导读
　　桂浩明：从板块业绩变化看行情演绎前景
　　李志林：大跌眼镜 震荡缓涨格局不会轻易改变
　　郭施亮：A股赚钱容易了还是变难了
　　黄湘源：稳健中性殊不易
　　水皮：A股的资金为什么如此紧张以至慌不择路

　　桂浩明：从板块业绩变化看行情演绎前景
　　近段时间，股市格局似乎出现了某些变化。原先主板走势要强于中小创，而现在则是中小创走势强于主板。基础产业的不少上市公司，在去年年底到今年年初的一段时间，曾经明显领涨大盘，也是各路资金操作的重点。但春节以后，新兴产业中的上市公司，表现得更加受投资者青睐，小盘成长股的行情逐渐追上了蓝筹股。其中的原委是什么？是否意味着一轮风格转换的开始？
　　去年年底以来，主板之所以走势相对较好，一个很大的原因在于随着供给侧改革的深入，像钢铁、煤炭、水泥、有色等行业，业绩出现了一定的回升，从而给人以行业复苏、企业经营改善以及投资价值显现的印象。加上相关品种绝对价位都比较低，因此本身就具备了反弹的能量。而此间一些大资金也有意识地选择这些带有改革色彩的股票作为投资重点，因此也就比较轻易地将它们的股价推了上去。相应的，新兴产业中的很多公司，一方面其估值仍然处于偏高的位置。另一方面，部分过去曾经实现过高成长的公司，由于各方面的原因，这几年来增速有所放缓，这不但对整个板块构成了拖累，而且也影响了人们对板块中其它品种的判断。所谓的高增长业绩证伪之说，就是由此而来，而且也确实成为抑制包括创业板在内相关板块股票上涨的重要原因。

　　既然如此，那么后来情况怎么又变了呢？其实坦率而言，还是数据说话了。随着2016年上市公司业绩披露的开始，人们发现主板上市公司的业绩虽然是有所提高，但是幅度并不大，而中小创上市公司平均业绩增速则十分喜人。而且，尽管基础行业的部分企业业绩提升也非常快，但主要是得益于前一年的低基数，在所生产的产品价格已经强劲反弹，并且创出几年来的新高，而与此同时市场的有效需求又没有真正起来的情况下，这些行业的进一步好转是令人怀疑的，相关上市公司业绩的进一步增长，也难以让人放心。相反，中小创板块中的那些分布于新兴产业中的上市公司，其业绩的提升则更多是因为产品质量提升以及市场开发成功、规模逐渐放大等因素，具有相应的可持续性。也因为这样，在越来越多投资者发现中小创的成长性不可小觑之际，他们随之也就开始悄然改变将资金高度集中在主板上。于是，人们看到了深市每天成交金额与沪市的差距又被拉开了，而从个股的活跃度以及行情运行的强度来说，深市更是全面超越了沪市。市场风格似乎真的出现了变化。

　　应该说，无论是去年主板的走强还是如今中小创的后来居上，由于时间周期都很短，因此都谈不上严格意义上的风格切换，其本质只是板块行情的轮动。在当前去产能与调结构的背景下，这种轮动恐怕还会不断出现。当然，现在的情况是，由于在企业业绩成长性方面，中小创似乎有了更多的看点与优势，因此在一定阶段内，它们的行情会强于主板是必然的。从操作层面来说，投资者现在的确应该把比较多的注意力放在中小创上，此刻成长题材对市场的影响会显得较为明显。后市行情在演绎过程中，也完全有可能出现一段主板搭台、中小创唱戏的格局。对于不同偏好的投资者来说，固然还是应该按自己的习惯进行投资，但重视行情运行特征的这种变化，还是十分必要的，毕竟板块轮动所带来的操作机会及结构风险，对每个投资者都是很重要的，需要很好地掂量、把握。




　　李志林：大跌眼镜 震荡缓涨格局不会轻易改变
　　周四美联储加息兑现，A股不跌反涨，放量创出3268点新高后，周五震荡回落，最低杀到3232点，补掉了周四的跳空缺口，报收3237点。尽管阴包阳走势比较难看，但令人欣慰是，在周线二连阴后，本周还是收出了上涨25点的周阳线。

