——聚焦证券法修订两大重点
　　搁置两年的证券法修正草案，即将由全国人大常委会再度审议。

　　全国人大财经委副主任委员吴晓灵介绍了证券法修订的四方面内容：包括完善证券发行、交易、登记、结算和退市等基本交易制度；发展多层次资本市场，为企业更方便地进行股本融资；增强虚假信息、价格操纵、内幕交易等违法违规行为的打击力度，更好地保护投资者，救济投资者的利益损失；严肃市场纪律，进一步明确市场规则等。

　　其中有两句话我特别感兴趣：一是注册制杠杆收购需研究；二是资管产品将被穿透性监管。

　　先来说说注册制。

　　2015年修法草案明确提出，取消股票发行审核制度，年底前推出注册制。因6月股灾修法被推迟。但是鉴于注册制已被写入中共中央和国务院的多项决定，2015年底，不得不采取由全国人大常委会授权国务院实施股票发行注册制改革的折中做法。明确自2016年3月1日起施行，实施期限二年，期间国务院须向人大常委会作出中期报告。如今“中期”已过，“中期报告”却不见踪影。吴晓灵说：“到底‘注册制’能否在二审稿中写上，怎样写，这个我没有把握。”财新报道更直截了当：“根据证监会最新监管精神，新的修订草案中没有新股发行注册制相关内容。”

　　对此，笔者举双手赞成。两个月前，当证监会副主席方星海在达沃斯论坛一句“IPO不该排这么长队”，有媒体大谈“A股正处于向注册制过渡期”，“现在已实行没有注册制的注册制”，笔者就撰文呼吁：三年免谈注册制，行不？理由很简单，只有包括退市制度在内的基本交易制度确立之后，才能谈论注册制。

　　注册制被淡化了，很好。

　　再来说说穿透制。全国两会重量级人士说的都是“穿透性监管”，重点针对杠杆收购和资管产品。“穿透制”这三个字是我杜撰的。

　　什么叫穿透？通俗地说就是一眼看得到底。

　　为什么龙薇传媒收购万家文化，因“涉嫌违反证券法律法规”被立案调查？因为此案既涉及高杠杆收购（6000万撬动30亿），又涉及穿透性监管。赵薇出了6000万，向西藏银必信资产管理公司借款15亿元，再以此向“A银行”下属某支行股票质押融资15亿元。西藏银必信的后台老板是谁？管理的是什么资产？“A银行”又是哪家银行？都没有穿透。

　　为什么宝能和恒大同时接受保监会调查，宝能的姚老板被撤销任职资格，市场禁入10年，而恒大人寿相关人员（不是大老板许家印）市场禁入3至5年？

　　就是因为宝能系组织了包括银、证、保险在内的各类资金，动用9个资管计划嵌套，杠杆率高达4.2倍。这位姚老板将资金组织方式用到了极致，钱从哪来的？无可奉告。

　　为什么明天系肖建华大年夜被抓，就是因为1997年才涉足资本市场，1999年才正式成立的“明天控股”，公开资料注册资本金5亿元，据媒体报道总资产居然高达近万亿！而且设计了极其复杂的网状股权架构，采用极为灰色的“隐蔽+分散”的战略方针。关键还是两个词：杠杆加穿透。

　　刘士余说得更直截了当：“你用来路不当的钱从事杠杆收购，就是强盗行为，就是在挑战国家金融法律法规的底线！”

　　高杠杆加上不穿透，问题严重到什么程度？吴晓灵的提法是，通过“2015年股市异常波动和2016年杠杆收购中出现的一些乱象……”，看看，已经与2015年股灾并提啦。

　　公开、公平、公正，是资本市场的最高原则。公开是前提，阳光之下无罪恶，愿修改后的证券法对市场主体更加穿透，愿穿透性监管真正落到实处！