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迪安诊断:打造医学诊断服务整体化供应强者
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：焦德智,全铭 日期：2017-03-29
投资要点
一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。
2016年公司实现销售收入38.24亿元,同比增长105.8%;实现归属母公司净利润2.63亿元,同比增长50.3%;扣非后归属母公司净利润2.46亿元,同比增长52.2%。同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派0.25元(含税)。
二、我们的观点:诊断服务稳健发展,顺应趋势扩张IVD渠道业务
1、诊断产品、服务业务快速扩张,业绩保持高增长态势
2016年公司收入、利润均实现了高速增长。公司去年相继收购新疆元鼎、陕西凯弘达等多家渠道商,诊断产品业务收入达到23.55亿元,同比增长率达到208.8%;同时第三方实验室全国连锁布局提速,各期实验室均按规律实现不同程度的增速发展,使公司诊断服务业务实现收入14.20亿元,同比增长31.5%。
2、顺应渠道改革大潮,收购渠道企业,导致公司收入结构性调整
2016年,公司收购渠道商导致诊断产品业务比重大幅提升,产品收入占比由历年的40%左右增加到62%。业务结构上的调整导致公司整体毛利率略有降低,16年公司毛利率为31.5%,同比下降2.1个百分点。费用端,公司销售费用率、管理费用率分别下降0.3个、2.3个百分点,使得净利率仅同比下降0.8个百分点。
分板块看,公司诊断产品业务毛利率提升8个百分点,我们认为主要由于公司收购的渠道商代理品种高端、业务成熟,公司现有产品业务实现了质和量的双面提升。医学诊断服务业务毛利率同比下降2.5个百分点,我们认为主要由于公司新增实验室布局提速所致。此外,公司体检业务扭亏,冷链物流业务亏损进一步缩小,有望在今年逐渐为公司提供利润增量。
报告期内,公司继续聚焦实验室网络全覆盖、渠道资源整合、整体化服务模式创新以及技术创新四大核心目标,利用现有诊断平台资源优势,积极推动公司从“服务+产品”双轮驱动向“医学诊断整体化服务提供者”的战略转型。
3、独立实验室全国连锁扩张布局提速,顺应分级诊疗区域中心模式可复制性强
2016年公司新增第三方医学检验实验室10家,实验室扩张数量远超历年,逐步完成对四川、江西、福建等数个空白省份的布局。目前,公司已建/在建连锁实验室共计31家,并预计于2017年完成全国第一轮“跑马圈地”。顺应分级诊疗政策的加快推进,公司充分对接区域卫生资源、积极发展以普惠医疗为核心的区域检验中心建设。现有温州、昆山区域中心已实现对区内检验外包服务及部分政府采购类项目80%以上的全面承接;公司目前仍有近10家县、市级区域中心处于全面推进实施中。
4、投资驱动优质渠道资源快速整合,“产品+服务”协同并进、提升检验整体化服务能力
“两票制”下渠道变短、变窄成为实力企业整合优质渠道资源的有利时机,2016年公司以投资驱动快速完成第一轮渠道整合,诊断产品业务实现收入23.55亿元,同比增长208.8%,同时产品部分毛利率提高了8个百分点。为加强对渠道资源的有效整合,公司积极推广浙江模式,一方面开放原有实验室股权,另一方面进行各地区组织架构的全面整合,真正实现服务与产品的资源共享、合理划分利益分配。渠道与第三方实验室协同并进,推动公司医学诊断整体化解决方案综合实力的提升。
5、以“精准化”、“智能化”医疗为核心,不断推进检验技术创新升级。
2016年,公司围绕生物化学、人体免疫学分析、微生物病原体分析、血液学分析、代谢组学分析、基因测序与分子生物学检测、病理诊断等诊断平台,不断进行技术平台升级与检测项目扩增。报告期内,公司在微生物快速鉴定方面实现创新突破,NGS测序平台、质谱技术逐渐走向临床,远程病理与MDT多学科诊疗模式逐步普及,有效推进创新驱动技术领先战略的实施。
