中核钛白：钛白行业高景气，轻装上阵迎未来
　　研究机构：东北证券
　　受益钛白粉底部回升，公司盈利拐点已现：公司 2016 年实现营业收入20.48 亿元，同比上升25.70%；归母扣非净利润9368 万元，同比大增169.48%，顺利实现扭亏。自2016 年一季度以来，随钛白粉市场触底反弹，价格连续上涨，公司盈利能力大幅改善。钛白粉最新市场价格已突破18000 元/吨，我们认为2017 年钛白粉行业将维持高景气，公司业绩将得到持续改善。

　　行业供需反转，出口有望放量：经过2012-2015 年的底部洗牌，当前国内钛白粉生产企业由2015 年的46 家进一步缩减为39 家，行业集中度有所提高；有效产能不足300 万吨，且近一年内无新增产能投放，行业供需格局反转。2017 年国内房地产和基建将进一步拉动钛白粉需求增长，装饰纸、钛酸锂等子行业异军突起支撑增量，海外经济复苏以及海外供应商因不可抗力因素导致的产能退出将带来明显的边际改善，预计钛白粉价格将持续上行，有望突破2 万元/吨。

　　国内第二大钛白厂商，规模优势突出：公司现拥有全流程金红石型钛白粉产能25 万吨，规模位居国内第二；平均毛利率25.03%，在业内属于较高水平。受益于行业整体回暖，公司2016 年销量大增、库存出清，生产钛白粉19.03 万吨，同比增长10.40%；销售钛白粉20.69 万吨，同比增长30.49%；期末库存量为1.16 万吨，同比减少58.92%。

　　成本管理出效益，产能投放正当时：公司管理层锐意进取，采用多种方式降本增效，在产销量均大幅增长的情况下，公司三费实现了大幅下降，其中管理费用占营收比重从2015 年的15.91%下降至9.97%。

　　2017 年公司位于甘肃白银的东方钛业将有10 万吨钛白粉产能投产，在当前产业格局下产能可实现快速释放，公司未来三年将充分受益于产品量价齐升。

　　盈利预测：预计公司2017-2019 年实现归母净利润3.49/4.58/5.84 亿元，对应PE 分别为30 倍/23 倍/18 倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：钛白粉价格下跌风险。




　　国瓷材料：年报符合预期，2017年开局良好
　　研究机构：华泰证券
　　2016 年业绩符合预期，2017Q1 预增185%-211%
　　国瓷材料发布2016 年年报，全年实现营收6.84 亿元，同比增28.4%，净利1.30 亿元，同比增51.8%，按2.99 亿股的总股本计，对应EPS 为0.44元（扣非后为0.39 元）。其中Q4 单季度实现净利3754 万元，同比增长132%，业绩符合预期。公司拟每10 股转增10 股派1 元。同时公司公告因主业进展良好，外延规模扩大，2017Q1 业绩同比增长185%-211%，对应净利4300-4700 万元。

　　氧化锆等业务推动内生增长2016 年公司存量业务发展良好：1）受齿科、手机、智能穿戴及光通讯等领域需求扩大，氧化锆业务实现营收9749 万元（YoY 78%），毛利率提升3pct 至53.2%；2）受益于汇率变化等因素，电子陶瓷业务实现营收2343万元（YoY 9.4%）；3）陶瓷墨水业务营收2675 万元（YoY 4.4%），由于市场趋稳，开拓费用有所减少；4）氧化铝业务，公司通过开拓锂电池隔膜及透明陶瓷应用，实现营收2099 万元（YoY 188%），而受蓝宝石系列产品价格大幅下滑及新产品试用因素影响，毛利率下降14.5pct 至24.6%。

　　电子浆料及汽车尾气催化剂领域外延持续布局1）电子浆料领域：泓源光电于2016 年10 月起并表，Q4 实现营收6131万元，净利507 万元；戍普电子收购于2017 年1 月完成，后续有望贡献利润增量（2017 年承诺净利≥500 万元）2）汽车尾气催化剂领域：公司通过收购王子制陶（2016 年9 月过会，正在推进中）、江苏天诺及博晶科技完成汽车尾气催化剂四大成分的全面布局，是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商，将构成新的利润增长点。

