北纬通信:业绩恢复超预期 手游发行差异化优势助力未来高增长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,崔晨 日期：2017-03-30
　　事件
　　(1)2017年3月28日公司发布2016年年报,2016年实现营收3.94亿元,同比增长103.72%,实现归属上市公司股东净利润7883万元,同比增长512.76%,较上年同期实现扭亏为盈。(2)2017年1~3月,公司预计净利润区间2850万元到3020万元,同比增长724%到774%。

　　简评
　　2016年明确“领先移动互联网企业”定位,进行业务梳理和人员裁减,基本面反转。2016年公司围绕“领先的移动互联网企业”的定位,对业务进行全面梳理,调整战略重点、优化人员架构,最终实现各项业务全面复苏,业务收入、利润均创公司成立以来新高。目前公司主要业务板块包括:移动增值业务、手机游戏发行、虚拟运营商业务、移动互联网航空、移动互联网产业基地等。其中移动增值业务全年实现1.16亿收入,同比增长17.54%,毛利率同比提升11.82%;手机游戏发行业务,停止投入较高且表现不佳的自研手机游戏项目,专注国际手游的发行代理工作,定位于优质IP精品游戏发行商,公司与EA、Rivio、King等国际知名手游制作公司达成多项手游合作,全年主要依靠4款海外精品IP手游发行运营实现了8160万收入,同比增长32.54%,毛利率同比提升11.89%;其余移动互联网行业应用(包括后向流量经营、WiFi转售、移动互联网航空)全年收入1.65亿元,同比增长438.37%,毛利率同比提升7.07%。由于团队的优化、效率提升,公司费用率大幅下降,全年销售费用下降18.59%,管理费用下降14.94%,财务费用下降351.57%,
　　2017年一季度业绩高增长,预计在手游发行业务、移动互联网应用业务推动下,公司未来两年继续保持高增长。2017年1~3月,公司预计净利润区间2850万元到3020万元,同比增长724%到774%,一季度受到年底双薪、奖金以及限制性股票费用摊销等因素影响,期间费用较多,因此正常来看未来三个季度净利率都将更高。2017年公司计划拓展国际游戏公司合作范围,继续深挖精品IP,预计新引进发行十几款精品手游,手游板块收入和利润将继续大幅提升,不排除公司未来和海外知名企业深入合作进行经典IP的联合开发的可能性。

　　拟投资设立移动互联网产业并购基金,投资物联网相关领域,布局互联网彩票产品,培育新业绩增长点。在传统业务复苏和高增长同时,公司也不断通过对外投资手段培养新的业绩增长点。2016年4月公司公告拟设立并购基金,投资下一代新兴产业尤其是物联网领域新技术,寻求与现有三大业务的结合点,培养新的业绩增长点,基金规模5亿元。3月14日公司公告出资2131.58万元认购天宇经纬27%的股权,布局作为物联网时代信息传递和采集终端的无人机领域。同时公司控股子公司全民星彩一直在布局彩票服务,积极储备相关产品和技术,等待互联网彩票政策放开。

　　投资建议
　　2016年经过战略调整和人员优化,公司实现业绩反转和基本面复苏,预计2017年手游、虚拟运营商、互联网产业园几项业务将继续保持高增长。同时公司一直在针对下一代新兴产业尤其是和现有业务结合紧密的物联网领域投资布局,努力培养新的业绩增长点。预计2017年~2018年公司净利润将达到1.52亿和1.95亿,6个月目标价30.23元,请投资者重点关注,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　1.移动增值业务、流量经营业务、WiFi转售业务、企业短信业务可能受运营商政策影响毛利率下滑风险2.新引入的手游运营数据不达预期风险


　　桂林旅游
　　桂林旅游:计提减值准备导致净利下滑75%
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2017-03-30
　　投资要点
　　事件:公司公布2016年年报。2016年,公司实现营业收入48,624.17万元,同比下降2.75%;营业利润-6,148.41万元,同比下降377.46%;归属净利润738.78万元,同比下降75.28%。

　　银子岩景区、两江四湖景区继续维持良好发展,营业收入下降的主要原因是受“营改增”政策影响,扣除“营改增”政策的影响,公司营业收入50,254.08万元,同比增加0.51%。报告期内,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客343.61万人次,同比增长5.48%。其中,银子岩接待游客167.67万人次,同比增14.16%,营业收入7,684万元,同比增11.19%,净利润5,011万元,同比增17.99%;两江四湖接待游客120.39万人次,同比增5.82%,营业收入11,319万元,同比增7.62%,净利润4,135万元,同比增253.72%。漓江游船客运接待游客57.37万人次,同比下降10.74%;漓江大瀑布饭店共接待游客32.80万人次,同比增长8.65%。归属净利润下降的主要原因是公司对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9,963万元,导致归属净利润减少6,476万元。若扣除该影响归属净利润为7,215万元,同比增长141%。

　　成本费用控制良好,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用1,308.47万元,同比增长6.43%;管理费用15,428.92万元,同比增长7.06%。财务费用4,860.89万元,同比下降19.18%,主要原因是贷款总额比年初减少了1.37亿元,以及银行借款平均利率同比有所下降。参股公司井冈山旅游正推进IPO。公司持有井冈山旅游21.36%股份,为其第三大股东。目前,井冈山旅游处于上市辅导期,尚未向证监会提交申报材料。江西井冈山属于国家扶贫开发工作592个重点县之一,根据证监会发布的《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》,IPO有望进入绿色通道。

