作为A股市场最后两只未完成股改的公司之一，S*ST前锋(600733.SH)的股改问题拖了十年一直悬而未决。3月25日，S*ST前锋发布公告称，再次延期回复公司在2月8日即收到的上海证券交易所问询函，延期理由依旧是“由于《问询函》涉及的内容较多，有关事项需核实、查证”。算上之前发布的公告，这已经是S*ST前锋第7次延期回复上海证券交易所的问询。

　　而在迟迟未披露回复函的同时，公司由于连续亏损及2016年营业收入低于1000万元，已被实施退市风险警示。此外，公司还面临29例乃至更多的投资者索赔诉讼，目前金额高达4312万元。而今随着S*ST前锋的披星戴帽，首创证券长达10年的借壳上市之路再起波折。

　　股改难产

　　S*ST前锋董事会于2007年1月23日编制了《成都前锋电子股份有限公司股权分置改革说明书》(以下简称“股改方案”)，根据股改方案，本公司本次股权分置改革将结合前述重大资产重组进行，具体方案为：吸收合并首创证券有限责任公司；非流通股股东按1:0.6缩股；以资本公积金向吸收合并和缩股完成后的全体股东每10股转增6.8股；股权分置改革完成后向经中国证券监督管理委员会核准的特定投资者非公开发行不超过3亿股的新股。

　　上述股改方案拟在前述重大资产重组完成后，经公司股东大会审议、北京市国有资产监督管理委员会、中国证监会等相关主管部门审批后实施。

　　2016年9月12日，公司控股股东筹划与公司股权分置改革有关的重大事项，但是，停牌良久之后，公司的股改进展却未有透露，因此，上海证券交易所在今年2月初下发问询函，要求公司详细说明停牌期间公司开展的具体工作、目前相关工作的进展情况，并请财务顾问就参与情况发表意见；此外，交易所要求公司审慎评估停牌期间所开展的具体工作。

　　同时，问询函要求S*ST前锋评估停牌期间所开展的具体工作，如筹划的重大事项无实质性进展或存在重大障碍，公司应当及时办理股票复牌。

　　不过，对于股改的进展，此后却一直没有“动静”，S*ST前锋更是7次发布公告，延期回复上海证券交易所的问询函。在今年3月21日发布的年报中，对于股改的进展，S*ST前锋依旧是“截至报告日，上述重大资产重组暨股权分置改革方案尚未变动，能否最终实现尚不确定”。

　　对于延期回复原因，S*ST前锋称，由于《问询函》涉及内容较多，有关事项需核实、查证。截至目前，上述相关事项的核实、查证工作尚未完成，故公司将再次延期回复《问询函》。

　　S*ST前锋的一再延期回复引起了投资者的质疑，甚至有投资者写了一篇《致S前锋董事会和控股股东首创集团的一封公开信》，拷问S*ST前锋四大问题：一是董事会有没有与证监会沟通？沟通了几次？二是董事会和控股股东是否存在消极行为？三是董事会和控股股东有没有谈论或研究过2007年的方案？四是方案是否已经过时？

　　投资者的质疑并非没有根据，早在2007年，S*ST前锋就已提交股改方案，10年过去，S前锋股改方案一如从前。在2016年半年报中，S*ST前锋明确表示会坚持股改方案不变。在2016年投资者见面会上，S*ST前锋对有关股改的答复是：“截至目前，公司股改方案没有变化。由于公司股改与资产重组一起进行，目前正在审批中。”半年报披露的时间为2016年8月31日。就在半年报公布不到半个月后，S*ST前锋就宣布停牌。

　　借壳无果

　　西南地区一位券商人士指出，半年报的披露时间为2016年8月31日，在不到半个月后，公司宣布停牌。在这一时间段里，重组方案改变的可能性不大。但10年前的情况，与现在发生了天翻地覆的变化，若首创证券按照10年前的方案进行股改，情况自然不容乐观。

　　2007年2月份，S*ST前锋临时股东大会以特别决议的形式审议通过股改重组方案后，首创证券借壳的上述方案自2007年2月上报证监会审批后一直没有下文，截至目前，公司未收到证监会批复。

　　而在这10年间，首创证券的资产规模已经从2006年9月底的24.05亿元增长至2015年底的220.2亿元，增长幅度超过815%。而从经营业绩来看，2006年至2015年期间，首创证券营业收入从3.06亿元增至16.33亿元，净利润则由1.45亿元增至7.17亿元。

　　根据2007年的股改方案，按照2006年预测的净利润，首创证券的估值为20.2亿元，对应的估值市盈率为15.82倍。而如果以同样的市盈率计算，对应2015年首创证券的净利润，其估值将高达113.43亿元，增幅达到461.5%。

　　除了首创证券的估值今非昔比外，S*ST前锋的资产规模在这9年间也发生了重大变化。2007至2015年，S*ST前锋的员工总数已经从2007年末的339人下降到2015年末的32人。不过，2007年S*ST前锋所公布的股改方案交易价格为5.79元/股，而截至今年9月12日收市后停牌，S*ST前锋的股价已高达50.18元/股，接近当年股改设定价的9倍。

　　上述券商人士认为：“S*ST前锋用10年的时间去等待，然而10年前背景下的重组方案、股改对价方案放在现如今，早已时过境迁，今天的股价也与当年的股价不可同日而语。”

　　对此《中国经营报》记者致电S*ST前锋，公司董秘办相关人士称：“目前年报静默期，一切以公告为准。”记者注意到公司在此前的公告中称，“正在与各方积极沟通本次与股改有关重大事项，与财务顾问、律师事务所、审计机构、资产评估机构等论证方案的可行性”，而该表述，与2016年10月底公告披露的进展如出一辙。

　　值得注意的是，根据上述“股改+重组”方案，S*ST前锋吸收合并首创证券构成了借壳上市，这或有悖于当前中国证监会对于券商借壳的政策基础，触及借壳上市红线的S*ST前锋吸收合并首创证券的审批事项显得更加扑朔迷离。

　　西南地区一位券商人士分析，“S*ST前锋股改迟迟没有实质性进展，很大原因是涉及各方利益，毕竟对国有企业的非流通股东来说，股改需要支付较高的对价，这是一个多方博弈的过程，当然监管政策也不同当初。”

　　对于相关情况，记者多次致电首创证券，但是截至记者发稿尚未受到公司的正式回应。

　　退市风险

　　在股改事项迟迟未能落定的情况下，2月18日，S*ST前锋发布公告称，因公司2015年度亏损，若经审计后公司2016年度经营业绩为亏损，营业收入低于1000万元，公司股票将在2016年度报告披露后被实施退市风险警示。

　　S*ST前锋此前发布的公告显示，预计在2016年实现归属于上市公司股东的净利润为-2800万元左右。而财务数据显示，在2015年S*ST前锋就已经亏损，当期实现归属净利润约为-3029万元。

　　S*ST前锋同时在公告中预计，公司2016年实现的营业收入为530万元左右。而根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定，上市公司出现以下情形之一的：最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者被追溯后连续为负值；最近一个会计年度经审计的营业收入低于1000万元或者被追溯重述后低于1000万元。上海证券交易所将对其股票实施退市风险警示。今年3月22日，公司已正式披星戴帽。

　　值得一提的是，自1996年上市至今，这或是S*ST前锋第五次面临亏损局面。除了2015年，2006年，2010年和2011年，其亏损金额分别为2483.3万元、774.15万元和3686.88万元。