天坛生物:浆站拓展能力强 重组迎来市值重估
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈铁林日期：2017-04-17
　　事件:公司发布公告,控股子公司成都蓉生获批在四川省宜宾县设置单采浆站。

　　重组塑造行业龙头,浆站持续拓展能力强。控股股东中生股份承诺将旗下所有的血制品业务注入公司,公司将成为中生股份唯一的血制品平台。从采浆资源来看,中生股份拥有45个浆站,2016年采浆量1171吨,在全国排名第一位。从浆站拓展能力来看,中生股份2015和2016年分别获批3个和4个浆站。考虑到中生股份的浆站覆盖全国10多个省份,且实际控制人国药集团为央企平台,旗下拥有丰富的医药资产,未来具有持续的浆站拓展能力。此次成都蓉生在四川获批宜宾浆站,宜宾县总人口超过100万,具有较大的采浆潜力。成都蓉生在2016年拥有19个浆站(其中4个浆站为新/次新浆站),采浆量为683吨,平均单个浆站的采浆量为36吨,估计单个浆站峰值采浆量不低于40吨。新批的宜宾浆站经过3年左右的运营也有望为公司贡献不少于40吨采浆量。

　　一季度血制品业绩超预期,成都蓉生经营管理能力持续提升。公司预告一季度业绩扭亏为盈实现归母净利润9958万元,其中血制品(成都蓉生90%股权)实现收入3.5亿(+26%)和归属于上市公司股东净利润1.3亿(+56%)。血制品业务的净利润超出市场预期,我们认为主要原因可能在于成都蓉生深度挖潜,一方面提高血制品产品的收率,另一方面严格控制费用,使得血制品业务的净利率持续提高达到了40%,而2015-2016年的净利率分别是27%和34%,可见成都蓉生在血制品运营管理方面的能力极强。中生股份旗下的其他血制品业务注入后,成都蓉生有望通过技术和管理输出从而提高其他血制品业务的盈利能力,从而增厚公司利润。

　　重组增厚权益血浆,市值存在提升空间。三大所的血制品业务全部以作价入股成都蓉生的方式注入,我们测算重组完成后上市公司对中生股份血制品业务的权益比例在70%左右,对应2016年权益采浆量为820吨。当前市值仅203亿,考虑到此次出售疫苗业务回收约18亿现金,对应2016年吨浆市值仅2300万,远低于博雅生物和华兰生物的吨浆市值6700万和3400万,市值被明显低估。参照可比公司我们认为应该给予天坛生物吨浆市值3000万,血制品业务合理市值为245亿,再加上18亿现金,合理市值为263亿,对应股价为51.07元。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑三大所的血制品业务注入,仅考虑此次重组完成后上市公司体内的成都蓉生和贵州中泰。估计2017年上市公司体内的血制品业务净利润为5.3亿,扣除18亿现金后PE仅37倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。


　　三安光电:4Q16业绩超预期 毛利率提升明显
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2017-04-17
　　结论与建议:
　　公司2016年收入、净利润增长均接近3成,表现良好,同时1Q17业绩指引净利润增长45%-55%,显示行业景气及公司产能提升的正面影响,同时考虑到LED芯片行业竞争逐渐趋缓,芯片价格提升将有效带动公司毛利率的继续上扬,我们上调2017年公司盈利预测10%,预计公司2017-2018年可实现净利润27.9亿元和32.9亿元,YOY分别增长29%和18%,EPS为0.68元和0.81元;目前股价对应2017-18年PE分别为23倍和19倍,估值水平偏低。维持“买入”的投资建议。

　　2016净利润增长近3成,4Q16业绩创新高:2016年公司实现营收62.7亿元,YOY增长29.1%,实现净利润21.7亿元,YOY增长27.9%,扣非后净利润17.4亿元,YOY增长22.6%,EPS0.53元。相应的4Q16公司实现营收17.9亿元,YOY增长42.2%,实现净利润6.5亿元,YOY增长171%,扣非后净利润增长亦达到89.7%,公司4Q16营收净利润均继续创出新高。从毛利率来看,公司2016年综合毛利率41.7%,较2015年下降4.5个百分点,惟4Q16综合毛利率在产品价格提升背景下重回50.2%的高位,反映行业景气回升的益处。另外,得益于产销规模提升,公司管理费用率较上年同期下降1.4个百分点,财务费用率亦下降1.5个百分点,带动公司期间费用率较上年同期下降2.9个百分点至6.1%,进一步推升公司业绩增长。

