安信证券

　　事件：3月29日，公司发布了2016年年报：2016年公司实现营业收入106.88亿，同比减少30%，实现归属于股东的净利润18.65亿，同比增加22%，每股收益（元/股）0.7，同比增加20%。

　　我们的分析和判断：

　　一、外部环境利好，2016年业绩稳定增长安迪苏产品分为三类：功能性产品（蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠）、特种产品（酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂）和其他产品（二硫化碳、硫酸和制剂服务等）。2016年公司功能性产品收入主要由蛋氨酸带动。在经过达到历史高位的2015年之后，2016年公司面临着不利的市场环境，蛋氨酸价格下降，由此导致了功能性产品营业收入下降了15%。由于公司实施了强劲的成本控制和严格的工厂管理，再加上积极的外部因素（美元/欧元汇率影响及原油价格走低、原材料成本下降），营业成本总额下降8%，整体实现归属于股东的净利润18.65亿，同比增加22%。美元兑欧元强势走势以及原油价格尽管有所上涨，但仍然处于低位的外部环境，对安迪苏十分有利。

　　二、全球蛋氨酸产能持续增长，安迪苏市场份额稳步提升国际：根据Feedinfo估计，安迪苏市场份额从2012年的约23%上升至了2015年的约27%，并在市场竞争加剧的2016年也依然保持了这一市场份额。2016年，赢创（Evonik）、安迪苏及诺伟司（Novus）三家生产厂商合计占有全球蛋氨酸产品市场约79%的市场份额，剩余厂商占有约21%的市场份额。据博亚和讯数据显示，2011年至2015年全球蛋氨酸总产能年复合增长率为10.67%，2015年总产能达153.40万吨。我们认为未来蛋氨酸市场需求量约以6%的年复合增长率增长。未来随着外部环境的变化，包括人民币贬值，玉米价格下跌，成本的不断下降，国内的蛋氨酸产能有望在国际市场重拾竞争力。

　　国内：中国是全球蛋氨酸需求最大的市场之一，蛋氨酸在国内生产时间较短，国际市场占有率低。根据中国饲料工业协会信息中心数据显示，从2011年至2015年，我国蛋氨酸产量持续攀升，从2011年的1.3万吨上升到2015年的11.8万吨，年复合增长率达到73.57%，2015年产能占全球总产能的7.71%。根据博亚和讯统计，2016年国内蛋氨酸产能达到14.6万吨。安迪苏是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，也是在中国建立蛋氨酸生产基地的两家跨国企业之一。随着公司2013年南京蛋氨酸工厂的建立，和逐年不断进行投资（包括脱瓶颈改造），安迪苏在近2年显著提高了蛋氨酸全球市场份额，有望在国内高速增长的市场环境下，进一步巩固全球市场领先地位。

　　登海种业(行情002041,买入)：玉米种子销量拖累公司业绩 买入评级

　　安信证券

　　事件：17年3月29日，公司发布2017年第一季度业绩预告，预计一季度盈利3700-5500万元，同比下降54.26-69.23%。

　　我们的分析和判断：

　　种子销量拖累公司业绩：受到粮食价格低迷、黄淮海个别区域调整种植结构玉米种植面积减小，玉米种子市场启动迟缓，公司玉米种子销量同比大幅度下降，造成公司第一季度净利润较去年同期出现大幅度下降。

　　玉米价格或企稳，公司环境边际有望改善。根据草根调研，16年国家计划调减玉米种植面积1000万亩，实际调减约3000万亩，预计17年将继续调减约2000万亩，玉米种植面积调减幅度减弱，玉米价格逐步企稳，上游种子、种植服务商环境边际将得到改善。

　　主打品种持续放量驱动业绩稳定增长：15年，受南方锈病的影响，黄淮海地区进入全面换代期，占据黄淮海地区推广面积头把交椅近10年的郑单958被逐渐替代，公司的登海605、登海618、先玉335凭借其在抗青枯病中的优异表现，市场竞争力加强，推广面积进一步提高。

　　当前玉米价格处在低谷+竞争加剧，种子价格面压力，根据我们草根调研，登海605在15/16销售季推广面积预计超过1500万亩，主打品种的持续放量将是公司业绩增长的主要驱动力。

　　当前行业进入市场化改革深化阶段。政策的调整方向是建立商业化育种体系，推进种企兼并收购做大做强。面对行业的变化，从公司的经营动向看，公司的经营理念及方式出现积极转变的迹象，这将为公司的成长注入新的活力，有望为公司估值提升打开新空间。

　　投资建议：

　　公司是国内杂交玉米种子龙头企业，研发实力雄厚，品种梯队完善，具备穿越行业周期的潜能。预计2016-18年公司净利润分别为4.44、5.33、6.43亿元，对应EPS分别为0.50、0.61、0.73元，同比增长20.5%、20.1%、20.5%，6个月目标价21元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：自然灾害风险；政策风险；玉米价格波动。

