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塔牌集团(002233)年报点评：主业景气度回升 多元业务积极布局
投资要点
事件：
公司近日公布2016 年年报，实现收入36.29 亿元，同比下降5.34%；归属母公司净利润4.54 亿元，同比增长19.22%，对应EPS0.51 元；扣非后归母净利4.20 亿元，同比增长24.04%，对应EPS0.47 元。
4 季度单季实现收入11.95 亿元，同比增长8.83%，归属母公司净利润2.27亿，同比增长32.12%。
公司拟以2016 年12 月31 日总股本为基数，每股派0.21 元（含税）。
点评：
需求改善叠加供给优化，广东市场景气度回升。广东省16 年房地产投资大幅增长20.7%，较上年加快8.9 个百分点。受房地产投资回暖带动，广东市场水泥需求止跌回升，同比增长1.7%。此外在供给侧改革的大背景下，区域协同力度进一步加大，因此受供需格局改善推动，去年广东水泥价格呈现逐季上行的态势，全年提价幅度接近50%，市场景气度大幅回升。
量稳价跌，成本压缩，盈利提升。16 年公司水泥和熟料合计销量为1504万吨，同比增长0.7%；均价约223 元/吨，同比下降约17 元/吨；吨成本约163 元/吨，同比降21 元/吨，其中原材料成本下降5.0 元/吨、燃料及动力（煤炭、电力）下降11.3 元/吨；吨毛利为59 元/吨，同比提升3 元/吨。
预计1-4 季度吨毛利分别为47、40、62、80 元/吨左右，呈V形走势，同比分别变动-21、-15、16、80 元/吨。
吨期间费用有所压缩，吨净利明显提升。公司全年吨期间费用同比下降2.2元/吨；其中吨财务费用下降0.1 元/吨至1.2 元/吨；吨管理费用下降2.8 元至13.5 元/吨，主要系原划分为管理费用的税费自16 年5 月1 日起重分类为税金及附加所致，相应的吨营业税金及附加增加1.3 元/吨至4.5 元/吨。
吨销售费用下降0.6 元/吨至6.5 元/吨；吨净利同比增加5 元/吨至30 元/吨。
报告期内，公司非经常性损益（税后）约为3401.38 万元，对利润影响较小。
文福万吨线项目稳步推进，多元业务积极布局。公司文福万吨线项目建设进展顺利，预计一期工程将于17 年三季度投产。当前粤东地区总体水泥缺口约为950 万吨/年，公司市场占有率在40%以上，预计项目投产后，公司水泥产能将达到2200 万吨，区域龙头地位进一步巩固。此外，公司在传统水泥主业以外积极布局多元业务，16 年在深圳前海设立了塔牌创投，同时作为主发起人之一发起设立了梅州客商银行（公司出资4 亿元占股20%），目前已获银监会筹建批复，未来多元业务落地后也将为公司提供新的盈利增长点。
当前广东市场需求恢复正常，预计后续价格趋稳。从3 月的情况来看，广东市场水泥需求恢复速度属于正常水平，重点工程明显增长，预示上半年需求形势良好。考虑到当前水泥价格已处高位，且新增产能形成压力，预计后续区域水泥价格将以稳为主。
投资建议：
短期来看，1-2 月广东省固定资产投资和地产投资增速保持平稳，区域需求保持较好态势，叠加北方景气复苏后流入水泥大幅减少以及持续提升的错峰生产、环保督查下供给控制，将对区域高盈利形成一定的支撑。
长期来看，区域新增产能释放带来压力，市场中长期的景气度情况仍需对供需格局变动的进一步跟踪。
预计公司2016--2018 年EPS 分别为0.77、0.63、0.62 元/股，对应PE 为14.4、17.6 和18.0 倍，对应PB 分别为1.85、1.74、1.63 倍，维持增持评级。
风险提示：需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。（兴业证券 李华丰 沈玉梁）
双环传动(002472)公司动态点评：业绩符合预期 新能源汽车、工业机器人布局助力公司继续成长