　　携手凯撒旅游推动桂林入境游发展。2016年中国入境游同比增长3.8%,入境游客1.38亿人次;其中外国游客2815万人次,同比增长8.3%。随着签证、通关、免税、退税、航权等多项便利化政策落地实施,在客源地营销和全球推广、旅游目的地建设等努力下,中国入境游或将迎来大发展。目前,海航已经通过桂林航空旅游集团间接入股,成为公司二股东,混改完成后公司的运作将更加市场化,资源整合也有望加快。日前,凯撒旅游发布了十二大“入境游”主题路线,未来桂林航旅集团将携手凯撒旅游共同推动桂林入境游发展,公司也有望参与其中。

　　投资建议与盈利预测:2016年,公司取得漓江城市段水上游览经营权,公司市值目标不低于100亿,后续将继续整合当地旅游资源,有望启动再融资。预计公司2017-2019年EPS为0.15、0.16、0.19元,PE(2017E)为79倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险


　　中钢国际
　　中钢国际:受益于一带一路国际产能合作大格局
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2017-03-30
　　事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入94.44亿元,同比减少3.33%;实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,同比增加8.65%,扣除非经常性损益后为5.59亿元,同比增加4.53%。实现EPS0.79元。拟每10股派红0.5元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。

　　业绩增速略低于预期、四季度增速显著,计提资产减值增幅较大:公司2016年营收同比略有下降,实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,增速8.65%,略低于业绩预告数值,基本符合预期。子公司中钢设备扣除非经常性损益后实现盈利5.57亿元,已完成重大资产重组的利润承诺,非经常性损益主要为政府补助(0.10亿)及可供出售金融资产减值损失(CUDECO股票,-0.51亿元)。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速-8.50%、-29.55%、-0.81%、32.54%,实现归属母公司股东的净利润同比增速23.91%、-21.16%、14.00%、38.76%,Q4增速明显。公司2016年共计提资产减值5.57亿元,同比大增82.26%,其中主要为重庆钢铁及安徽首矿大昌公司的应收账款。

　　盈利能力进一步提升,财务费用增加无碍净利率水平稳步向上:报告期内,公司综合毛利率达到17.98%,同比提升3.9个pct,从业务结构来看工程总承包毛利率19.21%及服务收入毛利率48.22%都较2014、2015年有较大提升。从地区结构来看,国外收入毛利率20.18%基本与2015年持平,国内收入毛利率15.53%同比提升4.5个pct。报告期内公司期间费用率为5.16%,同比增加了0.78个pct,主要由于利息支出及对供应商现金折扣减少导致财务费用率增幅较大(+571.38%)。公司销售净利率达到5.49%,同比提升了0.62个pct。

　　海外收入占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流出:报告期内,公司实现海外收入49.69亿元,占比52.61%,较2015年大幅增加80.50%。

　　海外业务毛利贡献占比达到59.06%,同比增加66.83%,公司双五十战略已初现业务调整成果。报告期末公司经营性现金流为-13.99亿元,较2015年出现了较大净流出,主要原因为公司国内外项目收、付款出现了跨期,后续随着合同的正常履约或将有所改善。公司在手货币资金仍有13.47亿元,我们认为完全可满足生产经营正常需要。

　　冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司在海外市场已形成“市场开发与商务—项目融资—专业技术支持—设备采购与项目管理—产品监造与施工管理—开车服务—交钥匙”项目全生命周期运作模式。公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90亿元,已签约未生效重要合同总额71.4亿元,合计550.3亿元,其中海外项目368亿元,占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。

　　设计咨询施工资质齐备,开拓PPP项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP项目奠定了良好的基础。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%,对应EPS分别为1.09、1.38、1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.40元,相当于2017年25倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。


　　海南航空
　　海南航空:客运实现以量补价 债务结构显著优化
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：商田 日期：2017-03-30
　　核心观点
　　2016实现营收406.78亿元同增15.48%,营业成本313.60亿元同增21.76%,归母净利润31.38亿元同增4.50%,扣非后归母净利23.03亿元同增4.40%,EPS:0.21元/股,扣非后EPS:0.149元/股
　　客运以量补价增收15.49%,高品质管理确保高客座率
　　报告期公司总体ASK同比增长25.73%,国内/国际同增19.73%/57.36%。

　　总体RPK同比增长25.23%,国内/国内同增20.16%/55.05%。全年总体客座率保持87.83%,同比微降0.36pct,其中国内同增0.33pct,国际同减1.19pct。

　　收入端国内/际实现以量补价,16年国内航空市场呈现比较突出的结构性差异,二三线市场因短期运力投放过快票价承压下行,国际方面,由于大量新增航线的仍处于培育期,公司更多采用降价吸引客流的策略,报告期内公司国内和国际(包含地区)分别实现客公里收益0.47元(-6.68%)、0.41元(-13.77%)。全年实现客运收入370.33亿元,同比增长15.49%。