　　1Q17业绩大幅成长:公司发布业绩预告,1Q17净利润增长45%-55%,对应净利润范围6629万元-7087万元,业绩指引正面。公司2016年末拥有近300台MOCVD设备(折算成2吋54片机),除研发机台外,其余机台全部开满生产。另外,募投项目厦门三安光电(二期)MOCVD设备将会从2017年逐步采购,产能规模将进一步增长。

　　盈利预测与投资建议:由于公司1Q17业绩大幅成长另外行业景气看升,我们上调2017年盈利预测10%,预计公司2017-2018年可实现净利润27.9亿元和32.9亿元,YOY分别增长29%和18%,EPS为0.68元和0.81元;目前股价对应2017-18年PE分别为23倍和19倍,估值水平偏低。维持“买入”的投资建议。


　　威创股份:业绩增长符合 幼教业务领先地位基本确立
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2017-04-17
　　业绩增长符合预期,幼教业务发展迅猛。公司去年实现营收10.51亿元,净利润1.82亿元,同比分别增长12.11%、52.53%。其中幼教板块实现营业收入3.95亿元,毛利率提升5.55个百分点至57.96%。

　　总加盟儿园接近4000家,幼教业务规模大幅提升。截止报告期末,公司共拥有连锁幼儿园6家,托管幼儿园19家,加盟幼儿园3601家,托管小学2家,品牌加盟小学3家,直营早教机构2家,成为行业内管理幼儿园数量最多的企业。

　　幼教业务收入、利润水平快速增长。全资子公司红缨教育幼儿园数量和客单价齐升,实现营业收入2.86亿元,净利润1.02亿元,同比分别增长48.12%、80.76%;全资子公司金色摇篮加盟园所数量迅速增加,品牌知名度大幅提升,实现收入1.09亿元,净利润润6039万元。

　　幼教产业生态逐步建立。公司投资基金参股的广州贝聊服务幼儿园超过5万家,初步探索布局幼儿园信息化;全资子公司威学教育与启迪教育投资共同出资成立北京启威教育,探索实战型幼教人才培训;与北京可儿教育签订战略合作,战略布局中高端幼儿园的教学体系、课程研发以及环创设计。

　　非公开发行即将完成,开启新的业务增长方向。定增已经审核通过,募集资金将用于儿童艺体培训中心的建设,未来业务范围将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,公司未来将以已有幼教的线下幼儿园为基础,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态体系,实现“教育+”。

　　投资建议:公司进入幼教领域以来,致力于围绕幼教产业链进行横向并购整合以及纵向产业链布局,打造国内幼教龙头,已基本确立在幼教行业的领先地位,线下渠道优势和产业先发优势,公司股权激励条件高,彰显其对未来高速发展的强大信心。考虑定增等摊薄,预计2017-2018年EPS 为0.36元、0.52元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。

　　风险提示:幼教园扩展速度不达预期。

　　


　　神雾节能:业绩符合预期 技术铸就高壁垒
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青日期：2017-04-17
　　业绩符合预期,静待产业化加速。

　　公司发布16年年报及17年一季度业绩预告。2016年实现营收8.65亿,同比增长32.14%;实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿,同比增长94.47%。2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为6600-7700万,同比增长51.89%-77.20%。16年业绩符合预期,17年一季度继续维持高增长。

　　技术铸就高壁垒,加速产业化可期。

　　公司独创的蓄热式转底炉与氢气竖炉技术全球领先,应用范围广,经济性强,正逐步进入加速产业化阶段。①沙钢项目可实现年销售额约2.5亿元,利润8000万元,投资回收期约3年,经济性良好。②公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,是金川集团在全球范围内寻找十年的选择,示范项目投产后,带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续订单有望逐步落地。③红土镍矿产业化项目尚未建成投产,但在手同类订单已超82亿元,体现业主方对于公司技术的信心。公司目前在手订单金额110亿,技术获得业主极大认可。

　　各细分市场空间巨大,一切才刚刚开始。

　　公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域均有全球领先的成本优势。公司所在的各细分行业市场空间巨大,其中:①大宗固废处理市场空间1300亿;②矿产资源综合利用市场空间1500亿;③节能环保流程再造市场空间1500亿;④传统业务市场空间1000亿。随着公司在大宗固废、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场逐步释放,未来发展潜力巨大,一切才刚刚开始。