　　关注氧化锆需求放量潜力近期，国内手机机壳龙头企业与陶瓷领域领先企业签署共同投资框架协议，拟重点投资建设智能终端及智能穿戴产品的陶瓷外观及模组，预计年产能1 亿件以上。陶瓷机壳当前的市场份额不足0.1%，未来渗透率的提升将显著增加公司纳米复合氧化锆产品的市场容量，公司作为国内该领域的领跑者将显著受益。

　　维持“增持”评级作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化，同时内生和外延并举，多维度拓展产品线，与现有板块构成有力协同，后续仍将受益于投募产能的释放及氧化锆等新业务的放量。我们维持公司2017-2018 年EPS 分别为0.66、0.95 元的预测（暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响），公司业绩预计仍将保持高速增长，且外延发展存在超预期可能，维持“增持”评级。

　　风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险，下游需求下滑风险。

　　


　　当升科技-：2016高增长，期待2017高镍三元放量
　　研究机构：国泰君安报告
　　导读：
　　当升科技发布2016 年年报，2016 年收入、净利润分别同比增长55%、648%，同时公告2017 年Q1 业绩预告，预增14%-27%。上调目标价至70 元，“增持”评级。

　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至 70元。当升科技披露 2016年年报，全年实现收入13.3 亿元，同比增长55%，实现归属于上市公司股东净利润0.99 亿元，同比增长648%，2016 年业绩符合我们的预期。同时预告2017年一季度盈利1800-2000 万元，同比增长14%-27%。调整2017-2019 年EPS2.09（+0.70）/2.05（-0.13）/3.00 元的预测,调整原因为公司出售参股公司星城石墨，2017 年将确认投资收益，2018 年以后不再并表。考虑市场估值中枢上行，上调目标价至70 元，“增持”评级。

　　正极材料盈利能力提升是2016 年业绩增长的主因。公司是国内领先的正极材料企业，2016 年正极材料盈利能力大幅好转，是业绩增长的主因。同时公司的高镍622 产品出货大幅增加，达1200 吨，也是业绩重要增量。2017 年Q1 业绩增长主要来自正极材料出货量增长。公司作为NCM622 正极寡头供应商，已进入高速扩产状态，未来将形成2000 吨钴酸锂+6000 吨NCM523+2.4 万吨NCM622 以上三元正极总计3.2 万吨正极产能，从技术和产能上都将领先竞争对手，扩大竞争优势，根据年报披露，我们预计多款新品如811、NCA 都已进入送样阶段。

　　公司是钴涨价最大收益标的之一，将获取超额加工费和库存重估收益。当升科技的正极材料为市场急需的钴酸锂、NCM523、622 三元，供需格局好，根据我们的测算，在钴涨价的过程中，公司能够超额赚取加工费。同时公司有2-3 个月的存货，受益钴涨价将迎库存重估收益。

　　风险提示：新能源汽车销量不达预期、三元锂电出现安全性问题。

　　


　　东睦股份：业绩逐季回升，看好未来成长
　　研究机构：光大证券
　　◆事件：
　　3 月13 日晚，公司发布2016 年年度报告：实现营业收入14.7 亿元，同比上升7.2%；归属于母公司净利润1.8 亿元，同比上升9.7%。从单季度来看，4Q2016 实现营业收入4.3 亿元，同比上升16.6%，归属于母公司净利润为0.67 亿元，同比增长46.3%。

　　◆家电等订单下滑，拖累2016 年利润增长2016 年公司业绩低于我们预期，主要有三点原因：一是受到下游家电消费市场去库存化的影响，粉末冶金压缩机零件销售大大低于预期，销售额3.7 亿，同比下降2.8%。二是因股权激励实施，导致管理费用同比增长6.7%至1.9 亿。最后是由于提取存货减值准备、坏账准备和商誉减值，导致公司资产减值损失异常，同比上升2245%至1200 万。16 年子公司东睦嘉恒亏损471 万元，主要由于开发的房地产处于建设阶段。子公司科达磁电由于产品价格影响及整合不及预期，亏损600 万元。

