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新奥股份(600803)点评：主营业务稳增长 投资SANTOS收益或大增
投资要点
事件：公司2016 年营业收入63.96 亿元，同比增长13.01%；归母净利润5.19亿元，同比下降35.62%；基本每股收益0.53 元，同比下降35.37%。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。
点评：
财务费用同比大增，利润下滑
2016 年公司财务费用4.30 亿元，同比增长100.58%，主要原因是子公司新能（香港）新增并购贷款、公司发行公司债利息及财务费用增加所致。
受益煤炭、甲醇价格飙涨，公司煤炭、甲醇营收和毛利率大增2016 年煤炭和甲醇市场价格翻番，公司具备年产680 万吨煤炭产能和75万吨甲醇产能，煤炭营收同比增加47.02%，毛利率达52.20%，甲醇营收同比增长43.72%，毛利率达21.65%。预计在供给侧收缩下，未来煤炭及甲醇价格仍有小幅增长，公司该项业务有望保持稳中略增。
底部收购Santos，产销量创新高，负债率下降，公司投资收益望改善2016 年公司收购澳大利亚第二大油气生产商Santos，当年产、销量同比增长7%和31%，自由现金流的盈亏平衡点为每桶36.5 美元，扭亏为盈初见成效，净负债降到35 亿美元，负债率约33%。2017 年规划产量5500-6000万桶油当量，销量7300-8000 万桶油当量，随着油价回升，公司投资收益将改善，预计2017/2018/2019 年公司投资收益为2.68/2.89/2.96 亿元。
“十三五”LNG 消费比重提升，公司一体化布局将受益国家能源发展“十三五”规划明确提出要将天然气在一次能源的消费比重提升至10%以上，公司不断加强“煤-能源化工-清洁能源生产和技术服务”一体化，持续优化自主开发的煤制气、天然气净化/液化、LNG 接收和压力能/冷能综合利用等技术，通过收购油气资产实施海内外产业布局。
盈利预测
预计未来三年原油均价温和上涨，公司投资收益提升，主营业务保持稳定增长，2016/2017/2018 营业收入分别为72.81/83.10/95.08 亿元，归母净利润分别为9.46/11.63/13.47 亿元，EPS 分别为0.96/1.18/1.37 元，对应最新收盘价PE 分别为15x/12x/10x，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
原油、煤炭、甲醇和LNG 价格大幅下降风险、工程项目不及预期风险。
先导智能(300450)年报点评：锂电和光伏设备双重共振业绩有望持续高增长
事件：2017年3月9日，公司发布2016年年报：公司实现营业收入10.79亿，同比增长101.26%；实现归属于上市公司股东净利润2.91亿，同比增长99.68%，基本每股收益0.71元/股，同比增长78.86%。
投资要点
受益于锂电扩产和光伏产业回暖，营收和净利润保持高速增长。2015年以来，新能源汽车产业持续爆发，导致上游动力锂电池需求和价格齐涨，各锂电供应商纷纷开始产能扩充，尤其是国内、国际高端锂电池生产企业投资速度加快、规模扩大 ，使得公司锂电设备业务保持高速增长。2016年锂电设备业务实现营收7.31亿，同比增长103.37%，占总收入的67.76%，成为公司业绩高增长的最大保障。光伏产业2015年抢装潮的负面影响逐渐消退，开始回暖复苏，带动光伏设备需求企稳回升，2016年公司光伏设备业务开始放量，全年实现营收2.88亿，同比增长106.28%，成为公司新的重要业绩贡献者。在锂电设备和光伏设备的双重共振下，公司营收和净利润连续三年保持超高速增长，年均复合增速分别为83.4%和98.9%，展现出强劲的增长态势。
