在投资战略的调整，以及投资环境的影响下，国寿2016 年业绩呈现出先抑后扬的态势。全年来看，受投资收益下降及传统准备金折现率假设更新影响，实现归母净利润191.3 亿元，YoY-44.9%，ROE6.2%，较去年减少5.4 个百分点。但进入Q4，在投资环境改善利率提升情况下，Q4 单季度实现利润56 亿元，YoY+5.5 倍，MoM+79%。在利率提升利差提振的趋势下，国寿基本将持续修复。可期调整中见突破，变革中见成长国寿全年实现已赚保费4262.3 亿元，同比增长17.6%，市场份额保持行业第一。在业务高速增长之中，缴费结构不断优化，期交拉动新单、续期拉动总保费的持续发展模式基本建立。1、首年期交保费939.5 亿元，同比增长51.8%，十年期及以上首年期交保费513.8 亿元，同比增长59 %，两项指标增速均创历史新高；2、续期保费2235 亿元，同比增长17%，增速创2012 年以来新高。3、首年期交保费和十年期及以上首年期交保费两年翻一番，首年期交保费占长险新单保费的比例为56.3%，同比提高12.1 个百分点，自公司上市以来首次超过趸交保费。个险发力助力，新业务价值高增长国寿个险渠道期交保费和销售队伍持续领先市场，保险营销员队伍规模达149.5 万人，较2015 年底增长52.7%，保险营销员季均有效人力同比增长67.1%。个险渠道的不断增强助力是高利润保单产品的有效保障，也是新业务价值增长的重要助推剂。2016 年国寿新业务价值达到493.1 亿元，同比增长56.4%，实现了两年翻一番，增速创历史新高。而个险渠道新业务价值率达到56.3%，YoY+320bp。出于审慎原则，公司下调长期投资回报率假设50bp，并同时调低风险贴现率假设10bp，冲销投资回报率假设下调负面影响。偿二代的实施也推助国寿业务价值稳定增长16.4%。灵活调整投资策略，综合经营增加协同效应面对投资环境的变化国寿积极调整资产配置策略，1、在债券上采用哑铃型配置策略，2、加大长期股权、基础设施股权、现金流稳定的不动产领域的投资布局；3、传统非标领域适度降低收益要求、提高风险容忍度。与此同时，国寿成为广发银行第一大股东，与集团其它金融资产共同搭建金融控股平台，资源协同效应不断增强。目前公司偿付能力充足，公司资本充足，风险把控到位，灵活调整发展空间大。小市值大蓝筹，估值低位维持买入评级第一大股东国寿集团与香港中央结算共持有上市公司94.25%股权，实际流通股市值仅为394 亿元。预计2017、2018、2019 年EPS 分别为0.77 元、0.85 元、0.93 元，P/EV 为0.9、0.8、0.6。国寿转型调整有效，资金面的支持、政策导向利好，估值将加速修复，维持买入评级。风险提示：资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。