17年凉茶竞争格局趋缓，净利率拐点凸显。16年王老吉子公司净利4.3亿，净利率5.8%。我们认为：1）16年公司市占率、渠道和品牌布局均有提升，竞品收缩，Q4起竞争改善凸显；2）根据调研，王老吉和加多宝两家将于17年提价，带来利润率改善；3）王老吉17年利润考核指标权重最高，判断费用投放可能收缩，预计王老吉净利率可回升至10%。

　　大南药板块看点仍多，金戈大单品快速增长。大南药销售收入69亿，同比+2.2%，主要考虑医药政策如94号文影响和公司16年集中处理社会库存，预计17年增速有所回升。金戈是医药板块最大亮点，性价比高，且白云山在华南地区医药渠道具有明显优势，16年单品收入4亿元，同比+71.5%，预计未来仍将保持50%年化增速。除此外，舒筋健腰丸、滋肾育胎丸、头孢地尼胶囊等多款单品增长也接近翻倍。

　　17年所得税优惠政策凸显。公司及部分下属子公司将减按15%优惠所得税率缴纳所得税，16年所得税3.9亿，同比增加1亿，主要由于递延所得税资产按优惠税率重新计量带来当期所得税费用上升。17年15%优惠税率带来的正面贡献将凸显。