预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.34 元、0.41 元、0.49 元，对应PE 为34 倍、28 倍、23 倍。公司是行业内领先的齿轮精密件制造商，逐步转向工业机器人、轨道交通、新能源汽车和自动变速器等精密传动部件领域的发展轨道，围绕主业实现产业同心圆扩张。随着工业机器人RV 减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车齿轮、自动变速器齿轮四大募投项目的陆续投产，公司未来两年的业绩有望不断提升，维持推荐评级。
业绩符合预期，乘用车齿轮销售大幅增加：2016 年，公司实现营业收入17.4 亿元，同比增长24.72%，归母净利润1.85 亿元，同比增长35.84%。
销售费用6751 万元，同比增加19.41%，管理费用1.26 亿元，同比增加9.58%。财务费用147 万元，同比减少94.32%，主要系本期归还部分银行借款相应利息支出减少及本期因美元汇率变动汇兑收益增加所致。为保持在齿轮零部件领域的领先地位，公司持续加大在传统齿轮产品开发、工艺创新及高性能新齿轮产品研发力度，研发投入5361 万元，同比增长26.03%，公司的技术中心也被评为国家企业技术中心。公司经营现金流净额2.07 亿元，同比减少26.59%，投资现金流净额同比下降295.30%，主要系公司募投项目设备投资支出增加及使用暂时闲置募集资金进行现金管理所致。分业务看，乘用车齿轮实现营收6.51 亿元，同比大增36.41%，但毛利比同期减少了2.01%，为21.6%，工程机械齿轮实现营收2.24 亿元，同比增长12.86%，商用车齿轮实现营收2.70 亿元，同比增长12.89%。
高端产品成业绩增长新引擎：公司在稳步提升现有客户产品的同时，集中优质资源和研发力量，积极迎合产品转型所带来的新的市场空间。一方面，不断深化与老客户项目合作力度，持续推进亿级客户的深度合作并取得显著成效，比亚迪、博格华纳等客户年销售额突破亿元大关，率先成为公司亿级客户，对福特公司的年销售额近亿元，加深与康明斯、西门子等客户的合作深度，一批优质项目顺利开展；另一方面，公司抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇，不断为华晨、海马、比亚迪、奇瑞、广汽等客户培育自动变速器或新能源车新品项目。
募投项目有条不紊推进，助力公司实现新的腾飞：报告期内，公司加紧工业机器人RV 减速器、轨道交通、新能源汽车、自动变速器四个募投项目的建设工作，确保四个项目能够如期投产。在新能源汽车领域，公司成功攻克了新能源汽车齿轮诸多技术难题，并加大在新能源汽车市场的客户培育，与蔚来、零跑、比亚迪等国内优秀新能源汽车企业达成战略合作，为其提供配套传动系统核心零部件。在自动变速器领域，公司与上汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品获得客户认可。在机器人精密减速器领域，公司国内诸多主流机器人制造企业建立合作关系，并提供小批量测试或应用件。公司已开辟部分设备和场地实施小批量制造及工艺完善，为大规模基建和设备投入生产夯实基础。在轨道交通领域，作为采埃孚高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商，公司正加紧拓展国内客户与市场。
风险提示：新领域拓展进度不及预期，企业布局与融资不可控风险。（长城证券 曲小溪 张如许 刘峰）
上海医药(601607)年报点评：内生外延双轮驱动 龙头价值日益凸显
投资要点
今日,上海医药发布2016 年年报,报告期内公司实现营业收入1207.65亿元,同比增长14.45%;实现归母净利润31.96 亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润29.26 亿元,同比增长15.62%;EPS 为1.19 元。