　　油价红利大幅削减航油成本,非油成本与运力增幅相匹
　　2016年新加坡航空煤油均价同比下降18.12%,公司单位ASK航油成本同比下降16.12%,虽然全年ASK同比增长25.73%,但总航油成本同比仅增5.46%。伴随业务量机队扩张;职工薪酬、起降服务、飞机维护费用分别同增30.59%、28.91%、24.45%。报告期内公司产生营业成本313.60亿元,同比增长1.62%,其中非航油成本同增28.39%与运力增速基本匹配。

　　债务结构持续优化,利息支出减少对冲增量汇兑损失
　　公司不断优化负债结构,目前公司美元负债282.50亿元人民币,较2016年中324.60亿元减少42.1亿元。报告期末人民币对美元每贬值5%,公司净利润减少11.14亿元(2016年中为14.69亿元)。风险敞口不断缩小。16年人民币兑美元汇率贬值6.83%,导致公司产生汇兑损失21.41亿元,与去年同期相比增加3.34亿元。剔除汇兑影响,公司营业利润同增6.28%。

　　报告期内公司带息负债大幅降低,全年利息支出同比减少4.69亿元,受益于此,总体财务费用同比降低2.65%.
　　提直降带持续推进,代理费用同减4.11亿元
　　16年公司进一步落实“提直降代”,机票业务代理费用减少4.11亿,同比下降35.19%,在业务量大幅提升的背景下,全年销售费用同减10.37%。

　　投资建议
　　我们预计17-18年公司EPS为0.22、0.25、0.28,对应PE:15.5x、13.8x、12.2x,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升;


　　开元仪器
　　开元仪器:职教标的超额完成业绩承诺 高端制造业务趋势向好
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2017-03-30
　　事件:公司公布了2016年年报,全年实现营业收入34,092.49万元,同比增长20.69%;归属净利润589.16万元,同比增长55.31%。公司预计2017Q1净利区间为1,190.81万元-1,262.25万元,同比增长400% -430%。

　　投资要点:
　　业绩符合预期,燃料智能化产品销售驱动收入增长。2016年,公司销售煤质检测仪器设备收入为12242.64万元,同比增长1.9%;销售燃料智能化管理产品收入为14304.59万元,同比增长36.16%;销售相关配件及其它实现收入7545.26万元,同比增长31.74%。燃料智能化管理产品成为公司业绩增长新引擎,但由于该领域市场价格竞争加剧,公司综合毛利率有所下降(4.90pct)。三项期间费用共计12,814.09万元,同比增长5.97%,主要是管理费用增加导致。公司营业利润与上年同期基本持平,受先征后返的软件增值税应退税额增加等因素影响,公司归属净利润有所增长。

　　恒企教育及中大英才2016 年均超额完成业绩承诺,仍处于高速成长期。恒企教育承诺2016年、2017年、2018年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于8,000万、10400万、13520万。2016年恒企教育实际实现扣非利润8327.20万元,超出承诺327万,同比增长274%。中大英才承诺2016年、2017年、2018年度扣除非经常性损益后的净利润不低于1,500万、2000万、3000万,2016年中大英才实际实现扣非净利润1602.67万元,超出业绩承诺103万。由于两标的均是从2017年3月开始并表,外延贡献导致公司Q1业绩大幅增长。

　　制造业务有望回暖,教育板块持续致力打造国内职业教育第一梯队产业运营集团。公司计划2017年制造业板块实现大发展,争取盈利水平达到4000万元,未来逐步将盈利领域从煤质分析行业扩大到食品检测、环保监测等领域,成为国内先进分析与检测仪器智能制造精品企业。恒企方面,公司将争取3年内在全国省会城市地级城市完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖与布局;完善“培训+实训+就业”一体化职业教育服务体系,打造为中国职业技能实操培训领军品牌。中大英才将立足线上职业资格考证培训,实现录播+直播+题库的深度覆盖,打造“资讯+在线学习+考证培训+图书销售+广告运营”一体的纯粹在线职教平台。

　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为0.49/0.60元,对应PE为52/42倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:并购整合的风险,煤炭产销量及消费量下降


　　环旭电子
　　环旭电子:2016年营收承压利润见涨 未来内外拓展并举
　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：蔡景彦 日期：2017-03-30
　　投资要点
　　公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比上升12.5%达到239.8亿元,对同一控制下合并追溯调整后,公司的营业收入同比减少12.0%,毛利率水平为10.8%,同比上升0.3个百分点,归属母公司股东净利润为8.06亿元,同比上升16.7%,每股净利润0.37元,同比上升16.7%,对同一控制下合并追溯调整后,同比上升为5.8%。2016年第四季度公司实现营业收入为75.O亿元,同比增长27.6%,归属上市公司股东净利润为2.7亿元,同比上升25.3%。

　　点评:
　　2016年营收略降,盈利小幅提升:消费电子及工业产品方面2016年市场需求增速放缓,尤其是上半年竞争以来较大,因此公司的销售收入按照同一控制下合并追溯后同比下降12.0%,但是我们关注到季度营收方面同比及环比均在持续改善,一方面显示了行业市场的转好,另外一方面公司在产品结构调整方面也在持续收到效果。从净利润的情况看,2016年全年按照合并追溯后的增速为5.8%,尽管收入有所下滑,但是公司的战略规划及管理效用提升依然获得了可观的效果。

