%。

　　业绩符合预期,化学发光对业绩拉动效应开始显现:2016年和2017Q1公司实现收入同比分别为+39.8%和+30.0%,收入保持快速增长主要得益于公司渠道外延扩张带来的代理产品高速增长和自产产品的持续快速增长。从2016年年报分产品先看:1)公司代理产品实现收入8.8亿元,同比+65.4%。我们预计扣除并表因素,公司代理业务在打包模式的拉动下增速预计在20%以上,远超行业平均增速;2)公司自产产品实现收入5.9亿元,同比+12.0%,增速较低的主要原因在于仪器销售模式改变,大部分免费投放,导致自产仪器销售收入1663万元,同比-75.0%;从自产试剂收入看:生化试剂预计3.9亿,同比7%-9%,化学发光试剂1.8亿,同比+80%,延续高速增长态势。考虑到化学发光试剂行业净利润率在40-50%,我们估计化学发光对公司业绩贡献已达20%左右。随着试剂的快速增长,我们认为化学发光对公司的业绩拉动效应将越来越明显。

　　存量单产提升+新高速仪器获批,驱动公司化学发光进一步高速增长,公司业绩有望提速。由于产品升级影响,我们预计公司2016年化学发光仪器出货300-400台,低于2015年的500多台,而公司2016年化学放光试剂收入仍然保持高速增长态势,我们认为主要原因在于公司仪器单产正持续提升:我们测算化学发光仪器单产从2015年的10-11万/台,增长到了2016年的13万/台。考虑到基层检测项目的不断丰富,我们认为公司仪器单产2017年有望达到16万/台,2018年有望达18-20万/台,将有力带动试剂快速增长。另外公司针对三甲医院的模块化200速和300速新仪器有望年底获批,从2018年开始销售。参考安图生物30万/台以及进口150-300万/台的单产,我们认为新仪器获批后带动公司仪器单产进一步提升,驱动化学发光业务高速增长,带动公司业绩快速提升。

　　高强度产品研发投入+拓展渠道布局整包业务,公司已成国内IVD标杆企业。

　　齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,已成为产品线最为齐全的公司之一。同时,公司保持高强度的研发投入以构筑核心的产品竞争力,2016年公司研发投入8594万元,同比+50.1%,研发人员从167人快速扩张至352人。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,在国内通过设立系列子公司等方式布局整包业务以顺应行业发展趋势,同时在国外积极注册产品,通过与HUMAN合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。我们认为通过产品研发+渠道布局,公司已成为国内IVD标杆企业。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.90元、1.13元,对应PE为32倍、25倍和20倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展,公司为国内最优秀IVD企业之一,维持“买入”评级。

　　风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。


　　飞亚达A:Q1净利润增长66.3% 为全年业绩弹性奠定基础
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱元,郭陈杰日期：2017-04-19
　　Q1净利润增长66.3%,经营效率改善显著
　　公司2017Q1实现营收8.17亿元,同比增长11.5%,归母净利润4532万元,同比增长66.3%,折合EPS 0.10元,业绩增速接近此前业绩预告的上限。Q1营收增速同比大幅提升29.5pct,同时环比提升2.1pct。在收入增长提速下,净利润大幅增长主要源于盈利能力改善,净利率同比提升1.8pct,其中毛利率略降0.3pct,销售费用率与管理费用率分别下降1.8pct与0.7pct,从绝对金额看,两项费用分别同比仅增3.7%与0.2%,费用管控效果显现,另外财务费用率同比下降0.3pct,主要由于公司带息负债规模减少。截至Q1公司账上存货规模19.2亿,较年初有所下降。此外,Q1经营性现金流量净额同比增长26.1%。

　　亨吉利内生增长动力恢复明显,全年盈利拐点确立
　　亨吉利Q1收入增速预计在10~15%区间,延续去年下半年以来的良好态势,同时考虑到现有门店数量较去年同期减少近10%,实际同店增速更高,内生增长动力恢复明显。国内瑞士表进口额增速目前已连续4个月在10%以上(以人民币计价),反映出目前行业终端信心在逐步恢复,预计市场需求复苏在未来较长时间内有望延续,为亨吉利全年业绩弹性提供支撑。此外,飞亚达表在去年业绩低基数下,伴随收入增长盈利水平有望恢复,全年经营表现值得期待。

　　董事长完成变更,关注国企改革契机
　　公司上个月决议通过由原总经理徐东升(具有10多年的业务管理经验)担任公司董事长。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系下的资产整合同样值得关注。

　　风险提示
　　终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。

　　维持买入评级
　　公司名表零售受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,具备高弹性特征;自有品牌有望保持平稳发展态势,品牌力逐步提升,长期市场潜力可期;公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们维持公司17~19年EPS为0.40/0.50/0.59元,当前市值56亿(对应17年PE31倍),属于小市值弹性品种,维持买入评级。


　　北信源:泛终端安全领导者 业务多领域布局
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：孔令峰,宝幼琛日期：2017-04-19
　　事件:
　　公司公告:2016年度公司实现营收4.92亿,同比增长4.74%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长13.61%。同时拟10股转增15股。

　　投资要点:
　　军工及能源行业助力公司营收增长:报告期内,公司军工及能源行业实现了较大突破,行业营业收入分别同比增长88.69%、81.86%。营收占比也分别上升至13.49%及19.08%。是公司营收增长的主要动力。

　　朝泛终端拓展,多层次打造产品体系:公司依托PC终端优势,一方面横向打造微软终端、国产终端、虚拟化终端、移动终端等“泛终端”类产品。另一方面纵向打造边界安全、主机安全和数据安全三个层次的信息安全产品体系,加上统一管控云平台、大数据平台、信源豆豆产品,目前已经形成四横三纵两平台一聚合的产品格局,产品品类明显丰富,综合实力有效增强。