　　无锡银行(行情600908,买入)：盈利依赖息差 中性评级

　　安信证券

　　事件：无锡银行发布2016年年报。公司2016年实现归母净利润8.9亿元，同比增7.13%，营业收入25.2亿元，同比增5.22%。总资产1246亿元，同比增7.9%，存款955亿元，同比增9.5%。不良贷款率1.39%，同比增加22BP，拨备覆盖率200.77%，同比下降27.15pct。

　　净息差降幅收窄，利润增速由负转正。公司2016年实现归母净利润8.9亿元，同比增7.13%。2014及2015年利润增速分别为0.03%及-10%，2016年重归利润正增长区间。公司近两年净息差持续收窄，2016年净息差1.96%，同比下降4BP，呈现企稳趋势。成本收入比上升到32.45%，同比增加15BP，高于上市行28%左右的水平。公司盈利高度依赖利息收入，随着企业信贷需求回暖以及政策利率上行带动，公司净息差将企稳回升，预计2017年净息差达到2.05%，带动净利润增速达到8.9%。

　　规模稳步增长，存款结构优化。公司总资产1246亿元，同比增7.9%。近三年资产规模稳步上升，增速有所下降。公司苏州分行开业，常州分行已经获准筹建，异地分行陆续开业将推动资产规模持续扩张。公司存款955亿元，同比增长9.5%，其中个人活期储蓄存款73亿元，同比增长21%，企业活期203亿元，同比增长32%。公司负债结构较为传统，近三年存款占比均超过80%。定期存款占存款的比重仍有67%，定存占比高会加大负债成本，未来需要优化存款结构，降低计息负债的成本，以提高净息差。预计2017年公司资产负债增速在10%左右。

　　不良小幅上升，资产质量边际改善。公司2016年不良贷款率1.39%，同比增加22BP，拨备覆盖率200.77%，同比下降27.15pct。公司近三年的不良率虽小幅上升，但整体资产质量表现较好，边际正在改善。公司不良确认严格，逾期90天贷款/不良余额比例为97%。计提资产减值损失5.4亿元，同比增43%，拨备覆盖率保持200%以上，较为充足。公司整体资产质量表现优于上市国有行和股份行，大幅优于同区域农商行。公司客户以小微企业为主，随着长三角地区整体经济趋稳好转，中小微企业信用风险已暴露比较充分，公司不良将进入改善期。

　　投资建议：我们预计公司2017年-2019年净利润增速分别为8.7%、10.2%、10.8%；首次给予中性-A的投资评级，6个月目标价为12.8元，相当于2016年2.7倍的动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济风险，信用风险，运营风险。

　　广深铁路(行情601333,买入)：铁路客运提价预期强 买入评级

　　安信证券

　　广深铁路发布2016年年报。2016年公司实现营业收入172.81亿元（+9.9%），毛利率下滑至11.4%（-1.2pct），归母净利润11.58亿元（+8.2%），EPS为0.16元。公司拟每10股派发现金红利0.8元（含税）。

　　公司营收增长稳健。2016年公司实现营业收入172.81亿元，同比上涨9.9%，主要原因是公司在2016年收购了广梅汕和三茂铁路所属资产使得公司道路清算及其他运输服务业务收入同比上涨20.7%至70.93亿元。分业务来看，2016年公司城际列车完成旅客发送量同比比上涨1.5%，主要原因是公司新增了广州至潮汕的动车组；直通车旅客发送量同比下降8.4%，跌幅较2015年（14%）有所收窄；受高铁分流影响，公司长途车旅客发送量同比下降1.5%；受经济环境影响，公司货运发送量同比下降9%。

　　收购广铁集团资产提升竞争力。根据公司公告，2016年10月公司就购买广铁集团资产、广梅汕和三茂分别所属的铁路运营资产和债务事宜签订了相关协议。本次交易完成后，将使得公司客运业务范围扩展到广东省全省，充实公司客货运输资源，同时将改善公司广州枢纽内货运资源不足的现状，提高公司货物周转效率和货运发送量。

　　市场化运价推进，利好公司发展。依据《国家发展改革委关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，铁路部门决定4月21日起对东南沿海高铁执行新的票价体系。虽然此次调价并非针对广深线，但我们认为铁路客运价格市场化已经加速，公司收入中客运相关收入占比在80%以上，对于铁路客运价格具有较高敏感性，或将因此受益。

　　投资建议：考虑到1）公司作为A股与铁路客运最相关的标的，铁路客运价格市场化进程的加速将利好公司未来发展；2）公司土地资源充沛，未来将充分受益铁路土地改革。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.18元和0.20元，给予“买入-A”评级，六个月目标价6.4元。

　　风险提示：铁路改革不及预期，客流量下降。

　　钱江水利(行情600283,买入)：参股创投获益丰厚 买入评级

　　安信证券

　　事件：2016年3月29日，钱江水利发布年报。根据年报2016年公司实现营业总收入8亿元，同比上升1.4%；归母净利润0.6亿元，同比上升43%。2016年公司总资产达到55亿元，同比增长4%；归属上市公司股东净资产达到17亿元，同比下降3%；加权平均ROE为3.37%，比2015年增长0.81个百分点。公司归母净利润增速远高于营业收入增速的主要原因是参股天堂硅谷带来0.9亿元投资收益。