　　毛利率维持稳定,管理效率全面提升:公司2016年全年毛利率为10.8%,同比上升0.3个百分点,尽管行业市场需求不利,但是公司凭借产品组合及获利结构的调整,持续争取技术开发收入及较好的交易条件,推动了总体毛利水平也因此提升。在管理效率方面,公司各项三项费用率获得了0.2-0.3个百分点的下降,在市场环境不佳的情况下公司在内部管理和经营方面持续改善效用。

　　未来发展战略及经营计划:内部成长与外部扩张并举:公司2017年的战略在内部和外部两方面均有所拓展。内部方面,公司将进一步提升微小化系统的技术能力,在传统客户领域的基础上,推动在物联网及虚拟现实产品中的应用,并且根据市场需求适当增加产能及人员,维持获利水平。对外方面公司也将寻求外部的成长契机,补强本身在产业、供应链、客户、技术,以及制造据点,提升自身在电子信息产业当中的竞争力。此外公司对于微小化系统模组的投资着眼于行业发展趋势,对未来竞争能力的战略性投资。

　　投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.48、0.58和0.67元。净资产收益率分别为12.6%、13.8%和14.3%,给予买入-A建议,6个月目标价为14.50元,相当于2017年至2019年30.2、25.0和21.6倍的动态市盈率。

　　风险提示:主要客户终端产品出货量不及预期;微小化系统工艺市场竞争加剧影响公司盈利能力;汽车电子等新产品线扩张不及预期。

　　


　　森马服饰:订货模式转变导致2016年业绩略低于预期
　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：王冯 日期：2017-03-30
　　事件。

　　公司发布2016年年报,实现营收106.7亿元,同比增长12.8%,实现归母净利润14.3亿元,同比增长5.7%。其中,16Q4实现营收35.4亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润4.2亿元,同比下降19.2%。

　　投资要点。

　　收入略低于预期,毛利率小幅提升,期间费用增长:公司2016年营收同比增长12.8%,略低于预期,主要原因在于订货运营模式的转变,使得2016年四季度提前确认的加盟商收入减少所致,其余部分增加2017年的营业收入。毛利率小幅增长0.7pct至38.4%。公司期间费用率增长3.75pct,其中销售费用增长1.79pct,管理费用增长1.08pct。公司期末库存22亿元相比年初的16亿元增速高达38%,但环比三季度已有所好转。管理方面,公司继续推进阿米巴经营管理,推动合伙人制度及其他激励。

　　休闲服装稳步增长,童装业务发展迅猛,整体业绩保持稳健:2016年公司休闲服饰业务实现营业收入56亿元,同比增长3.6%,目前休闲品牌终端大约3500家。

　　预计公司休闲装的外延扩张将有所放缓,但随着订货模式改变,供应链优化,以及对下游消费者需求的反应提一步提速,将有效提升公司的单店效益,休闲装的内生性增长值得关注。

　　童装龙头品牌巴拉持续外延扩张,毛利率稳步提升:儿童服饰实现营业收入50亿元,同比增长26.5%,目前门店大约4000家。公司的儿童服饰业务在2016年占营收总额的比例上升5个百分点至46.9%,毛利率上升0.7个百分点至38.6%。公司旗下的儿童服饰品牌巴拉巴拉属于童装品牌中的龙头,在童装行业的快速增长基础上,随着公司的大店策略和童装购物中心店的增长,预计市场占有率将进一步提升,童装的快速增长将成为公司整体业绩增长的有力支撑。

　　电商业务持续高增长,2017年将丰富品类:2016年,公司电商业务保持快速发展的态势,电商零售收入超过32亿元,同比增长80%。在双十一促销活动中,销售额约6.5亿元,森马品牌位列天猫男装品类第二名,巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。预计2017年,电商业务将进一步丰富品类,在森马电商专供产品中,将首推森马品牌鞋类、箱包类产品,伴随着产品更加丰富,以及公司在男装、母婴类的原有领先地位,预计可以维持高速增长。

　　投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.68、0.81和0.94元。维持买入一A建议,6个月目标价为13.6元,相当于2017年-2019年20倍、17倍、和14倍的动态市盈率。

　　风险提示:服装消费持续低迷、公司终端销售低于预期。


　　招商蛇口
　　招商蛇口:整合元年 蛇口模式启航
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明,王越明 日期：2017-03-30
　　2016年净利大增97.54%,EPS1.21元/股,符合预期 2016年实现收入635.73亿元,同比增长29.15%,其中房地产板块收入561.39亿元,园区板块收入70.94亿元,邮轮板块收入3.4亿元;归母净利润95.81亿元,同比增长97.54%;扣非归母净利润89.42亿元,超额4.2%完成公司吸收合并上市时承诺的2016年备考扣非归母净利润目标;EPS为1.21元,符合预期。拟每10股派现金5元(含税)。