盈利预测与评级:预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.37、1.57、1.82 元,对应动态市盈率分别为17、14 和12 倍,公司作为低估值的全国商业龙头,新管理层上任后,外延动力充足,激励机制的改革也值得期待。我们维持对其的增持评级,建议现价位积极配置。
风险提示:新模式新业务低于预期,外延慢于预期,激励改革慢于预期。（兴业证券 徐佳熹 张佳博）
美年健康(002044)年报点评：业绩保持高增长 未来发展可期
投资要点
近日， 公司发布了2016 年年报。报告期内公司实现营业收入30.82 亿元，同比增长46.65%；归属于上市公司股东的净利润3.39 亿元，同比增长30.21%。扣非后净利润3.11 亿元，同比增长43.98%。EPS 0.13 元。同时，公司拟每10 股派息0.15 元（含税）。同时公司预告2017 年一季度预计实现归母净利润预计亏损8806 万元-15206 万元，主要由于一季度为公司业务传统淡季。
盈利预测与估值：我们认为，未来美年大健康可能形成以体检为核心，多点业务不断增长的生态型公司。不考虑慈铭并表和增发摊薄，我们预计17-19 年EPS 分别为0.20、0.27、0.37 元。考虑慈铭体检的表观并表和考虑增发，我们预计公司2017--18 年EPS 0.25、0.33、0.44 元。考虑公司的行业龙头地位和稀缺性，我们看好公司的中长期发展，维持增持评级。
风险提示：并购整合不及预期，慈铭体检收购不确定性风险，估值波动（兴业证券 徐佳熹 项军 孙媛媛 杜向阳）
陆家嘴(600663)年报点评：公司业绩符合预期 双轮驱动是发展主线
主要事件
公司公布2016 年财务报告显示，公司实现营业收入128.07 亿元，同比增长69.29%；利润总额为42.98 亿元，同比增长33.49%；实现归属于母公司所有者的净利润26.49 亿元，同比增长20.68%；稀释每股收益为0.7879 元，同比减少22.59%；加权平均净资产收益率为12.13%，同比减少22.54%。同时，公司拟10 派3.94 元。
投资要点：
报告期内，房地产业务收入109.87亿元。其中，办公物业租赁收入超过23.87亿元，较上年增长6.77亿元，同比增幅39.6%；商铺物业租赁收入为2.11亿元，较2015年减少2900万元，同比减少约12%；住宅租赁收入1.64亿元，较上年增加28.1%；酒店营业收入为1.22亿元，同比持平。房地产销售方面，公司各类住宅物业实现销售收入近42.27亿元，各类住宅物业累计合同销售面积超10万平方米，合同金额超34.6亿元。在售项目的整体去化率近100%；金融业务收入18.20 亿元，占公司营业收入总额的14.21%。
依附集团公司的强大实力背景与资源优势，并作为集团公司旗下唯一的上市公司，也是集团唯一资本运作的平台，公司布局正在逐步形成以商业地产、金融、区域开发及项目投资为主导的四块战略阵地。而受到国企改革政策的推动，集团有望将提高加速资产证券化率。因此，未来将以公司为战略中轴，集团注入更多资产以实现全面资产证券化，最终实现提高集团资本运营效率、增加资本回报，并促进集团旗下资本的合理流动。
由于房地产业务是公司目前的营业收入核心，包括了房地产销售、房地产租赁，以及其他房地产相关领域的业务一直以来都占据公司业务的9成以上。其中，公司在房地产销售收入将占营业收入的50%左右、房地产租赁及管理将占营业收入40%左右。在发展传统业务的同时，公司收购陆金发后，在业绩贡献方面将会主要体现在信托、证券和保险业务方面。我们预计未来金融业务将占到公司主营业务的20%左右。
盈利预测与估值：我们认为公司战略格局转型，逐步增加公司长期拥有的优质资产的比重，成为一家以城市开发为主业的房地产。同时配上金融资产，公司将实现双轮驱动的经营模式。结合行业当前估值水平，继续给予陆家嘴强烈推荐评级。（爱建证券 刘孙亮）