　　1、连续两个周五尾盘跳水为哪般？

　　上周五的跳水，跌破五周均线，收盘至3212点，让很多人对春生行情失去了方向和信心，认为本周美联储加息后，大盘必遭重挫，非但3200点平台和60天线3169点不保，而且会跌至3100点。但我认为3200点新平台整固的基础扎实，坚信两会后将再续春生行情。

　　本周一，大盘就出其不意地一举收复了所有均线，并连涨三天，让人大跌眼镜。周四，当一直困扰市场的美联储加息利空兑现时，出乎大多数人意料，大盘连往下沉都不愿沉一下，跳空7点高开，开盘指数既是最低指数，随后一路高走，冲破3264前高点。

　　周四大盘放出了自去年12月3日以来的最大成交量5505亿，很多人满以为，按照这种势头，乘势拿下去年11月29日的3301高点不在话下。但周五仅冲高6点就一路震荡下行，尾盘又出现跳水，重演上周五的那一幕。

　　这两次跳水，究其原因，或是提前消化预期中的美联储加息大利空；或是主力机构逆多数投资者的思维而反向操作；或是慢牛市道震荡洗盘、进二退一的需要。

　　因此，人们不应沿着惯性过度看跌或看涨，而应强化对慢牛市道震荡缓涨主基调的认知。

　　2、为什么说震荡缓涨是市场的基本格局？

　　从刘士余主席上任后的市场走势来看，从去年2月20日2860点--今年3月17日（本周五）的3237点，13个月中，上证指数涨幅仅13.2%。

　　从今年前3个月的涨幅看，从3103点--3237点，将近3个月，才涨了4.3%，涨幅够小、涨得够慢。

　　从百点平台的收盘天数来看，2900点平台收盘了57天；3000点平台收盘了56天；3100点平台收盘了61天；3200点平台收盘了45天。几乎每个百点平台上，都要收盘将近60天，几乎要将实际流通市值换手两遍，使整个市场的平均持股成本都上了台阶，大盘才能站上新的一个百点平台。

　　从中可以看到，没有快涨和大涨，就不会有快跌和大跳。大盘即便跳水，至多只能击穿一个百点平台，而不可能击穿两个百点平台（就如上周收3112点，回调时最多能刺穿3200点，而不能刺穿3100点）。

　　同时也表明，大盘在一个百点平台上，当收盘天数和换手率不够时，就指望再站上一个新的百点平台是不现实的。量变只有积累到一定程度，才能发生质变--进入新的百点平台。这种以百点为单位的平台的缓慢上移，决定了大盘只能是震荡缓涨。

　　从均线系统看，从去年10月以来，上证指数就始终站在年线（现3058点）、半年线（现3154点）、60日线（现3176点）、五周均线（现3224点）之上，这是大盘进入慢牛市道的重要标志，而市场的波动，一般也就围绕着5天线（现3244点）和10天线（现3237点）的得与失之间震荡反复。这也决定了当今市道的基本格局是震荡缓涨，人们当不以涨喜、不以跌悲，摒弃指数大波段调整的过时观念，强化指数的小波段震荡理念。

　　3、稳中有涨、震荡缓涨的格局是怎样形成的？

　　尽管在过去26年的股市中，不时有人提出稳中有涨、涨幅有限的理念，但是在实际走势中，总是不能如愿。

　　那么，现在何以能做到了稳中有涨、震荡缓涨呢？

　　首先，新股发行方式由资金申购改为市值申购。这就避免了每隔一两周就有一批新股发行，市场就出现几万亿资金搬家，弃股打新的局面，从而人为地加剧了股市的波动幅度和波动频率。这种现象如今已不复存在。

　　其次，市值配售新股加强了筹码的锁定性。不仅网上申购新股的中小散户必须锁定筹码20天，才有打新资格，而且网下配售新股者，因每天都有新股申购，所以，A类、B类的机构，以及拥有5000万-6000万市值的超级大户，都必须锁定筹码20天，才能取得配售新股的门票。仅此一招，就使当今市场投资者持股的数量和持股时间，超过以往任何时候，从而加强了市场的稳定性。

