白云山:凉茶业务提质增效 医药板块稳中求进
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2017-04-18
　　投资要点:
　　凉茶新品拓展市场,绿盒股权有回收可能。公司升级凉茶产品,研发出无糖、低糖等品类,主打健康概念,满足消费者多元化需求。新品以商超为主要渠道,以白领为目标群体,售价与毛利率均高于普通红罐,去年销售额已过亿,未来有望多渠道上量,持续提升市场份额。绿盒王老吉凉茶目前规模不到10亿,盈利水平较低,主要是受股权之争,影响渠道出货积极性。高峰时期绿盒有近20亿收入体量,40%以上毛利率水平。我们猜测股权纠纷解决后,公司大概率收回股权,绿盒与红罐以相同渠道运作,有望产生良好协同效应。

　　王老吉份额、利润求平衡,提质、增效谋发展。随着加多宝控费收缩,行业竞争发生明显变化,我们判断17年王老吉可能在市场份额与利润之前寻求平衡:一方面提高市场份额,利于逐渐掌握话语权与定价权;另一方面白云山17年定位于品质效益年,要求提升效益,保持较好利润水平。3月公司通过减少折让方式提价,幅度5%左右,可覆盖成本上涨。渠道调研了解到加多宝控费意图明确,可能带来两家企业双赢局面。预计17年王老吉出货将保持10%以上增长,逐步向市占率70%目标靠拢;净利率可能达到8%-10%水平。

　　金戈高速增长,医药板块稳中求进。先发优势、品牌优势、渠道优势,性价比优势推动金戈16年70%增长,虽仿制药已有竞品出现,短期仍难撼动其市场地位,估计2-3年仍可保持年均40%增长。医药业务中:大南药中包含化药、中成药、生物医药三部分,后者占比虽低,应是未来主攻方向;大商业板块可能通过并购医药公司及零售药店进行拓展,虽毛利率仅6%盈利不高,但随着规模扩大,盈利贡献有望增长;大医疗仍处起步阶段,意在公立医院改革中寻找新机会,同时计划布局养生养老、医疗机械等方面。整体看医药板块稳中求进,平稳发展。

　　帐面现金充足,拆迁补偿带来持续现金流。公司当前帐面约130亿现金充足(包括定增79亿),未来有望整合地方优良医疗资源。公司奇星地块已收到拆迁补偿款超7亿元,后续仍有补偿;同时公司已有约1000亩地纳入政府搬迁或改造范围,未来可能持续获得补偿收入。

　　盈利预测与估值:预计公司17-19年EPS 分别为1.17、1.42、1.55元,同比增26%、21%、10%,最新PE 为23、19、18倍。考虑凉茶竞争趋缓将带来王老吉市占率与净利率双升;金戈单品高速增长,医药板块整体稳中有升,公司帐面130亿现金充足,未来具有并购预期,维持买入投资评级。

　　风险提示:食品安全风险、原料价格风险、国改不达预期。


　　兔宝宝:一季度继续保持高增长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐日期：2017-04-18
　　2017Q1公司实现营收6.76亿,同比+73.22%,归属净利4773万,同比+122.33%。预计2017年上半年归属净利1.42-1.72亿,同比增长45%-75%。

　　业绩高增长持续,B转A比例上升:营业收入同比增加73.22%,归母净利同比增加122.33%,主要得益于公司在经销网络、品牌营销、产品品控等方面多年深耕积累的优势持续发挥,随着品牌影响力的不断提升,公司的渠道、品牌等优势逐步转化为市场优势。板材业务收入大幅增长,一部分原因在于B类板材转A类比例的提升(本期毛利率为16.74%,去年同期为18.32%);归属净利增速持续远高于营收,主要原因是贴牌收入确认模式特殊。另一方面,期间费用同比下降2.41个百分点,主要是由于收入放量带来的规模效应;管理费用和财务费用相对稳定。

　　2017仍处于快速成长通道:公司专卖店预计每年新增300+家,2017预计新增365家,装饰材料专卖店完成核心市场全覆盖,县级城市覆盖面高,受益于三四线地产销售的高增长,板材销量将保持快速增长;另一方面,公司不断加大品牌宣传和广告投放力度,一季度销售费用3247万元,同比增加82.92%,经营性净现金流同比减少482万,2017年广告投入总预算1.2亿元(2016年市场推广宣传费3995万),“兔宝宝”的品牌知名度、美誉度和影响力不断提升,市场占有率得到持续提高。