　　销售快速增长,扩张积极,剑指千亿销售目标
　　2016年,房地产板块仍是公司收入及利润的主要来源--①销售:2016年,公司在全国36个城市以及香港、新西兰等地拥有108个在售楼盘,实现销售面积471万平方米,同比增长35.6%;销售金额739.34亿元,同比增长28.41%,86%集中在一、二线城市,其中华东地区销售额占比41%,首次超过深圳,其它地区相对平均;②新增土储:2016年,公司聚焦一、二线核心城市,新增开发项目27个,计容建面702.13万平方米,其中权益面积430.76万平方米;总地价905亿元,总地价/销售金额为1.22,扩张积极;公司加大了合作拿地比例,达50%;③战略储备充足:按计容建面计算,公司总土储1826万平米,85%集中在一、二线城市,深圳、华中地区分别占比30%、25%;④建设规模创新高:新开工面积562万平米、竣工576万平米,在建项目面积1302万平米。 2017年剑指1000亿元销售,多措施保障目标实现--①开局良好:即使在春节因素扰动下,公司1-2月仍实现销售额154.48亿元,同比增长95.67%,凸显强者风范;②精细化任务铺排:计划新开工面积765万平米、竣工面积528万平方米、在建项目面积1555万平米;③可售货值充足:可售货值2190亿元,其中60%为住宅。④销售策略明晰:公司制定“紧盯市场”、“狠抓去化难点”、“加大营销创新”等手段促进销售。

　　资金成本下降,财务状况优,业绩锁定性佳
　　2016年末,公司有息负债余额602 亿元,全年综合资金成本约为4.5%,较2015年下降0.39个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为60.7%,同比下降0.4个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为3.4倍,短期偿债能力优;2016年末净负债率为18.4%,同比上升6.6个百分点。公司2016年末预收款为524.85亿元,可锁定2017年wind一致预期营收的66%。

　　“蛇口模式”推动邮轮、园区、房地产板块协同发展
　　公司提出“前港-中区-后城”的蛇口模式:港口先行,产业园区跟进,配套城市新区开发,从而实现成片区域整体联动发展。凭借房地产开发的专业能力、园区运营管理的丰富经验、产业聚集的协同效应,公司将全面参与城市升级、产业新城建设及“一带一路”沿线国家的发展机遇,进而复制蛇口模式,使房地产运营、园区运营、邮轮运营三大业务板块协同一致、互促发展。目前公司三大业务板块有序推进:①邮轮板块,公司初步完成在深圳、厦门、青岛、上海等沿海城市的邮轮母港布局;②园区板块,公司立足蛇口作为样板园区的升级改造,在广州、重庆、青岛、镇江等多个城市开展主题特色产业园区的开发运营,北京台湖、东莞长安等产业新城项目也在有序推进中;③房地产板块,公司依托品牌优势,专注提供精品住宅,目前已布局全国36个城市及香港、新西兰等海外地区,健康地产、医疗地产和旅游地产也在着重培育。

　　整合元年,模式独特,期待复制扩张,维持“买入”评级
　　2016年是公司整合后的发展元年,聚合了原招商地产和蛇口工业区两大平台的独特优势,业务多元化、产品全系列,经营模式转向生态圈导向,依托“前港-中区-后城”的蛇口模式促进三大业务板块协同发展,将形成公司特有的发展路径和竞争优势。预计2017/2018年EPS为1.38/1.60元,对应PE为12.8/11X,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　若房地产行业2017年调整幅度及政策调控严厉程度超预期。


　　国药股份
　　国药股份:业绩增长稳健 静待重组红利
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2017-03-30
　　公司动态事项
　　3月24日,公司发布2016年年度报告。同时公告利润分配预案,拟每10股派现2元(含税)。

　　事项点评
　　收入增长稳健,工业业务下滑拖累利润增速
　　公司2016年全年实现营业收入133.86亿元,同比增长10.83%,实现归母净利润5.48亿元,同比增长6.78%,收入端增速略高于利润端,主要原因是医药工业业务营业收入同比下降且毛利率水平降低。公司2016年综合毛利率为7.47%,同比下降0.50pp。分业务来看,医药商业业务2016年营业收入同比增长11.39%,毛利率为7.09%(+0.01pp),医药工业业务营业收入同比下降10.45%,毛利率为21.24%(-15.49pp),第三方物流业务营业收入同比增长12.59%, 毛利率为33.06%(+1.99pp),医药商业、医药工业、第三方物流业务收入占比分别为96.6%、2.1%、1.3%,医药商业业务是公司的主要收入来源。

　　商业方面,公司2016年:1)拓展下游,进一步覆盖连锁门店数量,促进零售直销全国业务发展,目前全国500强连锁药店已覆盖435家,覆盖率为87%;2)公司深化供应商的战略合作,与萌蒂中国开展“春蕾计划”,与宜昌人福开展“火炬计划”;3)扩大二类精神药品和易制毒制剂的销售规模。

　　工业方面,子公司国瑞药业2016年实现营业收入、净利润分别为29,277.72万元、2,412.14万元,分别同比下降9.55%、42.14%,主要原因是:冻干产品销售低于预期,无水乙醇审评延期。

　　重组持续推进,预计6月底前完成并表公司于2016年7月公布了《国药集团药业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟购买国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权及天星普信51%股权,以公司为平台,整合国控系统内的北京4家医药商业资产,同时向平安资管等8名投资者定增募集资金不超过10.3亿元,用于实施医院供应链延伸项目、社区医院药房托管项目等,目前重组项目已完成外部审批,正在全面推进资产交割工作,预计2017年6月底前实现并表。