　　再次，股灾后管理层对股指期货的开仓比例和保证金等做了限制。至今仍限20手，故想通过做空期指来做空股市的企图很难实现，A股市场投资者不再因每月第三周期指交割而恐惧。

　　又次，拥有3万亿资金的国家队是股市最强大的稳定力量。并且，他们通过一年半的运作，不断进行调仓换股，现主要持有大盘蓝筹股。并可通过50ETF这一工具，为稳定股市、烫平大盘波动幅度发挥重要的作用。
　　最后，也是最重要的是，中国经济稳重向好，GDP仍保持6.5%的中高速增长，货币政策稳健，汇率基本稳定。两会《政府工作报告》提出了央企混改、地方国资改革、一带一路、PPP、人工智能、高端制造、节能环保等政策热点，上市公司业绩逐年较快增长。这些都决定了2017年股市将震荡缓涨、稳中有涨。 为什么又只能是缓涨呢？那是受到了新股发行加快，大小非不断减持，市场新增资金不足等因素的牵制。

　　4、为什么要用轮涨观念取代风格转换？

　　由于目前上市股票已超过了3200只，新股还在源源不断地上市，而市场存量资金不足、新增资金有限，因此，即便是震荡缓涨的格局，也不可能再是所有股票一起涨，而只能是不同指数、板块和个股的轮番上涨。

　　很容易让人们陷入误区的是风格转换论。认为某一个指数一旦领涨，就可以主导市场格局一两年。例如半个多月以前，创业板曾出现过连续几天的大涨，到1977点。很多人以为，市场风格将转换到创业板，创业板出现了类似于585点-4037点那样的大机会，第一目标可直指2680点。我则坚决反对这种风格转换论，认为创业板只是超跌反弹、补涨、轮涨，很难冲破1970点-2000点密集套牢区。果然，其后的两周，创业板非但未能向上拓展，反而跌到了1949点，至今还在去年底的收盘指数1962点之下，并受到半年线和年线的压制，距离甚远，是四个指数中走得最差的。

　　究其原因：一是新股发行源源不断，市场喜新厌旧、弃旧炒新；二是新股上市后不久就高送转的公司大幅减少；三是再融资新规，使创业板公司再融资时间推后，难以用增量资金购买优质资产、签业绩对赌协议，无法保证股本扩张后仍然能高成长；四是上市一年和三年后的公司，存在大小非减持的巨大压力，今年仅两个半月，就有409家公司的重要股东减持，减持超亿元的有近百家，减持10亿元以上的有4家。更令人恐惧的是，高送转伴随大小非减持，使得创业板老的领头羊华谊兄弟、网宿科技、掌趣科技、乐视网等业绩大幅下滑，大小非纷纷出逃，因而遭到市场的抛弃。

　　2016年高送转的公司，也忙不迭地大小非减持，如赢时胜、云意电气、和帮生物、中能电气等，也令人们避之不及。

　　更因为证监会表示，正在研究大小非减持新规，使得更多的大小非抢在新规之前出逃。这也是市场为何不炒中小创的老股，而只炒刚上市的次新股的重要原因。

　　5、为什么我不主张狂炒次新股？

　　次新股里是存在机会的。尤其是新股发行上市过快时，因市场存积资金不足，某些4000万股的小盘高科技股，曾多次出现过仅4、5个涨停板就被打开，估值低于40倍市盈率。此时，拉开距离往下抄底，往往可快速收获30%以上的盈利。沪市中的小盘新股，我称之为小创业板，数量总共才百来只，定位比深市创业板更低，因而机会更多。

　　但是，近期市场出现了凡次新必炒，打开涨停后再狂炒，股价再暴涨250%的情况。例如次新龙头张家港行，从1月24日-3月16日，5次达到交易所异常波动的标准。自上市首日涨44%，以后又累计15个涨停板，现价29．44元，相比4．37元发行价涨幅高达573%。而每股业绩0．41元，市盈率高达72倍，远超银行股平均市盈率10倍的水准。又如，白银有色，从1.78元-15.64元，除首日涨44％，又连续18个涨停板，涨幅高达778％。而业绩只有0.03元，500多倍市盈率，纯粹是恶炒，高位接棒者风险很大。