　　投资建议:维持“买入”评级:行业空间大、公司率先突围成为引领企业,建立起核心竞争力;目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境,公司是建材行业内少有的能持续高增长的品种;未来随着行业消费升级、公司异地布局和业务拓展推进,中线成长仍有巨大空间,我们预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.68、0.94,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上升,地产市场持续低迷,异地扩张低于预期。


　　贵州茅台:价在量在 批价稳进有利拉长复苏周期
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：于杰,岳思铭日期：2017-04-18
　　业绩简述
　　贵州茅台公布2016年报,报告期内实现酒类业务收入388.62亿元,同比+18.99%;实现归母净利润167.18亿元,同比+7.84%,折合EPS13.31元。预收账款175.41亿元,再创历史新高。拟每10股派发现金红利67.87元(含税),占16年归母净利润的51%。

　　前期茅台已公布一季报指引,预计17年第一季度实现营业收入128.52亿元,同比+25.38%;实现归母净利润56.68亿元,同比+15.92%。

　　2016年公司共生产茅台酒及系列酒基酒59,887.97吨,其中:茅台基酒39,312.53吨,同比+22.17%;系列酒基酒20,575.44吨,同比+10.78%,同前期公告情况基本一致。

　　经营分析
　　2016年为茅台引领白酒行业复苏的转折之年:2013-2015年为白酒行业深度调整的三年,今年白酒行业的复苏主要来自于位于金字塔塔尖的茅台需求转好、批价上扬所带动的。年初茅台采取控量+开发新品等有效方式,实现渠道利润的快速恢复,全年茅台酒实现收入367.14亿元,同比+16.39%;同时,茅台酒业务的快速回暖带动了系列酒的大幅增长,16年系列酒实现收入21.27亿元,同比+91.86%。

　　预收款再创历史新高,渠道信心已完全恢复:截至16年底,公司预收款升至175.41亿元的历史新高位,环比Q3小幅增长1.49亿元(+0.85%),同比15年年底大幅增长92.79亿元(+112%)。预收款的再创新高显示渠道信心已完全恢复、经销商打款积极性被完全激活。自16年Q1末Q2初茅台批价开启上升周期,近一年批价上涨幅度超过450元,一批商结束三年亏损期转入快速进入暴利期。16Q4-17Q1经销商打款热情被充分激发,渠道调研显示打款情况应好于报表反映。

　　系列酒占比提升小幅拉低毛利率,消费税大幅增长拖累净利率。茅台酒业务的快速恢复带动系列酒超90%增长、显著高于茅台酒的+16%,贡献整体收入占比由15年3.4%提升至16年5.5%,拉低整体酒类毛利率约0.93pct至91.31%。但16年期间费用率控制得当,同比15年下降1.01pct,主要得益于管理费用率降低。但消费税大幅增长105%至50.95亿元,同比增长超过26亿元,消费税率由2015年7.61%提升约5.5pct至2016年的13.11%,是拖累销售净利率同比15年降低约4.2pct至46.14%的最核心因素。

　　批价淡季不淡,厂商压制意在可持续发展。春节前飞天批价高点站上1250元,相比16年3月的825-830元上涨超过400元。节后经历过短暂下跌后,茅台于3月河南经销商座谈会上强调“紧平衡”,之后茅台批价快速反弹,目前淡季价格反超旺季。茅台近期通过喊话、处罚等强力行政举措平抑批价,这一举措我们理解为--在市场对前期厂商表态选择性忽视或阳奉阴违的大背景下,厂商再次强调真实意图、打消市场幻想。综合前期表态,其压制短期批价过快上涨、维护批价稳定维持上行态势的可持续发展意图极其明显。近期发货节奏降低、依托行政手段压制批价之举看似矛盾,我们认为公司在为旺季未雨绸缪,预计H2发货节奏将环比H1显著加快,但综合考虑目前需求端仍然旺盛,我们仍未维持茅台批价大周期向上判断不变。