　　公司本次重大资产充足的意义在于:1)彻底解决和控股股东的同业竞争问题;2)募集配套资金,为标的公司深耕北京市场提供支持;3)投融资平台限制被打开;4)公司整合国药集团旗下北京区域的医药商业资产,实现资源互补,扩充商品品类、丰富销售渠道,整合后公司规模迅速扩大,向平台化发展。

　　探索创新业务,培育新利润增长点
　　创新业务方面,1)公司对子公司前景口腔增资至2,000万元,前景口腔2016年实现营业收入、净利润分别为17,390.06万元、1,119.28万元,分别同比增长12.64%、11.69%,围绕“口腔行业最专业服务平台与运营商”的战略定位,拓展全国市场,终端客户增长20%;2)公司合资设立国药集团北京医疗科技有限公司和霍尔果斯泊云利民电子商务有限公司,成立临床供应链拓展部,探索新业务;3)公司参与国药中金医疗产业基金,一方面拓展投资渠道、寻求长期投资收益,另一方面希望通过基金涉及的医药零售项目促进公司相关业务发展。

　　期间费用比较稳定
　　公司2016年期间费用率为2.90%,同比下降0.50pp,其中销售费用率为1.61%,同比下降0.28pp,管理费用率为1.40%,同比上升0.01pp,财务费用率为-0.11%,同比下降0.23pp,财务费用下降的主要原因是公司将外部借款替换为内部借款,提高资金使用效率,同时降低了财务费用的支出。

　　风险提示
　　两票制等行业政策风险;资产重组进度不及预期风险;国企改革低于预期风险。

　　投资建议
　　未来六个月内,维持“谨慎增持”评级
　　预计17、18年实现EPS为1.24、1.40元,以3月24日收盘价33.80元计算,动态PE分别为27.19倍和24.23倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为22.70倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司资产重组整合国药集团旗下北京区域医药商业资产,实现了销售渠道、商品品类等多方面的资源互补,同时受益于两票制下行业集中度提高的政策红利,规模效益显著;2)公司作为全国最大的麻精特药一级分销平台,未来向麻精特药二级药品扩张业务,前景广阔;3)本次资产重组配套募集资金不超过10.3亿元,预计未来公司将加速并购,有利于公司业绩快速增长,维持“谨慎增持”评级。


　　中国中车
　　中国中车:需求有波折 但海外拓展和盈利能力持续提升
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,刘芷君 日期：2017-03-30
　　中国中车(601766.SH/1766.HK)2016 年实现营业收入229,722 百万元,同比减少5.0%;归属于母公司股东的净利润为11,296 百万元,同比减少4.4%,EPS 为0.41 元。公司2016 年度分配预案为每股派发现金红利0.21 元。

　　行业需求有所波折:2016 年,我国铁路完成固定资产投资8,015 亿元,投产新线3,281 公里(上年9,531 公里)。中国铁路总公司的车辆购置在2014年达到1,430 亿元的高位后,2015-2016 年有所回落,这应与2011-2013年新开工偏少,导致2016-2017 年新增通车里程偏低有关。考虑到当前铁路建设节奏,以及铁路货运的形势,今年机车、货车的交付规模将有较明显的增长,而动车组的招标将从2016 年的低谷回升,2017 年全年交付的节奏效上偏于前低后高。

　　城轨、新产业和现代服务保持增长:2016 年,公司的四大业务板块中,铁路设备完成收入106,897 百万元,同比减少17.9%,其中,动车组业务实现收入75,162 百万元,占比达到70.3%;城轨与城市基础设施完成收入27,141 百万元,同比增长10.3%;新产业完成收入57,954 百万元,同比增长9.5%;现代服务完成收入37,731 百万元,同比增长10.4%。

　　海外订单增长较快:2016 年,公司实现市场签约额2,626 亿元,其中,国际业务实现签约81 亿美元,同比增长40%,年末在手订单为1,881 亿元。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-2019 年分别实现营业收入247,238、272,282 和306,222 百万元,EPS 分别为0.442、0.496 和0.563 元元。基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突破,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。


　　迪瑞医疗
　　迪瑞医疗:收入符合预期 瑞源增厚业绩
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2017-03-30
　　公司发布2016年报,营业收入符合我们的预期。报告披露,公司营业收入7.59亿元,同比增长34%,归母净利润1.25亿元,同比增长16%。扣除瑞源业绩贡献,母公司收入5.57亿,同比增长约13.22%,高于行业增速。预计17年公司营业收入及归母净利润增速分别约为14%和19%。

　　利润分配预案:每10股派发现金红利2.00元(合税)。

　　投资要点:
　　“仪器+试剂”策略带动试剂销量,瑞源增厚公司业绩。公司通过“仪器+试剂”捆绑销售让利经销商,仪器毛利率同比虽有降低(毛利率为35.63%)但已逐渐平稳,且仪器营业收入增速高于过去三年,同比增长7.93%。宁波瑞源营业收入2.02亿元同比增长17.69%净利润9189万元同比增长41.54%,扣非后7993万元,实现业绩承诺。瑞源利润的大幅增长主要由于①与母公司的业务形成协同效应,在向终端客户提供仪器的同时带动试剂销量;②2015年搬迁新址,产能扩大,同时减少采购环节,降低了生产成本。