　　我特别担心的是，如果市场继续背离业绩，疯狂炒作次新股，会给人找到新股发得还太少太慢的口实，很有可能迫使管理层进一步加快新股发行上市节奏，将现在好不容易争取降下来的每周发8-10家，又恢复到去年12月和今年1月的每周发15家，每天发三上三，那将使整个市场和广大投资者遭殃！

　　周五的跳水和放量阴包阳，仍然属于强洗盘性质，符合创新高后的进二退一的节奏。预计下周次新股将退潮。而绝大多数个股，包括中字头大盘股、银行股、保险股、券商股、央企混改股、地方国改股等，多数处于股灾底部附近徘徊。这给场外资金低位进场的机会，后市震荡缓涨格局不变，延续春生行情仍然可期。攻克3301点需分两步走，先站稳3250-3260点，待在3200点平台上收盘50天以上（现45天），再去谋上攻3301点。

　　建议投资者尽量低吸处于底部状态、近期放量小涨的中小盘、中低价的国资改革股，一带一路概念股，以及年报和一季报超预期的个股。




　　郭施亮：A股赚钱容易了还是变难了？
　　经过一年时间，证券账户资产量在50万元以下的中小投资者比例出现明显下降迹象，而平均证券账户资产量却呈现提升趋势，这对市场来说，也是一个比较积极的信号，印证了市场逐渐往成熟的方向发展。

　　剔除2016年年初熔断冲击影响，2016年股市表现基本上呈现出稳中有升的格局。与此同时，从当年股市核心运行区域分析，基本上在2800-3300点之间反复震荡，全年股市波动率骤然下降，甚至达到近年来的新低水平。

　　进入2017年，股市依旧保持稳中有升的态势。但前3个月市场的核心运行区域却进一步收窄，基本上在3100-3300点之间展开震荡。换言之，年内股市波动区域还不到300点的空间，股市波动率进一步下降。 中国股市曾经拥有波动率高，投机性强，散户化程度高的特征。然而，正因为具有上述特征，中国股市往往被认为是非常不成熟的市场。但随着近两年股市波动率的骤然下降，股市稳定性的持续增强，外界对中国股市的态度也发生了较大的改观。

　　实际上，从近期资料统计，中国股市不仅达到了波动率大幅降低的要求，而且连证券账户资产量在50万元以下的中小投资者的比例也出现了显著降低。深交所数据显示，与2015年相比，2016年证券账户资产量在50万元以下的受访中小投资者所占比例下降了7.4个百分点；受访投资者的平均证券账户资产量为51.4万元，相比2015年增长了14.2万元，涨幅约为38%。

　　换言之，经过这一年的时间，证券账户资产量在50万元以下的中小投资者的比例出现明显下降迹象，而平均证券账户资产量却呈现提升趋势，这对市场来说，也是一个比较积极的信号，也印证了市场逐渐往成熟的方向发展。

　　那么，对于波动率骤然下降、去散户化趋势愈发明显的A股市场，赚钱变容易了还是变难了呢？

　　 七亏二平一赢是股票市场的一个长期定律。换言之，在股票市场中，胜者毕竟是少数，而多数投资者难逃被市场淘汰的命运。不过，在此期间，股票市场的交易规则是否合理、市场规则是否达到三公原则，也或多或少影响到股市财富再度分配的过程，从而影响到多数投资者的盈亏状况。

　　自2016年以来，虽然股市处于稳中有升的格局，但随着股市波动率的骤然下降，市场齐涨齐跌的情况却逐渐减少，甚至呈现出局部性的赚钱效应。在实际情况下，市场往往处于权重板块发力冲关，歇息一段时间后，再上演滞涨股乃至中小市值股票补涨走势。然而，在此期间，若投资者把握节奏不好，则可能会处于赚了指数赚不了钱的状态之中。

　　由此可见，近年来，虽然股市指数有所回暖，市场运行重心有所上移，但市场节奏把握却愈发艰难，心情浮躁的短期投机者，往往很难在这种环境下赚到钱。相反，对于稳健型且具有一定耐性的投资者，或在底部中长期布局的投资者，却可能会获得超预期的投资回报，甚至跑赢同期市场指数的表现。