　　董事更迭引入新行业资源,高管增持彰显信心。

　　3月9日,公司原董事长吴道洪博士辞职,原宝钢发展总裁宋彬先生担任公司董事长。宋彬先生在钢铁冶炼行业积累了大量的人脉,宋总的加盟将为公司各业务的市场开拓提供强大助力。2月28日,公司5位核心高管通过二级市场完成1.33亿元增持,平均成本32.13元/股,彰显了对公司未来发展的坚定信心。

　　盈利预测与投资评级:
　　我们重申公司是环保科技股中,技术全球领先、市场空间大、成长确定的标的,预计公司17-18年的净利润的分别为6.83/10.23亿元,对应PE为37/25,继续维持“买入”评级。


　　北京科锐:成本管控优秀 一二次融合并积极拓展外延
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2017-04-17
　　事件:北京科锐公布2016年报,报告期营业收入达17.77亿元,同比增长21.50%;毛利率回升至26.20%,同比回升2.39pct;营业利润7,829万元,同比增长136.61%;净利润8,294万元,同比增长94.32%;归母净利润7,646万元,同比增长78.63%;经营现金流量净额6,132万元,同比增长74.64%;新签合同21.52亿元,同比增长11.62%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

　　配网主业发展稳健,电力电子转型成功成新看点:1)箱变业务销售收入达到64,677.29万元,同比增加22.80%,毛利率保持平稳,同比微降0.38pct;2)开关业务销售收入达74,221.27万元,同比增加17.45%,毛利率同比上升4.38pct,回升至24.11%,取得明显成效。公司已扭转在2015年激烈竞争导致的中标价格、毛利率双下滑严重的困局;3)自动化业务保持较好增速,销售收入达到20,708万元,同比增加15.90%,自动化业务作为公司配电二次设备类产品,一直保持着较高的毛利水平,毛利率为40.29%,同比上升1.09个百分点,在自动化产品中标价格下滑的情况下,依旧促使毛利率维持较高水平。后续,自动化方面,公司将加大产能,紧跟柱上开关和环网柜等一二次融合发展进程,聚焦铁路、石油等行业;4)电力电子业务销售收入为5,775万元,同比大幅增加69.07%,增长主要来自于有轨电车超级电容充电装置的合同得到部分确认,在续广州有轨电车超级电容充电装置的成功运行后,武汉东湖有轨电车超级电容充电装置进入交付阶段。当下,SVC、SVG 等传统电力电子业务不景气,负责电力电子业务的控股子公司北京科锐博润电力电子有限公司将业务重心成功转移至有轨电车超级电容充电装置、直流配网产品、电能治理等新业务方面,实现电力电子业务量价齐升,毛利率恢复至45.77%,随着新的超级电容充电装置项目在轨道交通市场的持续中标以及后续交付,电力电子业务收入以及毛利贡献有望增大。

　　成本管控优秀,三费控制一般,现金流良好。公司在华南地区营收同比增长143.89%,国外部分营收、毛利率双降。各业务的原材料成本大幅上升,同时拉低毛利率。三费控制一般,销售费用/管理费用/财务费用同比增长20.67%/37.26%/783.98%,管理费用增长,系研发费用增加、并表导致的新增子公司管理费用;财务费用增长,系经营规模扩大新增短期借款使利息增加。现金流良好,经营现金流量净额同比增长74.64%,系公司回款增长所致;投资现金流量净额同比增长7.90%;筹资现金流量净额同比增长522.40%,系:新增银行借款补充流动性、 收到限制性股票募资资金款项。

　　治理优秀,战略明确,积极拓展销售渠道。2016年度,公司把控成本、调整销售结构,扭转了近几年来毛利率下滑的趋势。在战略框架设计方面:为区分与传统配电设备制造业务,在管理架构上,以北京科锐能源管理有限公司为依托,专门建立团队独立运作,并以此为主体,对电力服务、智慧能源综合管理等相关业务进行管理,成为涵盖电力运维服务、微网平台建设与运营、配售电业务运营、综合能源管理等的服务商。在市场开拓方面:面对竞争的加剧,公司设立用户工程专门管理机构,全年完成用户工程合同录入2.65亿元,同比增长130%,优化了合同来源,分散了单一依靠两网集中招标的风险;公司在后续市场开拓方面,依然将坚持以电网与用户并重的原则,确保合同与收入的持续增长。在技术产品研发方面:报告期内,公司及子公司新申请专利10项,其中发明专利2项,实用新型8项;获得专利授权16项,其中发明专利3项,实用新型13项。截至2016年12月31日,公司及子公司累计获得专利授权151项,其中发明专利20项;实用新型130项,外观设计1项。