加大研发构建行业壁垒，严控三费持续提升核心竞争力。公司是国内最大的锂电设备和光伏自动化设备专业制造商，为了保持行业领先地位，公司始终坚持以技术为主导，不断加大研发投入。2016年研发投入5248.98万元，同比增长69.22%；研发人员达到252 名，同比增长98.43%。目前，公司研发事业部已经细分为锂电池事业部、光伏事业部、电容研发事业部、电气研发事业部等，组织架构和功能更加明晰，进一步提升了公司研发与创新效率。全球一流的技术也为公司实现进口替代提供了强力支撑。2016年，公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为3063.64万、14228.18万、-355.97万，同比分别增长82.72%、82.11%以及16.54%，不及营收增速的101.26%，表明公司在人员、业务规模、销售网络扩大的同时，很好的控制了三费的增长，核心高层的管理能力值得肯定。在技术和管理水平持续提升的背景下，公司的核心竞争力进一步提高，为公司业绩的持续爆发奠定基础。
收购泰坦新动力，强强联合，协同效应值得期待。2016年11月，公司拟以发行股份及支付现金方式购买泰坦新动力100%股权。泰坦新动力深耕锂电后端设备多年，积累了优质的客户资源，其中包括比亚迪、双登集团、珠海银隆、ATL、中航锂电等众多知名锂电制造商。收购泰坦新动力后，公司将覆盖整个锂电设备产业链。双方在上游供应商和下游客户上多有重叠，通过资源整合，可以充分发挥双方在品牌、技术、研发、渠道、客户、供应商之间的协同效应。同时，完整的产业链将形成规模效应，有效提升公司的议价和谈判能力。今后三年，泰坦新动力业绩承诺分别不低于1.05、1.25、1.45亿元。泰坦新动力将显著提升上市公司的业务规模，构建新的盈利增长点。
风险提示：动力锂电池扩产不达预期，双方未发挥协同效应，行业竞争加剧。
西王食品(000639)事件点评：受齐星集团拖累 暴跌后迎买入良机
点评事件:
受齐星集团巨额债务今天拖累,西王食品放量跌停。但港股的西王特钢没有任何异动,齐星的关联公司齐星铁塔近期持续大涨,今日尾盘才大幅下跌。
西王食品和齐星集团不存在担保关系,但大股东西王集团存在对齐星集团的巨额担保。从相关媒体报道来看,齐星集团银行方面债务约70 亿,银行之外的债务大概40 亿左右。
核心观点:
西王集团设置了风险防范措施,风险敞口有限。
截止目前,西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.073 亿元。西王集团没有单独为齐星集团及其下属子公司的银行借款提供担保,已提供的担保己全部追加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保等风险防范措施。
这些担保余额中包括:邹平县供电公司作为共同担保人的担保金额10.275 亿元;有机器设备、房产、土地等资产抵押的担保金额为5.568亿元;根据反担保约定齐星集团持有的邹平顶峰热电有限公司15%的股权及其分红归西王集团所有,这部分股权账面价值0.8085 亿元。除去上述部分之后,剩余担保余额为12.4215 亿元。此外,追加齐星集团房地产抵押的评估价值高于担保金额的差额约为3.73 亿元。扣除这部分差额后的担保余额风险敞口约为8.69 亿元。
当地政府正在组织协调,避免可能引发的金融风险。
3 月27 日,由滨州市和邹平县政府主导,市县银监局、金融办及各债权金融机构召开了联席会议,商讨齐星集团资金链紧张可能引发的金融风险。与会机构达成共识,并制定了《齐星集团有限公司银行业债委会合作公约》,明确要求在齐星集团重组方案作出前,各成员银行不得擅自退出、减少本行的授信份额。
如果出现极端情况,西王集团仍可能从中获益。
如果出现极端的情况,齐星集团出现违约,当地政府可能安排由西王集团接管齐星集团。齐星集团有部分优质资产可以与西王集团业务互补,西王集团可能从中获益。齐星集团在邹平有三个发电厂,年发电量可达60 度,并与当地签订了长期电热供应合同。西王集团目前年耗电约16 亿度,自备电厂只能供应其中5 亿度,自备电厂电价低于外购,如果能够利用齐星集团的发电能力,可以大幅度节约西王集团的电力成本。而且齐星集团还拥有自己的铁路专用线,有利于每年货物运输量巨大的西王集团节约运输成本。