　　加大销售及研发投入,费用增加拖累净利。报告期内,公司加大研发及销售的投入,导致期间费用率大幅上升至41.O9%,其中,销售费用率18.24%,费用率同比增长4.7%;管理费用率22.41%,同比增长6.72%;财务费用率0.44%,同比增长2.28%。公司的研发费用率在IVD行业中处于较高水平,16年研发费用率10.8%,完成了全自动生化检测分析流水线以及多项化学发光试剂等新产品的注册工作,公司产品线进一步丰富。

　　给予推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为8.61亿、9.79亿和11.04亿对应归母净利润分别为1.48亿、1.80亿和2.12亿EPS分别为0.97、1.17和1.38。由于公司的仪器研发壁垒较高且化学发光即将借助现有渠道放量,给予公司17年43倍PE,对应目标价41.5元。

　　风险提示:产品因招标或竞争导致降价、化学发光推行不及预期


　　世茂股份
　　世茂股份:商业再获强化 转型协同共进
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2017-03-30
　　2016年公司实现营业收入137.08亿,同比减少12.22%,实现归属于上市公司股东净利润21.18亿,同比增长4.17%。

　　逐渐走出结算结构调整期:公司净利润保持增长主要受益于:1、公司5月向乐视控股有限公司整体转让了北京世茂工三项目的100%股权;2、公司此前精简业务结构,整体出让了院线业务,因而今年公司的销售管理费用规模较去年有所下降。展望2017年,公司有望逐渐走出结算结构调整的影响,继续保持利润的稳定增长。报告期内公司实现销售收入149.3亿,同比下降15.6%,公司今年销售主要来源于北京、厦门集美、石狮和青岛等区域的贡献。16年公司销售均价达到1.72万元/平方米,同比增长41%,创下历史以来新高,是16年亮点之一,也保障公司未来结算利润率的企稳回升。

　　扩张意愿回升,融资再获改善:扩张方面,公司去年补货需求明显回升,截止目前公司持有土储约1000万平,主要分布在长三角、环渤海和海西区域的二三线城市,且成本优势突出。因公司去年扩张力度有所回升,公司短债压力有所上升,但净负债率有所改善。此外世茂集团去年创新融资方式,拓展融资渠道,先后完成了购房尾款证券化和酒店资产证券化项目,公司有望借助集团经验,未来在资产证券方面有所努力和拓展,进一步增强公司融资实力,为公司在产业布局和转型方面提供充裕杠杆空间。

　　强化商业优势借力保险转型:去年公司顺利完成深圳前海世茂金融中心项目、杭州世茂智慧之门项目、南昌世茂商业项目的收购工作,再度增强公司商业资源禀赋,截止2016年末公司持有的经营性物业面积已达116万平。在转型方面,公司从去年开始就确定了大金融的转型方向,2016年公司成功筹建汇邦人寿保险股份有限公司,进一步充实公司在保险领域内的实力,为公司金融板块充实基础。此外公司10月份出资1.8亿,认购铭耀资产基金份额,公司本次认购基金份额,有助于进一步完善公司的产业布局、拓展多元产业发展路径、加速公司转型进展盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.83、0.88元,维持“买入”评级。


　　天成自控
　　天成自控:传统业务稳定增长 乘用车业务值得期待
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：魏旭锟 日期：2017-03-30
　　公司发布2016年年报,公司全年实现营业收入3.61亿元,同比增长23.40%;营业利润0.38亿元,同比下降2.35%,归属母公司净利润0.35亿元,同比增长5.43%;折合EPS为0.34元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元,同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股。

　　传统业务领域稳定增长,乘用车座椅逐步发力。公司主营业务为车辆座椅的研发、生产和销售,主要产品为工程机械座椅、商用车座椅和农用车座椅。报告期内,受益于工程机械行业回暖,商用车销量同比上升,公司传统业务收入稳定增长。其中,工程机械座椅收入达到1.44亿元,同比增长13.89%;商用车座椅收入达到1.30亿元,同比增长32.64%;农用车座椅收入达到4884.40万元,同比增长16.95%。值得关注的是,2016年度公司乘用车领域拓展取得突破,乘用车座椅产品收入同比增长117.32%,达到1331.28万元,占营业收入比重达到3.7%,公司成功开启业务增长新引擎。

　　公司产品毛利率下降,期间费用率增加。报告期内公司毛利率为32.47%,同比下降0.57个百分点,主要由于钢材等原材料成本上升所致。与此同时,由于高端座椅产品出口占比增加及人民币贬值的影响,公司国外销售产品毛利率达到39.55%,同比提升3.72个百分点。报告期内公司期间费用率为20.78%,同比上升1.39个百分点,主要由于公司本年度乘用车座椅研发费用增加,导致管理费用同比增加44.58%所致。

　　乘用车业务值得期待,有望高速成长。2014年起公司积极利用自身深厚的行业技术积累向附加值更高的乘用车座椅领域拓展。由于乘用车座椅对技术门槛和制造工艺要求较高,市场现阶段主要被国外厂商占据。目前公司乘用车座椅产品相较于国际知名品牌拥有更高的性价比优势,与国内竞争对手相比拥有更全的产品规格和更稳定的产品性能,因此具备较高的竞争优势。同时,公司2016年通过定增项目,进一步提升了乘用车座椅的研发水平和生产能力,并顺利进入上汽集团、众泰汽车等多家主机厂供应体系,已逐渐打开乘用车领域市场空间。2017年随着乘用车座椅项目的达产,公司业绩有望实现高速增长。