　　借力资本市场,提升竞争力:2016年公司积极通过资本运作提升竞争力。1.公司与启明星辰合作,参股24.5%成立辰信创领,打造企业杀毒第一品牌;与匡恩网络合作成立信源匡恩,公司控股55%,布局工控安全领域。2.完成非公开增发,募集资金12.6亿元。有力推动linkdood项目发展,保障北信源(南京)研发运营基地建设。充分提升竞争力。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司连续11年稳居中国终端安全管理市场占有率第一的领导地位,结合人工智能大数据技术不断推进“信息安全、大数据、互联网”三大战略发展,预计2017-2019年eps为0.17、0.24、0.33元,对应市盈率88倍、63倍、46倍。维持买入评级。

　　风险提示:(1)公司项目进展不及预期;(2)市场竞争加剧的风险。


　　博雅生物:定增扩大产能 外延并购持续扩张
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：陈铁林,朱国广日期：2017-04-19
　　事件:公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2500万股,募集资金总额不超过10亿元,扣除发行费用后将用于建设1000吨血制品智能工厂。

　　定增扩大血制品产能,浆站持续拓展潜力大。此次定增主要用于提升公司的血制品产能。公司现有的血制品生产车间设计产能为500吨,由于公司在2015-2016年分别有3个和2个新浆站投产采浆,采浆量快速增长,分别达到176吨(+33%)和256吨(+45%)。公司目前浆站数量为10个,估计2017-2018年采浆量分别为350吨和450吨,2019年采浆量有望突破500吨,突破现有车间的设计产能。江西省浆站总数仅10个左右还有巨大的空间,公司作为江西省本土企业,具有较强的浆站拓展实力,预计后续还会有新浆站陆续获批,可能会提前达到产能瓶颈。此次定增募投的血制品车间设计产能为1000吨,投产后能够解决产能问题。预计建设周期为3年,税后静态回收期为6年。

　　凝血因子VIII获批在即,有望显著增厚业绩弹性。凝血因子VIII属于临床急需产品,生产申报享有绿色通道,预计很可能在2017上半年获批,从2018年开始贡献业绩。从量来看,2016-2017年预计采浆量分别为250吨和350吨,合计投浆量预计接近500吨。由于血浆组分可以储存3年,如储存血浆在2018年转化为收入,保守估计可投入生产的组分对应400吨血浆量,参照行业平均水平和持续提价趋势,估计吨浆收入有望达到24万,对应9600万收入。血制品最大的成本是血浆原料,占比超过70%,凝血因子VIII带来的新增成本很少,估计净利率不低于50%,2018年有望贡献4800万净利润,显著增厚业绩弹性。

　　外延并购步伐有望加快。公司自上市以来,并购了糖尿病药物平台天安药业和生化药平台新百药业、承接了西他沙星技术项目、与复旦大学合作共建他汀类药物实验室、并出资1.5亿与高特佳共同设立医药产业并购基金重点投资第三方医学检验服务、与控股股东成立并购基金收购丹霞生物。公司具有外延并购基因,未来外延并购步伐或进一步加快。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.86元,PE分别为44倍、29倍、22倍,维持“买入”评级,目标价80.30元。

　　风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。


　　亿帆医药:以复方黄黛片为核心的血液肿瘤管线日渐丰富
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣,冯鹏日期：2017-04-19
　　核心观点:
　　复方黄黛片是APL 治疗领域的一线药物,五年生存率在90%以上。

　　复方黄黛片是亿帆医药的独家品种,主要治疗APL(急性早幼粒细胞白血病)患者,成分是硫化砷,五年生存率在90%以上,基本可以治愈APL。

　　相比静脉砷剂,口服版本的复方黄黛片采取“君臣佐使”思想,可改善患者预后、提高生活质量,大幅降低住院费用。

　　复方黄黛片源自“君臣佐使”配伍原则,并被现代医学证明疗效优于单方,成分中的青黛等起到了辅助治疗的作用,降低了不良反应。

　　北大人民医院临床研究证实,复方黄黛片可取代ATO,可改善患者预后、提高生活质量以及降低医疗费用,复方黄黛片新进入2014年中国APL指南,顺利成为一线用药。

　　血液肿瘤创新药在中国的商业化,外资药企富有更多的成功经验。

　　作为患者人数较少的血液肿瘤药物,必须采取以价补量的战略,在欧美,血液肿瘤是诞生了美罗华、格列卫、瑞复美、万珂等重磅炸弹的领域,主要是FDA 对孤儿药的政策支持和医保部门的支持。

　　在中国,伊马替尼等孤儿药通过科学定价和适应症拓展也做到了20亿收入的体量,是国内运作相关药物企业的成功经验。

　　盈利预测与投资评级。

　　亿帆收购天康,结合国药一心,搭建以复方黄黛片为核心的血液肿瘤线,重塑销售战略:①复方黄黛片效仿格列卫,科学定价+适应症拓展,有望成为大品种;②收购国药一心血液肿瘤线,为后来持续性增长搭建丰富的管线,目前共有2个上市新药,8个在研品种;③组建以全球血液瘤龙头新基制药销售骨干为班底的销售团队,覆盖国内主流血液科室。

　　复方黄黛片在2015年才进入亿帆体内,收入占比不高,但未来对业绩的贡献会不断增大,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.77元/0.92元/1.11元,对应PE 为21/18/15倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　复方黄黛片未进入医保;复方黄黛片降价以及销售不及预期;核心产品招标降价;创新药上市低于预期;海外业务拓展低于预期。