前海开源杨德龙：跟巴菲特学投资真谛——宁愿亏时间不要亏钱！

　　前海开源基金杨德龙表示，最近巴菲特致股东的信发布，引起了投资者的关注。每年巴菲特致股东的信都会对他过去一年的投资进行总结，既总结经验，也会总结教训。巴菲特的致投资者的信往往成为全球投资者争相传阅的投资圣经，各类投资者都希望通过巴菲特致股东的信找到投资的真谛。巴菲特作为世界上最成功的股票投资者，也是世界上唯一一个靠股票投资进入世界100强富人行列的人。世界前百强的富豪中99个都是做实业的，只有巴菲特是做股票投资的，这确实创造了股票投资上的奇迹。

　　在去年五一的时候，杨德龙有幸到美国奥马哈小镇，也就是巴菲特的故乡参加伯克希尔·哈撒韦的年会。在去年参加年会的人数达到了五万人，中国就去了4000多人，应该说全球无论是哪一类股票投资者，无论是什么风格，大家都一致把巴菲特作为股神。巴菲特为什么会赢得全世界的尊重，除了他的股票投资业绩非常惊人之外，还有一个原因是因为他的投资理念是大家可以学习的，可以复制的。还有很重要的一点就是巴菲特赚的是企业成长的钱，而不是割韭菜的钱，这一点是和其他投资大师不同的。比方说，巴菲特在50年前买了很多可口可乐、沃尔玛这种公司，一直持有了很多年直到现在。最近刚刚沃尔玛卖掉买了苹果，应该说巴菲特在过去52年能获得一万多倍的投资业绩和他独到的眼光和坚强的毅力是有关系的。能把一些好的股票从这个公司小的时候持有，一直到它成长为跨国公司，需要很大的毅力。因为期间发生无数次的金融危机，股灾，但是巴菲特都坚持下来，才获得一万倍的收益。

　　伯克希尔哈撒韦股价在去年最高的时候达到25万美元一股，而在52年前，也只是不到20美元一股。也就是说，它的股价在52年间涨了一万多倍。奥马哈小镇的很多人都买了巴菲特的股票，也就是说巴菲特老家很多人都分享了巴菲特投资的巨大收益。其实伯克希尔哈撒韦每年的年均复合增长率也只有19%，但是因为坚持了52年，而复利增长是非常快的，因此实现了财富的奇迹，达到了一万多倍的收益。而在2016年受益于美股的牛市，伯克希尔哈撒韦的净值增加了275亿美元，账面价值增长了10.7%。

　　巴菲特的投资经历给国内投资者很大的启示，一个就是投资者要选择一些好的公司来坚守，通过时间来分享企业的增长，而不要频繁交易，炒短线，炒题材。真正能够赚到大钱的都是长期持有一些好公司，做短线的投资者是赚不到这个收益的，比方说茅台 ，在上市之后，涨了将近100倍，曾经买过茅台的人很多，可是真正能赚到100倍的人是非常少的，很多人只是在茅台上赚了一点小钱。确实像茅台这样的股票，大家认可它是一个好公司，是一个白马股，大家都知道这个公司在白酒行业的优势地位是无法替代的，但是真正能够坚定持有茅台的人不多。主要的原因就是，茅台的涨幅是非常慢的，特别是在牛市的时候，很多公司都涨停，而茅台只涨1%、2%。根据统计，茅台上市后涨停的次数是非常少的，涨6%以上的次数也不多，如果把它涨5%以上的天数加起来，可能也就一两个月的时间。如果在茅台上市这么多年的时间里投资茅台，反复进出，错过了这一两个月的大涨，累计收益是比较少的。所以对这些白马股，只能采取“买入并持有”的策略，通过时间换空间，来累计收益，这是巴菲特的投资给我们带来的第一个启示。

　　第二点就是做投资要追求稳步长期增值，而不要追求一夜暴富，很多投资者都希望一年能赚翻倍甚至三倍四倍。甚至有的人都加了杠杆来进行投资，可能在牛市赚了好几倍，结果到下跌的时候把本金几乎亏光。而巴菲特的年化收益只有19%，但是累积了52年，创造了一万多倍的增长奇迹，所以复利的力量是非常大的。大家做投资要追求长期的保值增值而不是一夜暴富，当有一夜暴富的时候往往很快就会受到重大挫折。