　　稳中有升，这是近两年市场的真实写照。其中，市场持续求稳，就颇显关键。对此，在波动率持续降低，稳定性持续增强的股市投资环境下，投资者的投资心态也尽可能稳健一些，少一些浮躁，少一些投机意识。这样，或许能够获得超预期的投资回报率；否则，因心态把握不好，频繁踩错市场运行节奏，则在震荡市场环境下，依旧难免持续亏损。

　　抑制资产泡沫，基本上为股市未来的运行趋势定了调。但在IPO堰塞湖泄洪压力下，提振股市投资功能也是相当关键的。由此一来，适度活跃股市的投资活力，又不至于令股市过快上涨，以维系股市投资与融资功能的均衡发展，这也许是未来市场发展的大方向、大趋势。




　　黄湘源：稳健中性殊不易
　　无论是保持货币政
　　策的稳定，还是经济发展的稳中有进，尽管不妨更多地视为对稳得住自己有信心，也都绕不过这样那样的不确定性。任何的掉以轻心，不免将事与愿违。

　　央行在美联储加息后第一时间上调了MLF和逆回购利率，这是否意味着货币政策在收紧？央行的回答和市场的解读显然有所不同。

　　央行有关负责人表示，此次中标利率上行是市场化招投标的结果。中标利率上行并不是加息。也就是说，这意味着稳健中性的货币政策取向未变。不过，现在的货币政策取向虽然基本上还是说的一个稳字，毕竟已由曾经的稳健略偏宽松变为稳健中性的表述，而这在一些较为敏感的经济学家眼里，在某种程度上岂不也可以说印证了货币政策的紧缩立场？

　　确实，中国词语所含有的丰富而复杂的意义解读起来殊为不易。更何况，一个稳字，即使就其字面上的意思而言，主要也是一个有弹性的动词。去年以来，网络上出现一个叫做人无贬基的网络词汇。意思是说，在媒体力挺人民币不具备贬值基础的同时，人民币汇率在过去的一段时间里，却不断地在发生着贬值的情形。对此，周小川行长是这样解释的，他说，正常的汇率波动是一个常态，也是一个正常的情况。因此，他在引用这个网络热词说道：人无贬基，人民币没有持续贬值的基础。
　　无可否认，人民币汇率的波动不仅与特朗普当选所带来的不确定性有关，跟去年下半年以来，我国对外投资在某些方面的过于冒进也有着很大的关系。如果说前者主要表现为资金缺乏自信所造成外流，那么，后者则不免容易出现较多的失误。这不仅充分说明，在不确定性日益增多的情况下，资本项目有管理加强的必要；同时也说明了，应对外部因素所带来的不确定性最好的办法与其说是随机应变，不如说是以不变应万变。

　　稳健中性的货币政策，关键的关键就在于稳得住自己。这既可以说是对自己有信心的表示，同时，由稳住自己出发，对无论外部还是内部出现何种事先所难以预料的不确定性，才有可能具有较为充分的应对余地，而不至于像此前那样不是容易失之于偏松，就是容易失之于偏紧。

　　对内而言，央行此次货币政策的调整，具有较为明显的 靶向治疗意味。一方面，是为了控制近期再度出现升温趋势的房地产市场；另一方面，也是为了继续保持适度的去杠杆力度，保证机构不会出现流动性缺口。考虑到防风险、抑泡沫的因素，国内货币政策即使短期内或难言宽松，这也不值得大惊小怪。

　　对外而言，对于所谓的特朗普冲击波，也有必要一分为二。一方面，对于特朗普给美国内外政策所带来的不确定性，特别是其对中国贸易政策的潜在变化，有可能是会有较为严重的杀伤力的，对此，决不能过于大大咧咧地当它是纸老虎；另一方面，当然也不能不看到，他对一些问题的政策主张，毕竟还不容易摆脱来自各方不同利益势力，包括美国法律制度方面的掣肘，不确定性也有可能成为其与生俱来的致命特征。在某种意义上，这一次美国加息的似鹰似鸽或非鹰非鸽，也不是没有原因的。一厢情愿地将美联储加息的有所节制当成什么利好，未免有失轻浮。