　　参股创投收益颇丰。2016年天堂硅谷实现净利润3.2亿元，同比增长159%，天堂硅谷的股东包括新三板公司硅谷天堂、A股上市公司钱江水利及浙江东方(行情600120,买入)，上市股东为天堂硅谷提供丰富的融资渠道，2015年钱江水利参与了天堂硅谷的增资扩股计划，出资2.85亿元，公司持有天堂硅谷27.9%股份，带来投资收益0.9亿元，占营业利润比例71%。截至2016年9月底天堂硅谷旗下在管基金近158支，投资和资产管理项目超过242个，在管基金认缴金额218亿元人民币。

　　IPO加速打开创投退出渠道。2016年创投市场表现依旧活跃，根据清科研究中心的数据显示，2016年国内创投市场投资3683起，同比上升7%，披露金额的3419起交易中共涉及1313亿元，比2015年多19亿元，新三板挂牌为创投主要的退出方式，但随着IPO的加速，通过IPO退出的项目数量上升幅度较大，2016年IPO退出的交易共有277笔，为创投公司第二大退出方式。预计未来IPO发行速度还将继续提升，创投公司的退出渠道更加顺畅，创投收益将明显提升。

　　水务经营稳定，处臵亏损地产。2016年公司水供给及处理业务收入7.6亿元，同比增长3%，水务业务收入增速下滑势头有所趋稳。全年公司售水量达到3.2亿吨，完成年度计划的101%，同比增长6.5%；实现污水处理5820万吨，完成年度计划的109%，同比增长7%。公司定增募集资金7.45亿元，其中6.09亿用于投入水务建设项目，1.36亿元补充流动资金。募集资金的投入提高了水务业务的经营能力，供水规模不断扩大。公司未来在主营业务方面将通过与产业基金合作等方式提高公司资源利用效率。公司计划2017年售水总量达到3.2亿吨，污水处理量8748万吨，实现水供给及处理行业收入约9.55亿元。2016年地产业务带来亏损184万元，公司积极处臵地产业务并取得实质进展。公司以10.34亿元处臵了水利臵业持有的锦天房产100%股权、债券及锦天物业100%股权，减少了房地产业务对公司业绩的拖累。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价14.32元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.25元、0.28元、0.32元。

　　企源科技：看好三大平台联动的布局 增持评级

　　安信证券

　　事件：2017年3月29日公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业总收入6.38亿元，比上年同期增长67.68%，实现净利润3558万元，比上年同期增长39.62%，其中对应EPS0.47元。公司深耕战略大客户的战略得到了较为充分地践行，带动业绩快速增长。公司拟以现有总股本6660万股为基准，向全体股东每10派发现金红利人民币2元（含税），共计派发现金红利1332万元。

　　“管理信息化咨询平台+云服务平台+投资孵化平台”三大平台联动，打造“中国埃森哲”：公司年报披露旨在打造一家基于互联网的平台运营型咨询服务机构，通过三大平台联动，以管理信息化咨询作为入口，把客户引入平台后通过为客户提供IT、业务、职能领域的云服务使得服务流水化，通过产业深度孵化为客户提供富有价值的综合服务，从而成为客户“互联网+”的“使能者”，切实帮助企业与政府实现成功转型和价值落地。为了更好的服务企业与政府，2016年，公司共进行政务项目监管软件、基于ITSS的大型ERP系统一体化运营维护平台研发与服务创新平台建设项目等10项研发项目，研发投入超过2000万元。

　　外包收入大幅增长，管理咨询收入稳步提升：2016年，公司聚焦老客户深度挖掘，开拓多样化的BPO业务流程外包服务，使业务收入增长较为迅速，外包业务收入5.15亿元，占据80%的营收比重，公司已帮助金融、快消、耐消、IT、制造等企事业单位高效管理用工风险、精算人力资源成本，从而令其专注于核心业务的发展。截止到2016年9月，公司平台已经引入了130多个事业合伙人团队，公司新、老客户的管理信息化咨询需求得到了更好的响应和交付，通过“众包+云协作”的业务模式，最大化的激发各事业合伙人团队的能动性，管理咨询业务收入较去年同期增长19.75%，实现公司业绩的稳步提升。

　　“国进民退”时可服务国有企业，“国退民进”时与民营企业共成长：

　　在“国进民退”或者“国退民进”的不同周期里，AMT既有为国企（如广东最大国企越秀集团、湖南最大国企华菱集团、钢铁行业最大国企宝钢集团）又有为高成长民企（香飘飘、相宜本草、劲酒、黄金搭档）的服务产品和大量成功案例，“营销管理及信息化落地”和“采购成本管理及信息化落地”等服务交相辉映，起到互补均衡的作用。

　　风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，运营风险。