　　价在量在,批价稳进有利拉长复苏周期。茅台酒投资属性所决定的吉芬属性决定起量与价是共振关系--价在量在、价落量落。以目前态势来看,飞天批价的短期快速泡沫化进程被厂商压制,在茅台酒供需“紧平衡”的大背景下,厂商强力的行政手段干预的大概率结果是拉长飞天批价上行周期、拉低价格涨幅斜率。总结来说,批价稳定有利于拉长茅台复苏周期、降低政治、舆论风险,从经营角度以及政治角度茅台皆意于此。

　　盈利调整
　　维持买入评级,高端复苏最确定品种。在不考虑提价的基础上,预计17-19年公司营业收入分别为490亿元、578亿元、665亿元,EPS分别为15.5元、18.1元、20.8元,目前股价对应17年PE为25X,维持“买入”评价,给予一年目标价450元,对应18年PE25X。

　　风险提示
　　批价大幅泡沫化/需求下滑


　　恒顺醋业:期待后续国改和激励机制完善 业绩改善空间巨大
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱元日期：2017-04-18
　　16年扣非净利润增长40.46%,利润增速跑赢收入
　　公司16年实现主营业务收入14.2亿元,同比增长11.11%;实现归母净利润1.7亿元,同比减少28.89%,折合EPS0.28元,业绩符合预期;归母净利润同比减少主要由于16年Q1转让百盛商城股权取得1.44亿元的投资收益,扣非后净利润1.59亿元同比增长40.46%。经营活动现金流量净额3.14亿元为归母净利润1.85倍,同比增长11.32%;其中Q4收入3.91亿元,同比增长12.73%,Q4归母净利润5340万元,同比增长79.35%。16年毛利率41.24%,较15年提高1.5pct。销售费用提升0.5pct至15.3%,主要是促销费增加近3000万元;管理费用基本持平略有下降;财务费用下降约0.5pct。

　　提价效应及产品结构优化升级提升盈利能力
　　16年酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%;其中醋类产品同比增长12%、白醋品类同比增长8%、料酒类产品同比增长17%、酱类和酱油均增长13%;毛利方面,酱醋调味品总体毛利率42.55%,同比增加1.38个pct;明星产品表现抢眼,“A陈”及“B香”主导产品销售相继过亿.16年6月起公司上调经典醋系列(共19个单品)价格涉及销售额5亿元,调价平均幅度在9%左右,提价效应带来毛利率提升,预计能对17年业绩有所贡献;同时,公司通过结构优化助力产品升级,通过更换包装和形象,助力产品向高端化发展,带动收入增长和毛利率提升;16年高端香醋产品销售1.71亿元,达到年销售额的14.3%。

　　风险提示:食品安全风险;国企改革低于预期;行业增速放缓竞争加剧风险;
　　期待后续国改推进和激励机制完善,效率提升和业绩改善空间巨大,给予买入评级 作为中国醋业龙头企业,恒顺醋业品牌力突出,护城河深厚,提价能力强;一方面受益于醋行业特别是中高端醋行业的量价齐升,醋行业量增速快于酱油,事实上海外醋产品价格亦高于酱油;另一方面受益于格局改善,龙头企业、品牌企业集中度有望持续提升。公司在年报中提及17年工作思路之一推动创新:全方位激活公司内部经营机制,加快公司战略合作引进和公司员工持股计划的实施,集团及公司高管在前期均增持股票,期待后续国改的进一步推进和激励机制的完善,效率提升和业绩改善空间巨大;相比海天,两者毛利率接近但净利率只有海天的一半.公司17年业绩目标而言,主营酱醋调味品业务收入增长超15%,调味品净利润增长20%。预计17-19年归母净利润2.05/2.46/2.84亿元,EPS0.34/0.41/0.47元;给予买入评级。


　　长高集团:打造电力和新能源车领域两个闭环
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2017-04-18
　　报告摘要:
　　公司年报发布,实现营收12.93亿元,YOY94.86%;归母净利润1.21亿元,YOY76.98%。同时,公告与时空电动车子公司合资设立电动汽车合资运营公司和充换电服务公司、出资2000万元参与北京中能互联电力投资中心、融资4亿元进行光伏电站EPC项目。