　　我们有理由相信，随着供给侧结构性改革的深入，三去一降一补的不断推进，中国经济的发展将比较稳定、更加健康，包括货币政策在内的有关政策，也不会出现太大变化。但无论是保持货币政策的稳定，还是经济发展的稳中有进，尽管不妨更多地视为对稳得住自己有信心，也都绕不过这样那样的不确定性，尤其是来自特朗普的不确定性。在这方面，任何的掉以轻心，不免将事与愿违。




　　水皮：A股的资金为什么如此紧张以至慌不择路
　　尽管有点晚，但是好歹还是加息了，而根据此前的预告，美联储或许在本年度还会加息两次，这已经成为计划中的事情，没有什么秘密可言，让人感到意外的是道指的走势，居然在加息后顽强上涨，涨幅还不小，创下近段时间收盘的新高，这就形成了困惑，说好的下跌呢？

　　说好的下跌其实在之前的7个交易日已经有所反应，从K线图上看，7个小阳十字针就是最好的消化，所以到加息公布就已经变成利空出尽成利好，当然，这个利好是没有含金量的，要接近生理本能的反射，持续性不强。

　　加息到底是利好或是利空，关键看处在加息周期何种阶段，刚开始阶段，可以理解为利好，因为这是对经济复苏的确认，尽管有些滞后，水皮早年间专门写过一篇文章《加息的过程就是牛市的过程》，反映到上市公司业绩会有一个过程，至少一年以上；不过，凡事都有一个量变到质变的过程，加息周期的中后期，加息就是一种利空，总有一次会变成压倒指数的最后一根稻草，因为加息终究会加大企业的财务成本，从而降低企业的利润，业绩出现拐点。

　　本轮美元加息是从什么时候开始的？

　　是从2015年底开始的，这是自金融危机美国量化宽松救市后的第一次，谁也想不到第二次可以拖到一年以后，而这次加息是第三次，也就是说已经走过了一年三个月的周期，而其间道指从最低的15500点左右涨到近期的21660多点，涨幅远远超过30%，一定程度上已经走完了一轮牛市，再涨高度也是有限的，再牛可能的结果也是高位盘整，变现利润需要时间，特朗普的经济政策对美股构成一定的支持，一定程度上可以对冲加息的利空，道指很有可能呈现一种跌不下来的状态，以时间换空间。

　　A股相反，表现却是一副涨不上去的样子。

　　让人恨铁不成钢。

　　周五的暴跌不仅让周四的涨幅全数吐回，而且成交量放大不小，让多头好不容易激发的热情被活活闷杀。

　　A股的资金为什么如此紧张以至慌不择路？

　　其实即便周四的反常也是基石不稳，因为带动指数上涨的动力来自于次新股板块中券商和银行股的恶炒，恶炒到什么程度呢？连拉涨停直接被特停的程度，张家港行就是如此，涨停之后股价已经到达29.45元，市盈率接近80倍，这是一个银行股的市盈率么？而中原证券同样成为当天涨停的急先锋，周五依然涨停开盘，尾盘价收12.32元，市盈率34.39倍，总市值483亿，市盈率已然是一般券商股的一倍，而中原证券的H股是多少钱呢？中原证券的H股是4.45港币，折合人民币3.56元左右，H/A股的溢价是-211.53%，次新股的炒作已经进入没有最不靠谱，只有更不靠谱的阶段，完全的博傻阶段，风险的积聚已经到了谁都不敢睁眼看的程度，而本轮次新股的总舵主白银有色，上市以来从2元起步，连拉20个涨停板，一口气干到15.64元，盘中市值超过1100亿，换手率接近60%，市盈率则是骇人的909倍，周五开板，成交金额超过61亿，这种个股乃至次新板块的疯狂已经超过大牛市末期，严重透支未来。

　　怎么涨？

　　美元加息，港币也跟着加息，人民币表面上没有加息，但是实际上再贷款的利息也作了相应的调整，资金价格水涨船高，人民币再次面临贬值的压力，外汇储备也有可能重回下降通道，这是强势美元的必然结果，也让特朗普对于中国的指责自相矛盾，中国政府希望汇率稳定的心态比任何人都强烈，又怎么可能操纵汇率走低呢？这个常识，特朗普真不懂假不懂？真不懂，就让马云给他上上课，假不懂，就别再跟我们老大过不去了。