　　◆毛利率稳步上升，产品结构继续优化报告期内公司毛利率为34.23%，较上年同期上升2 个百分点。毛利率的提升主要来自于汽车配件制品的占比增多。2016 年，汽车配件销售额快速增长，增长率达17.8%, 占全部主营业收入的60.9%，同比增加5 个百分点。公司汽车配件业务增长符合我们预期，未来继续看好公司产品结构改善。

　　◆VVT 持续放量，保证公司业绩增长东睦股份近年来积极致力于粉末冶金高端零件，特别是粉末冶金高端汽车零件的开发。通过募集资金的建设，汽车VCT/VVT、变量泵、真空泵等部分产品已大批量供货生产。报告期内，VVT/VCT 用粉末冶金零件实现销售收入38606 万元，同比增长27.4%，继续呈现良好发展态势。

　　◆管理层受让落地，治理结构优化理顺利益诉求3 月8 日，睦特殊金属向宁波旭弘投资管理合伙企业成功转让2230 万股，至此，虽睦金属仍为公司第一大股东，但由管理层控制的宁波金广，宁波新金广以及宁波旭弘合计公司股权达16%，首次超睦金属14%的股权。我们认为管理层受让落地，治理结构优化理顺利益诉求，有利公司未来发展。

　　◆盈利预测考虑到公司VVT/VCT 粉末冶金零件的持续放量，以及拟定增项目产能投放，我们预计公司2017 年～2019 年每股EPS 分别为0.66 元、0.80 元、0.92 元，年均净利复合增速为30.7%。公司是A 股纯正的Tesla 供应商，给予公司2017 年35倍PE，对应目标价23.20 元，维持“买入”评级。

　　◆风险提示：下游不及预期。

　　


　　机器人：业绩略低于预期，期待服务机器人和特种机器人新业务贡献利润
　　研究机构：东吴证券
　　事件：公司发布2016 年年报，营收20.3 亿（+21%）、归母净利4.1 亿（+4%），扣非归母净利2.7 亿（+17%）。

　　投资要点2016 年收入增长较快，新业务拓展有成效分业务看，工业机器人营收6.5 亿元，同比+26%，占营业收入的比重为32%；物流与仓储自动化营收5.5 亿元，同比+30%，占营业收入的比重为27%；自动化装配与检测生产线及系统集成营收6.5 亿元，同比+19%，占营业收入的比重为32%；交通自动化营收1.8 亿元，同比-6%，占营业收入的比重为9%。我们认为公司收入增长较快主要原因是机器人业务成功扩大了应用领域（军工，安防，激光导航，服务机器人），和拓展了新客户（新客户占比达到32%）。2016 年归母净利润增长较慢原因是2015 年投资收益较多（2015 年非经常性损益为1.6 亿元），造成基数较高。

　　综合毛利率31.7% ，近年来毛利率持续小幅降低2016 年综合毛利率31.74%，同比-2.35pct。分业务看，工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统的毛利率分别是29.69%，28.91%，36.33%，30.37%同比分别为-4.05pct、-1.88pct，-0.98pct、+0.57pct。可以看出，工业机器人和物流自动化业务的的毛利率的下滑导致了综合毛利率的下滑。2016 年三项费用合计14.33%，同比-1.89pct，其中管理费用比较稳定为13.74%，与2015 年基本持平，销售费用为2.27%增加了0.49pct 主要系扩大营销投入所致，财务费用为-1.68%减少2.21pct，由于未使用募资资金的存储利息收入冲抵。