　　主打智慧能源综合管理,拓展配售电、智慧能源及运维平台:1)配售电业务:把握电改机遇,优先选择具有配网资产的合作对象。报告期内,公司参股国内首家配售电一体化公司——贵安新区配售电有限公司,介入配售电市场;公司同郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,成立配售电公司;同安徽蚌埠开发区管委会等合资组建安徽科锐能源服务有限公司,加快配售电布局,并为配电网进行运营维护;投资组建江西科锐能源售电有限公司,切入江西省售电业务;2)综合能源服务:成立河南国控科锐能源管理有限公司,提供智慧能源综合服务、为配网系统提供建设运营、能效管理的解决方案,参股北京合众慧能科技股份有限公司并锁定后续控股权,加大在高校、医疗等系统的电力服务和能源管控能力;控股杭州平旦科技有限公司,加强在微能源网平台的技术实力和电力信息化与电力软件模块方面的能力;控股郑州同源电力设计有限公司,有效填补在电力设计方面的资质不足问题,使公司同时具备从电力设计到电力设备制造、电力工程施工、电力服务等一体化的能力;3)电力运维服务:积极整合已经控股的郑州开新电工有限公司,发挥其协同效应,并与河南科锐电力设备运行维护有限公司进行整合管理,开拓电力服务业务,完成电力平台的建设;投资控股福建锐亿联合电力服务有限公司,参股海南中电智诚电力服务有限公司,深化全国电力服务的布局。报告期内,公司通过积极推进配售电、智慧能源以及运维平台等相关业务,朝着综合能源管理的服务商继续努力。

　　2017年度经营计划:积极拓展配电衍生业务和售电业务。在电力设备制造业务方面:公司计划维固现有两网市场,加大招投标力度,并积极建设郑州生产基地,以提升产能;同时拓展网外市场,加强销售队伍;电改机遇下,公司积极拓展配电网电力运维、电力服务等业务,为未来成为领先的智慧能源服务商做好铺垫。在智慧能源与电力服务方面:大力开拓售电业务,有选择的投资增量配网项目和新能源项目。

　　投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.47/0.65/0.88元,业绩增速分别为39%、39%、35%。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为27.50元。

　　风险提示:市场竞争日趋激烈的风险;客户较为集中的风险;技术产品更新换代的风险;电力服务等新业务以及投资并购项目发展不达预期的风险。


　　人福医药:一季度业绩符合预期 费用率略有增长
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周小刚日期：2017-04-17
　　事件:公司公布一季报,公司2017年一季度实现营业收入33.30亿元,同比增长24.16%;实现归属上市股东净利润1.98亿元,同比增长32.64%;实现扣非净利润1.95亿元,同比增长38.65%。

　　2017年第1季度业绩符合预期:公司2017年第一季度实现扣非净利润1.95亿元,同比增长38.65%,业绩符合预期。一季度投资收益732.02万,主要来自天风证券(持有11.22%股权)投资所得,较去年同期3613.7万元降低79.74%。2016年6月公司并入Epicpharma,故2017年一季度较去年同期增加Epicpharma单项利润,2016年下半年Epicpharma实现收入4.41亿元,净利润1.55亿元,假设去年全年2.80亿元,2017年净利润与去年持平,一季度预计贡献7000万,扣除此部分公司扣非扣投资收益净利润1.18亿元,去年同期扣非扣投资收益净利润1.05亿元,内生同比增长12.38%。

　　一季度期间费用率略有增长:期间费用率27.80%,较去年同期增长0.94个百分点,其中销售费用率15.14%,下降0.29个百分点;管理费用率9.81%,增加0.88个百分点;财务费用率2.85%,增长0.35个百分点。管理费用增加是由于公司购买EpicPharma合并报表所致,而财务费用的增长则是因为收购EpicPharma股权而取得的并购贷款存续期利息支出。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为23.4%、23.0%、21.2%,净利润增速分别为32.6%、33.1%、28.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.00元,相当于2017年25.6的动态市盈率。

　　风险提示:各项业务推进不及预期