　　第三点启示就是做投资一定要分清两点，你是愿意亏时间，还是愿意亏钱。如果在市场在底部盘整的时候买入优质的股票，那你只会牺牲时间，但是不会牺牲金钱。比如说在2012、13、14那几年，大盘在2000点底部盘整的时候，做多肯定是战略性的正确，但是可能需要时间等待，这时候亏的是时间，但是不会亏钱。而到2014年7月份牛市开始启动之后，坚守的人就赚了大钱，所以在底部的正确投资策略就是保持70%——90%的仓位，只做个股上的更换，但是仓位要保持相对高的水平，这样才不会错过市场的牛市。而在高点，比如2015年牛市，大盘接近5000点的时候，这时候买股票亏的不是时间而是钱，可能买了之后立刻涨，但是在随后的下跌中会亏大钱的。

　　所以我们做投资是选择亏钱还是亏时间，大家肯定会选择宁愿亏时间也不愿意亏钱。现在市场经过了三轮股灾之后，沪深300已经降到了历史大底，这时候建仓只会亏时间不会亏钱。在去年春节之后大盘跌到2600多点，前海开源基金全面空翻多，一次性把仓位从接近空仓加到接近满仓，我们的建仓成本是2700点左右，那么建仓之后，我们最多亏一些时间，就是什么时候赚钱的问题，但是不会亏钱。所以大家要从巴菲特的投资者至少要学到这三点。

　　第四点就是要跟巴菲特学习，在一个股票过度下跌的时候买入，而不是要追高。在股票的价格被严重低估的时候去买股票，而在股票价格被高估的时候卖掉，这才是做投资。很多国内投资者对价值投资有误区，很多人以为买了不卖就是价值投资，这是严重的错误。我觉得以下几种情况都不属于价值投资。第一种就是在一个好的公司在价格被严重高估的时候买入，这不算价值投资。第二长期持有一只基本面不好的垃圾股，也不是价值投资。第三在买入的时候还是好公司，但是后来基本面变化了，仍然抱着不放的行为，也不是价值投资。真正的价值投资是在一个公司的股价严重低于它价值的时候买入，而在股价严重高于的时候卖出，这样才是价值投资。所以价值投资的观念要有安全边际，一定在股价严重被低估的时候买，在股价严重高估的时候卖出，这才是价值投资。

　　很多人说价值投资不适用于中国，杨德龙认为这是错误的，价值投资同样适用于中国。大家看一下A股市场也诞生了很多牛股，万科、茅台、格力、苏宁 、张裕等等，这些公司都是很优秀的公司，在股价上也给投资者带来巨大的回报。中国做价值投资是完全可行的，很多人认为不可行，主要是因为没有理解价值投资的真谛。或者是没有真正贯彻价值投资，而带来亏损。

　　在2016年伯克希尔哈撒韦的年报里面，披露了去年抄底苹果的投资经验，应该说又是一个经典的案例。苹果的市值一度是全球最大的，苹果的现金也是所有上市公司最多的，苹果一家公司的市值一度超过了整个俄罗斯国家的市值。因为在去年iPhone 7的销量不佳，很多人担心苹果的好日子已经过去了，所以苹果的股价出现了比较大的调整。这个时候巴菲特开始分批买入苹果公司，后来的走势证明巴菲特的投资是非常精准的。在他买入苹果之后，短短几个月的时间，苹果的股价就已经接近前期的高点，马上要接近新高。巴菲特是在市场对苹果公司前景悲观的时候，耗资67.5亿美元买入6120万股苹果股票，根据2月24日苹果公司收盘价136.66美元每股的计算，这部分持股的价值已经超过了八十三亿美元，浮盈十六亿美元，伯克希尔·哈撒韦是2016年苹果前十大投资者之一。在苹果上的投资再次证明巴菲特的投资理念，就是在一个好的公司的股价被低估的时候买入是一个比较好的机会。