2017年2月,公司与国际领先的代谢组学服务商Metabolon签署独家合作协议,约定双方在Metabolon的质谱专利平台DiscoveryHD4基础上,发现、开发并商业化代谢组学质谱检测产品与服务,借助迪安的市场渠道资源与影响力将Metabolon的代谢组学产品及服务在国内进行市场推广。同时,此次合作也将进一步增强公司在肿瘤早期干预和诊断、糖尿病预防和控制、功能医学等领域的检验服务能力。
三、员工持股计划彰显公司发展信心,树立安全边际。
2016年11月,公司公告拟回购股份实施员工持股计划。截至目前,本次回购股份方案已实施完毕,共回购股票505万股,占公司总股本的0.92%,回购均价31.0元/股。本次员工持股计划所涉人员原则上为中高层管理人员及核心骨干人员,将有助于公司长效激励机制的进一步完善。采取回购股份的方式实施也有效维护了广大股东的利益,充分彰显了公司未来发展的信心。
四、盈利预测与投资建议:
我们预期公司2017年到2019年,收入分别为49.92亿元、65.68亿元和85.55亿元,同比增长30.6%、31.6%和30.2%;归属母公司净利润为3.66亿元、4.93亿元和6.43亿元,同比增长39.4%、34.7%和30.3%;对应EPS分别为0.66元、0.90元和1.17元。我们看好公司产品+服务协同扩张建立的医学检验综合服务竞争优势,对公司维持“买入”评级。
五、风险提示:
渠道整合不达预期;创新检验产品、服务推广不达预期;独立实验室质量控制风险。
上海建工:稳健高股息 国改添动力
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2017-03-29
公司发布2016年年报,实现营收1336.56亿,同比增长6.56%,归母净利润20.95亿,同比增长12.03%,每股派发现金红利0.13元。
业绩稳健增长,盈利稳步提升。
2016年公司实现营收1336.56亿,同比增长6.56%,归母净利润20.95亿,同比增长12.03%,重回两位数增长,为近四年最好水平;公司目前已经形成以建筑施工为基础,房地产开发和投资类业务为两翼,设计咨询和建材业务为支撑的业务格局,深耕上海市场,盈利稳步提升。报告期内,公司各项盈利指标稳步提升,毛利率、净利率、ROE分别为10.22%、1.57%、9.08%。
PPP带动投资业务爆发,产业基金加速业绩释放。
2016年公司订单实现高速增长,全新签订单2149.64亿,同比增长27.58%;PPP带动基础设施投资类业务爆发,全年新签订单178.7亿,同比增长98.85%;从订单结构来看,公司建筑施工订单比重有所下降,占比76.8%,基建投资类项目比重提升3个百分点为8.3%,设计咨询、建材等业务保持平稳;公司目前已经成立多个产业基金为PPP项目提供融资,PPP项目有望快速落地,形成业绩增长重要一极。
员工持股落地,增强综合竞争力。
公司2015年完成与上海国盛集团的股权划转,成为国资流动管理平台的成分股之一,2016年公司积极推进员工持股计划,截至目前已经全部完成,本次员工持股通过增发的方式向符合条件的4542名核员工发行股份35083万股,占总股本4.69%,覆盖较广,员工持股有助改善公司治理结构,激发效率,增强综合竞争力。
高分红率高股息。
公司2013-2015三年鼓励股利支付率分别高达33.28%、49.49%、45.23%,2016年继续保持高分红,预计分红9.72亿,分红率46.4%;公司股息率在建筑行业一直名列前位,以最新股价计算的最近三年股息率分别为4.07%、4.07%、3.05%,2016年约为2.64%。
盈利预测与推荐。
我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.36、0.39元,对应PE分别为15X、13X、12X,首次覆盖,给予买入评级!