　　盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为7.60、12.97和20.86亿元,归属母公司所有者净利润分别为0.75、1.31和2.20亿元,折合EPS分别为0.67、1.17和1.96元,
　　对应于3月27日收盘价53.99元计算,市盈率分别为80、46和28倍,鉴于公司传统座椅业务增长稳健,乘用车座椅业务已获得主机厂订单,打开成长空间,未来有望放量供货并带动公司业绩高速增长。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:(1)乘用车座椅市场开拓不及预期;(2)传统座椅业务增长不及预期等。


　　酒鬼酒
　　酒鬼酒:渠道下沉促进省内高增长 公司业绩拐点已至
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2017-03-30
　　3月28日晚,酒鬼酒(000799)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入6.55亿元,同比增长8.92%;实现归属上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长22.60%;基本每股收益0.3342元,同比增长22.60%。 单四季度,公司实现营收2.21亿元,同比增长31.98%;实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长56.29%。 公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以324,928,980 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.10 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。

　　产品聚焦战略取得成效,公司业绩迎来拐点2016年,公司确立了“聚焦主导产品,打造核心大单品”的品牌战略。通过提高总代理及贴牌产品门槛,压缩非自营产品,公司形成了一个形象大单品内参酒、一个核心战略大单品“高度柔和红坛酒鬼酒、三大品牌线、八个重点产品的品牌格局。2016年,公司酒鬼、湘泉和其他系列白酒分别实现营收5.26亿、1.24亿和0.44亿,同比分别变动+11.68%、+1.67%和-43.93%,产品结构不断优化带动公司毛利率水平提升了3.43 pct。同时,2016年公司与中粮的关联交易额为2756万元,远不及之前与中粮签订的3个亿关联交易上限,也说明公司业绩增长基础夯实。

　　公司是湘酒第一品牌,渠道深耕下华中地区有望维持快速增长湖南省白酒市场规模近300亿元,公司作为本地第一品牌,目前市占率水平非常低。2016年,公司在湖南省设立4大销售业务片区,推动省内渠道全面下沉,尤其是加快了县级市场的开发布局。2016年,公司在湖南省内签约核心店426家,华中地区实现营收4.63亿元,同比增长65.65%。2017年,公司仍将重点推进终端核心店建设,通过品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”,宴席推广及消费者扫码活动,终端形象门头建设等活动,强势覆盖省内全部市县。目前,公司华中地区市场对营收的贡献为70.70%,我们认为,随着公司精细化营销和渠道下沉的推进,公司华中地区仍有望维持较快增速,带动公司整体业绩持续提升。此外,公司其他地区经过去年的调整,预计未来也将逐渐步入正规。

　　大单品宣传期广告费用增长较快,未来有望逐渐平稳2016年6月4日,公司推出了首个核心战略大单品“高度柔和”红坛酒鬼酒。为了宣传核心战略单品,公司赞助了CCTV5欧洲杯《豪门盛宴》、G20峰会、湖南经视《越策越开心》等热门节目和重要活动。导致公司2016年广告费用增长3604万,带动销售费用同比增长32.41%。我们认为,一般而言,新品推出是广告投入高峰期,未来随着消费者对产品认知度提升,广告投入将逐渐降低至平稳水平,公司净利率水平有望逐步提升。

　　盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.53/0.71/0.94元,对应2017/18/19年PE 为42.27/31.34/23.74倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:省内市场渠道下沉不达预期,省外市场产品调整不达预期。


　　大秦铁路
　　大秦铁路:提价增厚业绩 关注高分红潜力
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2017-03-30
　　事件:
　　公司决定自2017年3月24日18时起,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率10.01分/吨公里。

　　投资要点:
　　2015年7月,由神华集团控股的准池铁路正式开通运营,部分煤炭通过朔黄线运至黄骅港下水,对大秦线造成严重的分流影响。2016年铁总被迫先后两次下调煤炭运价,大秦线运价从去年2月起下调1分/吨公里。2016年,在行业供给侧改革的推动下,煤炭价格大幅上涨,行业景气度再度高企,公司下半年起煤炭运输量大幅攀升并延续至今年。最新数据显示,2017年2月公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3013万吨,同比增加29.81%。

　　日均运量108万吨。大秦线日均开行重车75.8列,其中日均开行2万吨列车50.9列。此外,去年交通运输部发布921治超新规以及近期环保重压下天津河北等地集疏港煤炭由公路转为铁路运输都利好公路煤运回流。考虑到煤炭行业高景气度持续性存在些许疑虑,我们保守估计17年公司煤炭运量为3.6亿吨,此次提价将直接增厚公司盈利12亿元。此外,中国神华的高分红案例引发了市场对于现金奶牛型企业的关注,截至去年三季度,大秦铁路未分配利润超过387亿元,虽然公司之前发布了业绩预减公告,但考虑到公司常年维持50%以上的分红比率,在管理层鼓励上市公司加大现金分红力度回报股东的号召下,不排除公司今年进一步加大分红比例。

　　盈利预测
　　预计2016-2018年EPS为0.43元,0.72元和0.78元,对应PE16.7X,9.96X和9.22X,“首次覆盖”并给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　宏观经济下行导致煤炭需求放缓。