西王集团发生债务危机的概率小。
西王集团作为邹平县最大的民营企业,实力雄厚。虽然所涉及的食用油、钢材、玉米深加工等前几年经营压力应该都很大,但是去年以来都大幅改善。在山东中部的重工业区,各类型的企业间的互保互贷十分普遍,且金额都比较巨大,近期爆发的一系列事件只是冰山一角。但当地的巨型企业抗风险能力强,特别是有A 股上市平台的公司更有保障。
由于仍有部分风险敞口,齐星集团一旦违约可能西王集团造成冲击。西王集团属于收入百亿级别的大型集团公司,经营商总体秉承稳健的风格,是当地企业和经济的支柱。因此不会受到致命影响。然而西王集团本身业务的资金压力可能会加大。集团近几年资本开支非常大,西王食品的股权几乎全部质押。前几年的大幅扩张造成一定的负债,特别是近几年运作A 股的西王食品,无论增发、海外收购等都是大手笔。但是西王集团并没有通过西王食品进行任何融资。
西王集团的三大业务去年以来盈利大幅改善。
去年下半年随着玉米大幅降价,淀粉糖和玉米油的原材料成本大幅下降,玉米深加工业务可能加速盈利,小包装玉米油景气度也是改善的,钢材去年随着价格上涨应该也经营大幅改善。西王特钢(1266HK)总市值22.47 亿港币,去年收入68 亿,净利润预计3 个多亿,经营活动现金流大幅改善。西王糖业原本也是港股上市公司,后退市,准备在A 股筹备上市。
西王食品大跌可能带来买入机会。
西王集团的担保和上市公司基本没有关联。西王食品上市公司本身玉米油业务稳步扩张,经营稳健,盈利改善。海外保健品业务的收购已交割,正在和国内渠道合作拓展市场,公司的非公开发行正稳步推进,公司未来将进入收入和利润的高速增长期,集团也将更重视这一上市公司平台。借助A 股的上市公司平台优势,集团也很便利进行资金的筹集,不会发生资金链断裂等现象。
我们认为,西王食品本身没有问题,如果非正常式大幅下跌,是难得的买入机会,但买入时点待市场风险的释放。
盈利预测与评级:
预测公司2016-18 年营收增速为35.3%、104.5%、19.0%,净利润增速为28.1 %、132.0%、30.7%,对应EPS 为0.39 元、0.89 元、1.17 元。目标价28 元, “增持”评级。
风险提示:
原材料价格波动,食品安全问题。
五粮液(000858)年报点评：预收款大幅增长 系列酒成未来关键看点
报告摘要：
事件：2016年公司实现营业收入245.44 亿元，同比增长13.32%；实现归属母公司所有者净利润67.85 亿元，同比增长9.85%；EPS1.79 元，加权平均净资产收益率为15.01%。
收入利润双位数增长，完成年度经营计划：Q1-Q4 营业收入分别为88.26/44.30/44.44/68.44 亿元，同比增长31.03%/-1.11%/13.49%/4.84%，全年合计收入、利润总额为245.44 亿元、93.37 亿元，均实现双位数增长，顺利完成2016 年经营计划。全年酒类总销量14.87 万吨，增长8.25%，由于普五限量，销量的增长主要来源于中低价系列酒的放量。
收入构成上，由于公司在16 年两次上调普五出厂价至739 元，高价酒收入增速达到12.31%，同时毛利率也提升1.71pct 至83.40%；中低价位酒收入同比增长9.29%，毛利率上升3.02pct 至49.05%。全年归母净利润67.85 亿元，分红计划为每10 股派9 元现金，为三年内的最高。
控量保价政策改善动销，预收款大幅增长：公司目前执行控量保价政策，在去年1218 大会上更明确提出将消减普五25%计划内发货量，执行“增量溢价”政策。自去年年末以来，普五已实现顺价经营，渠道库存降低，随着当前一批价继续上行至760 元以上，经销商盈利空间增厚、经营动力增强。16 年公司预收款62.99 亿元，增长215.90%，创下12 年以来的新高，显示出经销商较之以往强烈很多的打款意愿。