　　在巴菲特的投资里面，还有一个值得关注的是，他买入的铁路和航空，都是他曾经看空的。为什么买入？很简单。铁路和航空以前都属于竞争白热化的行业，巴菲特曾经开个玩笑，“你如果想成为百万富翁，有一个办法就是你先成为千万富翁，然后再买入航空股。”但是经过这么多年的发展和激烈竞争，铁路行业、航空行业都变成只剩下几家公司，已经变成寡头垄断了，其实这个时候行业的业态就发生根本性的变化，就从之前的亏钱变成赚钱。在2010年伯克希尔·哈撒韦公司斥资超过260亿美元收购了伯灵顿北方圣太菲公司77.5%的股份，而这家公司成为后来为伯克希尔·哈撒韦贡献利润最大的公司。而航空业经过竞争，现在剩下的六大航空公司在2016年都实现了连续五年盈利，而在之前的十年中，航空业亏损累计超过五百亿美元。可见美国的航空业经过几十年的竞争之后已经胜负已分，剩下胜利者就具备投资价值。这也是巴菲特去买这些公司的原因。巴菲特的投资是非常灵活的，他以前只买能稳定增长的消费类股票，不买科技股，铁路股，航空股。但是现在他改变了看法，因为这些行业已经变成可以投资的行业了。所以巴菲特做投资不会拘泥于过去的观点一成不变，不会机械得排斥某些行业，而是根据行业的变化来进行配置，这一点也值得国内投资者学习，古人语，尽信书不如无书，我们学习学习巴菲特的投资理念也要根据中国的实际情况进行配置，而不应该机械得去照搬照抄，否则很难真正学习到巴菲特。

　　反观A股，很多人号称是价值投资，实际上整天打听消息，买一些消息股，被套之后被动长期持有，这根本就不是价值投资，而是伪价值投资。古人有一句话叫“画虎不成反类犬”，就能说明这个现象。所以我们要学习巴菲特投资的精髓，而不是机械的照搬。今年五一，我还打算去参加巴菲特的年会，希望能从巴菲特身上再学到更多的好的投资理念跟大家分享。我认为“授人以鱼不如授人以渔”，只有大家掌握了真正的投资研究方法，形成了正确的投资理念，才能够做好投资，否则永远摆脱不了追涨杀跌，打探消息，频繁交易这些不良的投资习惯。

　　杨德龙称，讲完巴菲特我们回到最近的A股市场，春节之后。A股就展开了反弹，应该说春节攻势已经开启了，这个和我节前的预期是一样的，现在美股已经创了历史新高，并且还在不断上升，港股开年以来涨幅很大，现在A股涨幅是比较落后的。去年五月份我就写过一篇文章，就讲其实全球资产的变化顺序，先是美元反应，其次是大宗商品 ，然后是美股，欧股，港股，最后是A股。现在很明显，大宗商品、美元走强很久了。大宗商品价格大涨，美股创历史新高，港股已经开始启动，现在就剩下A股在底部上，所以我认为A股的补涨需求是非常强烈的，A股虽然反应之后，但是补涨起来也非常快，A股也不会缺席这一轮牛市。

　　从去年下半年我提出慢牛行情之后，现在越来越多的分析师开始认可我提出的慢牛行情的观点，现在慢牛行情已经深入人心。只有慢牛行情才能让大多数投资者赚到钱，才能让真正的高的公司、好的企业得到市场的认可。在2015年牛市的时候，很多讲故事的股票，题材股被爆炒，但是后来全部跌回去，尘归尘土归土，很多投资者都亏损。经过了股灾之后，投资者更关注投资公司的业绩，只有业绩稳定增长的公司才有估值的溢价，才能收到追捧。在去年IPO的规模只有1000多亿，而再融资的规模达到10000多亿，达到了这几年的新高。因此今年一开年监管层就出台了再融资新规，严格限制再融资的规模，打击忽悠式重组，减少再融资对市场的抽血效应。现在已经初见成效，部分再融资公司收缩了再融资的规模，另一部分甚至撤销了重组的方案。这对于壳资源是一个打击，但是对于整个A股市场和投资者来说是一个利好，这有利于资金逐步流入好的公司，好的项目里面，让资本市场真正支持实体经济，而不是造就几个亿万富翁，所以对于再融资新规，我们应该是举双手双脚赞成的。

　　杨德龙建议，现在两会即将召开，大家可以积极布局受益于两会的板块，比方说一带一路 ，券商 ，军工，医药等。现在A股，特别是优质蓝筹股，还是一个比较好的建仓机会，大家可以积极地去局部，我认为春季攻势没有结束。