实现扣非归母净利润11.5 亿，同增5.3%，略高于业绩快报

　　公司披露2016 年年报，实现营收112.1 亿，同增40.1%；实现归母净利润13.7 亿，同增15.2%。实现扣非后归母净利润11.5 亿，同增5.3%。略高于业绩快报。同时拟每10 股派发红利2 元(含税)。公司同时披露1 季报预告，预计净利润约4.6 亿-5.1 亿，同增0%-10%。

　　国内单银幕产出下滑约30%，主要受大盘拖累和新增银幕较多影响

　　16 年万达国内票房收入达到62 亿，国内银幕数达到3127 块，单银幕产出198 万元/年。15 年国内票房收入达到60.1 亿，国内银幕数达到2133块，单银幕产出282 万元/年，下滑约30%。原因主要在于：1)、整体票房增长乏力。16 年全国整体票房约为457 亿，同比增长3.7%，相比15年48.7%增速大幅下滑；2)、平均票价从40.9 元下降至37.8 元，下滑7.5%，略高于全国平均降幅4.7%；3)、16 年新增银幕约47%，新银幕达到正常产出需要一定时间的培育周期，因而拖累16 年的平均单银幕产出。

　　受加速扩张影响综合毛利率有所下滑

　　16 年公司综合毛利率从15 年的35%下降至2016 年的33%，主要受放映业务毛利率下滑影响。16 年公司新增银幕47%，大于全国30%的增速，其中大部分是新建银幕。新建银幕释放产能需要一定的时间，而成本固定，因此放映毛利率从15 年的25%下降至16 年的17%。同时，商品销售毛利率从69%下降至61%，主要因为随着线上化购票的渗透，观众在影院停留时间变短，为促销降低商品的售价；广告业务毛利率从79%下降至67%，主要因为16 年全年并表Hoyts(15 年并表两个月)，其广告业务中有部分对外采购媒体所带来的成本。

　　展望：业务全面升级，积极布局后圈地时代，盈利水平有望显着提升影院行业仍处于跑马圈地时期，公司近几年快速扩张，17 年仍将增加100-150 家影院，与此同时，公司拟对组织架构进行调整，建成院线、营销、影视IP、线上、影游互动等五大业务平台，为后圈地时代进行提前布局。我们看好公司在后圈地时代表现：一方面，扩张速度一旦趋缓，则毛利率水平提升趋势确定；另一方面，随着公司业务形态更为丰富，非票房收入占比也将持续提升(已由15 年的20%提升至16 年的33%)。两项叠加，我们认为在后圈地时代，公司盈利水平将有显着提升。

　　新增银幕产能将逐渐释放，集团资产注入预期，维持买入评级

　　公司银幕扩张速度持续处于高位，虽对短期业绩有所拖累，但长期将为业绩增长提供保障。公司公告拟更改证券简称为“万达电影”，预示公司将在全产业链上持续发力，集团优质资源注入预期较强，预计17 年-18 年EPS1.62 元、2.21 元，对应PE35X、25X。受影市增长趋缓影响，单银幕产出下降，相应下调17-18 年盈利预测约17%、18%，参考同行业给予17年38X-40X 估值，调整目标价至61 元-64 元，维持买入评级。

　　风险提示：影市增长继续放缓。