　　应收账款依然偏高，经营战略较为激进2016 年年底，公司应收账款占营业收入的比重为39.7%，与2015年年报的39.8%基本持平，比2014 年的32.6%高出7 个百分点。应收账款比例的高企反应了公司经营策略的转变：较为激进，正在积极拓展市场。2016 年经营性现金流为-1.57 亿元，2015 年为-1.19亿元,说明了相比2015 年，2016 年的经营战略更加积极，存货和应收账款都在增加，导致经营性现金流继续为负数。

　　国产机器人龙头，新产品新业务方面取得突破公司在新产品新业务的突破如下：（1）特种机器人发展迅速，公司拥有军队采购一级供应商资质和二级保密资格单位资质，。（2）自主研发的零部件助力长期发展，研发出服务机器人的新版控制器，增加无刷底盘标定、最新调度系统、定时循环执行作业等功能。（3）2016 年公司与京东签署战略合作协议，帮助公司产品在智能物流方面的加速进步。

　　2017 年业绩亮点来自于特种机器人和系统集成订单确认收入。2016公司再获装备自动保障系统21600 万元的订单，预计该笔订单在2017 年确认收入，且2017 年会获得新增订单。系统集成业务受益于二线城市的轨交建设加速，公司获得了沈阳、哈尔滨、南昌的地铁订单。2017 年松果系列服务机器人有望在房地产和银行业务中广泛应用，取得规模订单。

　　工业机器人拓展3C 客户，实现出口公司成为国内第一家荣获工业机器人产品CR 认证的机器人制造商。

　　2016 年公司工业机器人正式进入PC 机（电脑）及服务器装配行业，已与多家3C 行业客户展开合作，提供手机外壳磨抛服务；公司凭借领先的磨抛技术完成国内首例造船行业工业机器人系统服务。

　　2016 年公司首次实现SRBJ10A 型号工业机器人出口欧洲。

　　投资建议与盈利预测：
　　我们看好公司作为国产机器人龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力，未来将会受益于工业机器人行业的稳健发展。预计2017-19 年EPS 为0.30/0.37/0.44 元，对应PE 为73/60/54X，考虑到公司目前估值水平仍偏高，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品开拓低于预期；市场竞争激烈。

　　


　　永安林业：收购酒店定制家具龙头，转型重拾发展路
　　研究机构：国金证券
　　投资逻辑
　　公司概览：林业企业重组转型定制家具业务。公司自 1994 年成立以后专注于林业行业，发展成为林板一体化集团企业。2015 年，公司通过发行股票和现金收购的方式，收购森源家具 100%股权，将林木产业链向下游家具家装业务延展。完成收购后公司整体业绩也收到极大提振，2016 年前三季度，公司实现主营业务收入达 111,116.34 万元，同比增速为 202.22%，净利润达到 1,345.32 万元，同比增速为 50.66%。

　　纤维板价格上涨推动公司业绩提升，地产后周期效应渐弱，定制家具确定增长。2015 年，中纤板行业销售收入达到 977.28 亿元，同比增速为39.27%，行业整体保持平稳发展态势。去年 10 月开启的板材价格上涨，我们认为主要有五点原因，分别是环保风潮、林场限伐、公路运输治理、汇率走低和需求井喷。2016 年，我国家具行业整体收入达到 8,559.50 亿元，同比增长 8.60%，行业继续保持中速增长。在需求端：1）我们认为现阶段地产后周期效应正在逐步减弱。而在这一过程中，二手房和翻新房成为新的家具市场需求来源。2）目前国内正在经历第三次消费升级，全新的家具消费者正在崛起。新消费者为家具行业带来了全新的个性化市场需求。定制家具作为最大化满足消费者个性化追求的产品，我们看好这一家具细分领域的未来长期发展。根据我们测算，未来每年将保持 18%以上增速。3）除了二手房、翻新房和消费升级对家具行业的驱动之外，全装修房屋政策和城镇化的推进都将扩容行业的市场需求。

