复星医药全资子公司能悦有限公司拟以人民币 263,589,343 元受让 Chindex Medical Holdings (BVI) Limited 持有的 Chindex Medical Limited30%股权。交易完成后，复星医药合计将持有 CML100%的股权。

　　点评

　　完全控股，增厚业绩。截至 2016 年 12 月 31 日，CML 的总资产为人民币 29.2亿，归属于母公司的所有者权益为人民币 10.35 亿，负债总额为人民币17.27 亿；2016 年度，CML 实现营业收入人民币 19.23 亿，实现归属于母公司股东的净利润人民币 1.40 亿。

　　以 CML 为平台，加速医疗器械业务发展。CML 是领先的医疗设备供应商，主要业务包括医疗器械的制造和分销。在中国的分销业务集中在外科、影像、皮肤科、肿瘤、牙科、呼吸科等核心领域，并计划将业务战略扩展到新的临床领域。目前，公司独家代理多家大型跨国公司的产品，其中包括Intuitive Surgical 的达芬奇外科手术机器人系统；MAKO Surgical 的 RIO骨科手术导航系统；NeuroLogica 的 Cere Tom 和 Body Tom 移动 CT 系统；Transonic 术中血流仪；Galil 低温冷冻手术系统；Xoft 术中放射设备；Endochoice 的全视野结直肠镜；Sensus Healthcare 浅层 X 线放射治疗系统；Candela 美容激光系统；CACI 面部美容系统；Cocoon 冷冻溶脂设备；牙科磨具；以及分别由 BEGO， 3Shape， Vertex-Dental， DMG， Hu-Friedy 和Ultradent 生产的牙科器械，种植系统及相关辅助产品等；公司旗下的上海输血技术有限公司，是一家专业从事输血相关耗材设备技术开发、产品生产和经销的公司。其产品覆盖血袋、输血器、采浆器材、去白细胞器材，并销往中国及全球。旗下的淮阴医疗器械有限公司，是中国最专业、最具规模的手术刀和医用缝合线(可吸收及非吸收性)的生产厂家和出口商。以色列Alma 激光公司(Alma Lasers Ltd.) 是全球着名的激光美容设备生产厂，也是公司旗下的重要成员企业。

　　医疗器械集中于五条线，形成以创新为驱动的核心业务板块。公司形成以手术机器人、激光美容、呼吸机、分子诊断、口腔牙科材料为主的五条创新子版块。具体来看

　　手术机器人：与 Intuitive 成立合资公司，解决代理权问题，与公司深度绑定，进一步促进达芬奇手术机器人在中国的推广和销售，更具意义的讲肺科的研发在中国，保证长期的创新驱动。

　　呼吸机：控股欧洲高质量和高性能的呼吸机 Breas，参与呼吸机市场的产品创新和市场拓展。2016 年，公司还完成对位于硅谷的呼吸疾病检测公司Spirosure 的 C 轮投资，进一步拓展医疗器械产品布局，开拓呼吸检测治疗领域。

　　口腔牙科材料：通过合作方式围绕数字化牙科，继承全球的高端牙科技术，拓展牙科渠道和牙齿 3D 打印业务。

　　重申我们的推荐逻辑：从利润结构来看，复星医药经常性损益占比越来越高，经常性损益中的药品和器械占比逐步提高；研发投入逐年大幅增加，带来估值重构；研发和医疗服务经过多年投入，进入收获期；公司通过并购Gland、与 Kite 成立合资公司等模式，弯道超车，进入制剂出口和细胞治疗第一梯队。整体来看，复星医药成为创新驱动的综合医疗集团，市场地位提高和未来空间进一步打开。

　　盈利预测

　　不考虑 Gland 并表 ， 我们预计公司 17-19 年归母净利润分别为34.1/38.9/44.0 亿，对应目前 PE 分别为 20×、17×、15×，考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。

　　风险提示

　　并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价