湖南海利:常德项目对公司改善弹性充足
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2017-03-29
事件:公司发布2016年年报,全年营收11.3亿元,同比增长6.97%,归属于上市公司股东的净利润1416万元,同比增长2.86%。四季度归属上市公司股东净利润823万元,同比增长3.5%。三费费率降低公司今年全年业绩基本保持稳定,在行业景气度下滑,而且高毒农药禁用影响公司产品市场,海外结构调整,出口大幅下滑的情况下,公司依然能够依赖高附加值品种发力,保持稳定业绩,凸显了公司不可小觑的逆势经营能力。
增发常德项目望带来巨大业绩弹性,股东及员工认购凸显未来股票价值。公司去年下半年推出非公开发行预案,计划募集4.6亿元用于投资9000吨杂环农药及中间体以及4100吨绿色农药项目,品种包括硫双灭多威,邻羟基甲苯腈,CCMT,噻虫嗪,噻虫胺,吡唑嘧菌酯,呋虫胺等;均为新型高效低毒农药及其中间体,未来市场需求前景广阔,望带来巨大业绩弹性。公司大股东海利集团及员工持股计划本次分别认购了6382万元(13.8%)及4999万元(10.82%),大股东及员工持股认购定增构成完美激励链条,有利于提高内部治理水平,凸显公司股票内在价值。
光气资源构成产业壁垒。光气为生产多种农药关键原料,但由于剧毒生产过程被国家严格监管控制,据光气协会名单,全国仅38家光气生产企业。公司旗下海利贵溪及海利常德有万吨光气及甲基异氰酸酯生产装置,为下游提供原料保障,公司拥有稀缺光气资源壁垒。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的利润0.62,1.03,1.22亿元,EPS为0.16,0.27,0.31元,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元,相当于2018年的55倍动态市盈率。
风险提示:新项目达产不及预期
宇通客车:业绩快速增长 政策利好新能源客车龙头发展
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2017-03-29
公司发布2016年报,全年共实现营业收入358.5亿元,同比增长14.9%;归属于上市公司股东的净利润40.4亿元,同比增长14.4%;扣非后归属于上市公司股东的净利润37.8亿元,同比增长16.3%;每股收益1.83元,符合我们预期,业绩增长主要源于新能源客车销量同比大幅增长31.4%。新能源汽车补贴政策调整已经出台,政策稳定有望促进行业健康稳定发展,此外补贴政策提高了进入门槛,利于技术实力和资金实力较强的企业,行业集中度有望提升。宇通作为行业龙头,具有技术和资金优势,新能源客车市占率有望继续提升,并推动公司业绩快速增长。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为2.03元、2.29元和2.53元,合理目标价26.60元,维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩快速增长,客车龙头地位稳固。公司全年共实现营业收入358.5亿元,同比增长14.9%;归属于上市公司股东的净利润40.4亿元,同比增长14.4%。全年共销售客车7.1万辆,同比增长5.9%;其中新能源客车销售约2.7万辆,同比增长31.4%,市场龙头地位稳固。
毛利率显著提升,销售费用计提大幅提高。新能源客车销量占比提升,因此收入及利润增速均高于销量增速,毛利率由去年同期24.8%提升至27.4%。公司提高了新能源客车销售费用等计提,因此净利润率基本维持不变。
新能源政策稳定促进行业发展,要求提高利于行业龙头发展。新能源汽车补贴政策调整已经出台,政策稳定有利于行业健康发展。新政策提高了整车能耗、电池系统能量密度等技术要求,增加非个人领取补贴需满足三万公里等运营要求,提高了行业门槛,利于技术实力和资金实力较强的企业,行业集中度有望提升。宇通作为行业龙头,拥有技术和资金优势,新能源客车市占率有望提升,并推动公司业绩持续增长。评级面临的主要风险
1)客车行业景气度大幅下滑;2)新能源客车销量不达预期。
估值
我们略微上调了公司盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为2.03元、2.29元和2.53元,合理目标价26.60元,维持买入评级。
九强生物:看好公司外延扩张和内生增长逐季加快
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张明芳,刘鑫 日期：2017-03-29