　　发展瓶颈有效突破，公司业绩重拾增势。公司优势：1）公司森林经营总面积为 181 万亩，与其他同业相比公司在林木资源方面具备突出优势。2）公司拥有 30 万立方米板材的生产能力，可提供 E1、E0 以及“CARB”、“COC”认证产品。同时旗下地板品牌“永林蓝豹”，曾获多项国内外权威认证，是中国十大地板品牌之一，具备极佳品牌影响力。3）通过收购森源家具，使得公司苗木种植和板材制造业务更具针对性和专业化，两项业务都得以升级优化，公司发展瓶颈已得到突破。业绩驱动：1）公司是江山欧派木门的前五大原材料供应商之一。2015 年 12 月 1 日，公司与江山欧派签订采购合同，成为后者核心战略合作伙伴。2017 年 2 月 10 日，江山欧派 IPO上市，募集 5.02 亿资金扩充产能。下游厂商上市扩产，将有利于带动公司板材业务的增长。根据江山欧派招股书披露的募投项目原材量采购情况保守估算，2017-2019 年江山欧派对公司的中纤板采购量将分别新增 1,029.84 立方米、1,379.42 立方米和 1,716.40 立方米，对应新增收入分别为 1,323.87万元、1,765.16 万元和 2,206.44 万元。2）森源家具是中国乃至亚洲最具知名度和影响力的家具制造商之一，在生产、设计、营销网络等方面具备突出优势。短期来看，2016 年公司完成对森源家具全年业绩的并表，业绩对应增速为 150%-200%。而从中长期来看，森源已在原有酒店家具业务之上，推出高端民用全屋定制品牌。根据森源家具管理层预测，到 2019 年，森源酒店家具业务和精装家具业务将分别实现主营收入 11.89 亿元和 5.71 亿元，复合增长率分别为 7.98%和 18.93%。森源的定制家具业务将成为永安林业未来中长期业绩的主要增长点。

　　估值和投资建议我们预测公司 2016-2018 年完全摊薄后 EPS 为 0.38/0.50/0.68 元/股。考虑到公司东莞基地建成后定制家具业务产能即将快速释放，我们给予公司2017 年 PE 为 36 倍，对应目标价 17.9 元/股，首次给予“增持”评级。

　　风险宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

　　


　　长春高新：金赛重启挂牌，历史问题化解再现转机
　　研究机构：中信证券
　　公司公告核心子公司金赛药业启动新三板挂牌工作，拟于2017 年4 月6日召开股东大会审议相关议案。

　　评论：
　　金赛药业激励问题是困扰公司发展的瓶颈。金赛药业2016 年实现营收13.79 亿元，净利润4.96 亿元，分别同比增长29.93%、28.51%；预计未来仍将维持30%左右的增长中枢，是上市公司业绩的最大驱动力。而金赛药业由于历史遗留原因，核心创始人金磊先生持有的24%股权一直无法通过资本市场合理估值，其余管理层和技术骨干也缺乏激励。2012 年5 月公司曾尝试以重大资产重组方式收购金磊先生持有的24%和林殿海先生持有的6%股权，但最终由于三方就价格问题存在无法解决的分歧，最终未能成功。至今金赛的激励问题一直是公司发展的瓶颈。

　　历经波折再次启动挂牌。公司2016 年12 月31 日公告取消原拟审议金赛挂牌议案的临时股东大会，原因在于交易所对金赛挂牌提出了一定的指导意见。后续在地方政府支持下，经过公司积极沟通争取，此次重启标志着挂牌进程重新推进。预计尚需通过股东大会审议、国资部门审批，以及监管机构的核准方能最终完成挂牌。

　　金赛药业处于第三轮高增长期，激励问题解决有望再添动力。金赛药业核心产品生长激素在2007Q4-2010Q2、2011Q2-2014Q1 后，自2016Q1 起进入第三轮高速增长期，在广覆盖、渠道下沉的销售策略下，水针增长恢复到了25%左右，长效生长激素陆续纳入各省医保后将带来放量机会；促卵泡素随着中标省份增加、销售队伍培育也将快速成长。此次若金赛成功挂牌，则将有助于公司建立激励机制、吸引留住一线研发人才，进一步提升在大分子生物药领域的竞争力。长期看，上市公司将保持对金赛的控制权、三年内不减持，进一步扶持金赛药业做大做强。