继续优化品牌结构，系列酒成关键看点：公司制定了“五粮液+五粮系”的品牌结构，按照“1+3+5”的构想力推1618、低度酒及重点系列酒产品，已初步完成对系列酒品牌的梳理、分组、优胜劣汰工作。
在短期内普五控量的背景下，1618、低度酒及系列酒表现成为公司业绩增长的关键因子。为此，公司在16 年进行多场全球巡展，在高端合作领域举办品鉴会，进一步提升了品牌价值，为后续推广打下基础。
盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年EPS 分别为2.12、2.49、2.98元，对应PE 为20 倍、17 倍、14 倍，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓、行业竞争加剧
万科A(000002)年报点评：盈利能力回升 实现有质量的增长
事件：2017年3月27日，万科A 发布2017年报。2017年，公司实现营业收入2404.8亿元，同比增长23.0%；实现归母净利润210.2亿元，同比增长16.0%；实现基本每股收益1.9元，同比增长16.0%；全面摊薄的净资产收益率为18.5%，较2015年增加0.44个百分点。
点评：
房地产开发销售保持快速增长。2016年公司实现销售面积2,765.4万平方米，销售金额3,647.7亿元，同比分别增长33.8%和39.5%。按全国商品房销售金额人民币117,627.1亿元计算，2016年公司在全国市场占有率为3.1%，较2015年提高0.1个百分点。2016年公司实现新开工面积3,136.7万平方米，较2015年增长47.5%，较年初计划增长42.6%；实现竣工面积2,237.2万平方米，较2015年增长29.4%，较年初计划增长8.3%。截至2016年底，公司合并报表范围内 有2,279.7万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约人民币2,782.3亿元，较2015年年底增长29.4%。
各项业务稳步推进。2016年，公司在商业地产、物流地产、长租公寓和滑雪业务等方面持续推进。
商业地产方面：公司参与收购了印力集团的股权。印力集团拥有成熟的商业开发管理和经营管理能力，此次战略投资将为双方带来一定的资源协同效应。报告期内，上海七宝万科广场、宁波1902 广场、贵阳万科广场、北京住总万科广场等大型商业项目开业。
物流地产方面：秉承“聚焦大客户，聚焦重点城市，主打高标库产品”的战略，持续稳健扩张。截至2016年底，公司物流地产累计已获取18个项目，总建筑面积约147万平方米，其中，2016年新增项目10个，新增可租赁面积96万平方米。
长租公寓及养老业务：公司积极布局长租公寓市场，目前已整合形成了统一的对外运营品牌—“泊寓”。公司首个大型养老社区杭州随园嘉树项目，自2015年投入运营以来，目前已有600 余位长者入住，成为2016年G20峰会的接待参观点。
滑雪业务：2016年底，公司已运营管理了吉林万科松花湖、桥山北大壶以及北京石京龙三个滑雪项目，初步树立了万科冰雪品牌形象。2016年底，万科松花湖度假区正式升格为国家4A 旅游景区。
盈利能力有所回升。 2016年公司全面摊薄的净资产收益率提升至18.5%，较2015年上升0.44个百分点；公司房地产业务毛利率为19.8%，较2015年提高0.32个百分点。销售回款速度加快。2016年公司平均销售回款率超过95%，继续保持行业领先优势。
财务状况保持稳健。2016年末，公司总资产负债率80.54%，较上年增长2.84个百分点；公司净负债率（有息负债减去货币资金，除以净资产）为25.9%，较上年增长6.6个百分点；持有的货币资金达到人民币870.3亿元，远高于短期借款和一年内到期的长期负债人民币433.5亿元。