柳州医药(603368)年报点评：费用减少促使净利高增长 零售终端显著收益处方外流
事件：公司发布2016 年年报，公司2016 年全年实现营业收入75.59 亿元，同比上升16.16%，实现归母净利润3.21 亿元，同比上升54.05%。其中，批发业务收入69.32 亿元，同比增长14.90%，继续保持稳健增长；零售业务收入6.15 亿元，同比上升31.46%，增幅较大。同时，公司实施高送转方案，以2016 年12 月31日公司总股本142.35 百万股为基数，每10 股转增3 股并派发现金股利7.00 元人民币（含税），转增后公司总股本将增加至185.05 百万股。
毛利率提升不财务费用降低，促公司净利高速增长：公司2016 年毛利率9.41%，同比提升0.38PCT，其中批发业务毛利率增加0.72PCT 至7.81%，主要由于公司的品种区域代理级别提高，配送毛利率提高；零售业务毛利率下降1.75PCT 至26.14%，主要由于网上药庖和处方药庖毛利率较低，且2016 年公司网上药庖和处方药业务增加。费用方面，公司2016 年财务费用-1,700.83 万元，同比下降150.21%，主要由于公司非公开发行股票募集资金部分用二偿还银行贷款使财务费用降低。公司毛利率的提升和财务费用的下降，使得公司的净利润实现了快速增长，公司2016 年净利润同比增长54.05%，增速进高二营业收入增速水平。
两票制下区域商业龙头首先收益，供应链延伸服务提医疗终端粘性：在两票制不断深入的背景下，医药流通行业集中度不断提升，公司作为区域性商业龙头具有显著的规模优势和渠道优势，有望首先收益。截至2016 年底，公司已不广西区内100%的三级医院和90%以上的事级医院建立良好的合作关系，并不30 家区内医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议并逐步推进相关建设，公司以供应延伸服务为契机，同步开展药库零库存管理、器械（耗材）供应平台、医院信息系统研发等业务，有利二加强不医疗机构的合作，提升客户粘性，同时也使得公司由传统的单一配送商逐步向综合性现代医药物流服务供应商转型。
处方外流下承接医药分流优势明显，DTP 药房发展促零售药房合理布局：公司是批零一体化的稀缺标的，在医药分开、处方外流的大趋势下公司承接医院分流优势明显。公司全资控股子公司桂中大药房在2016 年新增北海市、百色市两个业务区域，已拥有195 家直营药庖，其中医保药庖59 家；此外，桂中大药房继续加快推进DTP业务，已开设17 家DTP 药庖，并通过在医院内部及周边开设便民药庖的形式，形成不医疗机构药品经营的良性互补机制，发展潜力巨大。
不断拓展上游医药工业业务，闭环形成有望进一步提升公司毛利水平：公司积极向上游医药工业延伸业务，促进闭环形成。（1）2014 年公司启励南宁重要饮片加工项目的建设，目前项目已经完成建设，并二2016 年6 月通过GMP 认证，符合生产要求。（2）2015 年，公司设立全资子公司仙茱中药，负责中药材生产业务，目前已经开始着手生产经营工作，仙茱中药的产品通过公司营销网络渠道已经逐步在 医疗机构、零售药庖铺开。（3）2016 年1 月，公司公告不广西医科大学制药厂共同设立医大仙晟，共建现代化药生产基地，目前医大仙晟已经取得工商营业执照，并在南宁经济技术开发区取得生产建设用地，项目已完成规划设计并奠基开工。公司不断拓展进入上游医药工业业务，公司产品线不断丰富，毛利率有望进一步提升。
投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为2.83、3.52 和4.25元。给予增持-A 建议，6 个月目标价为85 元，相当于2017 年30 倍的市盈率。
风险提示：区域竞争加剧，招标政策风险。（华金证券 徐曼）
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