　　风险因素。销售体系扩张低于预期，疫苗销售低于预期。

　　维持“买入”评级。公司是国内生物药龙头，在基因重组大分子领域具有丰富的产品储备，考虑到金赛扩张下增长提速和百克逐步走出低谷，给予2017-19年盈利预测为3.76/4.81/6.19 元，参考可比公司给予制药板块2017年40 倍PE、房地产板块10 倍PE，合计对应合理估值为227.31 亿元，对应目标价为133.65 元，维持“买入”评级。

　　


　　东方锆业：持股高品位矿区延伸50%，丰富锆钛上游资源有望推动业绩
　　研究机构：海通证券
　　投资要点：
　　公告：公司13 日晚公告，公司持股42%企业IMAGE 旗舰项目Boonanarring 发现重大高品位矿化区，由目前13.2 公里矿化延伸5.6 公里。公司在澳洲旗下三块锆钛上游资源：铭瑞锆业、IMAGE 和WIM150，合计参股或控股锆钛砂矿资源量达22 亿吨。其中，IMAGE 预计18 年投产，WIM150 已完成可行性研究进入EES 审批。

　　公司高品位锆矿储备增加，保障原料供应，提升上游议价能力。Boonanarring品位高，在澳洲所有知名重矿砂中仅次于Iluka 主力矿山Jacinth-Ambrosia。该项目预计于18 年初投产，锆钛重矿年产能30 万吨。本次探明高品位矿区，延伸近50%，丰富公司上游储备。目前公司在铭瑞锆业、IMAGE 和WIM150 项目锆英砂资源分别达 81.7 万吨，1263.7 万吨和96.1 万吨，权益后合计约351 万吨。

　　丰富原料储备可提升公司上游议价能力，带动下游锆产品竞争力，大幅增厚业绩。

　　其他稀有金属资源为公司拓展新业务提供可能。公司高品位重矿砂资源还包含多种稀有金属矿物，综合公司在澳旗下资源，共有钛铁矿2925.5 万吨，白钛石799.1万吨，金红石423.3 万吨，钛资源储备达世界级，公司相关业务值得期待。矿砂资源中其他稀土金属还为公司拓展新业务提供可能，同时，产品多样化可增强公司对单一金属行业周期波动的应对能力。

　　业务延伸下游，陶瓷背板、锆牙和陶瓷微珠将成突破重点。氧化锆陶瓷背板耐磨亲肤，对电磁信号无屏蔽，是5G、无线充电时代手机背板发展方向之一。2050年中国老年人口将达4.8 亿，植入假牙市场需求可期，全瓷锆牙韧性、强度较大，生物相容性佳，有替代烤瓷牙的发展趋势。氧化锆陶瓷微珠研磨效率高，无物料污染，代表了研磨介质的未来发展方向。公司作为国内锆产品龙头，以此为突破口从粉体供应向下游延伸可提高自主能力和溢价能力。

　　新增核级海绵锆产能今年释放，业绩高增长可期。公司是我国唯一拥有核级海绵锆自主知识产权企业，背靠大股东中核集团，公司核级海绵锆优势明显，向核动力院销售额快速增长。新建350 吨核级海绵锆预计今年投产。

　　盈利与估值。公司16，17，18 年预测EPS 分别为0.02 元，0.25 元和0.31 元。

　　可比上市公司小金属企业17 年平均预测PE 为93.27 倍。考虑到作为基础材料下游应用领域广泛，同时手机背壳等特种陶瓷未来发展前景看好，给予公司17年65 倍预测PE，目标价16.25 元，“增持”评级。

　　风险提示：IMAGE 审批时间过长风险，氧化锆陶瓷工业突破缓慢风险，核电发展不及预期风险。