项目储备充足。2016年公司新增开发项目173个，按公司权益计算的建筑面积约1,892.2万平方米，同比增长19.8%；新增项目总建筑面积约3,157.3万平方米，其中88.3%的新增项目都位于一二线城市。
盈利预测及评级：我们预计公司2017年至2019年归属母公司净利润分别为249.4亿元、296.9亿元和341.9亿元，按照公司最新股本计算，对应的每股收益分别为2.26元、2.69元和3.1元，对应的2017年3月30日收盘价（20.53元）的市盈率分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。
风险因素：货币政策收紧；房地产调控严厉程度超预期；。
万达院线(002739)年报点评：主营业务行业领先 非观影收入提升显著
事件：
2016 年营收112.09 亿元，净利13.66 亿元，同比分别增长40.1%、15.23%；每股收益1.16 元；公司拟每10 股派2 元。2016 年实现票房76 亿元，同比增20.5%。今年一季度预盈4.63 亿元-5.1 亿元，同比增0-10%。
点评：
主营业务继续保持业内领先：2016 年，公司实现营业收入112 亿元，比上年同期增长40%，净利润13.7 亿元，比上年同期增长15%，收入、利润实现持续增长。公司全年实现票房76 亿元，观影人次1.84 亿人次。
公司2016 年市场占有率13.6%，连续8 年票房收入、观影人次、市场占有率位于全国第一。2016 年，公司单银幕产出、上座率等主要核心指标继续保持全国领先水平。
非观影收入提升显著 持续推进泛娱乐战略：2016 年，公司成立万达传媒，并购时光网，布局游戏产业，大力拓展在广告传媒、电影整合营销、在线直播、衍生品、游戏产业等领域的业务，不断提升非票房收入，增强公司市场竞争力。2016 年公司实现非票房收入39 亿元，同比增长超过100%，非票房收入占营业收入比重达到35%，较2015 年提升12 个百分点，占比大幅提升，公司生态圈建设成效显著。
银幕数量大幅增长 创新经营提升价值：全年新增影城超过100 家，新增银幕同比提升40%。截至2016 年12 月31 日，公司拥有影城401 家，银幕3564 块。2016 年，万达广场全年新建超过50 个，公司还与多家商业地产商签署战略合作协议。
公司基于庞大的会员体系，通过大数据用户画像，精准触达目标客群，实施精准营销；通过为客户品牌主定制，创新娱乐营销范式，实施整合营销；通过深耕用户体验，创新消费场景，实施场景营销。公司不断完善会员创新、产品创新、整合创新、营销创新以及新业务创新等创新经营。
投资建议：在2016 年电影行业增速放缓的情况下，各项业务继续保持稳步发展，收入、利润等各项指标继续保持稳定增长。看好公司围绕既定战略积极开展业务拓展及行业并购，不断提升市场竞争力，打造具备一定规模的电影生活生态圈。预计17/18/19EPS 为1.44、1.75、2.06元，对应PE38 倍、32 倍、27 倍。给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、优质影片供给的风险
安迪苏：16年业绩稳定增长 买入评级
安信证券
事件：3月29日，公司发布了2016年年报：2016年公司实现营业收入106.88亿，同比减少30%，实现归属于股东的净利润18.65亿，同比增加22%，每股收益（元/股）0.7，同比增加20%。
我们的分析和判断：
一、外部环境利好，2016年业绩稳定增长安迪苏产品分为三类：功能性产品（蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠）、特种产品（酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂）和其他产品（二硫化碳、硫酸和制剂服务等）。2016年公司功能性产品收入主要由蛋氨酸带动。在经过达到历史高位的2015年之后，2016年公司面临着不利的市场环境，蛋氨酸价格下降，由此导致了功能性产品营业收入下降了15%。由于公司实施了强劲的成本控制和严格的工厂管理，再加上积极的外部因素（美元/欧元汇率影响及原油价格走低、原材料成本下降），营业成本总额下降8%，整体实现归属于股东的净利润18.65亿，同比增加22%。美元兑欧元强势走势以及原油价格尽管有所上涨，但仍然处于低位的外部环境，对安迪苏十分有利。