　　打造成电力领域“设计-EPC-设备-运营”平台,在新能源和配网两个细分领域实现闭环。收购华网电力,具备送变电总包甲级、新能源总包乙级资质;公司高压开关设备稳步增长、产品类别不断丰富;成立湖南长高配售电公司,布局湖南电改;参股专业的配网投资产业基金,在项目搜索上突破地域限制。今年承接河北16MW光伏电站总包,重点开发屋顶分布式太阳能电站和风电项目,以并以4个项目的70%股权抵押贷款4亿元用于光伏电站建设。估算今年新能源EPC规模可能达到100MW。与国开新能源等三家新能源投资公司签订框架协议,能够保证建成光伏电站按时出售。

　　打造新能源汽车“产品-运营”平台,在新能源汽车领域具备产业链布局趋势。子公司杭州伯高为电动汽车高压配电总成产品研发生产、参股公司杭州富特科技为充电桩研发生产,目前这两个公司收入规模不高,暂未能充分调动。公司与年报同时发布公告,与时空电动车子公司合资设立电动汽车合资运营公司和充换电服务公司,主要为出租车和网约车运营。公司开始重点发力新能源汽车领域,可想象的空间非常丰富。

　　业绩预测:预计2017-2019年营收15.19、19.81、23.61亿元,归母净利润1.53、1.91、2.31亿元,EPS0.29、0.36、0.44元/股。2017年业绩对应当前股价PE为28.29倍。考虑公司在新能源EPC增长、看好在增量配网运营、新能源汽车运营落地,维持“买入”评级。

　　风险提示:大盘风险;开关产品销售、新能源EPC、配网和新能源车运营不及预期。


　　长安汽车:福特低估徘徊 自主趋势向上
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：高登日期：2017-04-18
　　公司2016 年实现净利润103 亿元(同比+3.3%),处于业绩预告的下限,略低于市场预期。2016年公司实现销量306万辆(同比+10.3%),销量仍保持较高增长,但利润增速低于销量增速,主要原因:1)长安福特受产品老化影响,2016年销售97万辆,同比仅增长2.9%,增速远低于行业平均水平,实现净利润182亿元(同比+4.0%);2)长安标致雪铁龙2016年亏损16亿元,对公司投资收益负面影响较大。有利的一面是,长安自主品牌延续盈利趋势,2016年整体盈利超过6个亿,主要受益于SUV车型维持旺销以及产能分配更均衡,合肥长安和河北长安实现盈利,南京长安大幅减亏。

　　自主品牌:旗舰SUV CS95 上市,向上盈利趋势明确。3月28日公司旗舰SUVCS95正式上市,售价区间15.98-22.98万元,轴距2810mm,配备2.0T+6AT动力。目前7座中大型SUV仍为蓝海市场,预计CS95月销量有望挑战1万辆。除此之外,公司今年将陆续推出全新SUV CS55、轿车C301、MPV V301等多款车型,在丰富产品谱系的同时,将全面提升公司自主品牌产品竞争力和市场占有率。

　　长安福特:2017 年新车真空期,2018/19 年进入产品大年。根据福特全球中长期战略规划,2018年将推出嘉年华、福克斯和翼博等换代产品,2019年将推出翼虎、蒙迪欧等换代产品,同时将于2020年之前推出多款纯电动和插电式混合动力等新能源车型。随着新车型陆续推出以及林肯国产化推进,预计长安福特2018年销量和盈利将企稳回升。

　　公司是最便宜的汽车股,安全边际较高,股价具备上行空间。公司当前估值仅为2017年7倍PE,是A股最便宜的汽车公司,亦低于国际主流汽车公司。公司资产扎实、现金流充沛,未来分红率有望逐步提升至50%以上。公司管理层及核心技术人员获得股权激励,解决管理层的长效激励机制,有助于提升公司经营管理效率。同时,管理层的利益与股价挂钩,有利于公司利润释放和估值提升。

　　投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为2.20/2.40/2.75元(2016年EPS为2.14元)。公司当前价15.92元,分别对应2017/18/19年7/7/6倍PE。考虑自主品牌的盈利弹性,国企改革锁定长期激励机制,以及未来分红率提升空间,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年8-10倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。

　　风险提示:汽车行业销量增速放缓;长安福特销量增速不达预期;微车业务持续下滑;自主品牌盈利低于预期等。