九强生物是我们20170104《光大医药2017年度投资策略--产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本,看好四条主线贯穿板块全年行情》中,14只重点推荐个股之一。
事件:公司27日晚公告了2016年年报:营业收入6.67亿元,同比增长17.87%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长10.86%。其中,第4季度营业收入1.84亿元,同比增长13.25%;Q4净利润8322万元,同比增长6.74%,第4季度表观净利增速低于前3季度。每股收益0.54元,每股经营性现金流0.48元;公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。
2016年年报回顾及分析:诊断试剂收入5.58亿元,同比增长8.02%;诊断试剂的毛利率77.47%,同比仅略微下滑0.77个百分点,在阳光采购、耗材两票制等多重系统性压力之下,公司的试剂仍以高品质保持了较高定价能力。仪器收入0.87亿元,同比增长85.09%,估计封闭化仪器(BS2000和G92000)实现销售18~20台左右,单台仪器收入在80万左右,配套使用的试剂收入将主要从今年开始并持续体现。去年中标青海省人民医院流水线一条,实现收入2870万元,去年装机完毕、预计今年开始体现试剂收入。其他业务收入2177万元、同比增长881.26%,主要来自雅培(国际)技术转让收入2080万元。公司整体毛利率下降3.68个百分点,主要原因是低毛利率的仪器收入大幅增长,拉低整体毛利率水平。
公司2017年一季度业绩预告净利润同比增速为-25%~+5 %,预计盈利4806万元~6729万元:1、公司预计非经常性损益对净利润的影响为-182.76万元,主要系新科研楼对原有固定资产报废清理损失。2、公司说明了2016年Q1收到了雅培支付给公司的技术转让收入637万元,而今年一季度没有该项收入。公司2月22日公告了聘任双赫女士(来自贝克曼)为公司分管销售的副总,重点负责推进封闭化诊断系统的销售,我们认为:经过1季度的销售基础夯实,今年二季度有望实现快速增长。
我们重申看好公司外延收购和内生增长逐季加快,重申买入评级:我们认为雅培去年支付给公司的2080万元的技术授权费在今年前三季度可能是短期的小干扰因素,我们更应关注的是公司内生式增长和外延并购:1、封闭式生化诊断系统今年有望销量100台,对应新增5000万元左右销售额和2500万元左右的净利润、小而密胆固醇(独家高端产品)有望实现5000万元左右销售和2000多万元净利润,这两大利润增长点都将呈现增速逐季加快。2、雅培(国际)去年从公司获得技术授权的55种产品正在准备申报欧美认证,有望在Q4产生利润贡献,大销售贡献将在2018年全面体现。3、去年3月与罗氏的战略合作,从今年3月开始获得加强和突破。不考虑外延,我们维持预测公司2017~2019年公司净利润将同比增长27%/25/23%,EPS 0.69 /0.86 /1.06元,今年预测PE28倍,估值明显低于同业公司。
风险提示:1季度短期业绩低于预期。
招商蛇口:业绩超预期增长 核心资源优势进一步加强
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇,金山 日期：2017-03-29
业绩超预期增长,分红大幅提升。
16年公司实现营业收入636亿元,同比增长29.2%;归母净利润95.8亿元,同口径净利润增速为39%。每股收益1.21元。全体股东每10股派现金红利5.00元,分红比例为41.3%。深圳“南海意库梦工厂”和“深圳前海湾花园”现房项目整体销售贡献了投资收益,是今年业绩增长的最大变量,17年公司业绩承诺103亿,我们认为公司有能力超额完成承诺目标。
销售表现稳定,资源进一步优化。
16年全年累计实现房地产签约销售面积471.2万平方米,签约销售金额739.3亿元,同比增长28%,销售均价15,692元/平方,在主流开发企业中均价水平名列前茅。销售毛利率提高3%,达到34%。拿地总地价905亿,有史以来最高的土地投资金额。土地购置建筑面积702万方,权益金额450亿,权益面积431万方,重心重回一二线,土储总量可达到2300万方。
融资成本下降,杠杆结构稳定。
16年公司积极展开融资工作,在土地投资规模大幅增加,截止到16年末公司净负债率依旧维持在18%。短期负债和一年内到期长期负债占货币现金的比例不到30%,财务状况维持的非常理想。
预计17、18EPS分别为1.45、1.67元/股,维持“买入”评级。
16年和17年我们认为是招商蛇口储备年,储备资源,协调资金,业绩稳定增长和过渡,为太子湾和前海片区的全面开发做好准备。关注17年公司整体开工以及融资业务的进展。
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