二、全球蛋氨酸产能持续增长，安迪苏市场份额稳步提升国际：根据Feedinfo估计，安迪苏市场份额从2012年的约23%上升至了2015年的约27%，并在市场竞争加剧的2016年也依然保持了这一市场份额。2016年，赢创（Evonik）、安迪苏及诺伟司（Novus）三家生产厂商合计占有全球蛋氨酸产品市场约79%的市场份额，剩余厂商占有约21%的市场份额。据数据显示，2011年至2015年全球蛋氨酸总产能年复合增长率为10.67%，2015年总产能达153.40万吨。我们认为未来蛋氨酸市场需求量约以6%的年复合增长率增长。未来随着外部环境的变化，包括人民币贬值，玉米价格下跌，成本的不断下降，国内的蛋氨酸产能有望在国际市场重拾竞争力。
国内：中国是全球蛋氨酸需求最大的市场之一，蛋氨酸在国内生产时间较短，国际市场占有率低。根据中国饲料工业协会信息中心数据显示，从2011年至2015年，我国蛋氨酸产量持续攀升，从2011年的1.3万吨上升到2015年的11.8万吨，年复合增长率达到73.57%，2015年产能占全球总产能的7.71%。根据统计，2016年国内蛋氨酸产能达到14.6万吨。安迪苏是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，也是在中国建立蛋氨酸生产基地的两家跨国企业之一。随着公司2013年南京蛋氨酸工厂的建立，和逐年不断进行投资（包括脱瓶颈改造），安迪苏在近2年显著提高了蛋氨酸全球市场份额，有望在国内高速增长的市场环境下，进一步巩固全球市场领先地位。
登海种业：玉米种子销量拖累公司业绩买入评级
安信证券
事件：17年3月29日，公司发布2017年第一季度业绩预告，预计一季度盈利3700-5500万元，同比下降54.26-69.23%。
我们的分析和判断：
种子销量拖累公司业绩：受到粮食价格低迷、黄淮海个别区域调整种植结构玉米种植面积减小，玉米种子市场启动迟缓，公司玉米种子销量同比大幅度下降，造成公司第一季度净利润较去年同期出现大幅度下降。
玉米价格或企稳，公司环境边际有望改善。根据草根调研，16年国家计划调减玉米种植面积1000万亩，实际调减约3000万亩，预计17年将继续调减约2000万亩，玉米种植面积调减幅度减弱,玉米价格逐步企稳，上游种子、种植服务商环境边际将得到改善。
主打品种持续放量驱动业绩稳定增长：15年，受南方锈病的影响，黄淮海地区进入全面换代期，占据黄淮海地区推广面积头把交椅近10年的郑单958被逐渐替代，公司的登海605、登海618、先玉335凭借其在抗青枯病中的优异表现，市场竞争力加强，推广面积进一步提高。
当前玉米价格处在低谷+竞争加剧，种子价格面压力，根据我们草根调研，登海605在15/16销售季推广面积预计超过1500万亩，主打品种的持续放量将是公司业绩增长的主要驱动力。
当前行业进入市场化改革深化阶段。政策的调整方向是建立商业化育种体系,推进种企兼并收购做大做强。面对行业的变化,从公司的经营动向看,公司的经营理念及方式出现积极转变的迹象,这将为公司的成长注入新的活力,有望为公司估值提升打开新空间。
投资建议：
公司是国内杂交玉米种子龙头企业，研发实力雄厚，品种梯队完善，具备穿越行业周期的潜能。预计2016-18年公司净利润分别为4.44、5.33、6.43亿元，对应EPS分别为0.50、0.61、0.73元，同比增长20.5%、20.1%、20.5%，6个月目标价21元，维持买入-A评级。
风险提示：自然灾害风险；政策风险;玉米价格波动。
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